Reconozco que yo soy de los primeros tentados en ver cuales son las 3 o 4  mayores posiciones en las carteras de los hedge funds estrella y tratar de recplicarlas.

En el fondo unos tipos que manejan fondos por miles de millons de dólares no sólo tienen unas maravillosas terminales de Bloomberg para obtener información, sino que suelen tener en su nómina a un ejército de analistas, matemáticos, investigadores privados e insiders que les pasan información. Su potencia y capacidad de análisis supera con mucho a la de cualquier inversor individual.

Sin embargo antes de poneros a copiar lo que hacen los grandes hedge funds, dadle un repaso a como se han comportado las 10 mayores posiciones en las que los hedge funds estaban invertidos en 2011:

Autonation:               +30,74%

Sears:                             -56,91%

AutoZone:                   +19,22%

Etrade:                          -50,25%

SLM Corporation:      +6,43%

Tenet Healthcare:    -23,32%

CocaCola:                     +6,39%

Davita:                          +9,09%

Abercrombie:           -15,25%

Verisign:                     +9,34%

Simplemente terrorífico, en un año en donde el S&P500 ha acabado plano, un inversor que se hubiera dedicado a replicar las principales posiciones largas en las carteras de los hedge funds habría acabado con pérdidas significativas y más si tenemos en cuenta que entre las 4 primeras posiciones hay dos acciones que perdieron más del 50% de valor.

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Dicen que el cliente es el rey y uno debe facilitarle lo máximo posible la vida si le quieres vender alguno de tus productos. Esto es lo que deben haber pensado probablemente los responsables de Sears y Kmart, si en época de crisis nuestros  clientes andan algo justo de cash y ya no puede tirar de tarjeta de crédito, pues vamos a facilitarles que puedan convertir sus joyas y oro en dinero en nuestros almacenes.

El nuevo servicio, que está disponible en la sección de joyería de estos grandes almacenes, se realiza a través de Pro Gold Network, una compañía al estilo ORO Direct, aunque más centrada en el negocio de compra de metales preciosos que en el de venta. Uno tiene la sensación como si estuviéramos retrocediendo unas cuantas décadas en el tiempo.

De paso la gente de Sears y Kmart abren una nueva línea de negocio.

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Empecemos por los movimientos en la cartera de empresas cotizadas de Warren Buffett. (compra de Burlington a parte), en el último trimestre el “maestro” ha adquirido 144 millones de dólares en la compra de acciones de Nestlé, 87 millones de dólares en la compra de acciones de la petrolera Exxon (XOM), y ha doblado su apuesta por el gigante de la distribución Wal-Mart (WMT) al comprar cerca de mil millones de dólares en acciones de la compañía y también ha incrementado posiciones en el banco Wells Fargo (WFC).

También destacan como nuevas inversiones,  los 96 millones de dólares invertidos en Republic Services (RSG) o el 1,3 millones en Travelers Cos.

Por el contrario, en Berkshire han vendido totalmente su posición en Eaton Corporation y Wabco Holdings, y han reducido participación en  Conoco Phillips (COP), Moody’s, NRG Energy, Sun Trust Bank, y WellPoint.

Es importante señalar que estás inversiones que salen a la luz pública son las inversiones en compañías cotizadas que ha realizado tanto Berkshire como subsidiarias en especial la aseguradora Geico, es decir igual en alguna de estas inversiones Buffet ni se ha enterado que han invertido acciones de una determinada compañía. Debemos recordar que el activo de Berkshire es cercano a los 300 mil millones de dólares, incluso una inversión de 144 millones de dólares en Nestlé es como si una persona normal invierte 100 euros en la compañía. No tiene porque significar una apuesta clara.

Composición Cartera de Berkowitz a 30 de septiembre:

Más claras son las apuestas de Bruce Berkowitz en su fondo, lo bueno de Berkowitz es que suele concentrar sus apuestas en pocos valores, aquí os dejo los más destacados:

Pfizer (PFE) suma el 15,07% de la cartera.

Sears Holding (SHLD) representa el 12,37%

St. Joe Company (JOE), la inmobiliaria en Florida (centro de operaciones de Berkowitz) representa el 9,24% de la cartera.

Hertz (HTZ), la empresa de alquiler de coches representa el 7,87% de la cartera.

Berkshire Hathaway (BRK-B) , Bruce vuelve a apostar por Warren, esté concentra el 7,13% de la inversión.

Humana (HUM), otra compañía relacionada con el sector salud, el proveedor de servicios médicos representa el 6,92% de la inversión.

No está nada mal, en 6 valores podéis replicar el 60% de la cartera de uno de los mejores fondos. Sin duda esto es simplificar el trabajo al resto de los mortales, aunque mucho cuidado con ir copiando a los maestros porque si, son sin duda una fuente de ideas, pero cada uno debería tener su propio criterio.

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Bueno un poco como ejercicio recopilatorio interno, paso a exponer cuales pueden ser los próximos movimientos que puedo realizar en la cartera Gurú:

Por el lado de las ventas, la próxima semana acabaremos de liquidar las acciones que tenemos en Uralita por encima de los 6 euros y con la mente puesta en deshacer nuestra posición en el Banco Popular si las acciones de aproximan a los 12 euros. Siento no ser patriota, pero todo a lo que huele a España y tenga además algún tipo de relación con el sector inmobiliario prefiero no tenerlo en mi cartera.

Por otra parte hay una serie de acciones en el punto de mira para substituir la parte de Uralita y Popular que venderemos, curiosamente la mayor parte de ellas acciones norteamericanas. Hay un par de motivos para ello. El primero es que generalmente el cíclo económico norteamericano suele ir unos cuantos meses adelantados al español y uno tiene la sensación que mientras que al otro lado del Atlántico ya están tocando fondo, en nuestro país la crisis simplemente empieza a asomar. El segundo, es que la información de las compañías norteamericanas tiende a ser más transparente y extensa, por lo que uno se siente con dispone de más herramientas para discernir si invierte en una buena o mala empresa. Y finalmente tenemos el efecto dólar, sobre el que no tengo ni idea de que puede hacer a corto o medio plazo, pero uno tiene la intuición que el nivel actual no es el de equilibrio y que más tarde que pronto se debería revaluar respecto al euro.

La lista de posibles candidatos a entrar en la cartera Gurú sería la siguiente:

USG Corporation (USG): La empresa de pladur que ya tuvimos en cartera y que vendimos por motivos fiscales con una pérdida del 36%. (Casi nada). Cometimos el error de entrar en este valor hace más de un año en pleno cambio de ciclo inmobiliario, la compañía lleva 15 meses reduciendo paulatinamente ventas y beneficios, de hecho en el primer trimestre del 2007 ha entrado en pérdidas y es que el mercado de la construcción en los EEUU ha caído un 50% desde sus niveles de máxima actividad en 2005. Dicho esto, hay algún indicador que nos podría señalar que la situación ya ha tocado fondo y que el mercado empieza a recuperarse lentamente y es que en el primer trimestre del del 2008 la compañía ha conseguido incrementar un 10% el precio de sus productos. Recordar que USG es el líder del mercado de pladur en los EEUU con una cuota de mercado del 33% y que no hay nada mejor para un líder en costes que la salida de una crisis donde parte de sus competidores han sido expulsados del mercado. La compañía ha aprovechado la crisis para cerrar factorías viejas, reducir costes y comprar competidores. En el accionariado de la compañía tenemos a Warren Buffet con aproximadamente un 20% de la compañía y en los últimos meses ha entrado Knauf (competidor industrial alemán) que ya acumula más de un 14,5% del capital de la compañía (buena señal cuando un competidor se dedica a comprar acciones de una compañía) y también ha incrementado su posición en la compañía el fondo Fairholme (el fondo gestionado por Bruce Berkowitz, uno de nuestros héroes de la gestión).

Harley Davidson (HOG): En fin, ya hemos comentado algo de HOG en algún post, marca franquicia donde las haya, empresa que lleva años incrementando ventas y beneficios, su cotización ha sufrido un fuerte descalabro por la crisis norteamericana. Recomprando acciones, recientemente ha subido su dividendo, a pesar de la desaceleración en norteamerica las ventas en el primer trimestre del 2008 se han incrementado un 10% gracias a la fortaleza del mercado exterior (no hay nada como un dólar bajo). Obviamente es un año complicado para HOG y quizás seria interesante esperar a ver cómo van los resultados del segundo trimestre, Ahora bien si la acción se acerca a los 35-36 dólares creo que seguro que compraremos. No suele ser habitual ver acciones de compañías franquicias a estos precios.

The St. JOE Company (JOE): Inmobiliaria, en Florida….¿are you crazy? pues parece que Bruce Berkowitz de Fairholme Fund no opina así ya que recientemente tomó posiciones en esta compañía. Propietaria de más de 300.000 hectáreas de suelo en la zona de Florida, Bruce Berkowitz, cuyo fondo de inversión tiene sede en la zona le ha parecido que JOE puede ser un buen asset play. La compañía realizó una ampliación de capital el pasado 3 de mayo, por lo que ha cancelado toda su deuda. La compañía está viendo como en medio de sus extensas propiedades de suelo agrícola y forestal van a construir un aeropuerto. Esperaremos al 6 de mayo fecha en que publica resultados para profundizar en su estudio.

H.J. Heinz (HNZ). En fin que se puede decir de una marca franquicia cómo Heinz, rey absoluto del Ketchup. Empresa de alimentación, expandiendo sin problemas su facturación, el único problema es que ha sido de las pocas compañías cuya cotización no ha sido castigada en los últimos meses. Tocará tener paciencia y ponerla en el radar y esperar que en algún momento el mercado la castigue.

Otras compañías o sectores a tener en cuenta pero en los que creo que debemos tener aún algo de paciencia para entrar. Para empezar el sector de los periódicos, dos opciones en mente … El New York Times (empresa franquicia y de referencia del sector) y por otro un asset play cómo podría ser The McClatchy Company de la que ya os hable en este post. En ambos casos hay que esperar a que los resultados trimestrales de ambas den algún signo positivo.

Otro sector en cuenta es el del retail en general, cotizando a múltiplos de risa, aquí las opciones son varias, empresas de retail con problemas como pueden ser Foot Locker, Barnes & Noble o Sears, o pequeñas perlas que pueden ser interesantes cómo JOSB que comentamos en este post. En cualquier caso vale la pena esperar a que los resultados trimestrales confirmen mejoras en las ventas like for like antes de entrar.

En Suiza me llama la atención Richemont (CFR) una especie de holding de marcas de lujo (propietaria de marcas como Montblanc, Cartier, Piaget, o Vaucheron entre otras) Si el lujo no os parece suficientemente anticíclico la compañía tiene una más que significativa participación en la tabaquera BAT.

En España, poquita cosa que me ponga caliente, quizás y si la volviera a ver próxima a los 4,20 euros me quedaría con algo de Iberdrola Renovables.

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Probablemente a muchos de vosotros no os sonará el nombre de Fairholme Capital, así que comentaros de que se trata de un fondos de inversión de estilo Value, gestionado por Bruce Berkowitz y que ha conseguido en los últimos 5 años una rentabilidad anual del 19% contra el retorno del 7% que ha tenido el S&P500 en el mismo periodo. Entre otros méritos, está el ver como en el 2002, mientras las bolsas se desplomaban, Fairholme Capital sólo caía un 1,6% o como durante este mes de enero su fondo sólo ha perdido un 2,1% en valor. En el 2007 su fondo volvió a pulverizar al mercado logrando un retorno del 20%.

Su cartera se caracteriza por tener un alto grado de concentración en sus inversiones. Por ejemplo sólo 5 acciones representan el 50% del valor de su cartera, entre los que se encuentran Berkshire Hathaway, Canadian Natural Resources, EchoStar, Sears o Leucadia.

El caso es que he dado con una entrevista que le realizaron a Bruce Berkowitz , donde nos comenta su visión sobre la economía, cómo construye una cartera de inversión o cómo selecciona las acciones a incluir en la cartera. La entrevista dura cerca de una hora y es en inglés, pero hablan bastante clarito y se entiende bien. Podéis escucharla aquí.

La entrevista tiene unas cuantas perlas. Para empezar puede sorprender la sencillez de la estrategia de inversión de Bruce y la claridad con la que la formula (Bruce habla claro y con palabras sencillas). Llama la atención cuando el entrevistador le pregunta por la reciente caída de 300 puntos del Dow Jones…. adivinan que responde Bruce? …. “Well… why the market are going up or down 300 point on a given day…I really don’t Know).

Otros conceptos interesantes… el que siempre tratan de mantener entre un 20%-25% de su cartera en cash para aprovechar momentos de fuertes caídas en los mercados y que considera la diversificación como una especie de seguro sobre la ignorancia.

Interesante también cuando le preguntan sobre la posibilidad de que utilice futuros, derivados o apalancamiento en su cartera, la respuesta no puede ser más clara: No thank you, compramos buenas empresas, con un buen equipo directivo que generen mucha caja y las compramos a un precio justo. No necesitamos nada más para ganar dinero, no le vemos la necesitad de empezar a jugar a la ruleta rusa.

También le preguntan sobre la crisis finanicera y sus inversiones en bancos o financieras. Bruce responde que ya hace algunos años dejaron de tener empesas financieras en su cartera, simplemente porque dejaron de comprender los balances de este tipo de empresas, es más asegura que él cree que ni las propias entidades entienden bien sus balances.

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Leemos en Knowledge Wharton el artí­culo Sears-Kmart Merger: Is It a Tough Sell? dónde recogen la opinión de diferentes de profesores de Wharton sobre la bondad de la fusión entre Kmart y Sears ( ver: Kmart-Sears, fusión de perdedores )

“Here you have two retailers who are doing badly right now and who don’t really see a clear way to pull themselves out of the downward spiral,”"It’s hard to fathom how combining them is suddenly going to produce a new entity that will do better. That’s tough to do, especially because the competition, including Wal-Mart and Target, isn’t exactly standing still.” ….Prof. Stephen J. Hoch

“The rationale for this merger clearly has to be operations efficiencies, including the ability to compete more effectively against Wal-Mart, which is the leader in that area. If this is the goal of the merger, then it makes sense,”

“But that isn’t enough, in and of itself, for success. Sears has been struggling for a long time, as has Kmart. Two struggling companies coming together potentially make a bigger struggling company. At the same time, if the merger is done strategically and wisely, it will provide the scale” …prof. Barbara Kahn

Parece que el mundo académico es un poco escéptico respecto a las supuestas bondades de la fusión. La premisa es tan sencilla como lógica: perdedor+ perdedor = perdedor

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Los grupos estadounidenses de distribución Kmart Holding y Sears, Roebuck and Co han firmado un acuerdo definitivo de fusión, con lo que crearán el tercer mayor grupo de distribución en EEUU. A parte de las posibles sinergias ( se estima que existe un potencial de ahorro de unos 500 millones de dólares al año), que sirven para vender las bondades de la fusión, creemos que esta hay que entenderla en clave de una fusión entre perdedores, ya que ni Kmart ( sólo una agresiva reestructuración la salvó de la quiebra en el 2003 ) ni Sears, han sabido hacer frente y adaptarse al nuevo entrono competitivo que ha creado Wall-Mart como lí­der del sector.

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