Hoy presentó Jazztel los resultados del 2009 y después de muchos años, creo que por fin puedo escribir un post con un tono relativamente positivos sobre los resultados de la compañía, que presentan por primera vez una cuenta de resultados que empieza a tener una tendencia sólida.

Además tras la reestructuración de  su deuda, el balance de la compañía empieza a tener otro aspecto y lo que es más importante empieza a parecer factible que la compañía deje de ser una máquina de quemar caja.

En la cuenta de resultados destaca significativamente el incremento de la base de clientes que alcanza la cifra de 597 mil (un +55%), aumenta ingresos en un +30% y sobretodo el que haya alcanzado un nivel de Ebitda que empieza a tener cara y ojos, 40,5M€ versus los 6M€ del año pasado.

No es que se pueda afirmar que la empresa está salvada, pero si que está muy cerca de alcanzar unos niveles de volumen que permitan a los inversores verla con otros ojos. Seguro que si en 2010 los resultados siguen la tendencia del 2009 y la compañía consigue incrementar algo más el volumen de clientes o simplemente con el impacto que puede tener la incorporación todo el año de los clientes dados de alta en 2009, podemos ver ya unos niveles de Ebitda que permitan a Jazztel no consumir caja y garantizar la viabilidad futura de la compañía.

VALORACIÓN JAZZTEL

Llegados a este punto y a esta situación, la pregunta de muchos será si ya es el momento de invertir en Jazztel. Aunque la base de resultados empieza a ser sólida, y a justificar su valoración, yo personalmente no me acabo de decidir.

Actualmente Jazztel tiene un valor empresa (enterprise value) de unos 727 millones de euros. Si lo comparamos con los múltiplos a los que Swisscom compró a la italiana Fastweb (una compañía de unas características estratégicas similares a Jazztel) veremos que actualmente Jazztel cotiza algo cara y más si tenemos en cuenta que la adquisición se realizó en 2007 antes del credit crunch, y que Fastweb era una compañía con un nivel de volumen de actividad y sobretodo de rentabilidad mucho más elevado que Jazztel.

También es cierto que en las cifras de rentabilidad de Jazztel, podríamos incorporar el impacto que tendría anualizar la entrada de clientes en 2009 y las cifras saldrían mucho mejores. Por primera vez he dejado de tener las ideas claras con esta compañía, y os aseguro que eso es positivo. Digamos que hemos pasado de un, no invertiría ni loco, a un …bueno esto empieza a tener buena pinta.

Se aceptan opinones, sobretodo feedback de actuales clientes de Jazztel para saber si están contentos con el servicios que reciben. Una señal que reforzaría esta mejor impresión que transmiten las cifras.

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Jazztel, de la que hace mucho tiempo no hablábamos, se apunta a lo que sin duda es en los últimos meses la operación financiera de moda, la recompra de deuda o bonos corporativos con importantes descuentos.  En este caso, parece que han cerrado la reestructuración de una deuda que vencía en 2010 y que ascendía a 275 millones de euros.

Concretamente, Jazztel recomprará un máximo140 millones de euros al 50% de su valor nominal (para ello ampliará capital en 70 millones) y el resto de la deuda se extenderá hasta 2013. A priori buena noticia para los accionista que con la medida como mínimo ven aumentar el valor de la compañía en 70 millones de euros (lo que corresponde a la quita de la deuda)

Ya hace un par de años que no sigo a esta compañía, pero hoy me ha entrado la curiosidad y he vuelto a repasarme sus  números. Aunque como he comentado en el párrafo anterior la noticia es positiva, la segunda derivada no lo es tanto. Y es que cuando los bonistas aceptan una quita del 50% de parte de su deuda creo que los accionistas deberían preocuparse bastante porque suele significar que son propietarios de una compañía que tiene un riesgo muy elevado de insolvencia y por lo tanto tienen muchos números de que en un futuro su empresa, si no endereza la situación, acabe valiendo cero euros.

Jazztel, al menos en el 2008 sigue siendo una compañía con un nivel de endeudamiento muy muy elevado, la deuda financiera neta asciende a 313  millones de euros, si tenemos en cuenta que es una empresa con un nivel de Ebitda prácticamente en break even (ni gana ni pierde) pero que suele necesitar unos 30 millones de euros de inversiones anuales, no hace falta ser un lince para considerar que la empresa se encuentra en un frágil equilibrio o que a estos niveles de beneficios ( o de no beneficios) a la compañía le resultará muy complicado no sugerir quemando caja y ya no digamos conseguir pagar su deuda con holgura.

Atención especial merece el fondo de maniobra negativo de la compañía, desfase entre lo que le deben los clientes y lo que debe a proveedores.

Para el 2009, según las previsiones de los gestores de la compañía, la situación podría mejorar sensiblemente, a la reducción de la deuda por el acuerdo alcanzado, se sumaría que con un crecimiento de los ingresos del 35% la compañía generaría más de 50 millones de Ebitda. No quiero decir que no lo crea posible, todo puede pasar en esta vida, pero es que los gestores de Jazztell tienen un importante trackrecord de previsiones de resultados no cumplidas, vaya que si los bonistas se llegan a creer los números previstos para el 2009 duda que aceptarían hoy una quita del 50%.

Yo he pintado un escenario para al 2009 algo más moderado, crecimiento de las ventas del +15%, que en el actual entorno me parece toda una hazaña, y sin ser muy fino en los números me sale que la compañía quemaría en 2009 unos 40 millones de caja a nivel operativo.

Resumiendo, que salvo que se cumplan las previsiones del equipo directivo de Jazztel, yo me temo que dentro de poco (1 o 2 años como máximo, si las cosas no mejoran) la compañía va a necesitar una nueva ampliación de capital para dotarla de caja para poder seguir operando. Con el riesgo que ello comporta en un entorno como el actual, donde conseguir ampliaciones de capital no es precisamente algo sencillo y de lograrse captar dicho capital puede comportar una importante dilución para los actuales accionistas.

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