Parece que esta semana va de emisiones de bonos “atípicas”. A la emisión de bonos de la Generalitat de Catalunya, le podemos añadir ahora el inició de la emisión de bonos de Zinkia Entetainment, firma creadora del popular Pocoyó y que sorpendentemente saca una emisión de bonos justo después que hace poco más de un año Zinkia saliera a cotizar al MAB.

La emisión de bonos de Zinkia tiene las siguientes características (ver detalle oferta emisión bonos pdf) :

Importe emisión bonos: 11 millones de euros.

Tipo de interés: 9,75% anual.

Amortización y vencimiento: 3 años.

Intereses pagaderos anualmente.

Periodo de emisión: Desde hoy hasta el 12 de Noviembre.

Los colocará Renta4.

El consejero delegado de Zinkia, Fernando de Miguel ha destacado que la emisión permitirá a la compañía financiar nuevas producciones y desarrollar su plan de expansión.

Bueno, pues este ha sido el cumplimiento de los resultados que ha conseguido Zinkia sobre el plan de negocios que “vendió” a los inversores en su salida a Bolsa:

En 2009 tenía previsto ingresar unos 9,5M€ y conseguir 1,5M€ de Ebitda y se quedó en 3,7M€ de ingresos (cifra similar al 2008) y un Ebitda prácticamente cero. Y en 2010 tenía previsto ingresar 25 M€ y conseguir 9,7M€ de Ebitda,

En abril del 2010, Zinkia ya recortó esta previsión de resultados pasando de 25M€ a 13M€ de ingresos para el 2010 y en lo que llevamos de los primeros 6 meses de año, la compañía ha ingresado 1,3M€ contra los 1,5M€ ingresados en 2009 y cierra el primer semestre del 2010 con un Ebitda negativo de 1,7M€.

Este es el trackrecord de la compañía en un año y medio. Creo que poco más hay que añadir, una emisión de dibujos animados.

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Las últimas horas han sido de infarto para Zinkia. La semana pasada, con la mitad de los inversores de vacaciones, Zinkia comunicaba los resultados de 2009 y el no cumplimiento de sus estimaciones para 2010.

Hagamos un poco de médico forense con una visión crítica de lo sucedido. No es por hacer leña del árbol caído pero lo cierto es que todo tiene un límite.

 El punto de partida será la información oficial aportada por la propia compañía. Es decir:

• DOCUMENTO INFORMATIVO DE INCORPORACIÓN AL MERCADO ALTERNATIVO BURSATIL, SEGMENTO PARA EMPRESAS EN EXPANSIÓN (“MAB-EE”) DE ACCIONES DE ZINKIA ENTERTAINMENT S.A.
• Anexo Información Financiera. Año 2009 Actualización de las previsiones e informe sobre su grado de cumplimiento

De toda esa información seleccionamos 2 cuadros que a la postre recogen de forma cuantitativa el resultado de la compañía.

 Previsión de resultados pre-ampliación de capital que aparece en el documento de incorporación al MAB:

Previsiones de resultados hechos públicos el 6 de abril de 2010:

Que las estimaciones se han recortado, está claro.

 Para 2010 estimaban: Ventas 25,19 Mns € y ahora 13,13 Mns €. Beneficio neto para 2010 un total de 5,6 Mns € y ahora 2,1  1,05 Mns €.

 Lo de 2013, 2014 y 2015 sin comentarios.

 Que una compañía recorte estimaciones es lógico considerando lo complicado de la coyuntura actual. Sin embargo, siempre hay que guardar las formas. Lo ocurrido suena a mucha falta de seriedad en lo que respecta a los números aportados en la incorporación al MAB.

 Las reflexiones que hay que hacerse son muchas con el fin de que esto no se vuelva a repetir:

• ¿Por qué Zinkia comunicó los resultados de 2009 el 31 de marzo en plena festividad de Semana Santa? (Como dice el refranero español: “Piensa mal y acertaras”).
• ¿En qué momento del tiempo Zinkia ha sido consciente de que no iba a cumplir objetivos y no lo ha comunicado al mercado?
• ¿Por qué Zinkia ha tardado tanto en dar a conocer este hecho relevante? Es difícil de creer que se haya percatado exactamente el 6 de abril que no alcanzaría los objetivos de presupuesto para 2010.
• ¿Por qué ha tenido que dejar de cotizar Zinkia para que comunique este Hecho Relevante? (Da la sensación de que Zinkia sólo reacciona bajo la amenaza. No hay información, no cotizas.)
• ¿Quién ha estado vendiendo acciones de Zinkia los últimos 3 meses?
• ¿Por qué en atención a la falta de remisión por Zinkia, de la actualización de sus previsiones de negocio y de la información sobre el grado de cumplimiento de las mismas, la Comisión de Supervisión del Mercado Alternativo Bursátil no suspendió la cotización el 1 de abril?
• Lo anterior induce a preguntarse…¿trabajó la Comisión de Supervisión del Mercado Alternativo Bursátil el 1 de abril?
• ¿Qué responsabilidad tiene en todo esto la Comisión de Supervisión del Mercado Alternativo Bursátil?
• ¿Qué responsabilidad tiene la “Entidad Colocadora, la Entidad Agente y Proveedor de Liquidez” que aparece en el folleto?

Conclusión. Ejemplos como este:

• Flaco favor le hacen al maltrecho Mercado Alternativo Bursátil.
• Flaco favor hacen a los intrépidos inversores deseosos de poner su dinero en compañías con baja liquidez, con escasa información y con un Supervisor que ha tardado en actual.

Esperemos que esto sirva de ejemplo de lo que no se debe hacer.

 Por último, la nota humorística  (si es que tiene algo de gracia todo este despropósito ocurrido) está en las declaraciones del director general y consejero delegado de Zinkia, Fernando de Miguel a Expansion.com el pasado 31-3-2010 donde afirmó que:

• “A pesar de un entorno económico y financiero difícil en la segunda mitad de 2009, la compañía ha conseguido cumplir todas las metas marcadas“. Entonces, 1) ¿por qué ha entrado en pérdidas? 2) ¿Por qué revisa a la baja sus estimaciones?
• “Con los logros alcanzados ya en los primeros meses de este año, la compañía continúa consolidando sus planes de crecimiento y reafirma el potencial de revalorización de su acción“. Sin comentarios.

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Tras el debut de Zinkia, parece que poco a poco el Mercado Alternativo Bursátil (MAB) se va animando, ahora ha sido la cadena de juguetes Imaginarium. La oferta en principio irá dirigida a inversores cualificados (más de 50.000 euros), con el objetivo de colocar en bolsa el 32% de la compañía post ampliación de capital para poder continuar con la expansión internacional de la compañía.

Al igual que Zinkia, con Pocoyo, Imaginarium es una empresa española de éxito, con un toque especial, no es el típico retail de juguetes, sino que la compañía desarrolla sus productos, siendo una de sus características principales y causa de éxito su modelo de integración vertical, donde a excepción de la fabricación, que está subcontratada, la empresa lleva a acabo todas las tareas de la cadena de valor, siendo la parte visible al público, un formato de tienda especialmente “cuidado” con un tipo de juguetes con un enfoque más educativo que el clásico juguete de Mattel. Es decir nos encontramos ante una empresa con un producto diferenciado de la competencia.

Felíx Tena fundador y alma mater de la compañía, ha conservado la mayoría, en una compañía por la que el capital riesgo ha estado presente de forma continua en su accionariado para apoyar su crecimiento. Primero fue el fondo de 3i en España, después se dio entrada a LCAPITAL (Fondo de LVMH) y después en 2006 los socios financieros vendieron su paquete a la CAI.

Cuando tengamos el cuaderno de la OPV creo que en esta empresa os podremos dar una buena opinión de la bondad de la colocación, al menos en nuestra casa es una adquisición por la que llegamos incluso a ofertar en 2006, así que sin desvelar nada confidencial uno tiene una buena sensibilidad en cuestión de valoración y evolución del negocio.

La salida a bolsa de Imaginarium, nos puede permitir invertir en una empresa de éxito, con un modelo de negocio probado, fuertemente diferenciado, y con una excelente imagen de marca, buen posicionamiento competitivo y dimensión atractiva para seguir creciendo. En aquellos momentos, y de esto hace 3 años, y hablo de memoria, quizás lo que ofrecía más dudas era si la compañía había sido capaz de demostrar la bondad de su modelo de negocio en el exterior y no nos engañemos aquí estará la clave en la valoración. Nos deberemos creer el plan de crecimiento internacional de la compañía. Si en estos años la compañía ha podido demostrar que su modelo funciona en el exterior, podemos estar ante un negocio muy interesante.

Ver post Análisis Salida a Bolsa Imaginarium.

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El mundo infantil en los negocios es uno de los “mundos” que más negocio y más margen te puede dar. Lo digo desde la experiencia ya que mi familia tiene un pequeño negocio textil (venta de ropa y complementos infantiles) desde hace más de 35 años.

Si no te centras en vender al menor precio posible, es decir, si no te centras en ser un negocio de “bajo coste” y buscas vender “algo” más (calidad, diseño, experiencia, servicios de valor añadido, marca, ilusión, etc) los niñ@s son un segmento de la población que puede darte muchos beneficios.

Además es que ahora parece que los negocios infantiles empiezan a ponerse de “moda” en los mercados financieros. En España por ejemplo, hace poco vimos cómo debutaba en Bolsa Zinkia (productora de la serie Pocoyó). Ahora parece que . Imaginarium, multinacional especialista en la infancia y los juegos educativos, ha anunciado su interés por ser admitida en el MAB (Mercado Alterntivo Bursátil). Por tanto, vemos cómo dos empresas, no excesivamente grandes y del mundo infantil, se han animado y se han interesado por el MAB, mercado que sin duda puede ser un instrumento interesante para captar liquidez y poder de esta manera financiar su expansión.

Hablando de manera generalizada, dedicarte al mundo infantil te aporta muchas cosas. Si vendes por ejemplo ropa infantil (de “calidad”, con un cierto componente de “valor añadido”), tendrás unas ventajas y unos inconvenientes diferentes a los de otros segmentos de la población.

Ventajas de centrarte en el mundo infantil:

• La venta es más frecuente. Un niño cambia de ropa casi dos veces al año, sobre todo en sus primeros años de vida. Si quieres tener a tu hijo bien vestido, o el abuelo quiere llevar a su nieto con ropa buena y que le quede bien, no le comprará por ejemplo un abrigo de dos tallas más grandes para que así le valga dos o tres años. Le comprará un abrigo este año y otro el año que viene aunque el del año anterior esté casi como nuevo. Nosotros a lo mejor nos compramos una camisa de 40 euros (por poner un precio) la cual nos podrá durar dos o tres años por lo menos, pero es que al niño le comprarás una camisa por 30 euros la cual le durará como mucho un año, ya que al año siguiente ya le ha quedado pequeña. Por lo tanto, cada camisa que te compras tú, en tu hijo o nieto se multiplica por dos o por tres, sólo por el hecho de que tu hijo (o tu nieto) va creciendo y tu no, bueno a lo mejor te echas algún “kilito” de más o de menos pero en la mayor parte de los casos tu camisa te valdrá hoy y dentro de dos años, y de tres, …
• El precio siempre es importante pero en el mundo infantil a lo mejor no es tan importante. Me explico, una abuela o un padre con cierto nivel adquisitivo, no se fijará tanto en el precio si lo que quiere es regalar algo a su nieto o hijo. Si tu hijo va a un parque infantil y quiere un globo de esos tan “bonitos” con la cara de Piolín o del personaje que sea, el cual vale 5 euros, a lo mejor te parecerá que es un “robo” dicho precio, pero en muchas ocasiones ese globo se venderá a ese precio. Lo mismo pasa con la ropa, con los juguetes, etc.
• La figura de los abuelos es más que importante. A lo mejor los padres, y sobre todo en esta época de crisis, no están en su mejor momento económico y por tanto no podrán gastarse mucho dinero en sus hijos. Lo que también creo que está claro, es que en la mayor parte de los casos, te quitarás tú como padre o madre algún gasto en ropa o en complementos antes que quitárselo a tu hijos. Pero es que hay una “figura” que para los negocios infantiles es un “filón” y son los “abuelos”. Los abuelos en ocasiones son un “pozo sin fondo” que están para “malcriar” a los niet@s y para darles todo eso que los padres no pueden o no quieren regalar a sus hijos. De ahí que el abuelo, aunque éticamente o moralmente pueda ser algo reprochable, querrá regalar al niet@ el juguete o una cierta prenda de vestir “independientemente” de lo que cueste (todo dentro de un orden). Por tanto, es importante saber que en la mayoría de las ocasiones los abuelos miran menos el precio que lo padres.
• El aspecto sentimental (“capricho”) en los niños es mucho más fuerte que en los jóvenes o en los adultos. Los niños compran cualquier cosa. Cuántas veces compramos algo que sabemos que lo vamos a utilizar poco o que realemente no lo necesitamos??? Pues en el mundo infantil este tipo de compras se multiplica por 2, 3, 4, … Quiero decir, que cuando un niño de 6 años quiere algo, un juguete o una determinada zapatilla, el no comprarlo se hace más “duro” psicológicamente que cuando te lo pide tu hijo de 17 años.

Inconvenientes de centrarte en el mundo infantil:

• La “vida” de tu público objetivo es menor. Es decir un niñ@ antes o después dejará de ser niñ@ (obvio). Tu negocio infantil se podrá centrar en los bebés o niños desde que nacen hasta los 12 años aproximadamente (en líneas generales, la infancia va desde los 0 a los 12 años). Tendrás por tanto a unos clientes potenciales durante 10 ó 12 años, pero no mucho más. En cambio, un cliente con 24 años lo podrás tener 20 ó 30 años o incluso más. Esto tampoco tiene por qué ser así ya que en el mundo adulto también podrás ser más o menos moderno o vender por ejemplo ropa “joven”, la cual también se centrará en un público que te puede durar sólo 10 años, pero dedicarte al mundo adulto en líneas generales te puede hacer tener a un cliente durante más años.
• Las “herencias” son mayores en el mundo infantil que en el adulto. Es decir, que el abrigo que compraste a tu hijo de 8 años el cual está como nuevo cuando tu hijo tiene 9 años, pasará o lo “heredará” el hermano pequeño o el primo por lo que la necesidad de compra de este otro niño más pequeño es menor.

No quiero extenderme mucho más, pero creo que si estás bien posicionado, si tu estrategia no se centra en el “bajo coste” y si tienes bien definido tus productos, las ventajas que puede darte el mundo infantil son mucho mayores a los inconvenientes. Los márgenes en el mundo infantil creo que pueden ser mucho mayores y por tanto, los beneficios y la caja que puedes generar podrán ser superiores a la que te puedan generar otros segmentos.

Prueba de todo esto, es que muchas de las grandes empresas parece que son conscientes de esta situación y se han decidido por entrar en este mundo. Por ejemplo Inditex, una de las grandes empresas españolas y uno de los grandes grupos internacionales textiles, parece tenerlo claro. A través de Zara, con su marca de ropa infantil, “Kiddys Class”, o a través de su departamento de “Zara Home Kids”, dentro de Zara Home, el grupo de Amancio Ortega ha apostado fuerte por este segmento y por el negocio infantil.

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Zinkia, la empresa creadora del popular Pocoyó, ha debutado hoy con buen pie en el Mercado Alternativo Bursátil (MAB). Sin duda es una buena noticia, primero porque es el estreno de una pyme en el MAB, y sin duda, con los tiempos que corren el MAB puede ser un instrumento interesante para captar liquidez para financiar proyectos, que en principio es para lo que están las Bolsas, no sólo para que los especuladores se forren, sino sobretodo para ayudar a las empresas a obtener liquidez con la que financiar su expansión.

La segunda buena noticia, sin duda, es que con la crisis, es de aplaudir que una empresa decida en estos tiempos estrenarse en bolsa y conseguir sacar adelante la colocación. (La última fue la colocación de la CAM hace casi un año, y esto siempre tiene algo de trampa ya que contaba con la potencia de fuego de su red de sucursales).

El estreno, le ha sentado bien a Zinkia, la cotización ha subido en un día un +27,6%, y ha cerrado a un precio de 2,45 euros la acción, una buena subida desde el precio de colocación de 1,92 euros.

La parte mala, es que la banda de precios en los que se pensaba colocar la compañía en el folleto inicial, era de entre 2,65 y 4,09 euros, supongo que a estos niveles de precios o los inversores cualificados no les debió resultar muy atractiva la oferta de colocación, así que los propietarios de Zinkia, decidieron bajar precio y colocar solo la mitad de lo que tenían pensado, concretamente decidieron seguir adelante con el tramo de ampliación de capital (captación de dinero para la expansión de la compañía) y renunciar momentaneamente a vender el paquete de acciones que tenían previsto, lo cual es una buena señal.

Enhorabuena, por el éxito del debut y por el acertado cambio de estrategia en la colocación.

Hace unas semanas ya os dimos nuestra opinión sobre la valoración de Zinkia, ver ” Análisis Zinkia Pocoyó“.

Por último recordar que Zinkia, es un valor con poca liquidez y que cotiza por el sistema de fixing (cotiza dos veces al día, a las 12:00 y a las 16:00)

Más en Especulación.org (Enhorabuena !!).

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El próximo 15 de Julio esta previsto que haga su debut en el Mercado Alternativo Bursátil la compañía Zinkia Entretainment, probablemente el nombre de la compañía no os diga mucho, sin embargo si comentamos que Zinkia son los creadores y propietarios de la popular serie de infantil Pocoyo, me imagino que ya os habréis situado.

ZINKIA se dedica al desarrollo de marcas de entretenimiento, a través de la creación, producción y distribución de contenidos audiovisuales de animación y de contenidos interactivos.

Básicamente la actividad de Zinkia consiste en:

- Producir contenido audiovisual e interactivo de carácter familiar, centrándose en niños hasta 14 años.
- Dar importancia al entretenimiento combinado con elementos educativos y la transmisión de valores universales.
- Desarrollar contenidos con vocación internacional
- Integrar los contenidos audiovisuales, los contenidos interactivos y el desarrollo de marcas como partes de un mismo planteamiento empresarial y comercial.
- Producir sólo contenido propio, dando prioridad al valor sobre el volumen en su catálogo.

Su modelo de negocio se basa principalmente en:

(i) La producción, distribución y venta de contenidos audiovisuales e interactivos a todo tipo de plataformas de difusión (TV, DVD, móviles, consolas, web)

(ii) La obtención de ingresos aplicando un sistema de royalties a los licenciatarios que explotan las marcas creadas y desarrolladas por ZINKIA a partir de sus contenidos.

Existen tres áreas de actividad dentro de ZINKIA:

1) Producción de Contenidos Audiovisuales: creación, producción y desarrollo de series de animación para TV y de largometrajes de animación.

2) Producción de Contenidos Interactivos: creación, producción y desarrollo de juegos (para consolas, móviles, PC´s y web) y de comunidades on line.

3) Explotación de contenidos y marcas: venta de los contenidos y explotación comercial de marcas, creadas en base a las dos líneas de negocio anteriores, a través de contratos de licencia.

Los modelos de ingresos basados en las producciones audiovisuales son
principalmente:

• Venta internacional de las producciones a televisiones y otras plataformas (vídeo bajo demanda, Internet, entre otras), de manera directa o a través de agentes.

•  Concesión a nivel internacional de licencias de explotación a licenciatarios (juguetes, DVD, libros, otros), de manera directa o a través de agentes.

La segunda línea de actividad de ZINKIA es crear, desarrollar y producir productos de carácter interactivo para consolas, móviles, PC´s o web, fundamentalmente videojuegos y comunidades on line.

Los ingresos por contenidos para videojuegos de consola se obtienen a través de la venta internacional del producto final en formato físico o mediante descarga digital, utilizando la intermediación de un Publisher o de un distribuidor.

Las comunidades on line son espacios de entretenimiento interactivo accesibles a través de Internet. Habitualmente se trata de juegos, aventuras gráficas o una mezcla de ambos conceptos, en los que el usuario se encuentra o compite con otros usuarios.

ZINKIA está terminando el desarrollo de su primera comunidad on line, basada en la serie POCOYÓ, y cuyo lanzamiento está previsto en octubre de este año. En este espacio de ocio los usuarios tendrán acceso a juegos, actividades, descargas de audio y vídeo, aventura gráfica, herramientas de comunicación interactiva con otros usuarios, todo ello en un entorno seguro y que incorpora los valores de la Serie.

El modelo de ingresos se basa principalmente en:

- las suscripciones que permiten acceder sin restricciones a todos los contenidos de la comunidad (sólo un porcentaje reducido es contenido de acceso libre). Las suscripciones podrán contratarse on line o mediante la compra de un objeto físico comercializado en tiendas.
- la utilización de la marca MUNDO POCOYÓ y todos sus elementos gráficos para su explotación como licencia y su uso en promociones.

El desarrollo de las marcas es el objetivo fundamental por el que se producen contenidos de animación, ya que es a través de la concesión de licencias de marca como ZINKIA consigue la mayor parte de sus ingresos. En el caso de los contenidos interactivos la situación es distinta y los modelos de ingresos se sustentan en la venta
directa del contenido, sin perjuicio de su contribución a la creación o al apoyo a una marca.

El esquema habitual es el de cobro de royalties sobre ingresos netos, en un rango que varía según la categoría de producto entre el 8 y el 20%, por parte de los licenciatarios a los que se les licencia la explotación de la marca para un tipo de producto determinado, en un país o zona geográfica concreta y por un tiempo específico. Sobre estos ingresos por royalties, habitualmente las TVs en abierto reciben un porcentaje. En casi todos los
casos se establece un pago adelantado a cuenta de ingresos futuros, llamado “mínimo garantizado”

Sin duda el caso de Pocoyó es un caso claro caso de éxito, Por ejemplo, sólo en España, en el 2008 de las 20 referencias de juguetes más vendidos en España, 11 pertenecían a la serie Pocoyó, y las 7 referencias más vendidas eran de Pocoyó. El DVD de Pocoyó también fue el DVD infantil más vendido en España. Además la serie Pocoyó se emite practicamente en todo el mundo, desde Australia, pasando por Estados Unidos, Japón, Israel, Colombia o Corea entre otros países.

En el ejercicio 2008, el 88,1% de la cifra de negocio de ZINKIA provino de la explotación comercial de la marca POCOYÓ y el 80% de la cifra total de negocio se concentró en  el  mercado  nacional. La  viabilidad y el crecimiento más  inmediatos de la Sociedad se encuentran, por tanto, altamente ligados a la correcta implementación y el desarrollo del plan estratégico de explotación de la marca POCOYÓ.

Precio de las acciones y valoración:

A pesar del éxito a mi me ha sorpendido el bajo nivel de ingresos de ZINKIA, en el 2007 facturó 6,2 millones €, en el 2008 bajó a 5,4 M€ y en el 2009 está previsto que facture 9,5M€ y obtenga un Ebitda algo superior al millón de euros.

La salida a bolsa se realiza con una combinación de venta de acciones y ampliación de capital, las acciones se colocarán a un precio de entre 2,65 y 4,09 euros cada una, lo que supone valorar Zinkia entre 55 y 85 millones de euros.  Una valoración que a mi me parece estratosférica si tenemos en cuenta que realmente en el 2008 las ventas de la compañía eran de 5,4 millones de euros.

Para justificar esta valoración, la compañía tiene el detalle de realizar una estimación de la evolución de los ingresos de la compañía, así para el año 2011 la compañía estima que los ingresos ascenderán a 42 millones de euros y el Ebitda se situará en cerca de 29 millones de euros.

Así por ejemplo los responsables de Zinkia, tienen previsto que los ingresos que genera Pocoyó pasen de los 3,2 millones de euros actuales a 16 millones en 2011, el lanzamiento de nuevas producciones permitirá a la compañía ingresar más de 9 millones de euros. También esta previto el estreno de la Película Pocoyó que en 2011 aportará 7,3 millones de ingresos, y las ventas de productos interactivos pasarán de el millón de euros actual a los 5,7 millones de euros.

Todo puede ser, pero a mi me sorprende que en pleno éxito de Pocoyó los ingresos entre 2007 y 2008 cayeran de 6 a 5,4 millones de euros y ahora nos dibujen un futuro con un crecimiento espectacular y con una valoración que solo se justifica si se cumple unas proyecciones con un crecimiento vertiginoso.

A mi el precio de colocación, a priori me parece muy muy elevado, con la visibilidad que tiene a dia de hoy el negocio.

Por ultimo indicar que la oferta está destinada a inversores cualificados, así que no está destinada a minoristas.

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