Jazztel, de la que hace mucho tiempo no hablábamos, se apunta a lo que sin duda es en los últimos meses la operación financiera de moda, la recompra de deuda o bonos corporativos con importantes descuentos.  En este caso, parece que han cerrado la reestructuración de una deuda que vencía en 2010 y que ascendía a 275 millones de euros.

Concretamente, Jazztel recomprará un máximo140 millones de euros al 50% de su valor nominal (para ello ampliará capital en 70 millones) y el resto de la deuda se extenderá hasta 2013. A priori buena noticia para los accionista que con la medida como mínimo ven aumentar el valor de la compañía en 70 millones de euros (lo que corresponde a la quita de la deuda)

Ya hace un par de años que no sigo a esta compañía, pero hoy me ha entrado la curiosidad y he vuelto a repasarme sus  números. Aunque como he comentado en el párrafo anterior la noticia es positiva, la segunda derivada no lo es tanto. Y es que cuando los bonistas aceptan una quita del 50% de parte de su deuda creo que los accionistas deberían preocuparse bastante porque suele significar que son propietarios de una compañía que tiene un riesgo muy elevado de insolvencia y por lo tanto tienen muchos números de que en un futuro su empresa, si no endereza la situación, acabe valiendo cero euros.

Jazztel, al menos en el 2008 sigue siendo una compañía con un nivel de endeudamiento muy muy elevado, la deuda financiera neta asciende a 313  millones de euros, si tenemos en cuenta que es una empresa con un nivel de Ebitda prácticamente en break even (ni gana ni pierde) pero que suele necesitar unos 30 millones de euros de inversiones anuales, no hace falta ser un lince para considerar que la empresa se encuentra en un frágil equilibrio o que a estos niveles de beneficios ( o de no beneficios) a la compañía le resultará muy complicado no sugerir quemando caja y ya no digamos conseguir pagar su deuda con holgura.

Atención especial merece el fondo de maniobra negativo de la compañía, desfase entre lo que le deben los clientes y lo que debe a proveedores.

Para el 2009, según las previsiones de los gestores de la compañía, la situación podría mejorar sensiblemente, a la reducción de la deuda por el acuerdo alcanzado, se sumaría que con un crecimiento de los ingresos del 35% la compañía generaría más de 50 millones de Ebitda. No quiero decir que no lo crea posible, todo puede pasar en esta vida, pero es que los gestores de Jazztell tienen un importante trackrecord de previsiones de resultados no cumplidas, vaya que si los bonistas se llegan a creer los números previstos para el 2009 duda que aceptarían hoy una quita del 50%.

Yo he pintado un escenario para al 2009 algo más moderado, crecimiento de las ventas del +15%, que en el actual entorno me parece toda una hazaña, y sin ser muy fino en los números me sale que la compañía quemaría en 2009 unos 40 millones de caja a nivel operativo.

Resumiendo, que salvo que se cumplan las previsiones del equipo directivo de Jazztel, yo me temo que dentro de poco (1 o 2 años como máximo, si las cosas no mejoran) la compañía va a necesitar una nueva ampliación de capital para dotarla de caja para poder seguir operando. Con el riesgo que ello comporta en un entorno como el actual, donde conseguir ampliaciones de capital no es precisamente algo sencillo y de lograrse captar dicho capital puede comportar una importante dilución para los actuales accionistas.

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Bueno cada vez tengo más claro como van a rellenar las entidades financieras su cuenta de resultados durante este 2008, cobrando comisiones para conceder waivers para reestructurar los plazos de cobros de deudas que ha día de hoy son serían cobrables con las actuales condiciones.

Aunque el importe de esta comisión es negociable (suele variar entre un 1% y un 2% del total de la deuda reestructurada) para poner un ejemplo, la reestructuración de la deuda de Martinsa-Fadesa (unos 5.000 millones) podría generar una comisión de 50 millones de euros si le aplican un 1% (es decir los bancos se podrían llevar entre 50 y 100 millones simplemente por aceptar alargal el plazo de unos créditos que sino no cobrarían) . La cifra es una auténtica barbaridad, pero por regla general cuando eres gestor de una empresa y estas negociando un waiver, tu principal y casi único objetivo es que te lo acepten (sino te toca presentar concurso de acreedores), así que tener que pagar el peaje de la comisión es un mal menor a pesar de que es un auténtico diezmo.

Por cierto, hablando de la reestructuración de la deuda de Martinsa-Fadesa, es una auténtica verguenza la pobreza de la información facilitada a la CNMV o en la propia web de la compañía sobre las condiciones de la nueva reestructuración de la deuda (ni se comunican los nuevos plazos exactos de amortización del principal, ni tipos de interés , ni posibles importes de nuevas comisione, ni si existen cash sweep), teniendo en cuenta que de esto depende el futuro de la compañía, con esta pobre información en la mano se hace muy complicado ser accionista minoritario.

Por cierto en los últimos comunicados referentes a la reestructuración de la deuda de Martinsa-Fadesa nos indican que en Enero del 2008 iniciaron las conversaciones para reestructurar la deuda financiera de la compañía. Hasta fecha 17 de Marzo no tenemos el primer hecho relevante en la CNMV informando que se esta negociando una reestructuración de la deuda que si no tiene éxito podría poner en aprietos financieros la compañía. Esto es una auténtica verguenza, francamente no se para que sirve la CNMV si no puede garantizar que los accionistas de las empresas cotizadas puedan conocer la información relevante cuando se produce y más cuando es una información de la que puede depender si la empresa entre en concurso de acreedores o no.

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