Hace una semana JOS A Bank Clothiers (NASDAQ:JOSB), la empresa de tiendas de ropa para hombre, que es la primera posición en la cartera Gurú, publicó los resultados correspondientes al tercer trimestre del 2010. El mercado ha castigado algo la acción que desde que publicó resultados su cotización ha caído de 45,5 dólares a 42,5 dólares.

Evolución Ingresos y Tiendas JOS A Bank Clothiers:

En el tercer trimestre los ingresos de JOSB se incrementaron un 7,4% hasta los 173,3 millones de dólares. En los primeros 9 meses del años, los ingresos se han incrementado en un 9,9% respecto al mismo periodo del año anterior. En este tercer trimestre las ventas comparables por tienda (like for like) se han incrementado un 3%, un ritmo de crecimiento bastante menor al 7,6% de incremento que suman los 9 primeros meses del año. En este tercer trimestre el incremento de las ventas like for like ha venido marcado por un aumento en el tráfico de las tiendas (más gente ha entrado en las tiendas) efecto compensado negativamente por el menor importe en dólares de los artículos comprados por ticket. Es decir ha entrado más gente en las tiendas, lo que siempre es positivo, pero de media han comprado o menos artículos o de menor valor.Por ejemplo en el tercer trimestre la venta de trajes en unidades , comparada con la del mismo periodo del 2009, ha sido inferior.

En los últimos 12 meses JOSB ha abierto 29 tiendas y ha cerrado 3, por lo que a finales de octubre del 2010 la compañía contaba con 499 tiendas, todas en EEUU.

Evolución Margen Bruto JOS A Bank Clothiers:

En el tercer trimestre del 2010 el margen bruto de la compañía ha ascendido a 110,8 M$, un margen del 64% de los ingresos, contra un margen del 62,5% en el tercer trimestre de 2009. Lo que supone un impacto positivo de 10 millones de dólares en la cuenta de resultados de la compañía. En los primeros 9 meses del 2010 el margen acumulado es del 63,4% sobre ingresos versus el 61,6% de los primeros 9 meses del 2010, esta mejora del margen, junto con el incremento de ventas tiene un impacto positivo en la rentabilidad de cerca de 40 millones de dólares en los primeros 9 meses del año. A destacar que la mejora del margen bruto se produce a pesar de los fuertes incrementos que han tenido ciertas materias primas como la lana o el algodón.

Es decir en este último trimestre se han debilitado algo el crecimiento de los ingresos, aunque siguen en positivo, habrá que ver que pasa en el último trimestre donde se producen el grueso de las ventas de la compañía (entre el 35% y el 40% de las ventas del año) y cómo señal positiva tenemos que el margen bruto sigue mejorando.

Si  no recuerdo mal la compañía debe llevar 37 de los 38 últimos trimestres mejorando resultados.

Balance JOS A Bank Clothiers:

El balance de JOSB sigue siendo igual de robusto. A finales de Octubre de 2010 acumula una posición de caja de 178 Millones de dólares, sin ningún tipo de deuda bancaria. En Octubre de 2009 la posición de caja de JOSB era de 106 Millones de dólares, así que en 12 meses JOSB ha generado cerca de 72 millones de caja. Si tenemos en cuenta que al final del tercer trimestre la compañía suele hacer acopio de inventario para aforntar las ventas de navidad, si tiene una temporada de navidad normal o parecida a la del 2009 estimo que acabará el 2010 con un caja de entre 250 y 27o millones de dólares.

Si tenemos en cuenta que a 42,77 dólares la acción JOSB tiene una capitalización bursátil de 1.180 millones de dólares aproximadamente algo más del 20% del valor de la compañía estaría cubierto por el valor de la caja que tiene en el balance. Probablemente una de las grandes incógnitas de JOSB es saber que va a hacer con la caja que se le está acumulando y si finalmente decide remunerar con ella al accionista.

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Imaginarium, compañía especializada en la venta de juguetes y productos para la infancia, ha presentado los resultados correspondientes al primer semestre del 2010 y aunque en mi opinión siguen sin ser unos resultados para tirar cohetes, me vuelven a dejar un buen sabor de boca incluso algo mejor que el que me dejaron los del primer trimestre.

Las principales cifras del primer semestre son:

• Ventas:

o    crecimiento de un 7% de las ventas a tipos constantes

o    crecimiento de un 5% de las ventas comparables (“LFL”)

o    crecimiento de un 4% de las ventas netas

o    crecimiento de un 16% de las ventas “PVP” internacionales.

• EBITDA: ha disminuido ligeramente debido al incremento de gastos de transporte de compras y al mantenimiento de una política de apoyo a franquiciados y acciones extraordinarias de marketing. Pasa de 1,2 millones de pérdidas a 1,5 millones de euros.
• Los “márgenes brutos” caen 2,7 puntos porcentuales desde el 61,9% (1S2009) hasta el 59,2% (1S10) sobre ventas de productos.
• Control de los gastos operativos ha supuesto una mejora de eficiencia.
• Menos necesidad de circulante. La variación del Capital Circulante ha mejorado un 6% respecto al mismo periodo de 2009 pasando de 15,7 a 14,8 millones de euros.
• Deuda Financiera Neta cae de manera importante. Pasa de los 32,7 millones de euros en el primer semestre de 2009 a 21 millones de euros en el 1S10.
• Sigue invirtiendo en CAPEX (inmovilizado). El grupo realizó inversiones por un importe de 1,8 millones de euros, dedicando el 61% de la inversión a la apertura de tiendas con el nuevo formato.

Las previsiones para Imaginarium este 2010:

• No se esperan desviaciones significativas respecto de las estimaciones relativas a ventas y resultados.
• Por tanto es de esperar un crecimiento de las ventas entorno al 10% dada la importancia del cuarto trimestre en el peso de los resultados.
• Continuar con su estrategia de apertura de tiendas en mercados internacionales:

o    15 nuevas tiendas en total

o    12 nuevas franquicias

Lo más positivo:

• Considero muy positivo que las ventas comparables crezcan un 5% en el 1S10, sobre todo si recordamos que en 2009 estas ventas cayeron un 3%. La tendencia ya cambió en el primer trimestre de este año con un crecimiento del 1%.
• No se desvía de manera relevante de las previsiones sobre ingresos que hizo cuando salió a cotizar al MAB (muy importante la fiabilidad del equipo directivo ante las previsiones que realice)
• Sigue con su estrategia de aumentar el peso específico de las ventas internacionales ante la debilidad y la falta de visión de crecimiento en el mercado español. Las ventas internacionales pasan a suponer el 37% de las ventas totales “PVP” (vs 34% 2009) y el número de tiendas internacionales pasa a tener un peso relativo del 47% (171 tiendas estimadas para 2010) frente al 44% en el 2009 (156 tiendas internacionales)
• La menor necesidad de circulante, mejora sus flujos de caja.
• Siguen invirtiendo de manera razonable con una estrategia de apertura de tiendas que parece que le empieza a dar buenos resultados de nuevo.
• Fuerte reducción de la deuda financiera neta desde los 20,9 millones a los 11,7 millones de euros (ratio Deuda Neta / EBITDA 2010e es de 2 veces aprox.)

Lo más negativo:

• Presenta pérdidas en el 1S10. Es cierto que la evolución del segundo trimestre y sobre todo del cuarto trimestre (Campaña de Navidad) es mucho más favorable, la cual compensa los malos resultados de los primeros seis meses del año.
• El EBITDA también es negativo en el 1S10.
• Empeora los márgenes brutos.
• No crece en España y parece que no lo va a intentar. Ninguna apertura nueva de tiendas en España para 2010.
• La liquidez para los accionistas de la compañía es muy reducida.

Valoración Imaginarium:

Con todo lo anterior, parece razonable que el Grupo Imaginarium pueda llegar a un crecimiento de las ventas globales “PVP” del 10%. Sólo con vender lo mismo que en el primer semestre, llegaría a los 100 millones de euros (+15% vs 2009), y recordemos que en este segundo trimestre van a contabilizar las ventas de la campaña de Navidad (el periodo más fuerte en cuanto ventas para la compañía).

Mis supuestos por tanto creo que son fácilmente alcanzables para el 2010:

• Ventas brutas: 96 millones de euros.
• Deuda Neta: 20 millones de euros
• Leve reducción de márgenes vs 2009
  • EBITDA +10% (vs +10,4%)
  • Beneficio Neto: 1,3% (vs 1,4%)

Los ratios que obtenemos son:

• VE / EBITDA = 6,41 veces
• PER = 33 veces
• Deuda Neta / EBITDA = 2,08 veces.

El Valor Empresa creo que es un valor empresa razonable al compararlo con el EBITDA.

El PER es cierto que sale alto, pero con que mejore algo los márgenes, el PER bajará de manera relevante. Evidentemente, si estimamos un beneficio más alto, el cual puede darse perfectamente, el PER bajará a unos niveles más lógicos.

El nivel de deuda neta creo que está muy equilibrado.

En definitiva, creo que Imaginarium cotiza a unos precios razonables. La compañía está haciendo un esfuerzo muy importante por mejorar sus cuentas y creo que poco a poco (pasito a pasito) lo va consiguiendo. Su punto débil es España pero lo compensa con su crecimiento internacional. También tuvo en 2009 un susto a nivel de ventas comparables con una caída del 3%, evolución que parece que ha podido cambiar con crecimiento a día de hoy del 5%.

Por tanto creo que la evolución de sus cuentas es buena y que Imaginarium (para mí) es una de las pocas opciones más o menos buena para invertir en el MAB porque es que hay otras de “juzgado de guardia”. Es cierto que yo esperaría a ver qué pasa en este segundo semestre e incluso a ver cuándo consigue un EBITDA positivo en el primer semestre del año. Si la cotización siguiera registrando ratios de Valor Empresa vs EBITDA de 6 ó 7 veces y el PER bajara a 18 ó 20, sería el escenario “ideal” para comprar en este tipo de compañía. Pero a lo mejor de tanto esperar, corremos el riesgo de que la cotización de la acción suba a niveles que ya no compense comprar. Es el dilema del inversor. Otro tema que me echa para atrás es la poca liquidez que tiene la compañía.

Creo que es una compañía a seguir.

Este fue el análisis que hicimos de Imaginarium en el momento de su salida a cotizar en Bolsa y esta la valoración de sus resultados en el primer trimestre del 2010.

Escrito por Gurus Wes (editor del blog Juanst, puedes seguirlo en twitter @juanst)

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Curioseando cuentas de resultados (un vicio como cualquier otro) he encontrado esta perla. A juzgar por la segmentación que ofrecen en sus cuentas uno podría pensar que se trata de alguna compañía española sin embargo se trata de la empresa británica de ropa de lujo Burberry. En la segmentación geográfica de las ventas están los cinco continentes y …. España.

¡Increíble! En 2008, en el máximo de la burbuja, Burberry facturó en España el 35% de todas las ventas de Europa, o el 16% de sus ventas mundiales. En 2010 las ventas han caído por debajo de las del 2006 mientras en el resto del mundo siguen creciendo. Está claro que en 2008, Zapatero no era el único que pensaba que no estábamos en crisis. Hay que aclarar que los ejercicios de Burberry se finalizan el 31 de marzo.

Como comparativa Inditex, está facturando algo más del 30% en España, algo normal en una empresa que nació aquí, está plenamente expandida en nuestro mercado y aún se está extendiendo en el resto del mundo.

Por cierto, que Burberry ha multiplicado por 5 su cotización desde el mínimo de noviembre de 2008. Invito a los lectores a analizar la compañía y si alguien se atreve, nos envíe un post para GurusBlog.

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La compañía de ropa femenina Gerry Weber International (GWI1) es una empresa alemana fundada hace 37 años. Su marca de ropa, Gerry Weber, está orientada a la mujer moderna de 30 años en adelante y precios en la banda media-alta. También dispone de una línea para la mujer joven, Taifun, y una marca nicho de tallas grandes, Samoon.

Aproximadamente el 55% de las ventas se realizan en Alemania y el resto principalmente en países de la Europa occidental como Holanda, Gran Bretaña, Escandinavia, Austria y Suiza.

Gerry Weber comercializa tanto como mayorista, en la modalidad shop-in-shop, así como minorista mediante su tienda virtual, disponible en Alemania y Austria solamente, sus tiendas exclusivas Houses of Gerry Weber (HGW), en propiedad o en franquicia, tiendas en concesión, donde el personal es formado por Gerry Weber, y algunos outlets. Estas son la cantidad de establecimientos de cada clase a julio de 2010:

• Shop-in-shop: 1875, de las cuales 1517 en Alemania
• Houses of Gerry Weber (HGW): 374, 183 en Alemania y 191 fuera. 165 son en propiedad. La mayoría de las franquicias son de fuera de Alemania.
• Concesiones: 36, de las cuales 32 están en España.
• Outlets: 12.

Su progresión de ventas y beneficios es muy positiva en los últimos 5 ejercicios. Con incrementos en ventas del 13% anual entre 2006 y 2008, y del 4,5% en 2009 y los 9 primeros meses del 2010, es un buen registro visto el panorama económico actual. Las ventas “like-for-like” se incrementaron un 2% en 2009 y un 5% el primer semestre de 2010.

Resultados 5 últimos ejercicios y estimación para los próximos de Gerry Weber:

La compañía prevé 620 millones de ventas para el 2010 y 660 millones para el 2011. Se ha supuesto que se mantienen los márgenes para realizar las estimaciones, a pesar que llevan 5 años incrementándose.

Con unos activos corrientes de 168 millones (17 millones en efectivo) y unos pasivos totales 126 millones (95 millones de pasivos corrientes) no parece que vayan a tener muchas dificultades financieras.

Este crecimiento se fundamenta en un cambio de su modelo de negocio, del tradicional fabricante mayorista que comercializa en innumerables tiendas de terceros, a la integración vertical desde la producción a la comercialización (al estilo Inditex) que permita una importante reducción de costos, aumento de márgenes y la gestión de la producción y las existencias en función de las ventas en tiempo real. Así mismo, la producción se realiza en países de bajo coste: China, India, Sri Lanka, Indonesia, Turquía y Europa del este. Curiosamente, comentan que parte de Europa del Este – Rumanía, Bulgaria, Ucrania, Macedonia – se está volviendo demasiado cara y prevén trasladar la producción hacia Bielorrusia, Moldavia y Armenia. La globalización avanza deprisa.

Las tiendas exclusivas HGW son la expresión de este cambio y el segmento que más crecimiento está teniendo. Durante el ejercicio 2009/2010 se prevé que abrirán de 70 a 80 nuevas HGW. Las ventas minoristas son el 30% de la facturación, pero entre el 2008 y el 2009 creció a un ritmo del 25% anual, mientras que el resto de las ventas se mantenían prácticamente igual. Con las cifras del tercer trimestre de 2010 los porcentajes de crecimiento de cada división son muy parecidos.

Sus fundadores retienen más del 50% de las acciones, por lo que podemos esperar que sigan con el mismo sólido modelo de gestión que hasta ahora.

Conclusiones

La empresa está llevando a cabo su cambio estratégico con éxito y los resultados apenas se han visto lastrados por la crisis. Desde primeros de septiembre está protagonizando un rally alcista del 25% hasta llevarlo a sus máximos históricos, por lo que actualmente cotiza a un PER de 15.

Evolución cotización Gerry Weber versus Inditex:

En los últimos 5 años no lo ha hecho tan bien como Inditex, pero ha duplicado el precio. (fuente: VisualEconomy)

No estamos ante una ganga, pero tampoco tiene un precio desproporcionado, y considerando que su distribución geográfica está muy centrada aún en Alemania, el margen de crecimiento es considerable.

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Buen infográfico donde podemos encontrar a modo de resumen cómo afectan los diferentes colores a las decisiones de compra y que colores son más indicados para según que tipo de negocio. También encontramos alguna referencia a la variable tiempo en la web en el procesos de venta online. Muy interesante el dato según el cual Amazon ha llegado a la conclusión que por cada 100ms que una web tarda más en cargarse se pierden un 1% de ventas.

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Anunciada con cerca de un año de antelación, Zara (la marca insignia del grupo Inditex), inicia hoy las ventas por internet de sus productos y aunque probablemente la ropa no sea el producto que mejor se vende en la red y aunque probablemente la iniciativa llega tarde o más tarde que la de sus directos competidores,  la verdad es que salvo por no vender hasta ahora en la red, Zara es la marca de ropa con más fans en Facebooks (4,3 millones verusus los 3,2 de H&M o los 600 mil de GAP)  o que ha tenido más descargas de aplicaciones en iTunes.

Veremos cómo irán las ventas de Zara en el canal online, algunos expertos estiman que en su tercer año de vida, el canal online de Zara podría vender entre 2.000 y 2.500 millones de dólares al año. Sin ir muy lejos, actualmente Gap está vendiendo unos 1.120 millones de dólares en su canal online, aproximadamente el 8% de las ventas que tiene en los EEUU y ya está año, GAP va iniciar la venta online no sólo en los EEUU, sino en el resto de los 65 países en los que no está presente y quizás lo más importante, iniciando la venta online en países donde no tiene presencia física con tiendas.

En el caso de Zara, la penetración online será progresiva y empezará por 6 países, España, Alemania, Reino Unido, Francia, Italia y Portugal, donde la firma tiene el 40% de las ventas.

Aunque en un principio, e intuitivamente una puede pensar que la ropa no es precisamente uno de los productos más fáciles de vender en el mundo online, una reciente encuesta realizada por Nielsen indicaba que después de los libros, la ropa, accesorios de vestir y zapatos era la segunda categoría más popular que la gente deseaba comprar online.

Hoy, le ha dado un vistazo a la web de Zara y la verdad es que me ha parecido más que correcto como tienda online. Quizás va algo lenta, pero puede ser porque es el día de la inauguración., pero por la demás me ha parecido muy funcional e intuitiva. Aunque a mi personalmente me va a costar comprar un pantalón o una camisa, seguro que puede servir para compras de productos que funcionan más por impulso, como pueden ser camisetas o accesorios.

Los productos estarán al mismo precio que en las tiendas físicas, los pagos se pueden realizar en tarjetas de crédito (Visa, Master Card y American Express), débito (Visa Electron) y PayPal, además de la Affinitty Card en España y el cliente puede escoger entre el envío en una tienda de su elección, donde la mercancía estará en un plazo de tres a cinco días sin recargo, o recibirlo en el domicilio, con un coste de 3,95 euros y un plazo de dos a tres días o seleccionar  la entrega express en el domicilio, que se recibirá en menos de 48 horas por 5,95 euros y, en el caso de Canarias, por 9,95 euros.

En definitiva Zara sigue los pasos que inició con Zara Home, pero a mi al que realmente me gustaría ver vendiendo online es a IKEA.

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Uno se empieza a preguntar si JOS A Bank Clothiers en lugar de ser una empresa de retail es  una compañía de autopistas, porque francamente la evolución de los resultados en los últimos años (lleva ya no se cuantos trimestres seguidos incrementando el beneficio) parecen que estén casi casi cocinados de lo perfectos que son.

En el segundo trimestre del 2010 seguimos en las mismas. Las ventas se incrementan un 12,3%, el beneficio neto un 32% y las ventas en tiendas comparables o like for like se incrementan un 9,2%. En el acumulado del primer semestre del 2010, las ventas aumentan un 11,2%, el beneficio neto un 34,7% y las ventas like for like acumulan un incremento del 9,8%.

En fin ninguna sorpresa a destacar a esperas que nos miremos en detalle los resultados de este trimestre. Hoy la cotización sube un 13%.

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La semana pasada publicó resultados la cadena de ropa de hombre Jos A Bank Clothiers, y francamente, sin sorpresas. Es decir la compañía continúa con su trayectoría impecable de resultados, con este ya van 16 trimestres consecutivos incrementado resultados (3 años seguidos) con lo que acumula mejora de resultados en 35 de los últimos 36 trimestres y todo esto en plena crisis económica.

La ventas comparables en tiendas se incrementan un 10,4%, interesante mejora del margen bruto, incremento +31,4% del Ebitda de la compañía del 38% en el resultado neto. Para el 2010, yo tengo previsto que la compañía incrementaría sus ventas en un 10% y su Ebitda en un 20%. La mejora del márgen bruto me ha sorpendido y sería un buen indicador. Veremos si es sostenible el resto del año.

De momento en el primer trimestre han abierto 3 tiendas, sobre las 30-40 que tienen previstas abrir para el resto del año, lo que podría mermar ligeramente la rentabilidad por los costes de apertura en lo que queda de ejercicio.

Recordamos que hace un par de semanas (si no recuerdo mal) vendimos 1/3 de la posición que teníamos en JOSB en la cartera Gurú (principal posición en la cartera), cómo podéis imaginar no fue por motivos de deterioro de fundamentales precisamente, sino por reducir momentáneamente la exposición en renta variable. La compañía continúa con su trayectoría impecable.

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Nuestra acción favorita, JOS A Bank Clothiers (NASDAQ:JOSB) publicaba resultados hoy, y pues como ya viene siendo norma, no ha defraudado. En el 2009, la cadena de tiendas de ropa de hombre, que opera en los EEUU, ha incrementados un +10,7% sus ventas, un +6,7% de incremento en ventas comparables o like for like, y sigue presentando un balance tan impecable que hasta es bello.

La compañía, incluída entre las 14 mejores small caps norteamericanas por la revista Forbes, La compañía ha mejorado sus resultados en 33 de los últimos 34 trimestres, en los últimos 8 años sólo ha tenido un trimestre de caída de resultados, y lleva más de 4 años seguidos con crecimiento de resultados y todo ello en pleno de una de las peores crisis económicas de los últimos tiempos y encima en un sector que esta fuertemente ligado al consumo.

Durante el inicio de la crisis JOS fue una de las compañías con una mayor posición de short selling, los inversores apostaban que una compañía de ropa de hombre tendría que sufrir durante la crisis. Simplemente se equivocaron. El alto nivel de inventario, probablmente les engaño, a pesar de que el CEO de la compañía, ya les explico que era una de las principales estrategias y ventajas competitivas que tenía la empresa. Los hombres van a comprar poco y cuando van a comprar tienen que encontrar lo que buscan.

A JOSB la pudimos comprar hace 1 año y medio a  unos  20 dólares, (sin duda el mercado no es perfecto) y más en este tipo de acciones que no seguía casi ningún analista.

En resumen, en 2009, el Ebitda se incrementa un +20%, el resultado neto un +22% y lo que es más impresionante, la compañía, sin deudas financieras, acaba el año con una posición de caja de 192 millones de dólares. (cerca de un 20% su actual capitalización bursátil).

Por favor, mirad la línea del Cash cómo evoluciona… de 7,3 millones a 192 millones en 5 años. Cómo no reparte dividendos ni recompra acciones (en algún momento lo tendrán que hacer) se ve de forma muy muy clara la creación de valor. Aquí no hay ni trampa ni cartón. ¡Bello!

Para acabar de rematar la compañía invertidos 218 millones de dólares en stock y más 124 millones de dólares en el balance en edificios y equipamiento.

Obviamente a 54 dólares la acción JOSB ya no es la oportunidad de inversión que era antes.

Pero aún y así sigue cotizando a un múltiplo de 5,8 veces su Ebitda. Teniendo en cuenta el comportamiento de la compañía durante la crisis, si en los próximos dos años el Ebitda sigue creciendo al 20%, no deberíamos tener ningún problema en obtener una buena revalorización. Pensad que una buena compañía de retail de ropa, con tiendas propias, se suele valorar entre 6 y 8 veces su Ebitda. Así que hasta tenemos algo de potencial de revalorización por  expansión de múltiplo.

Por cierto, JOSB finaliza el año con 472 tiendas, respecto a las 430 que tenía en 2008. Si queréis invertir yo esperaría al conference call que da la compañía mañana, normalmente el CEO suele ser bastante prudente, tirando a negativo, y las acciones el día de la conference, suelen caer algo.

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Ross Stores (NASDAQ:ROST) es una cadena de ropa a bajo precio para toda la familia donde también se pueden encontrar accesorios para el hogar. La compañía ha finalizado el 2009 con 1.005 tiendas en los EEUU. Su público objetivo son mujeres y hombres de entre 18 y 54 años, de clase media, que pueden encontrar los productos que vende Ross Stores con ahorros de entre el 20% y el 60% respecto a otras cadenas de ropas y accesorios para el hogar especializadas.

La primera impresión, basada sólo en las frías cifras de la compañía (uno no ha tenido el placer de visitar alguna de las tiendas de Ross Stores) es bastante buena.

La empresa ha tenido en los últimos años una evolución de las ventas comprables (like for like) positiva, +4% en 2006, +1% en 2007, +2% en 2008 y +6% en 2009, lo cual comparado con otros retails en el mismo marco temporal no ha estado nada mal, la crisis económica ha dejado a muchas empresas de ropa con cifras negativas de doble dígito en las ventas llike for like.

El Balance está equilibrado, con un nivel de endeudamiento bajo y la compañía genera algo más de 400  600 millones de dólares de cash flow al año, teniendo en cuenta que su inversión en capex en los últimos años ha sido de algo más de 200 millones de dólares al año, bajando a unos 150 millones de dólares en 2009.

Especialmente interesante el cuidado que está teniendo la dirección de la compañía para cuidar al accionista. A los precios actuales la rentabilidad por dividendo esperada en 2010 será algo más del 1% (pagará un dividendo de 0,16 dólares al trimestre) pero sobretodo destaca una agresiva política de recompra de acciones.

Desde el año 2008 la compañía ha invertido 600 millones de dólares en la recompra de acciones, en 2009 se gastó 300 millones de dólares en recomprar 7,4 millones de acciones (a un precio medio de 40,5 dólares la acción) y ya ha anunciado que en los próximos dos años piensa destinar 750 millones de dólares en seguir la política de recompra de acciones.

Es decir está destinado todo el flujo de caja libre en remunerar o crear valor para el accionista.

Valoración Ross Stores:

Aquí llegamos quizás al único clarooscuro. Cotizando a 1 vez sus ventas o a 10 veces Ebitda, Ross Stores no parece ningún chollo.

Teniendo en cuenta las cifras con las que ha cerrado el 2009, podríamos decir que Ross Stores esta “en precio” cotizando actualmente a un múltiplo de 6,8x su Ebitda del 2009.

Hemos de tener en cuenta que la compañía tampoco espera un crecimiento significativo en el 2010, básicamente ha previsto un aumento del like for like en ingresos de entre el +1% y el +2%. Para mi personalmente un buen precio de compra estaría a 6 veces Ebitda. Es decir un precio de entre 35$ y 40$  45-50$ sería un nivel que nos permitiría entrar teniendo cierto margen de seguridad, en cuanto podemos aprovechar una posible expansión de múltiplo en la valoración y no tenemos una potencial de caída excesiva si al mercado le da por contraer el múltiplo de valoración. Por desgracia esto eran a los niveles a los que cotizaba a finales del 2008 y principios del 2009.

En resumen parece una buena empresa, interesante segmento en el que se encuentra, pero yo personalmente invertiría en ella hoy si estuviera cotizando entre 35 y 40  45-50 dólares la acción. Así que de momento tocará esperar.

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Jos. A. Bank Clothiers (NASDAQ:JOSB), una de las acciones que más cariño le tengo de las pocas que nos quedan en la cartera, ha publicado hoy los resultados del tercer trimestre. Si hace unos días la compañía fue incluida en la posición 14 del ranking de las mejores small caps en EEUU que elabora la revista Forbes, los resultados del tercer trimestre no han vuelto a decepcionar, y la compañía sigue con su trayectoria impecable en medio de la recesión.

En el tercer trimestre las ventas se han incrementado un 8,1%, las ventas comparables o like for like  un +3,3% y el beneficio neto un 26%. En lo que llevamos de año (9 meses) el Ebitda acumula un crecimiento del 23%.

La compañía ha mejorado sus resultados en 32 de los últimos 33 trimestres, en los últimos 8 años sólo ha tenido un trimestre de caída de resultados, y lleva más de 4 años seguidos con crecimiento de resultados.

En estos momentos JOSB, que tiene una capitalización bursátil de 800 millones de dólares, tiene un balance bien limpio, sin deudas financieras y a finalizado el tercer trimestre con una caja de 106 millones de dólares, y cuenta con unos 250 millones de dólares en stock (si el stock es muy alto pero es una estrategia que la compañía defiende desde hace años como ventaja competitiva).

De continuar con el ritmo actual, estimo que la empresa puede cerrar el 2009 con un Ebitda de unos 140 millones de dólares y una caja de 160 millones de dólares.  Lo que nos dejaría a la esta compañía de retail valorada con un múltiplo de Ebitda09e de 4,5x, para mi un múltiplo bajo si lo comparamos con otras empresas del sector que están actualmente con crecimiento comparables en negativo.

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Fiasco es la primera palabra que se me viene a la cabeza después de ver las cifras definitivas de la colocación en el MAB de Imaginarium. La empresa retail de juguetes, saldrá a cotizar mañana martes a un precio de 4,31 euros la acción, un descuento del 12,7% sobre el rango de precios orientativo de la colocación de 4,94 – 5,79 euros por título.

Pero sobre todo fiasco, porque  de los 5,7 millones de títulos que se querían colocar vía OPV/ OPS, la CAI se quedará sin ver caja por sus 3,3 millones de títulos que finalmente no saldrán al mercado. En total de una operación donde se pretendían colocar 27 millones de euros, el volumen se reducirá a más de la mitad y sólo 12,7 millones entrarán en el mercado vía ampliación de capital.

Ya indicamos en un post “Análisis Salida a Bolsa Imaginarium” , que los precios exigidos por Imaginarium eran francamente excesivos para una empresa de retail, y más con los tiempos que corren. Lástima porque a mi me parece una buena compañía.

Sin embargo, dándole una segunda vuelta al éxito o fracaso de la operación, la verdad es que con los tiempos que corren conseguir realizar una ampliación de capital a 11x el Ebitda del 2008, no está pero que nada mal.

Más información en http://twitter.com/gurusblog

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Hoy parece que para vender debes tener un “oultet”.

La palabra “outlet” es la palabra mágica de este año. Sobre todo en lo que se refiere al “ecommerce” (comercio electrónico), las tiendas outlets han sido las protagonistas y las ganadoras en lo que a ventas se refiere. Destacar por ejemplo los éxitos de Privalia (cuya facturación en 2008 fue de 28 millones de euros) y BuyVip (cuya facturación en 2008 fue de 22 millones de euros).

Comprar con grandes descuentos o comprar “lujo” a precios asequibles a todo el mundo le gusta. Pero es que en época de crisis como la que vivimos, es sin duda el mejor momento para este tipo de negocios.

Los outlets también son un buen negocio para las grandes marcas ya que a pesar de que pueda existir cierta “canibalización” de las ventas en sus tiendas oficiales, los beneficios de dar salida al stock que no se ha vendido y el flujo de dinero que se obtiene por ello (aunque vendas sin beneficio dicho dinero era un dinero perdido al 100%), suele compensar bastante.

Hoy mucha gente deja de ir a las tiendas de “marca” para visitar y comprar en los outlets (“online” o físicamente). Saben que pueden encontrar grandes oportunidades y esperan a ver qué ofrecen. El dinero ya no sabra como antes y ahora se mira con lupa las etiquetas, quiero decir, el precio de lo que compramos. Pero cuando vuelvan los buenos tiempos esto cambiará? Pues algo cambiará aunque tampoco creo que radicalmente como lo que ha ocurrido en estos dos años con el auge de los outlets. Los outlets seguirán vendiendo pero ya no será su gran momento. Por tanto, pienso que los outlets seguirán existiendo pero la gente ya no esperará tanto a ver qué ven en dichos outlets. Quien quiera comprar ropa de marca o complementos de lujo y ya no esté con la “hipoteca al cuello”, sabrá que si espera puede “perder” lo que buscaba y por tanto se adelantará a comprarlo.

Pero la situación de hoy es muy distinta y muy complicada para todos. Hoy los outlets triunfan y cada vez aparecen más iniciativas de este tipo. El capital riesgo es conocedor del éxito de este tipo de negocios y ante la dificultad de encontrar buenas alternativas de inversión, cada vez está poniendo más el “ojo” en los outlets, lo cual ayudará a este sector.

Leo a través de webcapitalriesgo que la red de BCN Business Angels ha apostado por “Outletic”, un club de compras privado dedicado exclusivamente a marcas de ropa deportiva. Fundada hace un año (noviembre de 2008) los fondos propios de dicha compañía se sitúan hoy en 470.000 euros. Su estrategia es la “clásica” de estos outlets. Aseguran contar con descuentos de hasta el 70% en productos de las mejores marcas de ropa y complementos deportivos. Tiene una diferencia con lo llamados “clubes privados” (que de privados tampoco tienen mucho) y es que el registro en su web está abierto a cualquier internauta, sin necesidad de ser invitado. El portal cuenta con 270.000 usuarios y espera alcanzar una facturación de 500.000 euros este año.

Para terminar, permitirme que os ponga también otra iniciativa que va a nacer dentro de muy poco. Es el outlet especializado en ropa y complementos infantiles de Palomitta (en el cual estoy “metido” de lleno). Palomitta es una tienda de ropa y complementos infantiles que nació el pasado mes de septiembre como la tienda online de “Paloma Moda Infantil”. En unos días va abrir una “Zona Outlet” dentro de la tienda online, en la que venderá prendas y complementos con descuentos de hasta el 70%. Esperamos que a partir del 21 de diciembre ya se empiecen a “colgar” productos en la “Zona Outlet”. Al igual que ocurre con “Outletic” no requerirá de invitación pero además tampoco requerirá de un registro como usuario previo para poder comprar. Es decir que podrás comprar sin necesidad de una invitación y sin necesidad de registrarte en la web.

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Inditex ha presentado los resultados correspondientes a su segundo trimestre fiscal (mayo – julio) de 2009. Las líneas generales son:

• Las ventas del primer semestre del año ascendieron a 4.861 millones de euros. Las ventas a tipos de cambio constante aumentaron un 9% en el período.

• El margen bruto se situó en 2.690 millones de euros, un 5% superior al del 1S2008, y representa el 55,3% de las Ventas.

• Estricto control de los gastos operativos.

• El Resultado operativo (EBITDA) ascendió a 799 millones de euros, frente a 822 millones de euros en 1S2008. El margen EBITDA / Ventas es del 16,4%.

• El Resultado neto alcanzó los 375 millones de euros, frente a 406 millones de euros en 1S2008. Margen BN / Ventas es del 7,7%.

• Zara iniciará la venta por Internet (tal como nos comentaba en un artículo ayer Gurus Miki) en la campaña Otoño-Invierno 2010.

Lo más positivo:

• Siguen aumentando sus ventas. Es cierto que las ventas LFL (tiendas con más de un año de “vida”) o ventas en superficie comparable han caído un 2% pero creo que dada la época que vivimos no es una mala cifra.

• Siguen manteniendo unos “márgenes” bastantes atractivos. El margen bruto es el 55,3% de las ventas; el EBITDA es un 16,4% de las ventas y el beneficio neto es un 7,7%. Esto de los márgenes creo que es fundamental para la salud financiera de las empresas. Ya vimos el ejemplo de El Corte Inglés y los bajos márgenes que tenía. Un descenso en las ventas en empresas con pequeños márgenes, suelen suponer una caída bastante importante en los beneficios. En el caso de Inditex, estos márgenes creo que son buenos y que le dan una flexibilidad mucho mayor que a otras compañías.

• El control de costes parecen que lo están llevando de manera excelente. Una cosa es controlar los costes y bajarlos con una estrategia acertada, sin perjudicar a tu negocio, y otra es bajar costes por bajar. Si tienes una tienda muy grande con 10 empleados y en menos de un año pasas a tener 5 empleados, seguro que bajas el coste del personal, pero lo que seguro que también bajas y en mayor medida son las ventas de dicha tienda. Inditex, por tanto, está controlando los costes pero sin perjudicar a su negocio, es decir, está controlando sus costes de una manera “responsable”.

• Mantiene su fortaleza financiera. Su posición de Deuda Neta es negativa es decir que la caja (1.225 millones de euros) supera, y de manera relevante, a la deuda financiera de la empresa (264 millones de euros). Esta situación de “ausencia de deuda”, hace que no tenga que pagar apenas intereses ni que tenga que amortizar principal, lo cual es un lujo hoy en día. Además si necesitara endeudarse no tendría ningún problema.

• Mantiene su política de retribución al accionista (dividendos) y lo mejor es que la podrá mantener sin problemas, dada la posición de caja que tiene.

Lo negativo:

• Sin duda que le costará incrementar sus ventas en el corto plazo. Mantener el crecimiento de este gigante es complicado.

• El beneficio neto ha caído un 7,7%.

• Cotiza a un PER alto, aunque creo que justificable.

Conclusión:

Inditex es una gran empresa que sigue demostrando su fortaleza financiera cada vez que presenta sus resultados. Sigue manteniendo sus ventas en unos niveles buenos y los márgenes son atractivos. Su posición financiera, con “ausencia de deuda”, sitúa a la compañía en una situación privilegiada. Lo malo que tiene este tipo de “gigantes” es mantener el crecimiento registrado en los últimos años y seguir aportando valor a sus accionistas, pero yo personalmente confío en Inditex y creo que lo seguirá haciendo bien durante los próximos años.

Tener acciones de Inditex en cartera pienso que es una buena alternativa. Como es lógico en Bolsa podrán ocurrir muchas cosas con la cotización de la acción, pero en lo que no creo que quepa duda, es que estamos ante una empresa muy buena, por no decir, excelente.

La acción ha subido de manera muy relevante en el año (+28%) y se sitúa hoy por encima de los 40 euros. A pesar de esta subida y del entorno en el que nos encontramos, pienso que todavía tiene recorrido al alza. Y que se le podrá sacar una buena rentabilidad vía revalorización de la acción y vía dividendos.

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Le he dedicado algo de tiempo en recopilar la evolución de las ventas comprables (like for like ) en el ejercicio 2008 que han tenido algunas cadenas de tiendas de ropa que cotizan en Bolsa. El ejercicio es interesante por dos cuestiones.

En primer lugar para tener una impresión de como la crisis está afectando al sector. Obviamente los resultados no son buenos y las caídas de ventas comprables son más o menos generalizadas, pero yo personalmente pensaba que los resultados serían peores. Es interesante seguir este parámetro, porque a pesar de la crisis económica que estamos viviendo, la caída en bolsa que han tenido algunas de estas compañias ha sido simplemente brutal y a pesar de eso la caída de ventas no ha sido ni mucho menos tan dramática.

El retail de ropa es un sector interesante para un inversor, ya que es relativamente sencillo tener una impresión de si el producto es o no es atractivo, (recomiendo llevarse a una mujer al lado cuando se vayamos a visitar tiendas de ropa para que nos den su opinión), y además los balances de estas compañías suelen ser bastante claros (la única parte oscura puede ser la partida de inventarios pero si están valorados a coste y no tienen un alto componente de ropa de moda podríamos estar bastante tranquilos), y suelen tener poca deuda. Es decir son empresas relativamente sencillas de analizar.

 La segunda es para poder observar que segmentos de las cadena de ropa están resistiendo mejor la crisis y la verdad, aunque si que es verdad que el segmento que podríamos denominar de ropa mas o menos Low Cost, está capeando bien el temporal, las cifras arrojan sorpresas, por lo que más que distinguir entre empresas con posicionamiento low cost o no, parece que es la gestión de las compañías (acierto en el catálogo de ropa, ubicación de tiendas, surtido, estratégia de promoción y marketing, empleados etc…) lo que está marcando la diferencia en la evolución de las ventas.

Por ejemplo, aunque no la conocía me sorprende mucho la primera posición de la cadena The Buckle, he mirado la web y tiene un posicionamiento puro de moda, con precios para mi altos (precios de  blue jeans para hombre entre 60$ y 199$) y sin embargo, y a pesar de la crisis, han conseguido incrementar un +14,3% las ventas like for like. Más sangrienta se hace la comparación con Abercrombie (cadena que para mi podría tener un posicionamiento similar a The Buckle) pero cuyas ventas comprables han caído un 25% !!.

Aguantando el chaparrón, tenemos a los más o menos “Low Cost” (algunos son más puros Low Cost que otros) Aeropostale, Primark, Inditex y H&M al menos consiguen incrementar algo el like for like o mas o menos mantenerlo.

También resultan odiosas las comparaciones de empresas con posicionamiento similar, ropa de caballero y mismo nivel de precios, mientras a Men Wearhouse las ventas le han caído un -9% , JOSB ha conseguido cerrar el 2008 con un incremento de ventas de casi el 9%. Lo que nos da una prueba de que no solo valen las apuestas sectoriales, sino que dentro de un mismo sector, incluso en la misma ubicación geográfica, y con productos relativamente similares, es la gestión de la compañía lo que marca una importante diferencia.

Por cierto, nuestra querida Adolfo Domínguez, aunque no hace publica la evolución de las ventas comprables, estaría según mis cálculos con una ventas negativas a doble dígito.

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El pasado jueves publicó los resultados del 2008 la cadena de ropa masculina Jos. A Bank Clothiers (JOSB), la principal posición que tenemos en la Cartera Gurú. Así que a parte de que vale la pena dedicarle un post a comentar los resultados, también aprovecho para hacerle un pequeño homenaje al equipo de JOSB, encabezados por su Presidente Robert N. Wildrick   y su CEO R. Neal Black, en una empresa que casi no sigue ningún analista en Wall Street.

Los resultados han sido simplemente impresionantes, en 2008 las ventas de la compañía se han incrementado un +15% hasta alcanzar los 695 millones de dólares y las ventas comparables o like for like se han incrementado un +8,9%, esta última cifra es impresionante, ya sería una cifra muy buena en un año normal, pero en plena crisis es casi casi un milagro, no creo que haya ninguna empresa de retail de ropa en los EEUU con este incremento de ventas like for like. Además la compañía ha defendido muy bien su margen bruto que sólo ha retrocedido muy ligeramente del 62,5% en 2007 al 61,8% en 2008 a pesar de las aparentes agresivas promociones que ha realizado la compañía (Compra un traje y llévate dos o te devuelven el importe del traje que has comprado si te quedas sin empleo).

En 2008 la compañía ha abierto 40 tiendas nuevas, y ya suma un total de 460 tiendas, la mayoría propias. Para el 2009 pretende frenar algo la expansión y abrir entre 10 y 15 tiendas aunque su objetivo sigue siendo llegar a las 600 tiendas en 2012. Básicamente la ralentización de aperturas en 2009 se debe a pura precaución y a que la compañía considera que después del 2009 con la crisis actual tendrá mejores oportunidades para poder abrir tiendas en las mejores localizaciones.

El Ebitda se ha incrementado en línea con el incremento de ventas , un +15% hasta los 115 millones de dólares en 2008, y el beneficio neto ha pasado de 50 a 58,4 millones de dólares.

El balance sigue totalmente limpio, sin ninguna deuda financiera y con 122 millones de dólares en caja (40 millones más que el año pasado). No está nada mal para una compañía que antes de la reciente subida con la reciente publicación de resultados (casi un +30%) valía poco más de 500 millones de dólares (es decir casi el 25% de su valor era la caja que la compañía tiene en balance.

Al precio al que cerró el Jueves (36,61 dólares por acción) supone una capitalización bursártil de 668 millones de dólares, esto supone un multiplo valor empresa sobre Ebitda 2008 de 4,74 veces. Para mi un múltiplo correcto para esta compañía estaría sobre las 6 veces, esto supondría un precio objetivo de unos 44 dólares la acción. Si suponemos que en 2009 generará unos 60 millones adicionales de caja e incrementa el Ebitda en un 10% si le aplicamos un múltiplo de 6,0 veces nos arrojaría un precio objetivo de 51 dólares.

Destacar que JOSB ha sido durante el 2008 una de las empresas más castigadas por los short sellers, que han llegado a sumar posiciones por cerca del 90% de la capitalización de la compañía. Después dicen que los short sellers son peligrosos, en fin en este caso han sido una auténtica bendición ya que han permitido que el resto de los mortales pudiésemos comprar acciones de JOSB a 17 dólares !!

Por último felicitar al CEO de la compañía, durante muchos años ha sido duramente criticado por Wall Street con su estratégica de mantener unos niveles elevados de inventarios de ropa en la tienda. Era la época en el que estaba y probablemente aún esta de moda tener en las tiendas la ropa justa para mantener bajo control el cash invertido en circulante. El CEO de JOSB tenia claro que sus clientes son hombres, y que los hombres solo suelen ir a comprar ropa un par de veces al año y que si el dia que entran en la tienda tienen que volver porque no tienen la camisa de su talla probablemente no volverán más. Esta ha sido la ventaja competitiva de JOSB, tener claro que tienen que tener la tiendas surtidas y con un producto que no es un producto perecedero (camisas blancas, azules, trajes, pantalones tejanos o de algodón, no tienen un alto componente de moda). Es decir ofrecer surtido a buen precio …. Y vaya si ha dado buen resultado !!

Además si escucháis un conference call del CEO de JOSB es toda una oda al pesimiso, no hace más que advertir que el futuro, con la crisis actual es muy complicado y no trata de vender ninguna moto ni sacar pecho por los resultados. Esta actitud se agradece.

Enhorabuena.

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Gracias a Dios estamos solo ante un periodo de dificultades objetivas y aún no hemos entrado en crisis. Me he dado una vuelta entre los 250 metros que recorren la calle Príncipe de Vergara entre Goya y la calle Ayala en pleno barrio de Salamanca de Madrid (un lugar que no precisamente es el Bronx, sino que es una zona comercial cuyos habitantes gozan de un buen poder adquisitivo) y de los aproximadamente 20-30 comercios que hay en esos 250 metros he contado que 6 han cerrado en los últimos 6 meses.

Los sectores son variopintos, tenemos desde un Cine, pasando por una tienda de lencería o una tienda Gourmet. Y eso sin contar que las 3 o 4 tiendas de ropa que están en esa calle anuncian descuentos de entre el 20%-40% en sus escaparates (una especie de rebajas de verano adelantadas o quizás unas rebajas de invierno que se están alargando más de lo normal).

No creo que las tiendas que han cerrado lo hayan hecho por pesimismo, sino simplemente porque su cuenta de resultados hacía ya bastante tiempo que no daba más de si y ante la caída del consumo los más débiles son los primeros en caer.

En fin, un pequeño bocado de realidad, ya que a nuestros políticos parece que no les da precisamente por pasearse por la calle.

Por cierto, el fenómeno no es exclusivo de esta calle, sólo hace falta darse un paseo por el barrio de Salamanca y no hay calle donde no cuentes 1 o 2 cierres. Es lo que tienen los periodos de dificultades objetivas (no quiero ni pensar lo que puede pasar cuando estemos en crisis)

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Accedo a un estudio realizado por la consultora OC&C, que bajo el título “Price Perception” clasifica diferentes empresas de retail según la habilidad que tienen de hacer creer a sus clientes de que están vendiendo a precios de ganga, cuando realmente no es así. Y es que más importante que el precio que tengan realmente los productos que vendes, es el poder hacer creer al cliente que tu tienda vende los productos más baratos cuando realmente no es así…. si lo logras sostener esta impresión en el tiempo seguro que tte aseguras una ventaja competitiva importante respecto a tus rivales.

Cuadro Comparativo Percepción Precio Empresas Retail Electrónica:

Especialmente interesante la posición de Media Markt, donde queda claro que sus agresivas campañas de publicidad “Yo no soy Tonto” están consiguiendo vender a precios no tan baratos y que los clientes piensen que son de los más baratos del mercado. En cambio vemos como las tiendas de FNAC, són percibidas por sus clientes cómo más caras de lo que realmente són.

Cuadro Percepción precio Retail Moda Mujer:

En las tiendas de retail de mujer, destaca la buena posición de Zara respecto a H&M, su principal competidor, incluso es de destacar que dentro de la misma H&M, la marca tiene una mejor percepción de precio por parte de los clientes en el Reino Unido que por ejemplo en otros países como Holanda.

Conseguir que los clientes te perciban como más barato de lo que realmente eres no es tarea sencilla, pero parece claro que existen algunas herramientas de marketing para conseguirlo. Para empezar seguir el ejemplo de Media Markt, parece que repetir machaconamente de que eres el más barato surge su efecto. Igualmente parece interesante combinar dentro de una tienda precios de ganga en algunos productos de forma destacada con precios por encima de la media en el resto (poner productos con precios de entrada bajos en cada categoría y destacarlos). El entrono de la tienda influye, digamos que una tienda cutre o sencilla hace que el cliente te perciba cómo que eres más barato que si tienes una tienda al último diseño o en tus comunicaciones haces especial hincapié en que ofreces servicios de valor añadido (Podría ser el caso de Fnac) digamos que comunicar que ofreces un servicio especial y querer además competir con precios bajos te perjudica.

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El jueves por la mañana asistí a un mini seminario de Visual Merchandaising de un par de horas organizado por MHE (consultora especializada en retail). De él extraigo algunas de las últimas tendencias en el mundo del retail que me llamaron la atención:

Sample Labs en Japón:

Tienda dónde se ofrece a los clientes productos de diferentes marcas que aún no han salido al mercado. Sin duda una forma única de diferenciarse de la competencia, poseer productos que ningún competidor tiene.

Decathlon Geologic:

La sección de productos de caza y pesca de la popular tienda de deportes Decathlon, han creado la Geologic Village, un lugar que incluye tienda y un terreno de 18 ha donde probar los productos de la firma antes de comprarlos. Igualmente en muchas de las tiendas incluyen laboratorios de prototipos de productos para que los clientes los puedan probar antes de su salida al mercado y permitan mejorarlos gracias al feedback. De los 65 empleados de Geologic Village, 10 están encargados de la tienda y el resto son ingenieros de desarrollo de producto y responsables de marketing para trabajar con las opiniones de los clientes sobre sus sugerencias de mejora de los nuevos productos.

Abercrombie:

Lo comentaban el otro día en el Blog Salmón. La tienda de ropa ha decidido poner modelos de carne y hueso en sus tiendas cómo forma de diferenciarse y atraer clientes. Los posters en las tiendas en la sección de ropa interior, así como un vídeo publicitario con modelos ligeros de ropa, han creado polémica en los USA al ser calificados de soft porn.

Claro que este tipo de publicidad también da lugar a contracampañas, cómo la aparición de 100 espontáneos con el torso descubierto en una de sus tiendas.

Fresh & Ready:

Ha decidido colocar zonas de sus parkings reservadas sólo para coches híbridos.

Monceau Fleurs:

Cadena de floristerias francesas, decidieron cambiar la forma de exponer el productos en las tiendas. En lugar de agrupar la exposición por tipos de flores lo decidieron hacer por colores. Resultado +40% de incremento de ventas.

KIK:

Cadena de retail textil de bajo coste alemana. Con las ideas bastante claritas. Proponen vestirte de los pies a la cabeza por menos de 30 euros…. su eslogan…. sólo es más barato ir desnudo.

Tesco:

Ejercicio de máxima honestidad y transparencia con sus clientes. En su web tienen un apartado de price check, donde se van actualizando los precios de sus productos versus los de sus principales competidores

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La verdad es que la bolsa es un lugar que se está poniendo interesante para empezar a buscar acciones atractivas por valoración, de aquellas que no hace mucho brillaban por su ausencia. Un sector interesante en el que buscar porque está siendo fuertemente castigado  por las posibles bajadas del consumo es sector retail (tiendas) en general, donde podemos encontrar a precios interesantes empresas que han tenido un sólido crecimiento, sin deudas y con buenos márgenes de beneficios.

Probablemente aún no sea el momento para entrar, sobretodo ahora que parece que se acerca el fin del mundo y que el crack financiero hundirá para siempre a la economía norteamericana, pero si que creo que es un buen momento de cara al año entrante de poder tener en mente un par o tres de nombres en los cuales nos podríamos plantear ir entrando. Uno de ellos es Harley Davidson, el otro que me estoy mirando estos días es JOS A. Bank Clothiers, un nombre que supongo que no os sonará de nada, cómo me pasaba a mi hace unas semanas, pero del que os voy a realizar una pequeña presentación para conocer vuestra opinión.

Jos A. Bank (JOSB), es una cadena de ropa para hombre, con unas 407 tiendas, la mayoría son propias y cuenta con 12 tiendas franquiciadas. La cadena de tiendas cuenta con un sastre en cada tienda para realizar trajes a medida a sus clientes (aproximadamente un 26% de las ventas) y la mayoría de las ventas corresponden a productos de corte clásico con una baja obsolescencia (camisas de traje blancas o azules, calcetines, etc..). Por lo que veo en foros los productos de la empresa tienen una buena relación calidad precio, las camisas para traje se venden por unos 49$ y la mayoría de los trajes se venden por entre los 200-300 dólares, es decir  en Barcelona el equivalente serían las tiendas SEÑOR que realizan trajes a medida de buena calidad a un buen precio.

La empresa vende directamente a través de sus tiendas pero cerca de un 14% de sus ventas las realiza en internet o por catálogo, el cliente encarga la prenda y se la envían a su casa o pasa a recogerla por la tienda si así lo desea o el sastre la tiene que retocar.

La empresa tiene unas 400 tiendas, con un ritmo de crecimiento de entre 30 y 50 nuevas aperturas en los últimos años, con el objetivo de alcanzar las 600 tiendas en el 2008. Un buen ritmo de aperturas pero no temerario, que han permitido mantener la empresa con un nivel de deuda neta insignificante.

El crecimiento de las ventas comparables (like for like) se ha ralentizado algo en el 2007 pero sigue en un +3,1%, que es una buena cifra (Inditex marcaba un +4% en el último trimestre del 2007) y los principales competidores de la compañía son cadenas de ropa para caballero similares, como Brooks Brothers, Lans End, Men’s Wearhouse o Nordstrom.

 Valoración:

La empresa la tenemos actualmente cotizando a unas 4,5 veces su Ebitda o a un PER de 9,9 veces. El ROE sobre los fondos propios en los últimos años se ha mantenido por encima del 20%. Igualmente señalar que JOSB tiene un nivel de Stock elevado, debido al tipo de cliente que tiene (los hombres no son muy dados a volver a la tienda si no encuentran la camisa de su talla) y a que su producto tiene un bajo componente de moda y por lo tanto de obsolescencia la empresa prefiere mantener sus tiendas llenas de genero. Esto implica que a noviembre el stock superará los 225 millones de dólares, es decir casi la mitad del actual valor de la empresa corresponde sólo a las prendas que tiene en stock.

Faltará ver cómo puede impactar una desaceleración pronunciada del consumo en los Estados Unidos, pero entiendo que si la cosa no se estropea irremediablemente, la gente seguirá comprándose trajes y camisas, por lo que el sablazo que le han dado recientemente a la acción nos podría dejar una buena oportunidad. Lo que si tengo claro es que si la hubiese descubierto antes, hubiese invertido antes en JOSB que en ADZ.

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Encuentro este significativo infográfico en Good, donde nos representa la extensión de varias cadenas de retail. De largo el gigante de la distribución Wal Mart (WMT) se lleva la palma, ya que la superficie de sus tiendas superan a la de Manhattan.

Para tener una perspectiva más cercana de este coloso, os realizo un infográfico comparando las ventas de Wal Mart con las del Corte Inglés.

La empresa norte americana vende unas 20 veces más que nuestros Grandes Almacenes.

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Posiblemente esperaremos a que pase el 11 de Septiembre no sea cosa que vayamos a tener algún susto imprevisto, pero lo más seguro es que doblemos nuestra inversión en Adolfo Domínguez. (Entramos el pasado mes de Julio a unos 41 euros la acción). Básicamente me parece alucinante el castigo que está teniendo la cotización de la acción (que yo sepa la empresa de retail de moda ni está ligada a la construcción ni ha reinvertido su liquidez en hipotecas subprime) por lo que se me escapan los motivos de tamaño castigo.

Aunque los resultados del segundo trimestre no fueron como para tirar cohetes, con incremento delas ventas del 5,8%, el que los resultados no fueran espectaculares no justifican el castigo a mi parecer. De Adolfo Domíguez me gusta que es un negocio con potencial de crecimiento vía apertura de tiendas, sin deuda, y con excelentes márgenes y que actualmente está cotizando a 5,3 veces el Ebitda previsto para el 2007 lo que para mi es un precio de ganga. Igualmente señalar que si creéis que el dólar se puede seguir depreciando AD puede ser una apuesta interesante ya que se beneficia de dicha depreciación al comprar en dólares y vender sus artículos en euros. Adicionalmente la empresa tiene potencial para ser más generosa con sus dividendos.

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