Siendo coherente con el post que escribimos ayer “Preparados para el credit crunch 2.0“, entre el viernes y hoy por la mañana hemos realizado unos cuantos cambios en la cartera de Gurusblog. El objetivo estar prácticamente fuera del mercado en una época en la que no vemos la situación nada clara, por no decir que la vemos oscura.

Para ellos hemos vendido casi todas las posiciones de renta variable. Entre las ventas, Exxor, Ass.British Foods, Berkshire Hathaway, Impregilo y Sanofi, nos quedamos en cartera con Jos. A Bank Clothiers como representante de renta variable puro y con Koala Sicav, confiando en la buena gestión de Marc en épocas de turbulencias. JOSB y Koala, representan cerca de un 19,3% del total de la cartera.

Igualmente hemos incrementado nuestra posición en ETF Short S&P500 Proshares y mantenemos la posición en ETF SPDR Gold (apuesta por el Oro). Estas dos posiciones suman también un 19,3% de la cartera y deberían tener una correlación negativa con los índices de renta variable.

El resto de la cartera está en posiciones de casi liquidez, IPF a 1 día.

El objetivo principal del movimiento es preservar el patrimonio y tratar adicionalmente arañar algo de rentabilidad en una época que puede ser bastante convulsa.

Obviamente os preguntaréis, porque si en el post “Preparados para el credit crunch 2.0″ tenemos tan claro que vamos camino a un colapso no somo consecuentes y tenemos una posición neta en “corto” en la cartera. Pues bien, porque aunque intuimos que la situación esté complicada francamente no tenemos una bola de cristal, y en unos tiempos como estos puede pasar de todo, desde que mañana la FED anuncie un QE3 y los mercados rompan al alza o desde que Grecia oficialice mañana su default y la caída sea de órdago. Así que antes está situación aplicamos el principio básico de ser prudentes y preservar capital. Yo no quiero estar muy presente en este mercado tal como esta en estos momentos.

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Casi cuatro años después de iniciar la cartera Gurú, realizamos este post respasando un poco en profundidad sobre la situación de la Cartera Gurú, sobretodo porque en esta época de turbulencias, nos obliga indirectamente, al forzarnos a escribir, a reflexionar en voz alta sobre la estrategia y la tácticas de inversión seguidas y a seguir y sobretodo se aceptan sugerencias e ideas.

Antes que entrar en materia, comentaros, que después de 4 años, abandonamos el Excel, como método de seguimiento de la cartera (se había convertido en un pequeño infierno ir actualizando al NAV) y la pasamos a IMPOK, un pequeño gran avance tecnológico para nosotros, ya que nos permite actualizar y realizar el seguimiento de la cartera sin esfuerzo ni consumo de tiempo.

Igualmente, IMPOK, tiene la ventaja, que  permite, a los que os interese, poder seguir de forma inmediata los movimientos que vamos haciendo en la cartera. Estos los solíamos poner en nuestro Twitter,ya que muchas veces no da para un post, el poner que hemos comprado o vendido una determinada acción o si el tema de para ello, no tenemos tiempo para escribir un post extenso. Ahora creo que con IMPOK todo será bastante más cómodo.

COMPOSICIÓN  ACTUAL CARTERA GURUS:

Bueno, a grosso modo estos son los movimientos que hemos realizado durante las últimas dos semanas, viendo la que se avecina. En primer lugar, hemos vendido 1/3 de la posición que tenemos en nuestra “joya de la corona”, JOS A Bank Clothiers, para mi su precio objetivo por fundamentales para el 2010 estaría entre los 75-80 dólares, hemos vendido a 59 dólares después de tocar un máximo de 65 dólares.

• ¿Porque vendemos una parte de la posición en JOSB? Pues simplemente porque es la acción que tenemos con más volatilidad en la cartera, no hay otro motivo, quería reducir volatilidad y exposición a renta variable, y JOSB me a parecido lo más apropiado, en un mercado de renta variable como el actual. Puede ser un error, no lo sé, cuando las cosas se calmen un poco, volveremos a comprar JOSB. Igual hasta tendría que haber vendido más. Complicado de saber.
• Después hemos tomado una posición en una ETF corta sobre el S&P500. Es un simple seguro de protección, no tiene más sentido que ese y representa un 5,5% de la cartera. Lo que reduce nuestra exposición a la renta variable al 31% de la cartera. Aquí dudaba sobre si comprar un ETF corta sobre algún indice Europeo, que creo que caerán más, finalmente he optado por cubrir índice norteamericano, porque tomo la posición en dólares y podemos tener doble ganancia.
• También hemos tomado una posición sobre un ETF que replica el precio del ORO. En principio no invertiremos más de un 5% de la cartera. No tengo ni idea que hará el precio del oro en el futuro, pero el objetivo es tener una especie de cobertura contra posibles desastres.
• Por último y quizás el movimiento más importante. Tenemos más del 50% de nuestra cartera en IPF. Hemos tomado la decisión hace una semana de poner la mitad de la posición en una IPF a 1 mes referenciada al dólar. No hace falta explicar cual es la apuesta de este movimiento. Es buscar una apuesta a favor del dólar sin exponerse a la renta variable. El objetivo es mantenerla durante un mes. Pero obviamente esta si es suceptible de cambiar de un día para otro. Hicimos el cambio con el dólar/euro a 1,27-1,28, ahora esta sobre el 1,22. Pero en este aspecto seremos bastante temerosos, vimos el movimiento clarisimo, pero no queremos perder dinero con una IPF.

EVOLUCIÓN CARTERA GURÚ. Cuando te toca tirar la estrategia a la basura.

En Junio la cartera cumplirá 4 años. Esto empezó como una cartera cuyo objetivo era obtener una rentabilidad anual del 10% con una cartera de corte value, en la que no tocaríamos las inversiones durante años (vaya lo que mandan los cánones del estilo Warren Buffett).

Pues bueno, no hace falta que os diga que todo esto se fue al carajo hace un par de año. Cogí la filosofía, la estrategia y la táctica que tenía en mente, hice una bola mental con ellas y las tiré a la basura. Tocaba preservar patrimonio como fuera.

¿Que es lo que he estado haciendo durante estos dos años? Pues la verdad no lo se muy bien. Seguimos seleccionando o intentando seleccionar las acciones en cartera con criterios value (a veces acertados otras veces no). Pero le hemos dado un componente mucho más intuitivo y flexible. En primer lugar, si tengo tiempo y la capacidad para leer los movimientos de volatilidad del mercado, lo aprovechamos para realizar una especie de “cutre trading” a varios días.

(En morado, evolución Gurusblog, en amarillo Dow Jones, en verde Ibex 35, no hemos comparado desde el ínicio porque de momento en IMPOK no reoge los datos históricos de los índices anteriores a mayo del 2007)

Este “cutre trading” se realizó sobre todo entre Febrero del 2008 y Mayo del 2009 y como podéis observar es lo que salvó probablemente la cartera de una auténtica debacle. Desde hace aproximadamente un mes, estamos realizando, aunque con menor intensidad esta operativa de “cutre trading”.

Por cutre trading me refiero por ejemplo pasar la mitad de las IPF a dólares. Yo de trading no tengo ni idea, pero si lo tengo que definir para mi el “cutre trading” sería realizar una operación de compra o venta de un activo a más o menos un mes vista, con una gotas de intuición y otras gotas de base fundamental. Es decir no me pondría corto en el Santander, si creo que la acción esta infravalorada por fundamentales por mucho que la intuición me diga que la cotización va a caer. Este seria mi “cutre trading”.

Composición de la rentabilidad de la Cartera Gurús:

En estos 4 años, llevamos una rentabilidad acumulada del 17%. Está lejos del 10% anual que esperávamos, pero bueno, primero estamos vivos que ya es mucho y segundo hemos ganado algo de dinero, aunque para este viaje no hacían falta tantas alforjas y comprando un bono del tesoro a 5 años, la cosa habría salido igual o mejor.

El gráfico que os adjunto ahora, me parece especialmente interesante. Nos indica como, o con que se ha obtenido la rentabilidad del 17% que llevamos acumulada. Es curioso pero de las muchas operaciones realizadas (a ojo de buen cubero unas 50) cuatro de ellas por si solas podrían haber cambiado significativamente el resultado de la cartera.

Si no hubiésemos realizado la compra de Sovereign y Adolfo Dominguez (las dos grandes cagadas) la rentabilidad se habría doblado. Si no hubiesemos realizado los dos grandes aciertos (JOSB y URALITA), la rentabilidad de la cartera hubiese desaparecido.

Todo lo demás, en teoría, no ha valido para nada (es una exageración obviamente). Pero el caso es que 4 operaciones han marcado claramente la rentabilidad de la cartera. Y esto me sigue planteando el gran dilema filosófico y me explico:

Uralita y Josb son dos compras que vi clarísimas, muy muy claras, estaba casi al 99% seguro que tenía que comprar. El resto de compras realizadas, con aciertos y desaciertos, no las tenía tan claras. De hecho actualmente en la Cartera de renta variable no hay ninguna acción que tenga tan clara como tengo JOSB.

Así que la duda es … limitarse a realizar sólo 1 o 2 operaciones, cuando las veas clarísimas. O por el contrario, seguir intentando diversificar por si las moscas. La primera opción requiere de bastante coraje y va claramente contra los cánones que marca la teoría de gestión de carteras. La segunda es más convencional… pero a mi me ha dado los resultados que me ha dado.

Se aceptan sugerencias.

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Con el cierre del año 2009 e inicio del año 2010, toca realizar un repaso a la cartera que tenemos en Gurusblog, para revisar su comportamiento y dar alguna que otra pincelada sobre los valores que actualmente conforman la cartera.

Resumen del 2009:

La verdad es que 2009 ha sido un buen año para la cartera, de hecho el buen comportamiento de la cartera se inició en septiembre del 2008, por aquel entonces cambiamos radicalmente la estrategia de inversión.

Dicen que en tiempos convulsos ganancia de pescadores, así que aproximadamente en el último trimestre del 2009 y el primero del 2009 pasamos de un estilo de inversión value a ponernos a realizar operaciones de trading y aprovechar las grandes caídas del mercado para invertir.

Algunos lo llamarán incoherencia, puede ser, pero ya sea por suerte ya sea por acierto la estrategia funcionó.

En el segundo semestre del 2009 volvimos a cambiar de nuevo de estilo, dejamos de hacer trading, y durante el tercer trimestre nos dedicamos básicamente a ir paulatinamente desinvirtiendo. Vendimos los grandes errores que creíamos que habíamos cometido, básicamente Adolfo Dominguez, Sovereign y Porsche y también fuimos reduciendo posiciones en otros valores para ir reduciendo la exposición a la renta variable.

En el último trimestre la cartera ha estado básicamente quieta, formada por un núcleo duro de valores entre los que destacaríamos a Sanofi (un sector relativamente defensivo), Impregilo, principal constructora italiana de infraestructuras, en la que se convinan los sustos (juicios) con las buenas noticias (sin deuda y importantes adjudicaciones, entre otras la construcción del canal de Panamá) y Josb A. Bank Clothiers, una small cap norteamericana de cadena de ropa de caballero, sin deuda y con una evolución de resultados simplente excepcional en plena crisis. Estos tres valores son el 61% de la cartera ¡Viva la diversificación!

Igualmente al finalizar el año hemos realizado 2 operaciones. La venta de la participación que teníamos en AGBAR, forzados por la OPA de los accionistas mayoritarios y la compra de acciones de Bolsas y Mercados (BME), el posible rationale de esta compra está explicado perfectamente en el post que realizó Contubernalis “El valor que siempre hemos estado buscando“.

Rentabilidad de la Cartera:

Desde su inicio en junio del 2006, la cartera de Gurublog acumula una rentabilidad positiva del 23,67%. No es una mala cifra si la comparamos con el +5% del Ibex35 en el mismo periodo o el -18% del Eurostoxx50. Pero no llega al objetivo que nos marcamos de obtener un rendimiento del 10% anual.

Sin embargo los tiempos han sido bastante complicados. Primero porque la cartera se inicia en un de los momentos en los que el mercado estaba más sobrevalorado y segundo por la crisis que hemos vivido. La verdad es que la situación era como para destrozar a cualquiera y lo importante es que hemos salido vivos y con el patrimonio intacto e incluso con una rentabilidad decente.

Enfocando el 2010:

De cara al 2010 y salvo cambios en el mercado, seguiremos en principio como hasta ahora. Con poco movimiento y a verlas venir. Actualmente la posición en renta variable es del 38% de la cartera, aunque hay que destacar que la tenemos parcialmente cubierta con ETF Ultra Short sobre el S&P, por lo que la exposición real en estos momentos sería del 25%. La idea será mantener el núcleo duro de la cartera, Sanofi, Josb e Impregilo y esperar y ver.

Para mi el mercado está sobrevalorado pero el dopaje de liquidez al que nos someten las autoridades hace que sea complicado poder predecir por donde irán los tiros. Ante está situación, más que buscar rentabilidad el objetivo es minimizar dentro de los posible el riesgo a perder  patrimonio,  así que de momento más o menos lo que estamos poniendo en riesgo en estos momentos es el equivalente a las plusvalías obtenidas a día de hoy.

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Ya hacía bastante tiempo que no actualizábamos la Cartera Gurú, así que ya tocaba darle una actualización, no tanto por nuevas incorporaciones o bajas como por actualizar los resultados.La falta de movimiento se ha debido básicamente a dos circunstancias, la primera porque he estado bastante liado con el trabajo y ni modo de seguir la bolsa, y la segunda porque no tenía nada clara la evolución que podía seguir el mercado ni tampoco he encontrado ninguna empresa que me haya parecido atractiva.

Durante los últimos meses, hemos procedido a desinvertir los remanentes que nos quedaban en Adolfo Dominguez y en Santender (ex- Sovereign) dos inversiones “gloriosas”.

La cartera en los últimos meses la hemos tenido en una especie de piloto automático, desde el inicio, por allá medidados del 2006,  acumula una rentabilidad positiva del 22%. El grueso de los beneficios se generaron en operacioens de arbitraje en el último trimestre del 2008  y el primero del 2009, esto nos permitió desmarcarnos de los indices. El Ibex en el mismo periodo acumula una rentabilidad positiva del 1% y el Eurostoxx 50 del -22%.

Así que a partir del segundo trimestre del 2009 pusimos el piloto automático, nos dedicamos a ir desinvirtiendo paulatinamente y proteger parcialmente la cartera con un ETF doble inverso sobre el S&P. Actualmente tenemos en renta variable el 39% del total de la cartera, per este porcentaje de inversión tiene trampa y en realidad es bastante inferior. En primer lugar porque tenemos a AGBAR en la cartera, con un peso del 13% sobre la inversión en renta variable, empresa que está bajo una OPA, por lo tanto es como si la tuvieramos casi desinvertida, y también porque hemos contabilizado el ETF inverso como inversión cuando precisamente juega a la contra y protege la cartera. Según mis cálculos estariamos realmente invertido en un 28% de la cartera.

Sobre el futuro inmediato. Pues de momento darme un tiempo para situarme, mi impresión es que no estamos precisamente en uno de los mejores momentos para invertir. Pero uno tiene que recuperar un poco el pulso del mercado y el análisis de empresas para poderlo afirmar con rotundidad. Se acepta sugerencias e ideas de inversión.

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Llegamos al mes de octubre, y actualizamos y realizamos un repaso de la situación actual de la Cartera Gurú.

Durante el mes de Septiembre hemos vendido las posiciones que teníamos en Abn Amro y Altadis, dos operaciones de arbitraje donde hemos obtenido una rentabilidad del 12% en la primera y del 8,5% en la segunda y que hemos decidido vender antes de que se materialicen las OPAs debido a que la rentabilidad que nos quedaba por obtener entendemos que no compensaba el riesgo a que algo se torciera.

También tenemos bajo los influjos de una OPA la posición que tenemos en Uralita (casi un tercio de la cartera actual), lo más probable es que decidamos acudir a la OPA con el grueso de la posición aunque aún no tenemos tomada una decisión al respecto.

Igualmente durante el mes de septiembre hemos aumentado la posición en Adolfo Dominguez, acción fuertemente castigada en los últimos meses y que entendemos que ha dejado a la empresa cotizando a unos múltiplos atractivos a pesar de que aunque los resultados trimestrales presentados no hayan sido muy potentes, confiamos en una empresa sin deuda, con altos márgenes y en la que la devaluación del dólar le juega a favor.

En cuanto a Porsche, poco hay que comentar, la cotización se está comportando muy correctamente en esta época de turbulencias, los resultados de la empresa son sólidos y es una inversión que tenemos en mente mantener hasta el 2009 con el lanzamiento del nuevo modelo de coupe deportivo.

USG Corporation, aunque entendemos que es una buena empresa líder en su sector en los EEUU en pladur, francamente sin lugar a dudas ha sido un error entrar en una empresa ligada al sector de la construcción, con lo tiempos que corren. Esto en bolsa se paga, y la cotización ha recibido un fuerte varapalo, como es de esperar que la situación perdure un par de años más hasta que el sector empiece a dar signos de recuperación es muy probable que vendamos a efectos fiscales para compensar plusvalías y después de un par de meses volvamos a comprar.

Sobre Sovereign, decir que hemos aumentado la posición, viendo que el Santander no ha tenido problemas en obtener la financiación necesaria para comprar ABN y a la espera de que una vez cerrada está operación se decida a ir a por el Sovereing.

Sobre Sanofi, poco podemos añadir, la cotización como la de las grandes farmas en general, ha sufrido el desprecio de los inversores. Mantenemos la posición a la espera de tiempo mejores y más aún al tratarse de un sector contracíclico.

En cuanto al Banco Popular, la verdad es que nos está entrando alguna duda, al efecto de las subprime en la cotización de los bancos, se le añade una posible desaceleración en el crecimiento del sector bancario en España. De momento mantenemos a la espera de los resultados del tercer trimestre.

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Bueno comentaros al menos rápidamente algunos de los cambios realizados en la cartera Gurú en las últimas semanas.

El movimiento más significativo ha sido la venta de las acciones de Deutsche Telekom a un precio de 13,78 euros acción, lo que después de un año nos ha dejado una plusvalía del 16% en la cartera. El principal motivo de la venta ha sido básicamente substituirlas por acciones de Porsche (podéis encontrar el análisis de Porsche en este vídeo), básicamente cambiamos una empresa madura, con márgenes a la baja y que compramos porque entendíamos que el precio actual estaba baja a otra cotizando a los mismo múltiplos pero creciendo en ventas a dos dígitos en los útlimos 15 años, sin deuda y aumentando márgenes. Creo que con el cambio simpemente aumentamos la calidad de la cartera y su potencial de crecimiento.

También hemos aumentado ligeramente el peso en Sanofi Aventis, tras el reciente varapalo en su cotización y hemos tomado una pequeña posición en Adolfo Domínguez a 40,6 euros la acción (3% de la cartera) a la espera de que investiguemos un poco más sobre valor, aunque de momento nos hemos fijado en ella básicamente porque la tenemos cotizando a múltiplos de 6 veces el Ebitda previsto en el 2007, es una empresa con buenos márgenes, sin deuda financiera y que ha presentado incrementos de Ebitda de entre el 20% y el 30% anual en los últimos 3 años, y cuenta con un plan de crecimiento más que interesante. La entrada de Jaime Castellano (ex CEO de Inditex) y el aumento de la participación de Adolfo Domínguez en la empresa sin duda son un plus. Así que una vez hayamos visitado un par dos o tres de tiendas y analizado bien los riesgos lo más probable es que aumentemos la posición.

En cuanto a temas que tengo en mente: Quizás aumentemos la participación en el Sovereing ahora que parece que el Santander tiene más complicada el acceso a comprar ABN AMBRO y podría reactivar sus planes para el banco norteamericano, y quizás el movimiento más importante sería el de empezar a reducir posiciones en Uralita ya que empiezo a tener señales de que el negocio en españa podría empezar a notar el estancamiento de la construcción y representa el 50% de sus ventas.

Dicho esto otras dos acciones que me he apuntado como deberes para analizar son FCC y Duro Felguera, aunque de momento aún no he tenido tiempo de mirarme nada de ellas.

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