Francamente no hay nada como los infográficos para poder procesar rápidamente información relativamente compleja. Este es el caso de este impresionante infográfico que recoge las inversiones realizadas por la Berkshire Hathaway capitaneada por Buffet desde 1970 hasta el tercer trimestre de 2009.

Vía FST.

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Curioso el dato que encuentro Wired Magazine, desde el año 2001 al 2006, los medicamentos que estaban en desarrollo por los laboratorios farmacéuticos, han visto incrementada su tasa de abandono en un 20% al llegar a la Fase II, cuando sus beneficios son comparados con los efectos que tienen en los pacientes un placebo. En la Fase III de pruebas, la tasa de abandono también se ha incrementado un 11% debido principalmente a que cuando se comparan los beneficios del nuevo medicamento con el placebo los resultados son bastante pobres.

La situación empieza a ser algo preocupante para una industria que está en sus niveles máximos históricos de inversión en I+D  pero que vió como en 2007 la FDA sólo aprobó 19 nuevos medicamentos, el nivel más bajo desde 1983. Lo peor de todo es que la mitad de los medicamentos que fallan en las fases de prueba es debido a que no resisten la comparación para batir el rendimiento de simples pastillas de azúcar (el placebo).

Los últimos en caerse de la cartera de medicamentos en desarrollo, han sido una terapia genética contra el Parkinson, un medicamento contra la enfermedad de Crohn y otro contra la esquizofrenia, ninguna de los tres obtuvieron un mejor rendimiento terapéutico que el placebo, y lo más preocupante es que fue debido a que la respuesta de los pacientes que tomaban el placebo fue mucho mejor de lo esperada.

Incluso medicamentos de gran éxito en el mercado, como el Prozac, ahora al ser comparados con placebos, empiezan a estar en duda y es que el problema radica en que desde 1980, las respuestas positivas en los ensayos con medicamentos placebo en grupos de control se ha prácticamente doblado.

Es decir, las pastillitas de azúcar, están “curando” el doble que hace 30 años. Lo que está poniendo en aprietos a toda una industria. Quizás todo el potente marketing desarrollado por la industria farmacéutica, para hacernos creer que las pastillas curan, está provocando que el efecto placebo.

Efecto placebo es el fenómeno por el cual los síntomas de un paciente pueden mejorar mediante un tratamiento con una sustancia placebo, es decir, una sustancia inerte a los fines de lo que estaría causando (etiología, conocida o no) los síntomas del paciente en un primer lugar. La explicación fisiológica postulada para este fenómeno sería la estimulación (no por parte de la sustancia placebo, de lo contrario no entraría en la definición) del núcleo accumbens situado en el cerebro que daría como resultado la mejoría del cuadro sintomático del paciente que afirma estar aquejado por un mal a su salud. Hay gran variabilidad en la presentación de este efecto y la aparición del mismo esta determinada por factores del individuo, de la sustancia (incluida su forma de administración) y del medio en el que se realiza el tratamiento, sin embargo la cuantificación de este fenómeno es muy útil en determinar la utilidad y seguridad de fármacos y otras sustancias en la terapéutica.

Es decir, si se nos acaban las reservas de Tamiflu para combatir la gripe A en España, nuestro gobierno podría optar por repartir pastillitas de azúcar, a veces curan igual que los medicamentos, aunque mejor que no les dé ideas.

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Aprovecho unos momentos de calma en el trabajo, con la nieve cayendo sobre Madrid, para reflexionar en voz alta sobre la evolución de la Cartera Gurú.

No es que este especialmente satisfecho, pero dentro de la destrucción masiva a la que hemos asistido en el 2008 al menos he podido preservar el capital que ya es mucho. Así, desde el inicio de la cartera hace unos dos años, se ha cerrado el 2008 con una pérdida en el periodo del -2%. Si nos ceñimos al 2008, el rendimiento ha sido del -13,7% que no es una buena cifra pero podría haber sido bastante peor si tenemos en cuenta que los índices han caído aproximadamente un -40%.

Para preservar el rendimiento de la cartera ha sido básico el trabajo realizado de Septiembre a Noviembre, primero vendiendo parte de las posiciones en ADZ, Porsche, Agbar y JOSB y por lo tanto reduciendo bastante la exposición en renta variable justo antes de la gran debacle. Y después sobretodo durante el mes de noviembre aprovechando para realizar operaciones de Trading sobretodo con apuestas a la baja y algunas al alza aprovechando los mini rebotes (VOW, Mafre, Santander, Impregilo, Grifols o Sovereign).

Estos movimientos de trading han supuesto un cambio importante en la estrategia de la cartera, que podríamos definir como Value, pero es que las circunstancias en las que vivimos tampoco son normales y uno ha decidido adaptarse lo mejor posible o lo mejor que ha sabido a las circunstancias del mercado y uno ha decidido introducir algo de timing en la gestión de la cartera y aprovechar la enorme volatilidad que nos regaló el mercado,  aunque es verdad que este tipo de operativa requiere poder prestar una atención más continua a los mercados y por ejemplo en el mes de Diciembre, por motivos de trabajo, no me era posible tener la dedicación que requiere así que me abstuve de realizar operaciones.

Pero vamos a analizar una por una las acciones que tenemos ahora en cartera, los errores y los aciertos.

Los Grandes Errores:

Básicamente dos:

 SOVEREING: Me había revisado el balance de SOV, me parecía mucho mejor que el de muchos bancos españoles, pero aún y así el Santander tuvo que acudir en su rescate comprándolo a precio de derribo. Resultado, un -80% de pérdida hasta el momento y he pasado de ser accionista del SOV a accionista del Santander. Moraleja no compres compañías cuyos balances no entiendes a la perfección y sean claros y diáfanos.

ADOLFO DOMINGUEZ: Aquí el balance lo entiendo a la perfección, comprendo bien el negocio retail, y se como está evolucionando el sector de primera mano (el panorama en España es muy sombrío). Aunque vendimos una parte importante a algo más de 12 euros, aún conservamos algunas acciones, pero el error viene de más atrás, cuando incrementamos posiciones en un negocio que estaba aumentando el nivel de stock, y con caídas importantes de ventas like for like. Considerábamos que la valoración en bolsa de la empresa era barata, pero aquí hemos recibido toda una lección de timing y vale la pena esperar a que los resultados de la empresa den algún signo positivo antes de ponerse a comprar una acción en bolsa.  La paciencia en estos casos puede hacerte perder algo de la revalorización pero también creo que evita importantes disgustos.

 Los Grandes Aciertos:

JOSB: Esta es una empresa terriblemente castigada en bolsa y en la que se ceban los cortos. Sin embargo, su balance es clarito, no tiene deuda, tiene cerca de 60 M€ en caja y lo que es más increíble es que presenta un incremento de ventas comparables en 2008 del +7% y con mejoras de rentabilidad, unas cifras que creo que ningún retail en el mundo este consiguiendo en la actual coyuntura. Cada trimestre que la empresa va a publicar resultados tiemblo pensando que el próximo será cuando caerán sus ventas, pero la empresa ha mantenido un comportamiento impecable. Entramos una primera vez a mediados del años, obtuvimos una revalorización del 35% y gracias a los sabios consejos de Putabolsa, vendimos sobre los 35 dólares. La acción se derrumbó con la caída del mercado y volvimos a comprar sobre los 16 dólares…a día de hoy vuelve a estar por encima de 30 dólares. La gran duda es si vender otra vez ahora antes de que publique los resultados del tercer trimestre.

Las Posiciones Cortas: Que han ayudado a la cartera en el tramo final. Especialmente orgulloso por salir con plusvalías con las posiciones en corto en VOW. Fue francamente duro y aplicando la misma estrategia muchos otros inversores han perdido mucho dinero. Mi ventaja fue entrar con una participación que tenía poco volumen para el mercado y sobretodo tener capacidad financiera para poder sostener mi posición aportando garantías adicionales para que no me expulsaran del mercado o marcando una buena estrategia de stops y recompra de posición corta más arriba. Fue una partida de poker peligrosa que salió bien gracias a Dios y que no sé si volvería a repetir porque se pasa realmente mal.

Acciones en la cartera:

Impregilo: Principal Constructora de infraestructuras Italiana, impresionante mejora de los resultados en 2008, sin deuda (cosa totalmente anormal en una constructora de infraestructuras) y con una cartera de pedidos que supone la facturación de 4 años. Además a la compañía sale bastante beneficiada de la revalorización de dólar. Como todas las compañías italianas, no está exenta de fenómenos extraños. La empresa estaba involucrada en el lío de las basuras de Nápoles y un tribunal le impuso una multa estratosférica… esto hundió la cotización pero finalmente el tema judicial se ha solucionado favorablemente a la compañía. Negocio relativamente a cíclic, así que me siento cómodo por el momento en esta acción aunque su cotización siga cayendo.

Porsche: El problema y la virtud de Porsche están relacionadas con VOW. Cuando compré esta acción la compré porque me encanta el modelo de negocio y la evolución de las cuentas de Porsche. Mientras el resto del sector a duras penas gana dinero Porsche presenta unos niveles de rentabilidad más próximos a una empresa farmacéutica que a una del automóvil. La entrada en el accionariado de VOW ha hecho que lo que era una inversión en Porsche se convirtiera en una inversión en Porsche + VOW, esto no me gusta, pero también es cierto que con el derrumbe de la economía, Porsche está ganando y va a ganar mucho dinero con su ingeniería financiera para hacerse con VOW. Así que este colchón le ayudará a pasar el mal trago. La intención es mantener la posición que tenemos actualmente en Porsche y comprar igual más si hay una caída importante de la acción.

AGBAR: Negocio de aguas a cíclico, empresa cotizando a 5x Ebitda y con buen rendimiento. Mi duda está en el negocio de seguros médicos Adeslas. Con la que está cayendo tengo serias dudas de que no vaya a verse afectado. Pensando si después el reparto de dividendo en Enero vendemos.

 JOSB: Ya lo he comentado anteriormente, para mi su director general se merece el título de mejor CEO del 2008. Impresionantes su resultados, aunque sigo con mis temores recurrentes sobre si podrá mantener el nivel. Igual volvemos a vender sobre los 35-40 dólares para volver a comprar si cae la acción.

Sanofi y ABF , son empresas que no me preocupan mucho, una farma que creo que ahora esta a buen precio y una empresa de alimentación que tiene la joya de Primark (otro retail excepcional para los tiempos de crisis) en este par de acciones ni si quiera suelo mirar la cotización.

Berkshire: Una posición sentimental,  y un pequeño tributo a Warren Buffet, es una posición pequeña en la cartera, no siempre los inversores tenemos que ser racionales y en lugar de colgarme un póster de Buffet en la habitación me compre un par de acciones de Berkshire.

¿Y el futuro inmediato?

Pues no tengo la bola de cristal, a día de hoy mi impresión es que, al menos en España, las cosas están muy muy complicadas, y tengo visión de como lo están pasando 4 sectores de nuestra economía (Publicidad, Retail, Inmobiliario y Aviación) y la situación tiene tintes dramáticos. Seguro que las cosas mejorarán, pero se me hace difícil ver esta mejora en 2009 y complicado en 2010, aunque los seres humanos tendemos a extrapolar el pasado inmediato hacia el futuro (bueno todos menos nuestro Presidente del Gobierno). Así que no espero grandes alegrías en la Bolsa para este año.

Seguiremos con las acciones que nos sentimos cómodos en la cartera. Probablemente venderemos Agbar y jugaremos con JOSB, y si tenemos tiempo y le tomamos el pulso aprovecharemos la volatilidad si vuelve a aparecer.

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Entrada corta simplemente para comentar que el pasado lunes nos vendimos un 40% del remanente de acciones que nos queda en Uralita entre 5,50 y 5,60 euros por acción y hoy la misma cifra la hemos utilizado para comprar acciones de la farmacéutica Sanofi a 51 euros por acción y que lleva un buen castigo desde principios del 2008.

Los motivos de la inversión en Sanofi ya los hemos explicado en otros post, pero os hago un rápido resumen de los pros y contras que le veo a esta inversión.

Contras:

- Sector con perspectivas de crecimiento limitadas hasta que los productos que tienen en el pipeline de investigación no alcanzan visibilidad. Parte de los productos blockbusters que generan parte de las ventas se ven amenazados al vencimiento de sus patentes por la entrada de competidores genéricos.

- En el caso de Sanofi tenemos a dos accionistas significativos (Totalfina y L’Oreal) que ya han comunicado sus planesde ir vendiendo sus acciones al mercado. (esto supone una presión vendedora a corto-medio plazo).

- Empresa francesa con categoría de campeón nacional. (Antes se extingue la República Francesa que ver cómo una empresa extranjera adquiere Sanofi).

Ventajas:

- A pesar de los problemas del sector, siguen siendo las empresas más rentables del mundo. En el caso de Sanofi la rentabilidad a nivel de Ebitda alcanza un obsceno 38%.

- Plan anunciado por los responsables de la compañía para recortar costes y recomprar acciones.

- Valoración muy por debajo de múltiplos históricos. En estos momentos Sanofi cotiza a 6,4 veces su Ebitda cuando lo normal es que las farmas históricamente coticen a 10 veces.

- Buffet ha entrado en el accionariado.

- Sector anticíclico por antonomasia ante posibles recesiones económicas.

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Bueno después de haber pasado más o menos un trimestre desde que iniciamos la Cartera Gurú, os adjunto un cuadro recopliatorio, de su actual composición y rentabilidades obtenidas durante este periodo.

Link a Flickr.
Como podeí­s observar, más del 50% del patrimonio de la cartera sigue en liquidez, a la espera de ir detectando oportunidades de inversión. La rentabilidad de la cartera de renta variable, en este primer trimestre de vida es de un 10,8%. Puede que os pueda parecer una rentabilidad bastante correcta pero por suerte o desgracia no resite ninguna comparación con la evolución que ha tenido el Ibex-35 en el mismo periodo, que se acerca a una rentabilidad del 20% desde el mes junio. Dicho esto, el objetivo de la cartera no es compararse con el mercado de valores sino centrarse en la calidad y evolución de los resutlados de los activos adquiridos. Por este motivo La cartera se va invirtiendo a medida que se detecten oportunidades interesantes que casen con la estrategia de inversión establecida. Dicho esto recordar que recientemente invertimos un pequeño porcentaje en la Seda de Barcelona, inversión de la que tengo pendiente explicaros su rationale.

Os dejo los links la lógica de inversión en algunas de las acciones que componen la cartera:

Uralita. | Banco Popular | Deutsche Telekom | Sanofi Aventis.

Atención: En ningín caso este post es una recomendación de compra. Sólo refleja mi opinión sobre determinados valores, y dicha opinión y análisis puede tener importantes errores de apreciación en las estimaciones y cálculos realizados, a parte de que mi perfil de inversión no tiene porque corresponder con el vuestro.
[tags] Cartera Gurú, Bolsa[/tags]

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La semana pasada invertimos aproximadamente un 5% de la cartera en la farmacéutica Sanofi-Aventis comprando a 68,65 eu/acc. A continuación os paso a describir el rationale de esta inversión:

Sanofi en Números:

Sanofi-Aventis es la tercera farmacéutica a nivel mundial por cifra de ventas, con unos Ingresos estimados para el ejecicico 2006 de 30.600 millones de euros, un Ebitda de unos 11.624 millones y un flujo de caja libre de unos 7.000 millones de euros. A finales del 2005 la deuda neta de la compañí­a era de unos 9.615 millones de euros ( menos de 1 vez el Ebita de la compañí­a) y gracias a la alta capacidad de generación de caja se espera que a finales del 2006 el nivel deuda neta sea de 5.000 millones y prácticamente inexistente a finales del 2008.

Tanto los actuales altos márgenes de beneficios (Margen Ebitda sobre ventas del 37%), como la elevada generación de flujos de caja (cash conversión rate sobre Ebitda del 61%), hacen que ha dí­a de hoy la farmaceutica sea una auténtica vaca lechera para generar liquidez.

Teniendo en cuenta la capitalización bursátil actual de la empresa, así­ como el nivel de deuda neta y ebitda esperado para finales del 2006, Sanofi está cotizando a un ratio EV/Ebitda de aproximadamente 8,5 veces, que sin ser ningún chollo, es bastante inferior a las transacciones del sector que suelen ser por encima de las 10 veces. El precio objetivo medio de los analistas es de 77,5 euros/acción.

Sanofi los productos:

La principal amenaza para Sanofi está en la aparición de productos genéricos de la competencia en directa competencia con dos de sus fármacos estrella el Plavix utilizado para las dolencias cariacas y Lovenox, ambos representa cerca del 13 % de las ventas de la compañí­a. En el caso del Plavix el tema está en litigio con la empresa canadiense Apotex y de momento la justicia ha paralizado momentaneamente las ventas del genérico.

Sin embargo la farmacéutica tiene una importante cartera de productos en desarrollo, cerca de 55 medicamentos en fase II o III. Recientemente destaca la aprobación por la UE del fármaco Acomplia (indicado para reducir la obesidad).

Principales Amenzas:

-Pérdidas de patentes en sus productos blockbusters, y substitución por medicamentos genéricos.

- Reducción del gasto sanitario por parte de los Estados.

- Posibles retrasos en la aprobación y comercialización de nuevos compuestos.
Aspectos Positivos:

- Sólidos márgenes y alta capacidad de generación de flujos de caja.

- Importante cartera de productos en desarrollo.

- Potencial de materializar sinergias tras la fusión en 2004 de Sanofi y Aventis.

En este enlace podeí­s leer la estrategó­a de inversión de la Cartera Gurú.
Atención: En ningún caso este post es una recomendación de compra. Sólo refleja mi opinión sobre el valor, y dicha opinión puede tener importantes errores de apreciación en las estimaciones realizadas, a parte de que mi perfil de inversión no tiene porque corresponder con el vuestro. Es más no espero que la evolución de la cotización de Sanofi a corto plazo sea buena. ( Bueno de hecho no tengo ni idea de lo que hará la cotización de Sanofi en las próximas semanas).

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