La próxima semana empieza el proceso de salida a Bolsa de la farmacéutica Almirall, una empresa que ha sido una auténtica mina de generar caja y que por lo tanto su salida a bolsa ha despertado mi curiosidad, así­ que os transmito mis impresiones de la lectura del folleto de colocación.

Almirall colocará cerca de un 30% del capital a bolsa, un tramo es venta de acciones de los actuales propietarios y el otro es una ampliación de capital (entre 100 y 120 millones de euros) para financiar el desarrollo de la compañí­a, lo cual podrí­a ser un factor bastante interesante ya que puede dar a pensar de que la actual propiedad realmente ve la salida a bolsa como una herramienta para la expansión de la compañí­a. Sin embargo al empezar a leer el folleto me llevo la primera en la frente. A finales de diciembre la empresa tení­a ya en caja más de 400 millones de euros que curiosamente fueron repartidos como dividendo a los actuales accionistas en el primer trimestre del 2007, así­ que la ampliación de capital me da la sensación que más bien lo busca es que los nuevos inversores repongan parte de lo que los actuales propietarios se han llevado.

Aunque la empresa tiene una buena rentabilidad, la verdad es que no podemos hablar de una empresa en crecimiento sino más bien de una vaca lechera, las ventas en los Últimos años han crecido por debajo del 5%, el ebitda está estable y sólo en el 2006 hubo un importante incremento de beneficios pero debido a la venta de un inmueble (24 millones de euros) y al beneficio de operaciones discontinuadas, además tení­a unos 22 millones en ingresos financieros que ahora sin los 400 millones que tenó­a en la caja será difí­cil que se vuelvan a repetir. Vaya que el equity history no es para lanzar cohetes.
Encima por si fuera poco, leo que en gran parte de sus medicamentos estrella les vence o les han vencido las patentes recientemente por lo que estarán amenazados por medicamentos genéricos. Concretamente en los productos propios, el Aceclofenaco (8% de las ventas) empezará a competir con genéricos en junio del 2006, en la Ebastina (13% de las ventas) entraron genéricos en julio del 2006, y en productos comercializados por terceros, la Atorvastatina (11% de las ventas) expira la patente en marzo del 2007 y en la Venlafaxina (7% de las ventas) la patente expiró en 2005. Vaya que como mí­nimo tenemos cerca de un 30% de los ingresos en productos cuyos márgenes y niveles de ventas probablemente no serán lo que fueron.

En cuanto a la cartera de productos en investigación, tampoco la cosa está como para tirar cohetes en el aire. Sólo un producto en Fase III. Y el trackrecord en investigación de Almirall es más bien pobre…sacó al mercado un producto en el año 2000 y el siguiente se remonta a 1992.

Con bastante desánimo entramos en la valoración:

y pocas alegrí­as podemos tener en este aspecto: A múltiplos EV/Ebitda de entre 13 y 16 veces supone que Almirall sale a cotizar el doble de cara que por ejemplo Sanofi Aventis que está en múltiplos de 8 veces y que tiene una condiciones competitivas bastante superiores.

Seguramente se me escapan bastantes cosas, pero en este análisis preliminar no le veo el atractivo por ninguna parte.

También te puede interesar

• Detalle de los niveles de endeudamiento de las empresas de la bolsa española
• Facebook a Bolsa, maduración de la nueva cultura empresarial
• Los datos de la salida a Bolsa de Facebook