La crisis económica actual ha tenido muchas causas y todos tenemos algo de culpa, pero sin duda uno de los principales causantes de que las cosas no hayan funcionado lo bien que deberían funcionar, lo podemos encontrar en los sistemas retributivos de los ejecutivos que dirigen las grandes empresas.

Estos sistemas retributivos, por desgracia,  suelen estar alineado con incentivos algo perversos y muchas veces contraproducentes para le evolución de la salud financiera de una compañía y sus accionistas. Para mi un claro ejemplo de ello lo podemos encontrar en Kraft, el gigante de la alimentación, que hace poco adquirió a la inglesa Cadbury.

Recordemos, que en el momento en el que se anunció la adquisición de Cadbury, Warren Buffett, uno de los principales accionistas de Kraft, cargó muy duramente contra la CEO de la compañía Irene Rosenfeld, al considerar que dicha adquisición le hacía sentir mucho más pobre como accionista de Kraft y que si le hubiesen consultado el no habría votada a favor de la compra.

Buffett criticó la compra de Cadbury por ser excesivamente cara, oficialmente se pagó entre 12-13 veces el Ebitda de la compañía, pero en los cálculos de Buffett, incluyendo los 390 millones de gastos que llevó asociada la OPA, más la entrega de acciones de Kraft (que para él valen más que su cotización actual) realmente se pagó según él unas 17 veces el Ebitda de Cadbury (una salvajada) y para redondear la jugada y financiar la operación, Kraft se vendió su negocio de pizzas congeladas, que según Buffett es un buen negocio, y por el no se obtuvieron los 3.700 millones de dólares que pagó Nestlé, sino unos 2.500 millones de dólares ya que Kraft no tiene escudo fiscal.

Pues bien, lo que a todas luces es una operación desastrosa, para Kraft, ha permitido a su artífice Irene Rosenfeld, embolsarse un bonus de 26,3 millones de dólares.(si si, es  la señora con pinta de Mary Poppins que sale en la foto)

Según el comité de remuneraciones de Kraft , Rosenfeld merece este bonus por su extraordinario liderazgo en la organización de la adquisición de Cadbury, y por la rapidez en la que se ejecutó la adquisición, empezaron las negociaciones en Noviembre del 2009 y la operación se cerró a principios del 2010. Además también la premian por la venta del negocio de pizzas congeladas. Para rematar, el comité de remuneraciones deja muy claro que la actual remuneración de Rosenfled está por debajo de la remuneración que tienen los CEO en compañías de un tamaño similar al de Kraft (después de la compra de Cadbury probablemente como Kraft ha aumentado de tamaño seguro que encima le suben el sueldo a Rosenfeld).

En resumen, el CEO de Kraft, se ha embolsado 26 millones de dólares , por comprar una compañía y hacerlo de forma rápida. Da igual que la haya comprado a unos precios extraordinarios y que haya tenido que vender deprisa y corriendo el negocio de pizzas congeladas sin ningún tipo de planificación financiera. Con estas condiciones también me gano yo el bonus.

Los CEO ya suelen tener otros motivos para realizar adquisiciones absurdas o que destruyen valor, como para encima premiarlos con un bonus estratosférico por ello.

Imagen vía daylife.com

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Ayer a Irene Rosenfeld, CEO de Kraft (NYSE:KFT) , se le debió atragantar el desayuno al leer las declaraciones de Warren Buffett dando su opinión sobre las características de la OPA que Kraft ha lanzado finalmente con éxito sobre Cadbury.

Uno se acuesta feliz, tras meses de lucha, para cerrar una operación de más de 16.000 millones de dólares y se levanta con las críticas del que probablemente sea el inversor más respetado del mundo.

Con su fina ironía habitual, Buffett ha comentado que la operación realizada por Kraft, le hace sentir más pobre en vista del alto precio pagado por comprar Cadbury (LON:CBRY) (Buffet posee el 9% de las acciones de Kraft) y sobretodo critica la venta de la rentable filial de pizzas congeladas que fue vendida  a Nestlé para obtener los fondos con los que financiar la compra de Cadbury (3.700 millones de dólares)

Buffett no podría haber sido más contundente:

” Si la operación hubiese requerido el voto de los accionistas para ser aprobada, hubiera votado en contra”.

Y es que a Buffett no hay que provocarlo. El día antes alguien había filtrado en un artículo en el  WSJ que el apoyo de Buffet a la OPA lanzada sobre Cadbury era total…. El abuelo ha tardado menos de 24 horas en desmentirlo de forma contundente en una entrevista en la CNBC.

Francamente no se como a Rosenfeld se le ha ocurrido realizar esta operación sin el apoyo de uno de los principales accionistas de la compañía. Espero que ayer no estuviera desayunando comiéndose alguna chocolatina de Cadbury.

Os dejo el vídeo de la entrevista, donde Buffett también toca otros temas, algunos bastante sensibles como la famosa tasa que se quiere imponer a la banca.

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La empresa norteamericana de alimentación Kraft Foods (KFT) (Oreo, Milka, Lu, Chips Ahoy etc..)    ha lanzado hoy una OPA sobre la británica Cadbury (CBRY) ( fabricante de chicles y chocolatinas poseedora de  marcas tan conocidas como Trident, Bubbaloo o Halls entre otros).

Mientras, hace un año, la entrada en el mes de septiembre, significó la defunción de las transacciones corporativas, parece que este mes de septiembre nos estas empiezan a resurgir con fuerza, sobretodo en lo que se refiere en adquisiciones realizadas por empresas industriales con una potente posición de mercado que aprovechan la coyuntura para adquirir rivales y reforzar su posicionamiento estratégico (la última fue la adquisición de Marvel por Disney).

En este caso la oferta lanzada por Kraft Foods ha sido de 745 peniques por acción de Cadbury, lo que supone valorar a la compañía británica en unos 10.200 millones de libras esterlinas. Kraft pagará 300 peniques por acción en metálico y el resto ofreciendo 0.2589 acciones de Kraft por cada acción de Cadbury (el ofrecer parte del pago en acciones parece que es una de las nuevas pautas en está era post credit crunch).

Los 745 peniques por acción ofrecidos por Kraft Foods, suponían una prima del 31% sobre la última cotización de Cadbury, el consejo de administración de la británica ya ha anunciado que ha rechazado la oferta por considerarla insuficiente, y la acción a superado el precio de la OPA llegando a superar la barrera de los 800 peniques.

A mi la oferta me parece bastante generoso y justa con los tiempos que corren, ya que supone valorar a Cadbury a múltiplos de casi 12x su Ebitda esperado en el 2009 y un PER de algo más de 20x. Cifras bastante generosa con los tiempos que corren y aunque Cadbury tiene un buen posicionamiento en el mercado, en un negocio que está aguantando bastante bien la recesión, incluso creciendo, y en el que seguro que existen sinergias entre ambas compañías, 12x el Ebitda me parece o me da la sensación de que estamos ante un múltiplo elevado. Aunque bastante inferior que le precio pagado por Mars por hacerse con Wrigley, que fue de 17 veces su Ebitda.

En general en el sector de la confitura, en las épocas de bonanza, se han pagado múltiplos de entre 14 y 15 veces Ebitda, si finalmente se valorará Cadbury a 15 veces su Ebitda, se podría alcanzar un precio de unos 960 peniques, una prima adicional del 20% sobre el precio actual de la cotización. El tema se podría animar si Nestle y Hershey entraran en la puja y optaran por repartirse las divisiones de chocolates y chicles de Cardbury, yo teniendo en cuenta que es una inversión con riesgo divisa, prefiero mantenerme al margen al igual que hice con la oferta de los Cosmen para adquirir National Express.

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En estos días recibo de regalo una cafetera Nespresso, a día de hoy probablemente uno de los regalos snob por antonomasia, así que no puedo evitar escribir un post sobre el nuevo modelo de negocio de Nestle entorno al café y que está teniendo un gran éxito o cómo conseguir que un producto similar multiplique su precio y los clientes se lancen cómo locos a adquirirlo.

Los cifras por si solas avalan el éxito. Crecimiento de las ventas a un ritmo del 35% anual en los últimos 7 años, y tienen previsto cerrar el 2008 con cerca de 1.200 millones de euros en ventas. Parece que la gente de Nestlé ha conseguido dar con un auténtico océano azul, en un mercado maduro como el del café. Ya se sabe que la clave no es sólo la innovación y el I+D, sino sobretodo dar un un modelo de negocio de éxito que te diferencie de la competencia o te de acceso a nuevos mercados.

Sin duda Nestlé ha marcado un hito en el negocio del café, el lanzamiento de Nespresso es una jugada muy inteligente, consiguiendo en un mercado donde es realmente complicado conseguir diferenciar un paquete de Nestcafe de uno de Saimaza o similares y donde tenía que luchar con las grandes superficies para ubicar su producto, a poder pasar a un modelo de distribución y relación directa con el cliente, obviando intermediario y posicionando su producto como premium a un precio por gramo bastante más caro.

La maquinita en cuestión y el sistema de cápsulas tiene cómo prinicpal ventaja , el haber simplificado de forma drástica la forma de prepararse un café de calidad. Basta con colocar una cápsula en la maquinita y pulsar un botón. Simple y sencillo, en pocos segundo tenemos preparado un café de una calidad más que aceptable.

Después están una serie de decisiones tácticas que me parecen acertadas pero que a priori eran arriesgadas. Para empezar el cerrar su modelo de negocio, ya que al igual que las impresoras a priori las maquinas Nespresso sólo admiten cápsulas fabricadas por Nestlé, por lo que Nestlé se asegura una base de clientes cautivos para su café. En segundo lugar el modelo de distribución directa, bien vía internet, teléfono o vía sus tiendas bandera, (el 43% de las ventas de cápsulas se realizan vía el website de la compañía) que por cierto son escasas y están a reventar. Pero me parece que sus cápsulas no las puedes encontrar en ninguna gran superficie.

Otro factor que llama la atención, una vez has finalizado las capsulas de muestra, es que las capsulitas de marras no son nada baratas (unos 0,30 euros la dosis) y comparado con el café que puedes comprar en el supermercado representa un buen sablazo. Quizás puede ser que realmente la Nespresso no este pensada para substituir el café que nos compramos en el hipermercado sino más bien el que nos podemos tomar en un bar (entonces el ahorro es considerable), lo que si que queda claro es que es un producto ideal para ser vendido a empresas.

Para los particulares, la opción Nespresso, cómo opción para consumir tu café diario (sobretodo si sois de los que bebeís 4 o 5 cafés al día) es sin duda una opción cara salvo que os podáis permitir gastaros 40 euros al mes comprando capsulitas. Por suerte ya he descubierto que hackear la Nespresso no es una tarea especialmente complicada. Os adjunto un video que encontré en Erro500 sobre cómo conseguir reciclar las capsulas. Que fue lo primero que busque después de ver lo que me costaba realizar un pedido de 120 cápsulitas.

La verdad es que probé el método descrito en el vídeo y funciona bastante bien aunque obviamente tomo el riesgo de perder la validez de la garantía de la maquina.

El sistema de extracción de café a través de cápsulas fue patentado en 1976 y no fue introducido en el mercado de consumo hasta 10 años más tarde. Hoy vive una auténtica explosión. Veremos si Nestlé seguirá pudiendo mantener el mercado cerrado a la competencia.

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