Aprovechamos hoy para hacer referencia a una entrevista realizada  en el Xornal de Galicia a Manuel Caraballo, uno de nuestros colaboradores.

El interés en realizar la entrevista surgió gracias al artículo publicado por él en Gurusblog unos días antes titulado “Una enorme burbuja de deuda“, y que tantos comentarios y movimiento tuvo en las redes sociales (recomendamos su lectura para muchos de los que habéis estado de vacaciones)…y donde Manuel nos alertaba del gran crecimiento de la deuda que llevamos acumulada especialmente los países de la Unión Europea y Estados Unidos, y su convicción de que esa situación nos llevará tarde o temprano a una explosión, como ocurre con todas las burbujas.

El periodista del Xornal (Sergio Barbeira) que llamó a Manuel para realizar la entrevista, tenía interés por conocer su opinión acerca de la economía europea, y más concretamente sobre los problemas de la deuda pública, las elevadas primas de España e Italia sobre el bono alemán y su posterior caída por la intervención transitoria del BCE. Como podéis ver un tema que continúa absolutamente candente!!

Son preguntas a veces inquietantes como: ¿Puede haber algún riesgo de sufrir una recaída en la economía global? o, ¿se va prolongar mucho más la crisis y, lo que es másimportante, se está empobreciendo la población española?

A continuación reproducimos el texto íntegro de la entrevista tiulada acertadamente ”Hay un riesgo bastante grande de otra recesión”

MANUEL CARABALLO: “HAY UN RIESGO BASTANTE GRANDE DE OTRA RECESIÓN”

>> “Si Estados Unidos entra en recesión, Europa también lo hará por su elevada deuda y por el desempleo”
>> “Si el Estado sigue dando dinero a la banca, nuestro ‘rating’ empeorará y lo pagaremos todos”
>> “El Banco de España sabe que los datos inmobiliarios no son reales y aún así lo tolera”

¿La volatilidad de estos días en los mercados es fruto de la especulación o responde a causas reales?

No creo que sea un tema especulativo. Se trata de nerviosismo por parte de los agentes, que no saben muy bien qué es lo que está pasando. Precisamente hace unos días había rumores sobre la rebaja de la calificación de Francia y luego se desmintieron. Pero Sarkozy se va a reunir con Merkel e Italia también ha tomado medidas de ajuste. La situación responde al nerviosismo por parte de los agentes.

 

Tanto el Banco de España como el Banco Central Europeo hablan ahora de una ralentización de la economía a nivel mundial. ¿Ese nerviosismo de los inversores se debe a dudas sobre la recuperación?

Desde el punto de vista de las medidas anticrisis se comete un error articularlas basándose en un hipotético crecimiento económico. Partimos de unas medidas que se basan en un supuesto equivocado. Si hay más crecimiento hay más empleo, más impuestos, más consumo y se puede salir de la crisis. Se solventa parte de la deuda con el repunte de la economía, pero cuando esa situación no ocurre, nos encontramos con que las tasas de desempleo siguen siendo altas y el consumo sigue deprimido. Todo se bloquea. Por parte del Estado, la deuda tiene más probabilidades de no pagarse porque tampoco hay un incremento de tipo fiscal.

En distintos foros siempre indico que el crecimiento económico se puede producir, pero hay un punto en el que no se puede sostener. Hay cuestiones de tipo medioambiental y técnico que nos van a frenar, no podemos crecer hasta el infinito, en algún momento se tiene que parar ese crecimiento porque los recursos son limitados. Además, los crecimientos anuales son exponenciales, porque son sobre el ejercicio anterior, entonces los recursos se agotan con mayor rapidez. El objetivo de crecer en sí mismo no es válido. Hay que focalizar la atención en el pleno empleo, en más bienestar social, que haya más tecnología. Crecer por crecer no nos lleva a ningún sitio. Grandes economistas como Paul Krugman no ven el problema de la economía como yo, y algunos de los dos cambiaremos de opinión.

 

¿Puede haber algún riesgo de sufrir una recaída en la economía global?

Sí, sí, hay un riesgo bastante grande. No tengo una bola de cristal para saber lo que va a pasar mañana, pero tal y como está la situación a nivel mundial y en la locomotora global, que esEstados Unidos, puede pensarse en una segunda recesión. Si EE UU entra de nuevo en una recesión, Europa también lo hará. En el Viejo Continente hay unas tasas de deuda públicabastante elevadas y tenemos tasas de desempleo muy grandes, que en el caso de España es abismal.

 

De hecho, los mercados, el día en que se aprobó elevar el techo de deuda en EE UU, estaban más pendientes de los malos datos económicos del país que del gran acuerdo. Esto puede llevarnos a pensar que el mercado se adelanta a lo que va a suceder.

El mercado, por lo que vimos, ya suponía que ese techo se iba a subir. Llamaba poderosamente la atención que un día antes de acordar la ampliación del techo de deuda las grandes agencias de calificación mantuvieran la triple A de la deuda estadounidense. Era curioso que EE UU mantuviera esa calificación el mismo día en el que podía haberse declarado en bancarrota. Eso significa que los agentes económicos tenían claro que ese techo se iba a subir. Luego Standard & Poor’s(S&P), días después, la rebajó después de varios avisos. Pero también llama la atención que lo hiciera después de ese acuerdo.

 

¿Son necesarias más medidas de ajuste en España?

En España queda muchísimo por hacer. Aquí tenemos varios problemas. Uno de ellos es el mercado laboral. Para el nivel de conocimientos que tenemos en comercio y otros aspectos existe una tasa de paro disparatada. Eso quiere decir que en nuestro mercado laboral hay un elemento que no funciona.Si Alemania tiene un 6% de paro, vamos a copiar lo que hacen en Alemania. Es que es así de sencillo. Eso por una parte. La reordenación del sistema financiero tiene que concretarse.

Soy de la opinión de que un banco es una empresa privada y que si quiebra hay que dejarlo caer. No soy partidario de que el Estado ayude a este tipo de empresas, salvo que sean muy grandes y representen un riesgo sistémico. En este caso, hay que intervenir el banco, dirigirlo y tomar una serie de medidas y no dar dinero público para que el banco tome las decisiones oportunas.

No estoy a favor de que el Gobierno español otorgue un céntimo más a la banca. Si quiebra se reparte o se subasta, porque si el Estado sigue haciendo eso nuestro rating empeorará y eso lo pagamos todos los españoles. Me parece muy injusto que eso sea así.

Otra cuestión que hay que potenciar es la unidad de mercado en España. Por ejemplo, si quiero fabricar bolsas de plástico ecológicas me encuentro que hay 15 legislaciones diferentes. Eso no puede ser bajo ningún concepto. Hay que tener unidad de mercado y condiciones en el mercado laboral que animen al empresario a contratar personas.

Luego también hay que simplificar los cinco niveles administrativos que existen en España: el Estado, comunidades autónomas, diputaciones, cabildos y ayuntamientos. Las diputaciones y los cabildos proceden de un Estado central, que ahora no existe, por lo tanto esas figuras tienen que desaparecer. Esas competencias que tienen las diputaciones que sean transferidas a las comunidades o ayuntamientos, pero ese paso intermedio sobra.

 

¿Han tocado fondo los ajustes en el sector bancario y el inmobiliario?

No. Ambos ajustes van muy de la mano por la gran importancia que adquirió el sector inmobiliario en los precios a la crisis. En el caso del inmobiliario, todavía nos queda bastante para tocar suelo. Antes de la crisis, en 1999 o 2000, un español tenía que dedicar 3,8 años de su salario para la compra de una vivienda. Ese ratio empezó a subir y en España llegó a ocho años de salario en 2007. En el caso de Reino Unido y Estados Unidos subió hasta los seis años. El precio de la vivienda ha bajado con la crisis, pero también es cierto que los salarios se redujeron, por lo que una cosa compensa una parte de la otra.

Pero ahora en España se tienen que dedicar 6,5 años de un salario medio para comprar una vivienda de tipo medio. Un alemán debe dedicar cuatro años de su renta para la compra de una vivienda y en Berlín poco más de tres años. Eso es lo que era normal en España hace más de diez años. Todavía, si estamos en seis años, eso quiere decir que tenemos recorrido a la baja. Oficialmente, los precios de los inmuebles en España han bajado algo más del 20% y en Izadi AG calculamos que aún puede quedar otro 20% adicional de bajada. Eso no quiere decir que haya zonas que se mantengan, que pueda repuntar el precio o que caigan.

En una entrevista me preguntaron por qué los precios de la vivienda no se ajustan con mayor rapidez si hay tan poca demanda. La explicación es la siguiente. En junio se vendieron en España 28.000 viviendas, lo que significa que si lo extrapolamos al resto del año, se venderían sobre 300.000 casas en un ejercicio. Según los estudios de Básico Homes, para la población de España, su nivel adquisitivo, su tasa de desempleo y su crecimiento demográfico lo normal es que se vendan entre 85.000 y 100.000 viviendas al año. Pero si se venden 300.000 llegamos a la conclusión de que todavía se están comprando muchos más inmuebles de los que serían normales.

Las viviendas a partir de esas 100.000 las está comprando la banca. La banca, eso lo sabemos todos, está comprando viviendas a particulares que tienen dificultades económicas. En vez de entrar en un proceso de embargo, que es muy largo y les cuesta dinero, y que tiene que provisionar al Banco de España, salda la vivienda con la deuda. Llega a acuerdos con los particulares y empresas filiales compran la casa. Lo que sucede es que se produce una venta cuando en realidad es el propio banco el que lleva a cabo la adquisición. Por tanto, los datos son totalmente artificiales. El Banco de España sabe que eso está ocurriendo, lo tolera y no da información de qué ventas son a particulares y cuáles a la banca. Ese sería un dato muy interesante de saber, pero también es cierto que sería muy perjudicial para el sector financiero porque daría una imagen espantosa de la realidad del mercado inmobiliario.

 

¿Se va prolongar mucho más la crisis y, lo que es más importante, se está empobreciendo la población española?

Es una pregunta bastante complicada. Para que se contraten personas tiene que haber un cambio de expectativas de crecimiento, de ventas y de cobro. Pero esas circunstancias no se están produciendo, salvo en sectores muy concretos. Y no se van a dar durante mucho tiempo.

Dependemos mucho del turismo y de los países emisores netos de turistas, como Alemania o Reino Unido. Si vienen más gastarán más. Pero también es cierto que en Canarias, que depende en gran medida del turismo y tiene una tasa de paro de casi el 30%, con una ocupación de casi el 90%, gran parte del año no es capaz de absorber la mano de obra que está ociosa. Eso quiere decir que no podemos depender del turismo para acabar con el desempleo. Pero es cierto que si la productividad por persona va creciendo pero las personas trabajan las mismas horas, la producción repunta mucho más.

Respecto a esto también hay que considerar que para producir más no hay que hacer necesariamente las mismas horas o más. Se pueden hacer menos con más productividad. En el caso de que la empresas ingresen menos, se pueden reducir las jornadas y los sueldos sin despedir a nadie, como ya se hace en otros países. De todos modos, el tema del mercado laboral es muy complejo y pienso que nos tenemos que acostumbrar a tener unas tasas de desempleo altas durante mucho tiempo, no solo en España, y los Estados tendrán que tomar medidas fiscales para repartir el trabajo de alguna manera y para que no se produzcan problemas importantes como ha sucedido en Londres.

Mauel Caraballo es colaborador de Gurusblog y Economista de Izadi AG
Twitter @izadiag

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Hace un par de días se publicaron los datos del paro en España para el mes de septiembre que se incrementó en 48.102 desempleados dejando la cifra de paro en España en los 4.017.763 personas.

En este 2010 parece que se confirma una cierta tendencia a la estabilización de la destrucción del empleo, aunque seguimos aumentando el número de parados lloviendo sobre mojado o sobre una cifra de desempleo muy muy elevada. De septiembre de 2009 a septiembre de 2010 hemos destruido en España unos 308 mil empleos a pesar que en teoría el Plan E habría atenuado la destrucción de empleo.

De aquí a finales de año, la situación se puede complicar aún más. Finalizado el Plan E, con los recortes de gasto, y llegando a unos meses donde tradicionalmente se ha destruido empleo, no sería descabellado pensar que acabaremos el año con entre 4,3 o 4,6 millones de desempleados. Un auténtico drama para muchas familias.

Para variar, de estos 48 mil nuevos empleados del mes de Septiembre, el grueso(25.034 personas) recae sobre los jóvenes menores de 25 años, que tienen una tasa de desempleo del 40%.

Evolución mensual paro en España (Septiembre 2007 a Septiembre 2010)

Evolución paro acumulado en España (Septiembre 2007 a Septiembre 2010)

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Nouriel Roubini, profesor de economía por la New York University, conocido también como doctor Doom por haber predicho con acierto la crisis financiera, indicó ayer que estima que el crecimiento de la economía norteamricana será inferior al 1% en el tercer trimestre y cifra en un 40% las probabilidades de sufrir una doble recesión.

En el mejor de los escenarios espera una crecimiento anémico durante varios años, debido al proceso de desapalancamiento o reducción de deuda de gobiernos, hogares y sistema financiero. Igualmente estima que existe un alto riesgo que con crecimientos de la economía por debajo del 1%, los mercados bursátiles pueda sufrir correcciones pronunciadas y que los spreads de créditos y de los mercados interbancarios se amplíen ante la percepción global de un incremento de la aversión al riesgo. Esta especie de retrolimentación negativa entre la evolución de la economía real y una caída brusca del precio de algunos activos podrían llevarnos fácilmente a un doble recesión.

Para desgracia para todos, a mi el escenario que pinta Roubini no me parece para nada descabellado, es más incluso intuitivamente le daría una probabilidad más alta que el 40% que le otorga él. Con los gobiernos ya bajo sospecha por los elevados déficits y el peso de una creciente deuda, parece difícil que se puedan poner nuevos estímulos sobre la mesa.  De hecho como armas sólo queda el quantitative easing de los bancos centrales para tratar de mantener el precio de los activos, y cómo la quimioterapia, esto acaba teniendo efectos secundarios importantes.

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Interesante gráfico sobre el impacto de las diferentes crisis económicas  y la evolución de la destrucción de empleo en EEUU. 

En rojo tenemos la actual curva de evolución del desempleo de la crisis que empezó a mediados de 2007. Podemos observar que ha nivel de empleo, la crisis actual ha sido de las más severas en los últimos 60 años, y que la recuperación que empezaba a notarse en el mes 26 desde el inicio de la crisis, puede estar empezando a torcerse una vez los planes de estímulo gubernamentales empiezan a retirarse.

En el caso español, mejor ni intentemos dibujar el gráfico.

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El Servicio de Estudios del BBVA, que es de los más completos y precavidos, advertía en un informe de ayer sábado que el mercado laboral aún es débil y, por eso, se está produciendo aún un suave crecimiento de lo más inoportuno. en la destrucción de empleo de estos primeros meses del año.

Una de las conclusiones más curiosas del estudio es que se comenta que España ya ha salido de la recesión en la que se encontraba, valiente apreciación la de este servicio de estudios afirmando eso. Yo no creo que aún estemos en un período de “no recesión”, no hay más que ver los datos macroeconomicos que lo avalan.

En este informe, para hacer esa apreciación, se basan en que durante estos tres primeros meses del año el PIB es mejor en cuanto a cifras que el mismo período del año anterior (se espera un crecimiento del PIB de 0.1% durante los meses de este primer trimestre).

La “recuperación del mercado laboral ha sido menos intensa”, algo que viendo las cifras de paro del pasado mes de Febrero, no hace falta casi ni comentarlo, aunque es igual de curioso que el resto de la información esa forma de expresarlo y no una más corriente como: “el mercado laboral sigue muy débil o tocado”.

El informe de BBVA, además, comenta que no cree que se produczca una recuperación parcial (o bien creación de empleo o bien frenazo en el aumento del paro) hasta el segundo semestre de este año. Algo que es posible que ocurra, pero mucho tendrían que cambiar las políticas laborales durante estos meses para que finalmente se produzca ese “milagro” esperado.

La previsiones quizá sean demasiado alentadoras, veremos si se deben finalmente reajustar o las variables macroeconómicas comentadas siguen los pasos que comenta el estudio.

Vía | Estudios BBVA (Observatorio del Mercado Laboral)

Imagen | paullowry

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Bueno, ya se sabe, llega el final del año y es época de hacer balance. Igual que el año pasado, me gustaría también hacer una previsión de cómo veo el año 2010, pero creo que antes estaría bien ver cuánto me equivoqué con respecto a cómo veía el año 2009 (tal como prometí en dicho post).

Para ello, me gustaría que el lector se sitúe mentalmente en diciembre de 2008; por entonces habíamos asistido a la quiebra de Lehman Brothers y a la venta de otros bancos de inversión de los Estados Unidos para evitar su quiebra, se había constituido en famoso fondo de rescate, algunas de las entidades financieras europeas habían sido ayudadas por sus gobiernos como podrán recordad en el post de cronología del hundimiento financiero. A continuación tras ambientarse en el instante realizar una rápida lectura del post.
Situación general

Predije una economía en recesión para España en 2009, y así ha sido, durante este año hemos comprobado como la economía española no sólo ha crecido por debajo de la inflación, sino que ha llegado a hacerlo en tasas negativas durante más de dos trimestres, entrando técnicamente en una recesión de donde todavía hoy no ha salido.

Asimismo, tal como también predije, las elevadas tasas de inflación que había por entonces han dado paso a la deflación, instalada en nuestra economía. Los precios han bajado sostenidamente durante todo el año mes a mes, excepto un pequeño repunte a final de año, no obstante en términos interanuales los productos y servicios que se producen en España son hoy más baratos que hace un año. La deflación es tanto más aguda si descontamos el repunte de precios provocado por el efecto del encarecimiento del petróleo durante la última mitad de año, lo que técnicamente denominan “inflación subyacente”.

La situación particular de la economía española ha sido de total debilidad, entrando en una gran crisis de consumo, provocada en gran medida por el sobreendeudamiento de los particulares lo que ha hecho que los niveles de consumo de éstos fueran totalmente insostenibles. Esta situación a día de hoy todavía no ha sido correctamente diagnosticada por muchos agentes económicos y no se han tomado medidas encaminadas a subsanar dicho problema.
Tipos de interés y deuda bancaria

Afirmé que los tipos de interés se irían al suelo, como así ha sido. La verdad es que en diciembre de 2008 Jean Claude Trichet estaba tomando medidas de mucho calado para hacer la crisis financiera más soportable para los sistemas bancarios de la zona euro. El Banco Central Europeo (BCE) se ha dedicado el 2009 a inundar el mercado con deuda barata (como tenía que hacer). Hemos asistido a la bajada de tipos en Japón hasta tasas del 0,1%.

Como no, tal como ya comentamos, los bancos han recalculado los riesgos asociados a sus préstamos y han incrementado los spreads asociados a los productos de activo, hecho que durante 2009 no ha sido muy acusado ya que se ha producido una rebaja brutal del euribor.

Asimismo, tal como también comentamos las entidades financieras han llenado sus balances de dinero barato del BCE para poder primero sanear sus balances y satisfacer las necesidades de líquido de sus clientes (dado que algunos activos de sus balances son difícilmente realizables) y en un segundo término traspasarlo a lo que denominamos economía real o de las empresas y particulares.

Mercado de trabajo

Hace un año vaticiné una destrucción paulatina de puestos de trabajo, pues bien, no tengo claro si algún mes del 2009 ha habido un balance neto positivo en que se hayan creado puestos de trabajo (creo que NO a pesar de los ardides empleados a la hora de contabilizar los desempleados). También indicamos que dicha destrucción de puestos de trabajo daría lugar a una mejora de la productividad, ya que primero se destruyen los puestos de trabajo que menos valor añadido aportan (esto sería todavía más cierto si no hubiera un sesgo en el despido según la antigüedad), como así ha sido.

Creí que se iba a producir una contención de los costes laborales, la verdad es que en este caso andábamos equivocados, se ha producido un brutal ajuste a través de dos vías: despidos y reducciones de salario (sí, parece imposible, pues yo conozco bastantes empresas en que sus directivos han sufrido ajustes salariales).

Consumo

Predije que el consumo se iba a contraer de forma brutal, lo cual no ha sido completamente cierto, la verdad es que probablemente el sistema de ayudas al desempleo ha hecho que dicha contracción no haya sido tan dura como cabía esperar inicialmente.

Las empresas

Comenté que las empresas iban a reducir sus resultados y que iban a intentar reducir costes, pasándoselos a sus proveedores. Bueno, todo esto ha ocurrido y está ocurriendo, de hecho como hemos comentado en referencia al mercado laboral, algunas empresas han pasado una parte del riesgo a sus trabajadores en activo quienes no tienen más remedio que acogerse a las bajadas salariales propuestas dada la dificultad de los desempleados para encontrar nuevos puestos de trabajo.

Afirmé que los proyectos emprendedores tendrían a su disposición capital ahorrado, la verdad es que esto no ha sido así, el capital es cobarde y se ha refugiado en renta fija. Además cabe resaltar que la financiación bancaria ha sido muy dura de pelear.

En referencia a la consolidación de negocios maduros que veía, la verdad es que la ausencia de dinero (o la ausencia de ganas de gastarlo) está llevando a cabo fórmulas imaginativas para realizar dicha consolidación (paper swap). A finales de año estamos asistiendo a la fusión de las principales cadenas de televisión en abierto en España, la de Iberia con British Airwais, Ferrovial con Cintra, las cajas, etc. Otros sectores prefieren adquirir fondo de comercio a base de esperar que sus competidores quiebren primero.

También anuncié el cambio de mix en el lineal de la distribución, el paradigma de ésto ha sido Mercadona, dejando fuera de su lineal a miles de referencias y dando preferencia a su marca blanca, más asequible y con un mayor margen, cabe resaltar que a pesar del intento de boicot de algunas de las marcas, finalmente Mercadona ha mejorado sus resultados y el presupuesto de muchas familias.

Deuda pública

También predije el incremento de la deuda pública, lo cual no era demasiado difícil, el estado ingresa menos y tiene mayores costes pues tendrá que sacar dinero de algún sitio. Predijimos que se incrementaría tanto en 2009 como en 2010. La verdad es que este año la deuda pública ha pasado del cerca de 17 mi millones de euros a más de 70 mil millones. Como ya apunté, este año no se ha notado demasiado el coste de la deuda porque los tipos de interés todavía son bajos, pero esto no será así en el futuro.

Cambios sociales

Creímos entonces que la sociedad iba a apostar por unos valores más sostenibles en el tiempo y creo que más o menos todo el mundo lo ha hecho (ahora hace falta ver cuánto dura) especialmente en el mundo financiero se habla de bonos a largo plazo y se denostan los “pelotazos”. Apunté también que se incrementaría el ahorro, ésto ha sido completamente cierto y ha sido una gran sorpresa, la elevada incertidumbre empresarial ha hecho que las familias ahorren mucho más (), lo cual me hace ser optimista para el futuro.

Preví situaciones de crispación social, afortunadamente éstas no se han dado, por lo menos en la magnitud con que las visualizaba probablemente por dos motivos distintos: las prestaciones y subsidios a desempleados y la economía sumergida.

Respuesta a la crisis

Predije 4 puntos:

1. incremento del gasto público con el consecuente aumento del déficit,
2. reducción de impuestos a particulares y
3. a empresas y por último,
4. flexibilizar el mercado laboral.

Realmente sólo el primero de los puntos ha sido llevado a cabo por el ejecutivo, los otros 3 van directamente contra el ADN del gobierno de España, pero son puntos que seguro que yo haría para conseguir reavivar el mercado laboral nacional y el consumo. Muy al contrario, el gobierno ha creído conveniente subir los impuestos a los particulares, con el consecuente impacto en el consumo. Con respecto el mercado laboral, aunque desde varios observatorios se diga que nuestro mercado laboral es uno de los más rígidos de Europa, nuestro gobierno no lo cree así. Otros gobiernos como el Alemán sí que han creído conveniente realizar una rebaja en la imposición de los particulares para avivar su consumo interior, según lo que marca la ortodoxia liberal.

También apunté un alto grado de escepticismo con respecto a la “refundación” del sistema financiero y así se está demostrando, ya que es difícil controlar a los gestores que al final acabarán cobrando los bonos a través de todo tipo de artimañas societarias.

Para acabar yo diría que probablemente lo peor ya haya pasado, pero que nadie eche las campanas al vuelo, nos va a tocar vivir mucho tiempo en estas condiciones y cuanto más rápido nos acomodemos, tanto mejor para todos.

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Sorprendente el buen dato del empleo para el mes de Noviembre que se ha publicado en los EEUU, la mejor cifra desde hace casi un año, con la destrucción de sólo 11.000 puestos de trabajo, y en consecuencia una reducción de la tasa de paro del 10,2% al 10%. La cifra ha sorprendido a los analistas que esperaban una destrucción neta de unos 125.000 puesto de trabajo.

Sin embargo las cifras, aunque sensiblemente mejores, no son aún suficientes para cantar victoria y tiene algún que otro claro oscuro.

En primer lugar, la pérdida de empleos se sigue concentrando en el sector de la construcción, fabricación (el que más empleos pierde) y tecnología. El aumento del empleo proviene del sector servicios, con la mayoría de los nuevos contratados con contrato temporal, seguramente para empezar a cubrir los puestos de trabajo del sector retail en el Black Friday y la campañan Navideña. Sólo el sector salud parece que ha creado. empleo de forma sólida.

En segundo lugar, a pesar de destruirse empleo, 11.000 puestos de trabajo menos, la tasa de paro se ha reducido, porque cerca de 98 mil personas han dejado de formar parte de la fuerza laboral. Teniendo en cuenta, que dentro de la masa de la población que no se considera fuerza laboral, existen q cerca de 5,6 millones de personas en EEUU que no se consideran fuerza laboral porque simplemente no están buscando de forma oficial empleo, es muy probable que de estos 98.000 personas que se han dado de baja, tengamos a un grueso de “desanimados.

Sigue habiendo un importante grueso de la masa laboral, que se encuentra trabajando a tiempo parcial y que le gustaría estar trabajando a tiempo completo pero no encuentran empleo. Si sumamos los parados + la gente con trabajo a tiempo parcial que no encuentra trabajo a tiempo completo, la tasa de “insatisfechos” sería del 17,2% en el mes de noviembre.

Y por último no debemos olvidar que venimos de unos niveles horrorosos, todo lo que no sea sumar empleo, es simplemente un mal dato y de momento aún seguimos restando. Asi que de momento de recuperación en V o crisis en W, nada de nada, seguimos en una L como una casa.

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Lo de España no deja de ser curioso, nuestro Gobierno fue de los últimos en pronunciar la palabra crisis y de los primeros en decir que ya estamos saliendo de ella. Vaya que casi casi si no llega a ser porque quién más y quién menos directa o indirectamente esta viviendo la crisis en sus carnes, la crisis por poco no llega a existir.

Sin embargo los datos y las estadísticas, al igual que el algodón,  no suelen engañar. Vía Big Picture, encuentro la evolución de algunos datos macro de los principales países desarrollados. El principio de la crisis en 2008 fue igual o más intensa en España que en el resto de países, y la posible recuperación está siendo bastante más lenta.

Primer gráfico evolución del nivel de confianza de los fabricantes. En el segundo evolución de la producción, nuevos pedidos y empleo.

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Curioso infográfico que encuentro en el blog de Infectious Greed, donde tenemos un mapa sobre la evolución de la puntualidad y los retrasos en los vuelos comerciales en los EEUU. En tonos rojos, se marca un incremento en el número de vuelos retrasados, en tonos verdes se marca cuando predomina la puntualidad.

Cómo podemos observar, el desgraciado ataque terrorista del 11S cambió significativamente la tasa de retraso en la aviación comercial en los EEUU durante casi dos años, probablemente porque también fue el pistoletazo de salida de la crisis económica del 2001.

A partir del 2004, el color rojo, empezó volver a predominar paulatinamente, hasta llegados al año 2008 donde con la llegada de la recesión vuelve a avanzar el verde. Ventajas de vivir una recesión, si puedes viajar en avión, al menos es muy probable que viajes más puntual que hace unos años.

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Uno tiene la sensación que las medidas que se están tomando para sacarnos de está recesión, están sentando las bases para los futuros problemas y desafíos que deberá afrontar la economía en un futuro próximo, y estamos sembrando la semillas que alimentarán nuevas burbujas especulativas con los indeseados efectos secundarios que estas conllevan y poco se está haciendo para prevenir situaciones similares a las actuales. Parece como si los pilotos de la economía, ante la avería en un motor, en lugar de intentar aterrizar en el aeropuerto más próximo, hayan decidido darle máxima potencia al motor que nos queda e intentar seguir el viaje hacia un destino lejano, con el riesgo de que poniendo el motor a su límite lo que acabe pasando es que este también se averié y nos precipitemos al vacío.

Es por esto que comparto la visión de Andy Xie, ex analista de Morgan Stanley, que en un artículo en Caijin.com, reflexiona sobre el porqué las medidas que se están tomando para salir de la recesión nos traeran nuevos problemas y otras burbujas especultativas en un futuro próximo. Os paso a traducir algunos fragmentos del texto.

 “La crisis financiera nos ha enseñado unas lecciones crucuales sobre los peligros de las bubujas, la falta de regulación y la deuda. Es una lástima que no las hayamos aprendido.

Poco hizo el Gobierno para darse cuenta que la totalidad del sistema financiero era un Lehman Gigante. Las instituciones financieras tomaban prestado dinero para invertirlo en activos con riesgo e ilíquidos. El mercado de deuda era el que soportaba todo el sistema financiero, creyendo que el gobierno salvaría a cualquiera en esta crisis. Pero cuando se dejo caer a Lehman, la fe del mercado se tambaleo.

El mercado de deuda rehusó a continuar financiando a las instituciones financieras y renovar sus préstamos a corto plazo y lógicamente las instituciones financieras no tenían margen de maniobra para vender sus activos para pagar sus deudas. El sistema financiero en su conjunto se empezó a tambalear. Finalmente, los gobiernos y los bancos centrales se vieron forzados a rescatar a todo el mundo vía préstamos directos y otorgando garantías. 

La estrategia de dejar caer a Lehman había fracasado. Los gobiernos se vieron forzados en hacer explícitas las garantías implicitas al sistema financiero. Y ya nadie se atreve a argumentar que dejar caer una entidad financiera de cierto tamaño sea una buena idea. El gobierno había perdido y Wall Street había ganado.

Así que la defunción de Lehman fue en vano, Hoy, los gobiernos y los bancos centrales están celebrando su éxitosa estabilización del sistema financiero. Para conseguir el mismo resultado podrían haber salvado a Lehman por sólo 50.000 millones de dólares. En cambio han gastado billones de dólares, para conseguir el mismo objetivo y mientras tanto el objetivo de reformar el sistema financiero se está quedando en nada.

Primero, fijémonos en el objetivo básico de desapalancar (desendeudar) al sector financiero. Los principales ejecutivos de las firmas de Wall Street hablan de que han recortado el apalancamiento a la mitad. De hecho esto se ha logrado incrementando la base de capital de las compañías financieras en lugar de reducir el activo. Según la Reserva Federal la deuda total del sistema financiero era de 16,5 billones de dólares en el segundo cuatrimestre del 2009, una cifra similar a los 16,6 billones de hace un año….. la conclusión es que el nivel de deuda del sector financiero es el mismo que antes de la crisis y el desapalancamiento es debido a los incrementos de capital financiados parcialmente por el gobierno.

Segundo, las entidades financieras, siguen operando como antes. Estas han publicado un buen nivel de beneficios en el primer semestre del 2009 en un periodo donde la economía se está contrayendo…el grueso de estos beneficios provienen de las actividades de trading. Con 16,5 billones de dólares en activos, una ganancia del 1% significa un beneficio en valor absoluto considerable. Considerando la apreciación de los mercados financieros durante los últimos meses, el nivel de beneficios no es difícil de imaginar.  

Las ganancias en la actividad de trading son una forma de redistribución de ingresos. En el mejor escenario, los traders más listos compran activos antes que los demás porque ven que la recuperación de la economía está cercana. Está redistribución otorga una pedazo más grande del pastel de los crecimientos futuros a aquellos que están dispuestos a tomar un riesgo antes que los demás. Sin embargo, la experiencia nos dice que la mayor parte de los beneficios de la actividad de trading significa una redistribución de ingresos de muchos hacia unos pocos en un juego de suma cero. El truco consiste en conseguir que la crédula  masas de gente  se unan al juego de la burbuja cuando los precios empiezan a ser elevados. Cuando la brubuja implosiona, incluso a pesar de que los precios solo retrocedan a los precios iniciales de al principio de la burbuja, mucha gente pierde dinero a favor de unos pocos. Lo que está ocurriendo ahora, es otra vez una burbuja para redistribuir los ingresos de muchos hacia unos pocos.

 Tercero. La supervisión financiera no ha cambiado. Después del crash de Lehman, la mayoría de los gobiernos han hablado sobre la necesidad de fortalecer la regulación y supervisión financiera, y la posibilidad de establecer un órgano regulador a nivel internacional. Por contra, el desarrollo de los acontecimientos ha debilitado aún más los mecanismos reguladores. Para apoyar a las instituciones financieras, el gobierno norteamericano ha suspendido las reglas de contabilidad de activos  “mark to market”loque ha permitido a estas reportar beneficios cuando seguramente estarían en pérdidas.

El único movimiento visible está en la intención de los políticos de regular los sueldos de los banqueros. Si esto se pudiera hacer, se podrían eliminar los incentivos de las entidades financieras para crear burbujas. Pero esto no puede hacerse. Los profesionales financieros pueden establecerse en cualquier lugar del mundo, y siempre habrá países dispuestos a acojerlos, lo que hace difícil y necesaria la obtención de un consenso a nivel internacinonal.

Considero que el objetivo final de toda reforma del sistema financiero debería ser poder conseguir que el apalancamiento fuera transparente. Hay muchos motivos por los cuales se puede crear una burbuja especulativa. El apalancamiento,  siempre está en el ojo del huracán de las burbujas inmobiliarias, probablemente las más dañinas de todas. El apalancamiento del sistema financiero (ratio de activos versus capital) es una de la principales fuerzas que impulsan una burbuja. Reglas de contabilidad complejas y diferentes tratamientos contables para diferentes entidades financieras, hacen complejo poder medir el nivel de apalancamiento. El standard internacional para los bancos es que le capital respresente el 8% de los activos (esto permite un apalancamiento de 12 veces). Sin embargo, la forma como son contabilizado algunos activos fuera de balance, pueden provocar grandes diferencias. Al principio de la crisis teniendo en cuenta estos “activos” fuera de balance el nivel de apalancamiento de algunos de estos grandes bancos superaba las 30 veces. …..

El problema de regular el sistema financiero no está solo en el sistema bancario per se. También tenemos un sistema financiero en la sombra (empresas financieras como GE, fondos monetarios etc) que tiene niveles de aplancamiento superiores a la banca. Cuando te apalancas en una economía en expansión, los precios de los activos se incrementan, esto provoca aumentos del valor de los activos dados como colateral para obtener financiación lo que provoca que se pueda aumentar el nivel de crédito. Un incremento en los beneficios de las entidades financieras, suele venir acompañado por una espiral de aumento del apalancamiento y aumento de los precios de los activos, espiral que se va retroalimentando.

Es extremadamente difícil establecer un régimen regulador que pare esta espiral.  En este contexto, empiezan a aparecer nuevas instituciones financieras y nuevos productos financieros y un nuevo juego de apalancamiento empieza. Es del todo imposible que la regulación que se establezca hoy pueda anticipar y regular la aparición de estos nuevos productos. Los gobiernos deberían crear agencias que se basaran en regular los principios financieros , no como ahora que sólo velan por el cumplimiento de las leyes y reglas existentes….

Dado que el Gobierno ha fallado en aprovechar la crisis para construir un sistema financiero mejor, parece complicado que ahora cuando el sentimiento de urgencia se ha desvanecido se puedan realizar las reformas necesarias. Se han gastado billones de dolares para comprar la estabilidad de hoy, pero si no se quiere que este dinero se haya gastado en vano, se deberían acometer serias reformas para disminuir la posibilidad de que se repita una catástrofe similar en el futuro.

El principal cambio positivo , que ha habido en esta crisis, ha sido el rápido incremento del ratio de ahorro en los hogares norteamericanos. Ha sucedido mucho más rápido de lo que pensaba y es un cambio que tiene el potencial para cambiar la economía global. La explicación económica de este fenómeno lo tenemos en el efecto negativo que ha tenido la crisis en la riqueza de los hogares que ha sufrido una caída del 20%, o casi del 100% del PIB. Se estima que esto provocará una reducción del consumo del 5%, mientras que el ratio de ahorro de los hogares se ha incrementado a una tasa superior y continua avanzando….. como consecuencia el déficit comercial de los EEUU casi se ha reducido a la mitad desde su cifra máxima y puede reducirse otra vez a la mitad en 2010. Es por esta razón por la que soy positivo con la evolución del dolar…

Como no se ha producido ninguna reforma financiera significativa, la creación de burbujas se volverá a poner de moda muy pronto. Los impulsores son la fe un dólar que seguirá depreciándose para siempre y después en la inflación. Acciones, commodities e incluso los precios inmobiliarios en alguna ciudades han tenido fuertes incrementos durante este año, a pesar de que estamos en medio de una recesión global sincronizada.

Obviamente, los alcistas argumentarán que la recuperación de los mercados es debida a las previsiones de una fuerte  y cercana recuperación de la economía. Los estímulos de los gobiernos nos llevarán en volandas a una recuperación económica sostenible y fuerte. Como he indicado anteriormente, durante una gran burbuja, la oferta y la demanda se desalinean. Cuando explota la burbuja, la economía debe  reestructurar la oferta y la demanda antes de que la economía pueda volver a crecer con fuerza. Los estímulos de los gobiernos no pueden solucionar este problema y el realineamiento tomará su tiempo.

Cómo los políticos piensan erróneamente que el gasto puede llevarnos otra vez al crecimiento, están focalizados en esta tarea. De hecho, las consecuencias de esta política suelen ser la aparición de la inflación y la creación de burbujas por todos lados. Al principio del año ya predije la burbuja en el mercado de valores  duraría entre marzo y septiembre de este año. El motivo de que esta burbuja sea tan corta es debido a que se encuentra limitada por el impacto de la economía real……

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Hoy el gobierno acaba de anunciar cual será la subida de impuestos, para afrontar el galopante déficit de las cuentas públicas,básicamente una subida del IVA del 16% al 18% y el IVA reducido pasará del 7% al 8% a partir del 2010. Eliminación de la ayuda de 400 euros para los asalariados y en cuanto a las rentas de capital, el tipo impositivo pasará del 18% al 19% para los primeros 6.000 euros y del 21% por encima de esa cifra.Por contra se reducirá el impuesto de sociedades en 5 puntos para las pymes de menos de 25 trabajadores que mantengan el empleo.

El objetivo de la subida impositiva es frenar el déficit y el endeudamiento del Estado, y contar con suficientes ingresos para seguir dando prestaciones sociales y inversión para impulsar la economía. Bien toca ser solidarios, y no tengo ningún tipo de problema en serlo (podríamos discutir la bondad de estas medidas pero no es e objeto de este post), pero no se porque me parece que en nuestro país con el tema de los impuestos  nos equivocamos en los tiempos.

Es decir igual, hubiese tocado subir impuestos durante la época de bonanza, lo que hubiese tenido dos efectos positivos, por un lado un higiénico enfriamiento de la economía y por otros crear cojín para cuando llegarán las vacas flacas. Pero ya hemos visto que nuestros políticos lo han hecho al revés, bajada de impuestos en la época de bonanza, subida de impuestos cuando la economía está en recesión.

De las tres medidas impositivas anunciadas, me parece correcto eliminar la ayuda de los 400 euros, ese especie de dividendo repartido por nuestro gobierno que me pareció en sus momento una barbaridad a parte de ser una gratificación socialmente bastante injusta.

Después tenemos la subida del IVA, poco hay que comentar, un impuesto directo al consumo que me parece que es lo que menos falta nos hace hoy en día, cuando las empresas están haciendo esfuerzos en intentar bajar los precios de sus productos para reactivar el consumo parece que el gobierno se dedica a boicotearlo. Igualmente es un impuesto que muy probablemente perjudica mucho mas a las rentas bajas y media que a las altas.

Y finalmente tenemos el impuesto al capital, un impuesto que en pocos años ha pasado del 15% al 21%. En un país en lo que precisamente lo que nos falta es ahorro autóctono para financiar nuestra economía, el desincentivo para ahorrar empieza a ser considerable, amén de que es un impuesto que incidirá directamente al ahorro de la clase media, la clase alta tiene suficientes mecanismos a su mano para eludir este impuesto.

Sobre la bajada del impuesto de sociedades a pymes, en fin, me parece un auténtico engañabobos, primero porque en estas épocas pocas pymes habrá con beneficios, y después porque a pocas pymes les saldrá a cuenta mantener el empleo para ahorrarse 5 puntos en el Impuesto de Sociedades, ya hicimos el cálculo en el post “Estado de la nación, basta ya de medidas fantasma“. Mucho más sensato hubiese sido una bajada de las cotizaciones sociales para las pymes, eso si que es un impuesto directo al trabajo, pero claro esta reducción si hubiese afectado a las cuentas del estado.

En el fondo, creo que precisamente hoy en día lo que menos nos debería preocupar es el déficit público, si en los años pre euro soportamos niveles de déficit muy superiores, el estar en la zona euro una de las ventajas que tiene es que muy probablemente podríamos soportar niveles de endeudamiento del gobierno a corto plazo muy superiores (eso si saltándonos. un poco a la torera la normativa sobre déficit público de la UE, pero me parece que esta normativa ya se la han saltado unos cuantos).

Y después deberíamos entrar en si todos el gasto que actualmente tiene el gobierno es un gasto necesario y productivo pero bueno ese ya es un tema demasiado amplio para ser tratado aquí.

Por cierto por si no lo sabías os dejo un gráfico sobre la evolución del endeudamiento público en España por habitante en los útimos años y la previsión (antes de la subida impositiva) para los próximos, así podréis observar lo que debe cada español a cuenta del gobierno. (Fuente un maravilloso gráfico interactivo del The Economist)

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Bueno hoy  el todopoderoso presidente de la FED, Ben Bernanke nos ha anunciado, que vistos los brotes verdes, podemos afirmar que el sol vuelve por fin a brillar y que no sólo lo peor de la recesión ya ha pasado, sino que ya empezamos a crecer. En fin, no vamos a aguar la fiesta, pero antes de descorchar el Cava, nos regalamos un poco de humor gráfico para reflexionar.

Vía The Big Picture:

Actualización pronóstico del Tiempo de la FED: La Gran Recesión. Mira! el Sol brilla! Creo que la tormenta ha pasado.

Técnicamente la Recesión casi ha terminado. (Empleado) Técnicamente, yo estoy “aún gustosamente” desempleado.

Rankia

Bitácoras

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Cómo una imagen vale más que mil palabras, vamos recuperando periódicamente, la comparativa que realizan en Dshort de la evolución de los 4 grandes mercados bursátiles bajistas del último siglo. La Gran Depresión en los años 30, la crisis del petróleo en el 73, la burbuja tecnológica en el 2000 y la actual crisis financiera.

La reciente recuperación del S&P no tiene equivalente en las crisis pasadas. Un más 57,9% desde los mínimos, están permitiendo que la actual crisis, a nivel bursátil, pasados 23 meses desde su inicio, haya abandonado por el momento, la senda seguida por las cotizaciones en la Gran Depresión y ha pasado de lo que podría parecer uno de los peores mercados bajistas de la historia a ser en este punto sólo algo peor que el mercado bajista que sigui al estallido de las punto.com.

¿Qué pasará en el futuro próximo? se aceptan sugerencias de aprendiz de brujo.

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Otras cosas no, pero al menos no podremos decir que el actual ejecutivo no cumple sus promesas. Hace algunos meses nos indicaron a todos que su principal objetivo, era lograr cambiar el modelo económico español, basado en el ladrillo y la baja productividad, para ir a buscar un modelo más excelso basado en el conocimiento, el I+D+i y las actividades de valor añadido, tres conceptos que queda muy bien enunciar pero que son realmente complicados de concretar en realidad.

Sin embargo hoy leo que casi sin darnos cuenta, el Gobierno Español, está consiguiendo cambiar de modelo. Tan calladitos que se lo tenían, pero lo datos hablan por si solos…. Seremos el País de los Funcionarios.

Si en el segundo trimestre del año, según la EPA, desparecieron cerca de más de 1 millón de asalariados y 90 mil autónomos, en los últimos 12 meses la cifra de funcionarios aumentó en 109.300, con lo que ya hemos llegado al contundente ratio de a 1 funcionario por cada 5 empleados, casi un 20% de la población que trabaja tiene como empleo o actividad el prestar un servicio desde la administración pública. En total ya tenemos más de 3 millones de funcionarios en nuestro país.

No me diréis que no es un buen cambio, de poner un ladrillo sobre otro, hemos pasado a sellar documentos y otros servicios, cómo idea para desarrollar el modelo y reforzarlo, aprovechando la globalización, propongo crear que España sea una plataforma de outsourcing para el resto del mundo, de forma que aquellos países que quieran reducir el coste de su estructura funcionarial, siempre puedan contratar nuestros servicios, eso si está idea igual tardará un poco en implementarse, ya que tocará formar a nuestros funcionarios en el conocimiento de idiomas.

Mientras tanto, yo, al menos en nuestro país, los brotes verdes no los veo por ninguna parte:

Tasa de Paro España vs EU-15 (fuente Eurostat)

A pesar de la película que nos quieren vender la tasa de para, al menos hasta el mes de Julio y según la estadística que elabora Eurostat, no había parado de incrementarse, sólo el Plan E y la estacionalidad, consiguieron que se ralentizara la destrucción de empleo, que en lugar de aumentar al 1% mensual a partir de marzo lo empezó a hacer de a medio punto porcentual al mes.

En el fantástico blog Spain Economy Watch (es en inglés pero es el mejor blog de economía sobre españa que he leído) , encuentro algunos otros datos macro que arrojan bastante luz, (Edward te robo algunas de las gráficas, disculpas de antemano, pero es que no lo he podido evitar).

Las  ventas de  retail siguen en caída libre en nuestro país:

De la construcción mejor ni hablamos, pero la producción industrial también continua con su particular descenso a los infiernos:

Pero lo que resulta más sorprendente de todo, y realmente me ha impactado, es que la confianza del consumidor, no ha parado de aumentar en los últimos meses. Eso si no consumimos nada pero estamos con la moral alta.

Después se quejará el gobierno de que hay mucho anti patriota suelto, pero los datos indican lo contrario, como también indican que por muy elevada que tengas la moral si la economía está rota está rota y que esto no se arregla sólo con palabras bonitas y cambiando el estado de ánimo. Las deudas están allí, los deudores quieren cobrarlas y la cifra de desempleo es una dura realidad.

Para finalizar, quiero puntualizar, que lo del cambio de modelo económico, no es una responsabilidad exclusiva del actual Gobierno, es un tema que venimos cultivando desde hace mucho muchos años.

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En noviembre del 2006, escribimos un post explicando un extraño fenómeno financiero que se estaba produciendo en ese momento, concretamente durante unos meses, por aquella época  los tipos de interés a corto plazo en la eurozona se situaron por encima  de los tipos de interés a 10 años.

Este fenómeno financiero es bastante raro (similar al de un eclipse de sol) ya que significa que se están pagando más si prestas el dinero a 1 año que si lo prestas a 10 años, lo que va en contra de toda lógica económica ya que todos entendemos que si alguien nos pide que le prestemos dinero, le cobrarí­amos un tipo de interés más alto si se compromete a devolvernos el dinero dentro de 10 años que si nos lo devuelve dentro de uno.

El caso es que en ese momento ya advertíamos que esta inversión de la curva de tipos de interés, históricamente, nos ha adelantado que una fuerte recesión está cercana. (Debo reconocer que yo en ese momento no le presté excesiva atención), pero en este caso, el fenómeno de la inversión de la curva de tipos nos anticipó a la perfección lo que se nos venía encima.

(en rojo el rendimiento de las letras del tesoro US a 3 meses, en azul los bonos a 5 años, en naranja los bonos a 10 años y en verde los bonos a 30 años).

Como podéis observar en el gráfico, la inversión de la curva a mediados del 2000 también marco a la perfección el estallido de la burbuja de las punto.com y la posterior mini recesión que fue salvada con una agresiva bajada de tipos de interés.

Os aseguro que la próxima vez que volvamos a vivir una inversión de la curva de tipos de interés se me encenderán todas las alarmas.

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En Econbrowse doy con un gráfico que refleja la severidad de las crisis y su impacto mundial. Si a principios del 2008 aún habían economistas que eran partidarios de la teoría del desacoplamiento, es decir que está era sólo una crisis financiera que afectaba a los países desarrollados y que los países en vía de desarrollo podrían suplir con el consumo interno la caída del comercio mundial.

Creo que a la vista de los datos y con la brutal contracción en las exportaciones de muchos países, no hay consumo interno que pueda substituir la pérdida de exportaciones, es más, ante semejante caída de su principal fuente de ingresos muchos de los países en vía de desarrollo pueden llegar a ver como en poco tiempo su consumo interno en lugar de poder coger algún tipo de relevo llegue incluso a contraerse.

El % se refiere a la caída de las exportaciones en el mes de Febrero del 2009 respecto al mes de Febrero del año anterior. Impresionante la caída de las exportaciones en China o en Taiwan con retrocesos del 41%.

También en Econobrowser damos con unos gráficos que comparan la evolución de una serie de datos económicosen la actual recesión y los compara con recesiones previas. Los datos se refieren a EEUU.

Como podéis observar, en la crisis actual,  en casi todos los indicadores estamos peor que la media, un claro indicativo de que lo que estamos viviendo va muy en serio.

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Un índice interesante para percibir como está la actividad económica es el ISM Manufacturing Index, que mide la actividad del sector industrial. En Diciembre el ISM de los EEUU cayó a uno de los niveles más bajos de los últimos 60 años (32,4 puntos). Dentro del índice, destaca el colapso de los precio industriales (18.0 puntos) influido por la caída del coste de las materias primas pero también por la pesión de una demanda que ha desaparecido. Igualmente también destaca el mal dato de cartera de pedidos (un avance de lo que puede suceder en el futuro inmediato) que también está en el nivel de los 20 puntos.

Gráfico Vía Barrons.

Recordar que con un ISM por encima de los 50 puntos, se considera que la economía se está expandiendo, entre 50 y 43 puntos nos indicaría que aunque el sector industrial se está contrayendo la economía en general aún se está expandiendo. Por debajo de los 43 puntos estaríamos en plena recesión.

A parte de los EEUU, también podemos observar que el mito del desacoplamiento (las economías emergentes de mantendían al margen de una crisis del mundo desarrollado) se empieza a desmoronar:

Vía Big Picture.

Cómo podemos ver aunque la cifra de nuevos pedidos industriales ha caído con más fuerza en los países desarrollados, China y la India (las dos grandes fábricas del Mundo) también están empezando a sufrir las consecuencias de la crisis.  El ISM Chino de Diciembre estaba en el nivel de los 43 puntos.

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Hemos decidido elaborar un info gráfico para recordar las principales cifras del 2008. El año en que no estábamos en crisis pero lo parecía.

Pues nada, ahora si a alguién le apatece ya puede hacer camisetas con el infográfico estampado. Cedemos gratuitamente los derechos de autor.

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Hace días que leo con preocupación los análisis de gente seria sobre qué va a suceder en el futuro próximo a la economía mundial y en particular a la de nuestro país (he realizado el post pensando en España, pero releyéndolo creo que es plenamente válido para Europa o incluso EEUU).

Me gustaría, por una vez ponerme la gorra de gurú y realizar mi propio outlook para el próximo año y el medio plazo, intentaré al final de 2009 realizar un seguimiento de la previsión

Situación general

La situación para España la veo en recesión para el próximo 2009, como ya comenté en un post en octubre, creo que durante algunos trimestres estamos creciendo menos que la inflación, o sea, destruyendo PIB, pero que al final acabaremos en una recesión en toda regla. La recesión no deja de ser una corrección y será tanto más profunda cuanto mayores sean los excesos cometidos. Para el resto de países desarrollados creo que el pronóstico es igualmente válido.

Variables macroeconómicas 

La inflación desaparecerá y dará paso a la deflación. El descenso de los precios será provocado por dos causas:

1. Una liquidación inicial de los altos niveles de stock que de otra forma se echarán a perder (aunque sean productos no perecederos, las modas pasan y al final los stocks se vuelven obsoletos).
2. La guerra de precios competitiva provocada por una sobecapacidad en la mayoría de los sectores, es decir, serán la propia competencia que inciamente bajará sus márgenes para sobrevivir y posteriormente incluso seguirán bajando precios mientras el margen bruto sea positivo (es decir, cubriendo los costes variables).

Tipos de interés y Deuda bancaria

Los tipos de interés se irán abajo en 2009 en la eurozona aunque sólo sea por puro mimetismo con EEUU y Japón, y con ellos el euribor, lo que hará que el coste financiero de quienes tuvieran una deuda con el bancos indexada a dicho tipo sea más soportable. No obstante dicho efecto no se notará para la nueva deuda de particulares y empresas ya que los bancos, con el miedo en el cuerpo, incorporarán spreads mayores y por tanto el coste del servicio de la deuda no se abaratará.

La deuda con las entidades bancarias se incrementará, debido sobre todo a la bajada de ventas en empresas y renta disponible en particulares y a la imposibilidad de pagar el servicio de la deuda según lo acordado, lo que provocará refinaciaciones.

Mercado de trabajo

La tónica para 2009 va a ser la destrucción de puestos de trabajo paulatina, que va a repercutir en una mejora de la productividad debido a que se van a destruir sobre todo trabajos poco cualificados y en sectores como la construcción y promoción que son “casi artesanales”. La tónica general será la cotención de costes y dado que existirá deflación, los salarios se adecuarán para que las empresas sean competitivas.

Consumo

El consumo en 2009 sufrirá una contracción brutal. Por dos motivos:

1. Efecto psicosis, que es aquel que tenemos como sociedad colectiva. Cuando las cosas van bien parece que nunca se van a acabar y cuando van mal parece que estamos cayendo por un pozo sin fondo. Sin querer, todos hemos contraido nuestro gasto y hemos comenzado a recortar el gasto en cosas innecesarias, conforme arrecie la tempestad seguro que las cosas innecesarias serán cada vez más.
2. En un escenario deflacionista, los precios son cada vez menores, por tanto sólo gastas lo que necesitas ya las cosas valen menos cada día que pasa y por tanto tu poder adquisitivo se incrementa ahorrando dinero.

Asimismo creo que las ventas de los bienes de primera necesidad van a descender mucho menos que el lujo o los bienes más prescindibles. El precio de las comodities fruto de la especulación previa están cayendo como moscas (ahí tenemos al Brent a 40$).

El gran reto será llegar cuanto antes a un consumo de equilibrio que permita a la economía estabilizarse y comenzar a crecer, desgraciadamente para mi yo no lo veo durante 2009, pero también tengo que decir que no tengo ningún dato fiable de cuán rápido va a realizarse este camino (¡ni yo ni nadie!)

Adicionalmente hay otro aspecto que se está tratando mucho en algunos blogs y es cómo tras una época de deflación es sucedida por una hiperinflación provocada por el consumo masivo del dinero ahorrado  (ver post de Marc Garrigasait y de especulación.org)

Las empresas

Las empresas verán disminuidos sus beneficios e intentarán por todos los medios flexibilizar o variabilizar su estructura de costes, pasando parte del riesgo comercial a sus proveedores aguas arriba. Quienes hayan acometido inversiones durante los últimos años tendrán problemas para rentabilizarlas. Las que hayan tomado mucha deuda tendrán también problemas para devolverla ya que aunque el servicio de la deuda se abarate no compensará la caída de flujo de caja por la disminución de las ventas.

Como contrapartida, los proyectos emprendedores tendrán a su disposición mucho capital ahorrado que, si el proyecto es serio, estará dispuesto a ser invertido.

Las empresas buscarán salir a los mercados menos tocados por la crisis (no tengo claro cuáles).

Hablando de sectores, me atrevo a pronosticar consolidaciones en otrora sectores maduros con márgenes decrecientes y ahora también con ventas decrecientes. Pasarán apuros los negocios muy apalancados financiermente como las constructoras, u operativamente como la automoción o en general sectores industriales cuyos clientes sean particulares. La banca dependerá de las decisiones del ejecutivo para protejerla. La distribución cambiará los lineales para adaptarse a los nuevos patrones de consumo de la crisis, con más referencias baratas. Ojo a la distribución de producto medio y alto. La industria del lujo habrá que ver cómo sobrevive, a pesar de lo que cuentan …

Deuda pública

Los estados se están endeudando a marchas forzadas y lo seguirán haciendo, y no puede ser de otra forma. Los tipos de interés a la baja harán que el coste de dicha deuda no se note demasiado todavía, pero ya lo hará. En cualquier caso debemos ser conscientes que esta crisis la vamos a pagar durante muchos años.

Por supuesto fruto de las medidas a adoptar la deuda pública crecerá en 2009 y 2010 y veremos si en 2011 también, pero es la única forma de salir del atolladero en que nos encontramos.

Cambios sociales

La sociedad debería cambiar y apostar por un modelo más sostenible. Esto es un cambio notable desde la cultura del pelotazo:

• Valores más sostenibles. Como dicen los ingleses haremos un “back to basics” e inculcaremos a las nuevas generaciones valores más largoplazistas.
• Ahorro. La vuelta al ahorro creo que va a ser una tónica forzada por la propia coyuntura, asimismo creo en el ahorro como fuente de estabilidad y de independencia.

También lamentablemente creo que asistiremos a situaciones de crispación social producto de la desesperación de algunos colectivos que difícilmente podrán integrarse en el mercado laboral. Asimismo habrá un incremento de la inseguridad y, espero equivocarme, aparecerán partidos políticos de carácter xenófobo.

La respuesta a la crisis

Sé que es un poco deprimente pero esto es de libro:

1. Incremento del gasto público. Pero es responsabilidad del ejecutivo inyectar recursos en aquellos ámbitos que van a tener un mayor impacto. Es decir, se puede inyectar dinero en los ayuntamientos, en los bancos, haciendo infraestructuras, etc. pero es su deber controlar que dicho dinero maximiza el impacto en la sociedad. También entran en este saco políticas de subvención de I+D+i o educación, pero lamentablemente estas políticas son de largo recorrido y tardan años en verse sus resultados.
2. Reducción de impuestos a los particulares para incrementar la renta disponible de las familias y posiblemente durante un transitorio grabar el ahorro para incentivar el consumo de los particulares.
3. Reducción de impuestos a empresas para que tengan más flujo de caja y puedan cumplir con sus obligaciones de pago.
4. Flexibilizar el mercado de trabajo aunque sea aplicando una moratoria temporal para minimizar de cara al empresario el coste de despido y por tanto que éste utilice toda la fuerza de trabajo que requiera.

Con respecto a los mercados financieros y a su refundación, soy muy pero que muy escéptico. Creo que sólo mediante el cambio de valores desde el oportunismo a la sostenibilidad podremos lograr algo. La codicia y el miedo son dos condiciones humanas que se unen en un inversor, por tanto los mercados financieros están formados por gente codiciosa y miedosa. Es muy difícil e bajarte del ascensor que sube y ver que los demás siguen subiendo (aunque creas que no es sostenible), lo fácil es decir que te debías de haber bajado cuando el ascensor se ha estrellado.

Para acabar me gustaría parafrasear una vez más a Sir Winston L. Churchill, el primer ministro británico durante la Segunda Guerra Mundial: “Now this is not the end. It is not even the beginning of the end. But it is, perhaps, the end of the beginning.” (Esto no es el final. Ni siguiera es el principio del final, pero a lo mejor es el final del principio). Así lo veo yo.

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La economia española registró durante el trimestre abril/junio un crecimiento del 0,1% a diferencia del 0,3% del primer trimestre, a todo esto hay que sumar la creciente destrucción de empleo y el incremento mes a mes de la tasa de IPC interanual.

Ayer el Vicepresidente del gobierno español y a su vez ministro de economía manifesto que está considerando un crecimiento del producto interior bruto cercano al cero intertrimestral, pero que estan trabajando con un supuesto de no recesión, pero si con un crecimiento próximo a él.

El Cara o Cruz de esta semana en gurusblog es: ¿ Crees que Solbes tiene razón y no entraremos en recesión ? , o por el contrario no ves posibilidad alguna que entremos en números rojos este año y por lo tanto las declaraciones de Solbes son creibles.

Ya sabeis de que va esto… ahora simplemente entre todos daremos la opinión de este blog, decidnos que opinais al respecto.

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Leo en el Financial Times del pasado viernes un par de indicadores (y ninguno relacionado con el ladrillo) poco alentadores sobre la economía española, que nos demostraría que estamos entrando en una peligrosa desaceleración:

El PMI del sector servicios (Purchase Manager’s Index) que mide una serie de indicadores como nivel de inventarios, empleo, nuevas órdenes y niveles de producción, ha sufrido en el primer trimestre del 2008 la mayor caída en actividad de los últimos nueve años cayendo 16 puntos. El índice se ha situado en 40,9 puntos (por debajo de 50 puntos se considera que la economía está contrayéndose)
Los datos de fabricación, muestran una caída en la actividad similar.

En el mismo artículo encontramos la opinión de una experto de BNP Paribas sobre estos datos: “Las cifras sobre la economía española sugieren que el crecimiento se ha colapsado durante el primer trimestre del 2008″ el mismo experto estima que el crecimiento de la economía española en el primer trimestre se situará en sólo un +0,2% + 0,3%.

Por cierto seguimos actualizando el listado de descalabros inmobiliarios, aunque no sé si a este paso podremos mantener el ritmo de actualización al día:

Abril 2008:

Grupo i: Consultora inmobiliaria madrileña presenta concurso acreedores.

Lovipro: Concurso acreedores con 42 M€ de deudas. (Caixa Terrassa, Penedés y Tarragona, principales acreedores)

Marzo 2008:

Grupo Lábaro: Presenta concurso acreedores con 840 M€ en deudas.

Encoval y Nou Temple: 2 inmobiliarias valencianas que presentan concurso de acreedores.

Fbex: Negociando reestructuración Deuda Financiera de 600 M€

VPO Prasi: en concurso de acreedores con 40 M€ de pasivo

Cosmani: En concurso de Acreedores con 350 M€ de Deuda Financiera.

Ergea: En concurso de acreedores con 160 M€ de deuda financiera.

SEOP: En concurso con una deuda a corto plazo de 356 M€.

Detinsa: Negociando reestructurar 600 M€ de deuda financiera.

Grupo Jale: En concurso de acreedores con 346 M€ de pasivo.

Grupo Sanchez: En concurso de acreedores con 97M€ de pasivo.

Martinsa-Fadesa: Reestructurada su deuda con 5.153 M€ carencia en el pago de principal de 3 años !!, principales acreedores La Caixa, Caja Madrid, Ahorro Corporación y Morgan Stanley.

Colonial: En proceso de venta, con un préstamo sindicado de 6.400 M€. Las entidades financieras con títulos pignorados sobre las acciones de Portillo y Nozar estudian en ejecutar la pignoración y convertirse en accionistas.

Febrero 2008:

Habitat: Con 1.586 M€ de pasivo financiero alcanza acuerdo con la banca para no empezar a pagar deuda hasta el 2010.

A finales 2007:

LLanera:En concurso de acreedores con 700 M€ de pasivo.

Astroc: En fin, en este caso no sabemos ni si se ha reestructurado su deuda pero el meneo a la cotización de la compañía ha sido de los que marcan história.

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Puestos a vaticinar que puede ocurrir el año que viene con la economía, parece que un buen indicador para saber lo que puede pasar es observar las ventas de pintalabios y concretamente la evolución de las ventas de pintalabios de color rojo. Parece que fue Leonard Lauder (presidente de la empresa de cosméticos Estée Lauder) que ya hace unos cuantos años observó que cuando las ventas de pintalabios de color rojo repuntaban se acercaba una crisis económica creando el denominado Leading Lipstick Indicator.

Aunque el motivo de la correlación puede no estar muy claro, parece que a medida que se acerca una crisis económica, los consumidores tienden a dejar de comprar bienes complejos de lujo y sustituirlos por productos más baratos y sencillos, este sería uno de los motivos porque ante una recesión económica las mujeres dejarían de comprar productos de belleza más caros (vestidos, joyas y productos de cosmética complejos) y se centrarían en los más baratos, entre ellos el pintalabios de color rojo. Por ejemplo, tras los atentados del 11 de Septiembre, las ventas de pintalabios se doblaron.

Según leo en un artículo de la Vanguardia, escrito por José Luís Nueno, los pedidos para la fabricación de pintalabios rojos se han incrementado en un +28% para el primer semestre del 2008. Lo que nos estaría indicando que se acerca una buena recesión. Ahora sólo nos falta saber en que países se prevé que las ventas de pintalabios se disparen.

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Marc Garrigasait nos explica en un post de su blog InvestorsConundrum, porque lo peor de la crisis financiera en los EEUU puede estar aún por llegar. Sin embargo, lo que me gustaría destacar especialmente de su post, es su opinión de porque la crisis financiera de las hipotecas en España puede ser bastante peor que la que están sufriendo al otro lado del Atlántico.

Son sólo 5 motivos principales, alguno de los cuales ya hemos ido comentando en el blog y con los que coincido plenamente con Marc. Al final la lógica nos indica que en España hay algo que no ha cuadrado en los últimos años y en algún momento alguien deberá empezar a pagar la factura de la fiesta.

“1. El peso directo de la construcción en el PIB español es de nada menos que un 16,5% del 2000 al 2006. En Estados Unidos supone solo alrededor del 5% de su PNB.

2. Los precios medios de las viviendas en España son absolutamente estratosféricos e insostenibles en relación a los ingresos medios familiares. Es decir tenemos precios/m2 mucho mas altos que la mayoría de países europeos y en muchas zonas norteamericanas, pero con unos sueldos mucho menores.

3. El efecto perverso de tener un 96% de las hipotecas españolas a tipo variable, ha llevado a mucha gente a endeudarse con grandes cifras al ver como muy bajo, un 2-3% de coste en los últimos años, al tocar el Euribor un mínimo histórico estos últimos años. En la mayoría de países, el tipo hipotecario esta ligado a tipos a largo plazo, mas altos y estables, lo que no ha empujado a los hogares ha endeudarse en demasía como en España (a excepción claro de los excesos americanos de los ARM de los últimos 3 años).

4. Se han construido en España en 4 o 5 años las viviendas necesarias para los próximos 20 años. Del 2.000 al 2.008 se han construido 5,3 millones de viviendas, al ritmo estos últimos 3 años de 800.000 a 900.000 viviendas al año, mas de lo que se construye en Alemania Francia y Reino Unido juntas.

5. Hay mas subprime (hipotecas cuyo deudor no tiene capacidad o ingresos para asumirlas), en España que en los Estados Unidos, lo que ocurre que esta oculto en medio del sinfín de hipotecas concedidas por bancos y cajas españoles. Las Entidades financieras “demasiado atrevidas” durante estos años, y hay unas cuantas, van a sufrir problemas de solvencia muy graves.” Fuente: InvestorsConundrum.

Todo esto no significa que se acerque este acercando el día del juicio final económico en nuestro país. Pero si que seguramente está acercándose una época de vacas flacas bastante larga en la que muchas empresas, entidades financieras y particulares lo pasarán mal económicamente.

Por cierto, el otro día hablaba con el responsable de una empresa cuyas ventas van muy ligadas al cíclo económico norteamericano. Me enseño un gráfico con la evolución de las ventas de los últimos 20 años. En él estaban perfectamente marcados los ciclos de recesión en norteamerica. Dos datos al respecto ( desde principios de verano, su caída de ventas está siendo equivalente a los de recesión económica en los EEUU), y el otro un comentario suyo, “normalmente en España, la recesión suele llegar entre 1 y 2 años después que en EEUU), así que probablemente en nuestro país las cosas se empezarán a podrían empezar a poner feas a mitades-finales del 2008, principios del 2009.

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Wall Street volvió a sacudir este viernes a todos los mercados del mundo, y la causa la tuvo el dato publicado sobre empleo con la inesperada destrucción en agosto de 4.000 puestos de trabajo, cuando se esperaba una creación de empleo superior a los 100.000 empleos. Se trata de la primera pérdida de puestos en el mercado laboral desde agosto de 2003.

Este dato provocó que los mercados tuviesen la sensación de que la crisis crediticia y la desaceleración de la vivienda está comenzando a impactar en la economía real, y bajo la influencia de Wall Street todas las bolsas europeas perdían más del 1,5%, la bolsa española perdió un 2,29% hasta los 13.873 puntos (casi 200 puntos de caída a las 14h30 en  el momento que se conoció el dato, ver gráfica), el CAC francés se dejó el 2,9%, mientras que el DAX alemán retrocedía el 2,4% y el FTSE 100 británico se anotaba una minusvalía del 1,9%. Al otro lado del Atlántico el Dow Jones Industrial Average bajaba un 1,9%, el Standard & Poor’s 500 perdía un1.7%, mientras el Nasdaq caía un 1.9%.

Tampoco ayudaron nada al ambiente pesimista reinante las declaraciones de Greenspan, y todo indica que este dato finalmente obligará a la Fed a rebajar los tipos, y ahora el debate ya no es si en la reunión del 18 de Septiembre el banco central americano bajará o no los tipos, sinó si los tipos bajarán un cuarto de punto o medio punto.

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