Parece que Europa tiene la solución mágica a sus problemas de deuda. Ésta solución pasa por crear el EUROBONO. Ansiado por muchos y odiado por unos pocos, el EUROBONO supondría crear un bono en el que todos responderíamos por todos, pero ¿es esta la solución?

Pasamos a continuación a explicar la ventajas e inconvenientes del Eurobono así como las consecuencias que se derivan, que son muchas, tanto económicas como políticas!!!

¿Cuál es la situación a día de hoy?

En Europa, varios países utilizan el euro, es decir una moneda única para todos ellos. Hay un Banco Central (BCE) que realiza la política monetaria de dicho grupo y que fija los tipos de interés de referencia en la Eurozona. Pero lo que no tienen los llamados países de la Eurozona es una política fiscal común. ¿Qué quiere decir esto? Pues que cada país emite su propia deuda. Se financia en el mercado de manera individual. Por ejemplo, España emite un bono a 10 años para financiar sus cuentas públicas (su déficit entre otras cosas) y paga unos intereses que hoy rondan el 5%. Pero Alemania también emite un bono a 10 años, pagando unos intereses por debajo del 2,5%.

Las diferencias son muy grandes. Los cientos de millones de euros que supone financiarse a un tipo de interés o a otro mayor en un 1%, hacen que el mercado de deuda para los países sea tan importante.

¿Qué solución traería la creación del EUROBONO?

Lo primero que traería el Eurobono, es una armonización y una política fiscal común para la Eurozona. Esto, como en todo, beneficia a unos y perjudica a otros. La política fiscal común, haría que todos fuéramos de la mano en materia de deuda pública y que por tanto se creara una Agencia de Deuda Europea. Esta agencia podría por tanto emitir un bono (EUROBONO) para financiar a la Eurozona en su conjunto. El rating (su calificación) y el riesgo de este bono vendría dado por el nivel de deuda y el nivel de déficit que tuviera la Eurozona en su conjunto, en vez de hacerse de manera individual como se hace hoy. Esto quiere decir, que sumaríamos el nivel de deuda de todos los países y sus déficits y todos responderíamos por todos. Aquí creo que es cuando de verdad podríamos hablar de Eurozona y de una Europa unida y “solidaria” (con lo difícil que es hablar de solidaridad en economía).

¿Cuál sería el tipo de interés de este EUROBONO?

Haciendo un ejercicio matemático relativamente simple, podríamos tener una referencia aproximada de cuál sería hoy el tipo de interés de este EUROBONO.

Multiplicaríamos la rentabilidad actual del bono a 10 años de cada país miembro por su ponderación en el PIB total de la Eurozona. Obtendríamos una rentabilidad para el “Eurobono” a 10 años del 4,10%. De todas formas, se podría llegar a pensar que la rentabilidad exigida a este nuevo Eurobono fuera menor dada la mayor liquidez potencial de este instrumento.

¿Quienes ganan y quienes pierden con el EUROBONO?

Los ganadores sin duda de la creación de los Eurobonos serían los países cuya financiación fuera superior al 4%, como por ejemplo España o Italia. Ni que digamos lo que favorecería a países como Grecia o Portugal.

Los perdedores por tanto serían los países cuya financiación fuera inferior al 4%, como son Alemania y Francia. Estos países verían aumentar su coste de financiación de manera importantísima. De ahí que haya un rechazo frontal a dicha propuesta por parte de alemanes y franceses.

Conclusiones

La creación del Eurobono sin duda que traería mucha tranquilidad al mercado. Parece casi imposible a corto plazo que se vaya a crear dicho bono. El presidente de Francia, N. Sarkozy, y la canciller alemana, A. Merkel ya han descartado en varias ocasiones la creación del mismo. Justificaron dicha decisión en la falta de integridad fiscal en la zona euro y no les faltan razones para decirlo. De todas formas, esta crisis parece que va a hacer tomar a Europa, y más concretamente a la Eurozona, una dirección de mayor unidad o por el contrario de ampliar la desunión que hoy existe. Lo que está claro es que nada va a quedar como estaba y vamos hacia los extremos, o mayor unión o posible “desintegración”…

Sin duda que queda bastante para que una política fiscal única en la Eurozona exista. Pero creo que si queremos ser una Unión Europea Unida de verdad, los esfuerzo deberían encaminarse hacía ello. Como en todo habrá países que se beneficien mucho con este Eurobono y otros que se vean perjudicados.

En definitiva la clave está en Francia y Alemania. Supongo que para que ellos cedan y apoyen la creación del Eurobono, con el coste altísimo de financiación que les supondría, pedirán cosas a cambio, porque solidaridad lo que se define en el diccionario como solidaridad, no se aplica casi nunca, por no decir nunca, en economía y en las finanzas. Ya han dejado caer que debería haber un Gobierno de verdad en la Eurozona.

Es decir, que creo que para que haya una puerta abierta para la creación del Eurobono, Francia y Alemania exigirían un Gobierno de verdad en la Eurozona además de la creación de un Ministerio económico y de finanzas único. Tanto dicho Gobierno ejecutivo para toda la Eurozona como el Ministerio fiscal y económico tendrán que estar controlados por ellos durante varios años si queremos ver a Francia y Alemania dando el visto bueno a los Eurobonos. Esto de facto sería que Francia y Alemania mandarían pero de verdad en toda la Eurozona. Por tanto, supondría que si quieren tomar medidas en España las tomarían, si las quieren tomar en Italia, también. Por lo tanto, para ver a Francia y Alemania ceder, creo que la contrapartida que exigirían sería poder poder y poder dentro de la Eurozona para ellos.

Difícil proyecto el de los Eurobonos. Las negociaciones para su creación seguro que ya están más que abiertas.

Escrito por Gurus Wes (editor del blog Juanst, puedes seguirlo en twitter @juanst)

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Es importante entender que el mercado lo formamos muchas personas, que día a día se enfrentan a la decisión de comprar o vender condicionados por la realidad que les presentan los medios de información. Es cierto que una parte de los traders que han conseguido seguir métodos que les permiten independizarse de esos condicionamientos, pero creo que incluso en sus decisiones a nivel mas global, como la cantidad de dinero a arriesgar siguen siendo decisiones personales. Definitivamente no podemos escapar a esta realidad que nos condiciona y que se retroautoalimenta.

Por eso es interesante plantearse como se nos condiciona en cada momento en los mercados. Lo que hayan vivido ya muchos años en Bolsa empiezan a distinguir ese condicionamiento. Una vez que uno experimenta una fuerte subida en bolsa después de una crisis en un contexto donde todo parecía muy negativo, entiende que no siempre la realidad que se percibe y los mercados coinciden. Incluso se da cuenta que lo normal es que no lo hagan.

¿Que deberíamos pensar si por ejemplo el mercado fuera a tener una fuerte recuperación que lo llevara a máximos?. ¿Que deberíamos pensar si el mercado fuera a sufrir al final la doble recaída por la que muchos analistas apuestan?.

En este contexto existe un concepto interesante que es el “Wall Of Worry” o Muro de las preocupaciones. Un interesante articulo en Rankia de un blog dedicado a la inversión contraria al sentimiento general lo describe muy bien. Identifica esa situación de percepción global muy negativa en un mercado alcista. Un mercado que comienza a subir pese a hacerlo en un contexto con muchas incertidumbre o preocupaciones con respecto al futuro. Algo por una parte normal, en el inicio de un ciclo alcista. ¿Que pasaría si todo el mundo estuviera realmente convencido de que la situación es totalmente optimista para el futuro?. Que el mercado ya estaría haciendo máximos, que esa realidad ya se habría recogido en el precio. El Wall of Worry sería la primera parte del la recuperación de un mercado como recoge este gráfico del blog  Contrarian-investing en Rankia

Y probablemente que esas preocupaciones sean justificadas y puedan estar reflejando la probabilidad de una recaida del mercado es lo que permite el mercado ir subiendo poco a poco y con caídas. Lo que habitualmente ocurre.

En Pragmatic Capitalist han diseñado un indicador que se basa en todos los indicadores de opinión y que trata de reflejar el grado de preocupación que existe en el mercado. Indicadores de sentimiento de largo plazo, frente a los que habitualmente se publican que suelen ser mas de corto plazo. Y  ese indicador trata de medir ese Wall of  Worry con el resultado es el siguiente

Los datos nos dicen que la fuerte subida del mercado desde mínimo ha sido tomada con mucho escepticismo. Es interesante ver como los picos de mayores preocupaciones coinciden con los mínimos del mercado. Como dicen “un mercado tiende a escalar el muro de la preocupación”.

No podemos descartar que la preocupación pudiera ir en aumento y el mercado pudiera volver a caer, como pasa en el gráfico en los mercados bajistas. En mercados bajistas, la preocupación va en aumento y aunque trata de recuperarse, pronto vuelve a subir. En definitiva que esos escenarios pesimistas se concreten. Pero si las acciones comienzan a subir en un máximo de sentimiento negativo es importante percatarse de esta situación.

Hay quien dice que si no compras con una gran preocupación, es que probablemente no hayas comprado en un buen momento. ¿Quien compra en estos momentos?. Pues deben de ser profesionales con una alta confianza en sus valoraciones y su operativa, porque para  un particular comprar en un entorno de este tipo, resulta muy complicado.

Jesús Pérez, fundador de Bolsa.com y CEO de FinancialRed

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Todos seguimos teniendo en mente el Flash Crash del pasado 6 de Mayo, entre las 14.30 y las 15.00 horas, el Dow Jones, sufría un desplome nunca visto y perdía cerca de 1.000 puntos. De hech fue una auténtica montaña rusa, en donde el Dow Jone sllego a caer 481 puntos en 6 minutos y recuperó 502 puntos en 10 minutos. .En medio de la crisis de la deuda soberana, el repentino hundimiento del Dow Jones hizo saltar todas las alarmas y una semana después los principales miembros de la UE y el BCE acordaron el paquete de 500 mil millones de euros para rescatar países de la UE en problemas.

La verdad es que el día del Flash Crash, todo el mundo quedó bastante descolocado. Ahora, por fin, 5 meses después y tras analizar 17 millones de operaciones la SEC y una Comisión del Mercado de Futuros, parece que han dado con el desencadenante de semejante desaguisado y parece que toda la culpa recae en un algoritmo mal programado.

Según el  informe elaborado por la SEC ( Flash Crash Report -pdf-), ese día una para mi desconocida firma de Kansas llamada Waddell & Reed Financial, ordenó la venta de 75.000 contratos de futuros sobre el índice S&P 500, y para poner la orden en el mercado utilizó algoritmos computerizados. Por desgracia el algoritmo fue programado sin importar la hora y el precio de los contratos, así que lo que podía ser una orden que entrase en el mercado durante varias horas o días, se coló en sólo 20 minutos. La entrada de esta orden tensionó el mercado de futuros del E-mini, y finalmente se traslado al mercado al contado. Si ha esto le añades que el entorno actual, con la crisis de la deuda soberana de por medio, no era el más apacible y le sumas los programas de alta frecuencia .. la espiral bajista estaba servida.

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Gracias a Tom Toles podemos disfrutar de una chula viñeta que ilustra lo que, a entender del mercado de Wall Street, va a ser el plan de regulación de los mercados financieros para que la crisis financiera mundial que han provocado no se vuelva a repetir; algo que, a buen seguro, a Obama no le gusta ni lo más mínimo. ¿viva la poca memoria de los inversores cuando les interesa, verdad?

Como podemos ver en la viñeta, por mucho que habla y habla el gobierno de Estados Unidos, con el muerdo de caballo no se le entiende nada. A lo lejos dos inversores comentan:

Es complicado entender su plan de regulación

Una viñeta de lo más ingeniosa y que muestra el interés de los mercados por “colaborar” con la reforma…

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Curiosa viñeta con la que empezamos el día de hoy. Podemos ver la imagen clave de esta crisis: unos reguladores, controladores, o lo que sea -dores, que no quieren atender a lo que se viene encima. Una crisis que, sin duda, estaba viéndose venir.

Pero ni los políticos, ni los organismos de control, ni los medios supieron, pudieron o quisieron comentar de ante mano. No perdieron la calma en ningún momento.

Ambruster, el autor de esta viñeta, explica que en su opinión el mercado siempre tiene razón, por encima de la opinión de sus controladores más directos.

Cuánto más libre el mercado, mejor para todos. Como si esto fuera poco, las pérdidas se pueden asegurar mediante escudos mágicos de Wall Street, los “Credit Default Swaps”.

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Barclays ha anunciado en el día de hoy los resultados financieros del año 2009, en cual tuvo un beneficio neto de 9.4000 millones de libras (un 25% más que lo obtenido por el Banco Santander por analogía financiera) y que ha sido un resultado mucho mejor de lo que sea esperaba. La city londinense parece que estaba tranquila, con motivos, de la situación de esta entidad financiera.

Estos resultados, muestran una gran recuperación financiera, después de doblar en tan sólo un año el beneficio neto, y todo ello sin haber tenido que asumir, en parte de su accionariado, el control del Gobierno del Reino Unido. Algo que ha sido habitual en algunas de las entidades financieras durante los últimos meses.

La cifra de facturación de este, el segundo mayo banco de todo Reino Unido, o cifra de negocio ascendió a 31.000 millones de libras (más de 35.000 millones de euros), lo cual es una facturación récord, superando la anterior en más de un 34%.

Estos resultados, habría que verlos también sabiendo, que la entidad financiera prosivionó más de 10.ooo millones de euros (un 50% más) debido al aumento considerable de la mora de los clientes particulares. Gran parte de estas provisiones fueron financiadas con la disminución del 6% de la plantilla, unos 145.000 trabajadores.

Estos resultados han sido muy bien recibidos por la bolsa de Londres, Barclays (BARC.L) sube a estas horas casi un 8%. Es evidente que los resultados han sido mucho mejor de lo esperado.

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Desde que comenzó la crisis si hay una palabra que oímos de forma casi repetitiva es la palabra eficiencia. Yo mismo la he usado en varias ocasiones para describir justamente lo que no tenían los trabajadores españoles, hablando de productividad, y que posiblemente nos haría mucho bien para pasar este bache. Pero, y España como país, ¿es eficiente?.

Si no entendieron nunca el modelo de competencia perfecta, siéntense tranquilos y dispongan un buen rato para descubrir las cualidades de este tipo de mercados; quizá hasta España lo sea…

La economía, una empresa, un empleado o el propio mercado es eficiente por naturaleza sí, y sólo sí, la competencia que hay o existe entre los agentes que se encuentran al mismo nivel y cuya única finalidad real es la de seguir una evolución de pelea por conseguir el máximo beneficio. Esta pelea, conduce a una situación de equilibrio, en donde casi cualquier activo (trabajo, dinero, oro, activos financieros, etc) son una estimación del valor intrínseco del valor del propio mercado.

Esto que, es altamente teórico y podríamos desgranarlo abiertamente en las famosas teorías e hipótesis de los mercados eficientes (la hipótesis intermedia, débil y fuerte), tiene una explicación más sencilla para lo que nosotros queremos intentar descubrir, llevándolo solo a un punto de aplicación: nuestros mercados financieros.

La competencia entre agentes (inversores), guiados por la búsqueda del máximo beneficio, conduce a una situación de equilibrio en la que el precio de cualquier activo financiero (acciones, obligaciones, fondos públicos, etc) constituyen una buena estimación de su valor intrínseco.

Desde luego, y sin ser talibanes del mercado, esta frase cualquier mercado financiero la cumple; siempre buscando el mayor beneficio personal y estimando el valor intrínseco gracias a los activos financieros que disponen en cartera cada uno de los inversores.

He aquí donde viene la parte clave del tema, ¿qué condiciones debe cumplir el mercado de valores español para saber si es eficiente o no, única forma de impulsar la salida de la crisis? en mi opinión, debería seguir las tres famosas pautas de Foster (Common Stock Ivnvestment) en donde apunta que las tres principales condiciones (y yo totalmente de acuerdo con él) del mercado eficiente son:

Homogeneidad de la mercancía intercambiada

Existencia de innumerables compradores y vendedores

Relativa facilidad para entrar y salir del mercado

Creo que son las claves perfectas, justas y más deterministas que existen hoy en día sobre la teoría de los mercados eficientes. Otros muchos apuestan por irse a complicaciones mayores, basándose en la teoría de selección de carteras o cestas eficientes, incluso en el equilibrio del mercado de capitales; yo las veo teorías demasiado complejas, que necesitan mucho apoyo detrás.

En base a estas tres pautas de Foster, ¿España sería eficiente?

La homogeneidad de nuestro mercado, a mi entender, es clara; sino que le pregunten a la CNMV cuyo trabajo como órgano rector es justamente ese, que ni una empresa o activo sea objetivamente mejor para uno que para otro.

En cuanto a la facilidad para entrar y salir del mercado… hoy desde nuestra casa todos podemos entrar y salir de los mercados financieros gracias a Internet, vendiendo y comprando. Es evidente que la facilidad es cada vez mayor para forma parte de los mercados financieros.

Y, por fin, el punto clave, ¿realmente existen innumerables compradores y vendedores? En mi opinión, no. Para ello no hay más que ver la gráfica del IBEX, la evolución, durante los últimos meses:

Desde el máximo de volumen diario de hace unos meses (finales de Septiembre de 2.008) el ritmo de volumen, no ha hecho más que descender de forma clara. Con la bajada de más de un 10% estos últimos días, otros indicadores como el RSI, o la SMA, no hacen más que mostrar que el mercado se está parando y si ha estado inflándose desde el mínimo de 6.500 puntos es por que los grandes inversores estaba intentando apoyar el mercado para ver si conseguían hacerlo mejorar.

Está aquí el problema, por tanto, de nuestro mercado. Seremos eficientes, o de nuevo lo seremos, cuando consigamos una confianza real de todos y cada uno de los inversores, sobre todo pequeños inversores, para que vuelvan a entrar al juego de la compra venta. Ahí será donde de verdad los mercados financieros ayuden a conseguir levantar la economía de esta crisis que parece la del nunca acabar.

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La respuesta a si queremos olvidar el año 2009 depende desde el lado que se analice.

Sería difícil una frase para resumirlo: ¿Año para olvidar?, “¿Pa’vernos matao?”, ¿Queremos más 2009?, ¿El año que vivimos al límite?

Que cada una elija la que prefiera pero yo me quedo con “seguimos en la UVI”.

Sin embargo, algunos estarán contentos. Veamos algunos números:

• Desde un punto de vista bursátil, las rentabilidades acumuladas de los índices son muy satisfactorias.  Sirva de ejemplo: Ibex: +30%; EuroStoxx +21%; S&P500 +24% o Nikkei225 +20%. No hacemos mención a mercados emergentes por que se nos saltan las lágrimas. (Gráfico fuente Bloomberg 28/12/2009)

• Desde un punto de vista de la renta fija, extraordinario. Sólo hay que ver determinados fondos de renta fija del tramo medio de la curva. Rentabilidades de al menos +8%. Y si miramos high yields, doble digito en torno al +20%

• Desde el punto de vista de los commodities, excelente. Subidas del +50%. (Gráfico fuente Bloomberg 28/12/2009)

• Desde el punto de vista de tipos de interés, irrepetible. Pasarán décadas hasta volver a ver los tipos al nivel actual.

Pero no es oro todo lo que reluce. Hay otra realidad detrás de estos números. Una realidad de personas, de familias, de situaciones profesionales terriblemente duras.

Los datos más dramáticos provienen de: desempleo, tasa de mora, hipotecas concedidas, quiebras, ventas al por menor, producción industrial, déficit estatal, confianza del consumidor, etc.

El resumen es: los mercados financieros han ido muy bien pero la economía española y las familias que la componen están en plena travesía del desierto. Que haya suerte.

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Interesante el gráfico interactivo de Financial Times en el que podemos ver lo que ha ocurrido en los mercados financieros en esta década.

Ha sido una década muy complicada en los mercados y muy peligrosa. Empezamos en el 2000 con el estallido de la burbuja tecnológica. Luego tuvimos los ataques del 11 de septiembre de 2001 en EEUU con las consiguientes guerras en Afghanistan y en Irak. Luego vinieron años mejores para los mercados. Los resultados empresariales marcaban récords y las acciones empezaban a subir como la espuma. También iba creciendo en exceso la burbuja inmobiliaria. Los precios de los inmuebles no paraban de subir de manera impresionante hasta que finalmente la burbuja explotó. Por último, se destaca de esta década, el “credit crunch” y la mayor crisis financiera vivida desde la crisis del 29. El sistema financiero mundial se tambaleó y la lista de bancos que iban quebrando daba miedo, tanto por el número como por los nombres de los bancos que “caigan”.

En fin, que la década ha sido una “gran” década en todos los sentidos.

En el gráfico podemos ver resumido lo que ha ocurrido en los principales índices bursátiles, cómo han evolucionado los bonos Gobierno a 10 años, los tipos de interés de intervención (fijados por los Bancos Centrales) y la evolución de las commodities (oro, petróleo).

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Sin duda a veces las correlaciones son peligrosas. Encontrar una correlación de eventos en el pasado, no significa que tengan que seguir guardando la misma correlación en el futuro. Cómo correlación curiosa, hoy descubro la que siguen las victorias y derrotas de los Lakers con la evolución de la bolsa en los EEUU.

Parece ser, que en los años en que los Lakers no ganan el campeonato, la bolsa es alcista, los años en los que los Lakers ganan el campeonato la bolsa sería bajista. Este indicador que relaciona el comportamiento de un equipo de baloncesto con la evolución del mercado de valores, sólo ha fallado tres veces en los últimos 20 años.

De hecho un inversor a largo plazo que hubiese invertido  1.000 dólares en el Nasdaq, en 1989, tendría hoy 7.604 dólares. Un inversor que vendiera cuando los Lakers ganan y comprara cuando pierden, en el mismo periodo, habría acumulado 21.189 dólares ¡ Una diferencia sustancial !

Sin embargo a pesar de la fuerte correlación, nadie en su sano juicio piensa que Lakers y Bolsa tengan ningún tipo de relación causal. El problema es cuando a los indicadores se les ponen nombres algo más sofisticados, siempre es fácil encontrar correlaciones fuertes, el problema es que realmente tengan una causalidad, por muy sofisticado que sea su nombre.

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Ya habíamos comentado en este post que la salida de Criteria Caixa Corp. a bolsa no nos acababa de convencer excesivamente. Sin embargo, si que había un punto especialmente atractivo y remarcado en alguno de los comentarios recibidos, y era que a priori no se trataba de una OPV sino de una OPS, lo que significa que el dinero recibido por la colocación no se quedaba en el bolsillo del vendedor sino que se quedaba en la compañía para financiar sus planes de expansión.

Pues bien, ahora leemos que antes de iniciar la colocación Criteria Caixa Corp repartirá a su matriz más de 1.850 millones de euros en dividendos, por lo que ha solicitado un crédito por un importe equivalente.

Cual trilero profesional, la gente de la Caixa acuden a bolsa para conseguir dinero para financiar el crecimiento de Criteria (entre 3.000 y 4.000 millones de euros) pero con anterioridad han endeudado la compañía para repartirse un jugoso dividendo de 1.850 millones de euros y con el dinero recibido con la OPS volverán a reducir el endeudamiento, que en parte ellos mismos han provocado para poder llevarse un dinero antes de la entrada de los demás accionistas ¿donde está la bolita?.

Dicho esto, uno de los puntos atractivos para el inversor que podría tener Criteria, sería la utilización del apalancamiento bancario para comprar sus participaciones, esto permitiría a pesar de que su cartera es fácilmente replicable en más de un 80%., que los inversores que compran acciones de Criteria pudiesen mejorar la TIR que obtendrían comprando directamente Repsoles o Telefónicas por el efecto apalancamiento utilizado dentro de Criteria.

Sin embargo, el que se utilice inicialmente el dinero recibido de la OPS para reducir precisamente la deuda bancaria de Criteria (que han hinchado para repartirse un dividendo), no invita precisamente al optimismo en cuanto a la maximización de la estructura financiera de la compañía en favor de sus socios minoritarios.

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Después de ver la que está cayendo en los mercados bursátiles en las últimas semanas, puede resultar reconfortante e incluso terpéutico leer las palabras de Jeremy Siegel, economista de Wharton, y que encuentro publicadas en el Knowledge Wharton.

A modo de resumen Siegel nos comenta que las oleada de ansiedad detectadas en el mercado de valores ante el temor de que la crisis subprime afecte a las operaciones de compra de compañías por parte de los private equity (este es uno de mis temores) puede ser cierta, pero que no debería trasladarse a las bolsas debido a que no nos encontramos en un mercado sobrevalorado, que las empresas gozan de buena salud y que siguen batiendo las expectativas de resultados y que a pesar de la crisis de las subprime, la economía norteamericana crecerá en 2007 a un ritmo del 2,5%. En su opinión los mercados han sobre reaccionado y que lógicamente el aumento de volatilidad provoca más volatilidad en los mercados en el corto plazo.

Sobre un posible impacto de la crisis financiera en los hedge funds, Siegel afirma que aunque aún no conocemos si afectará negativamente a su rentabilidad, entiende que esto podría ser positivo y que devolvería un importante flujo de dinero al mercado de acciones, flujo que se había desviado hacia inversiones alternativas como las materias primas.

Sobre la posible estratégia para capear el temporal, Siegel es muy explícito. Aunque reconoce que es complicado no ponerse nervioso ante la caída del mercado, su recomendación sería la de mantenerse invertido, abrocharse el cinturón y esperar a que pase el temporal, cuando no obviamente invertir para aprovechar las caídas.

Entre otros temas Siegle también nos da su opinión sobre el dólar y los precios del petróleo y los mercados emergentes, así que en está época de titulares negativos y aunque nadie puede predecir el futuro, siempre es recomendable poder leer una opinión diferente a la tendencia general.

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Hyman Minsky, estudió las etapas que llevan al desarrollo de las burbujas en los mercados financieros, y a su final. Según él, los períodos extraordinariamente largos de estabilidad económica llevan a que los inversionistas estén dispuestos a asumir riesgo en forma creciente. Esto les lleva a apalancarse en forma excesiva, y también a pagar demasiado cuando compran activos. Minsky sugiere que hay tres diferentes clases de acreedor con creciente tolerancia al riesgo:

• Los acreedores “cubiertos” aquellos cuyo flujo de caja permite pagar las deudas contraidas y pueden ir haciendo frente al costo de la deuda y gradualmente amortizando el principal de la misma.
• Los acreedores especulativos son aquellos cuyo flujo de caja permite pagar los intereses de la deuda, pero no amortizar el principal. Este tipo de empresas requieren refinanciamiento.
• Los acreedores “Ponzi” (así llamados por un histórico fraude cometido por Charles Ponzi en 1903 con un esquema de “pirámide”) no pueden repagar ni intereses ni principal a no ser que el precio del activo adquirido siga subiendo, permitiéndoles así refinanciar la deuda.

Según Minsky conforme se alarga demasiado el periodo de estabilidad económica, va habiendo una mayor proporción del último tipo de acreedor, haciendo a la economía excesivamente dependiente de crédito abundante y comportamiento especulativo. El ciclo empieza cuando hay innovación en el mercado financiero que le da a la gente acceso abundante a crédito barato. Ésta lo utiliza y comienza a hacer transacciones en forma excesiva; crece la demanda y consecuentemente los precios. Los inversionistas “Ponzi” especulan con niveles altos de apalancamiento y el ciclo típicamente acaba cuando las entidades que prestan empiezan a preocuparse porque su cartera vencida de crédito empieza a crecer. La preocupación lleva a que restrinjan el crédito, y hagan las condiciones para otorgarlo más estrictas; el mercado llega a un tope, hay pánico y empiezan las quiebras.

Otra importante característica del Momento Minsky es la”flexibilización” de las políticas de concesión de préstamos por parte de las entidades de crédito, así como una suavización de los reguladores y supervisores, que durante este periodo de crecimiento-burbuja encuentran formas para saltarse los standards de regulación y supervisión.

El Momento Minsky explica perfectamente el estallido de las dos últimas burbujas, la de finales de los años 80, y la burbuja tecnológica de finales de los años 90. Y ahora, ¿volvemos a estar en el pico de un momento Minsky?

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Hoy ha sido un día de infarto en la mayoría de bolsas mundiales, con un “final feliz” de momento….

Después de que el Ibex se dejara 1.000 puntos en la última semana, nos despertábamos con un buen susto en la bolsa japonesa, donde el índice Nikkei perdía durante la noche, ni más ni menos que un 5,42%, y presajiaba una jornada nuevamente pesimista.

Con este precedente y el descalabro del día anterior en todas las bolsas mundiales, el Ibex en su apertura inició con un leve descenso, para posteriormente aproximarse a los 14.000 puntos, y luchar por mantener este nivel durante gran parte de la mañana, hasta que llegó la noticia de la rebaja en medio punto porcentual de la tasa que la Fed cobra en sus préstamos directos a los bancos, pasando de un 6,25% al 5,75%. Esta notica fue interpretada inmediatamente como una señal por parte de la Fed de que piensa rebajar próximamente su tipo de referencia, fijado en el 5,25% durante el último año, e hizo “estallar” los mercados.

La reacción en las bolas europeas no se hizo esperar, y provocó una reacción airada, acompañadas de la apertura al alza del mercado norteamericano, que hizo recuperar en un abrir y cerrar de ojos, casi 400 puntos al Ibex, para finalmente suavizar ligeramente sus ganancias y acabar con un nada despreciable incremento del 1,84% (14.237). Como hemos comentado el resto de plazas siguieron la misma tónica, el Dax alemán subía un 2,26%, el FT100 un 3,56%, el Eurostoxx50 un 2,3%, el Dow Jones un 1,8% y el S&P 500 un 2,5%.

Las subidas más fuertes se produjeron precisamente en el sector bancario, tanto en España como en Europa, con el Santander obteniendo un espectacular aumento del 4,15%, y el BBVA del 3,02%. Sabadell, Popular y Bankiner no se quedaron a la zaga, con aumentos del 2,64%, 1,98% y 3,81% respectivamente. Comentar, que el ABN AMRO, del cual nuestro compañero Gurús Hucky, hacía ayer un post anunciando la entrada a 32 € en la cartera Gurús (esperemos que haya dado la orden durante el primer tramo de la mañana) debido a su posibilidad de arbitraje, se disparaba hasta los 34 € (un incremento del 6,25% en sólo una hora) para finalmente cerrar a 33,02 € (un incremento del 3,67%). Ya nos explicará nuestro compañero si finalmente ejecutó la orden…

Hasta aquí las reacciones en los mercados, personalmente yo no soy tan optimista, creo que la acción de la Fed interpretada por el mercado como muy positiva, no lo es ni mucho menos, pues muestra problemas importantes de fondo que existen en el sistema, y que provocan que la Fed salga en defensa del mercado financiero,con una acción que no realizaba desde la crisis financiera que siguió a los ataques terroristas del 11 de Septiembre. Cada uno tendrá su interpretación, pero yo el comunicado textual de la Fed, no lo calificaría ni de lejos de positivo…

“Financial market conditions have deteriorated, and tighter credit conditions and increased uncertainty have the potential to restrain economic growth going forward. In these circumstances, although recent data suggest that the economy has continued to expand at a moderate pace, the Federal Open Market Committee judges that the downside risks to growth have increased appreciably. The Committee is monitoring the situation and is prepared to act as needed to mitigate the adverse effects on the economy arising from the disruptions in financial markets.

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En el blog Economist’s View (haciendo referencia a un artículo de Jim Hamilton) encuentro una buena explicación de lo que sucedió la pasada semana en los mercados monetarios con la intervención de varios bancos centrales inyectando liquidez en el sistema.

En el gráfico que os adjunto a continuación se ve claramente lo extraordinario de la situación, en el caso concreto de la intervención realizada por la Reserva Federal. Sólo tras el ataque del 11S podemos encontrar una intervención similar.

El sistema bancario en su globalidad suele tener un pequeño excedente de reservas por encima de los niveles requeridos. Generalmente los bancos que acaban la jornada con un exceso de reservas suelen prestar “Federal Reserve deposits overnight” a aquellos bancos con necesidad de liquidez. La Reserva Federal suele inyectar o drenar liquidez en el sistema para asegurar que el tipo de interés de estos préstamos entre bancos sea cercano al nivel fijado por el banco central (en el caso de los EEUU el 5,25%).

El pasado viernes, muchas entidades financieras con activos hipotecarios necesitaron liquidez, así que para obtenerla empezaron a pagar más por los préstamos, alcanzando tasas del 6% (+75 puntos básicos por encima del precio de referencia). Ante está situación la Reserva Federal decidió actuar y empezó a conceder préstamos a 3 días aceptando como garantía colateral activos en préstamos hipotecarios de alta calidad.

Quizás el tema no se tan alarmante como pueda parecer, simplemente pudo tratarse de un momento puntual de “pánico” que obligo a muchos bancos a obtener liquidez extra, aunque habrá que ver como evoluciona el tema en los próximos días. Al final uno se queda con la sensación de que sabe lo que sucedió pero no el porqué. Uno no sabe muy bien si estamos ante una intervención puntual para corregir una ineficiencia del mercado o per el contrario le están poniendo un parche a un castillo de naipes que será inevitablemente tarde o temprano se desmoronará. Intiuitivamente me inclino por la primera opción pero la verdad es que no tengo ni idea.

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Latigazo, no da tregua, miedo , estas son algunas de las palabras utilizados en los titulares de la prensa económica para explicar que ayer vivimos una auténtica debacle en los mercados bursátiles, con bruscas caí­das de todos los í­ndices, en una jornada bastante negra que puede tener algún que otro coletazo en los próximos dí­as o semanas (quién sabe). (podéis ver que el estilo me ha contagiado)
Supongo que ante situaciones así­ muchos se preguntan que hacer… pues me resulta complicado dar un consejo, pero voy a explicar lo que voy a hacer yo con la cartera gurú… simplemente nada. Bueno tampoco es del todo cierto, como la caí­da prosiga unos cuantos dí­as más y sea importante, simplemente vamos a incrementar nuestra posición en bolsa, comprando empresas en las qe confiemos.

Lo único que demuestran movimientos como los de ayer, es que el señor mercado existe, y que el pobre sufre un trastorno bipolar de cuidado. Lo que ayer era una escenario bien apacible, de la noche a la mañana se convierte en una auténtica pesadilla, donde todo son potenciales riesgos que nos acercan a la fin del mundo. El problema de intentar lidiar con un loco, es que es imposible poder predecir sus cambios de humor, si lo intentas corres el peligro de acabar esquizofrénico perdido. Lo mejor que puedes hacer es aprovecharte de sus cambios de humor, comprando cuando mercado considera que todo se va al traste y vendiendo cuando está ávido por comprar lo que sea a cualquier precio.

Dicho esto, a dí­a de hoy, al igual que hace dos dí­as el escenario sigue siendo el mismo. Los resultados empresariales están siendo buenos (al menos los de las empresas que tengo en cartera), y el sistema sigue inundado de liquidez con pocas alternativas a la rentabilidad de la bolsa, así­ que toda apunta a que nada hará cambiar a medio plazo la senda de revalorizaciones en el mercado de la renta variable.

Así­ que Don’t Panic. Sin embargo si alguien cree que es lo suficientemente hábil para predecir el momento justo en el que el mercado volverá a brillar…obviamente ante semejante habilidad lo mejor es vender y comprar más barato más tarde…sin embargo en la última corrección del mercado el pasado verano, mucho vendieron y después se perdieron parte del impresionante rally posterior.

Por cierto si habí­as invertido en bolsa con un dinero que piensas que vas a necesitar dentro de pocas semanas o meses, no hace falta que te diga que has cometido un error. Grávate Grábate la regla nº 1. Nunca invertirás en bolsa un dinero que vaya a necesitar a corto o medio plazo…si lo heces corres el peligro de que el mercado te destroce.

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