Ayer se fijo el precio definitivo de la OPV de Fluidra,  cercano a la banda baja de precios, concretamente a 6,5 euros por acción. Cómo yo comentamos en el post “Salida a Bolsa de Fluidra” el precio, aunque estamos ante una empresa bien gestionada, no nos parece ninguna ganga.

- Fluidra es una empresa industrial que opera en un sector maduro.

- Los márgenes de beneficios son los típicos de una empresa industrial (14% Ebitda).

- El crecimiento pasado y futuro se basa en realizar adquisiciones (con el riesgo que esto comporta).

- No estamos ante un sector anticíclico.

- A 6,5 euros sale a cotizar a un múltiplo superior a 10 veces VE/Ebitda los resultados esperados del 2007. A mi me parece un múltiplo alto, teniendo en cuenta que antes del verano los private equity estaban dispuestos a comprar la compañía por unas 12 veces su Ebitda (pero esto era antes del credit crunch y cuando las operaciones se podían apalancar con facilidad). Para mi un precio razonable para Fluidra seria de 7 a 8 veces Ebitda.

- A favor, tenemos que es un empresa que se encuentra en un sector en el que no existen muchas cotizadas, por lo que puede ser atractivo para los inversores institucionales. De hecho la demanda de títulos de estos a superado 4 veces la oferta, un ratio muy superior al de recientes salidas a bolsa lo que puede ser una buena señal para un buen debut bursátil.

- La OPV también ha tenido una buena acogida entre los empleados de la compañía, aunque estos podían adquirir las acciones a 5,2 euros (un precio que si parece interesante) y las deberán conservar 180 días.

- También resulta interesante que los actuales accionistas se hayan comprometido mantenerse en el capital durante un periodo de cuatro años.

Resumiendo, buenas expectativas a corto en la salida a bolsa de hoy de Fluidra, aunque a mi me sigue pareciendo que a los precios de colocación está cara, así que cuidado cuando las cosas se empiecen a torcer no sea cosa que nos llevemos un chapuzón (perdón por la bromita fácil)

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Ya tenemos aprobado el folleto de la salida a bolsa de Fluidra, que vía OPV van a colocar en bolsa el 40% del capital de la compañía, destinando al tramo minorista el 30% de la colocación y está prevista que su cotización se inicie el próximo 31 de Octubre.

Grupo Fluidra es un grupo empresarial multinacional orientado al sector de la piscina (80% de los ingresos) y al tratamiento de aguas (20% de los ingresos). Las principales magnitudes han tenido una buena evolución, y el crecimiento se ha sustentando en una agresiva política de adquisiciones de empresas competidores a nivel internacional.

Cómo podemos observar los márgenes son los clásicos de una empresa industrial, sobre el 50% de Margen Bruto, y rondando el 15% a nivel de Ebitda, lo que nos indicaría que estamos ante una buena compañía pero que tampoco goza de ninguna ventaja competitiva especial.

Factores de riesgo del negocio:

- Fluidra está en un sector maduro, y parte del crecimiento orgánico de la compañía vendrá vía adquisición de empresas competidoras, al los riesgos inherentes existentes al adquirir una empresa, Fluidra deberá encontrar empresas que estén en ventas y no pagar un sobreprecio por ellas.

- Una apreciación del euro podría mermar la rentabilidad de la compañía y su posición competitiva.

- No se trata de una empresa anticíclica, y un deterioro de la economía en general podría mermar su cifra de ingresos.

Valoración:

Un rango de valoración de entre 10 y 11,6 veces el Ebitda de la compañía me parece bastante elevado. Si bien es cierto que antes del verano alguna empresa de Private Equity intentó abortar la salida a bolsa ofreciendo haste 13 veces el Ebitda de la compañía, con la tormenta financiera parece poco probable que se puedan repetir estos múltiplos de valoración ya que no creo que se pudiera apalancar la empresa como se pretendía.

El sector parece interesante, pero de querer entrar en él, tenemos opciones más baratas cotizando. Por ejemplo tenemos al grupo francés Desjoyaux, de tamaño más reducido 87 Mn de euros de ventas pero con una mayor rentabilidad (22% a nivel de Ebitda) sin deuda financiera y cotizando a un múltiplo de 8,3 veces. Si tuviese que quedarme con una opción sin duda me quedaría con la francesa, aunque esperaría a que cotizara a múltiplos de 6-7 veces.

En definitiva, Fluidra es una empresa interesante, en un sector que no está presente en la bolsa española, pero dicho esto entendemos que la valoración es alta y que tenemos alternativas a precios más razonables dentro del mismo sector, por lo que no acudiremos a la OPV. Lo que no quiere decir que a corto plazo la salida pueda tener un buen comportamiento.

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