Casi cuatro años después de iniciar la cartera Gurú, realizamos este post respasando un poco en profundidad sobre la situación de la Cartera Gurú, sobretodo porque en esta época de turbulencias, nos obliga indirectamente, al forzarnos a escribir, a reflexionar en voz alta sobre la estrategia y la tácticas de inversión seguidas y a seguir y sobretodo se aceptan sugerencias e ideas.

Antes que entrar en materia, comentaros, que después de 4 años, abandonamos el Excel, como método de seguimiento de la cartera (se había convertido en un pequeño infierno ir actualizando al NAV) y la pasamos a IMPOK, un pequeño gran avance tecnológico para nosotros, ya que nos permite actualizar y realizar el seguimiento de la cartera sin esfuerzo ni consumo de tiempo.

Igualmente, IMPOK, tiene la ventaja, que  permite, a los que os interese, poder seguir de forma inmediata los movimientos que vamos haciendo en la cartera. Estos los solíamos poner en nuestro Twitter,ya que muchas veces no da para un post, el poner que hemos comprado o vendido una determinada acción o si el tema de para ello, no tenemos tiempo para escribir un post extenso. Ahora creo que con IMPOK todo será bastante más cómodo.

COMPOSICIÓN  ACTUAL CARTERA GURUS:

Bueno, a grosso modo estos son los movimientos que hemos realizado durante las últimas dos semanas, viendo la que se avecina. En primer lugar, hemos vendido 1/3 de la posición que tenemos en nuestra “joya de la corona”, JOS A Bank Clothiers, para mi su precio objetivo por fundamentales para el 2010 estaría entre los 75-80 dólares, hemos vendido a 59 dólares después de tocar un máximo de 65 dólares.

• ¿Porque vendemos una parte de la posición en JOSB? Pues simplemente porque es la acción que tenemos con más volatilidad en la cartera, no hay otro motivo, quería reducir volatilidad y exposición a renta variable, y JOSB me a parecido lo más apropiado, en un mercado de renta variable como el actual. Puede ser un error, no lo sé, cuando las cosas se calmen un poco, volveremos a comprar JOSB. Igual hasta tendría que haber vendido más. Complicado de saber.
• Después hemos tomado una posición en una ETF corta sobre el S&P500. Es un simple seguro de protección, no tiene más sentido que ese y representa un 5,5% de la cartera. Lo que reduce nuestra exposición a la renta variable al 31% de la cartera. Aquí dudaba sobre si comprar un ETF corta sobre algún indice Europeo, que creo que caerán más, finalmente he optado por cubrir índice norteamericano, porque tomo la posición en dólares y podemos tener doble ganancia.
• También hemos tomado una posición sobre un ETF que replica el precio del ORO. En principio no invertiremos más de un 5% de la cartera. No tengo ni idea que hará el precio del oro en el futuro, pero el objetivo es tener una especie de cobertura contra posibles desastres.
• Por último y quizás el movimiento más importante. Tenemos más del 50% de nuestra cartera en IPF. Hemos tomado la decisión hace una semana de poner la mitad de la posición en una IPF a 1 mes referenciada al dólar. No hace falta explicar cual es la apuesta de este movimiento. Es buscar una apuesta a favor del dólar sin exponerse a la renta variable. El objetivo es mantenerla durante un mes. Pero obviamente esta si es suceptible de cambiar de un día para otro. Hicimos el cambio con el dólar/euro a 1,27-1,28, ahora esta sobre el 1,22. Pero en este aspecto seremos bastante temerosos, vimos el movimiento clarisimo, pero no queremos perder dinero con una IPF.

EVOLUCIÓN CARTERA GURÚ. Cuando te toca tirar la estrategia a la basura.

En Junio la cartera cumplirá 4 años. Esto empezó como una cartera cuyo objetivo era obtener una rentabilidad anual del 10% con una cartera de corte value, en la que no tocaríamos las inversiones durante años (vaya lo que mandan los cánones del estilo Warren Buffett).

Pues bueno, no hace falta que os diga que todo esto se fue al carajo hace un par de año. Cogí la filosofía, la estrategia y la táctica que tenía en mente, hice una bola mental con ellas y las tiré a la basura. Tocaba preservar patrimonio como fuera.

¿Que es lo que he estado haciendo durante estos dos años? Pues la verdad no lo se muy bien. Seguimos seleccionando o intentando seleccionar las acciones en cartera con criterios value (a veces acertados otras veces no). Pero le hemos dado un componente mucho más intuitivo y flexible. En primer lugar, si tengo tiempo y la capacidad para leer los movimientos de volatilidad del mercado, lo aprovechamos para realizar una especie de “cutre trading” a varios días.

(En morado, evolución Gurusblog, en amarillo Dow Jones, en verde Ibex 35, no hemos comparado desde el ínicio porque de momento en IMPOK no reoge los datos históricos de los índices anteriores a mayo del 2007)

Este “cutre trading” se realizó sobre todo entre Febrero del 2008 y Mayo del 2009 y como podéis observar es lo que salvó probablemente la cartera de una auténtica debacle. Desde hace aproximadamente un mes, estamos realizando, aunque con menor intensidad esta operativa de “cutre trading”.

Por cutre trading me refiero por ejemplo pasar la mitad de las IPF a dólares. Yo de trading no tengo ni idea, pero si lo tengo que definir para mi el “cutre trading” sería realizar una operación de compra o venta de un activo a más o menos un mes vista, con una gotas de intuición y otras gotas de base fundamental. Es decir no me pondría corto en el Santander, si creo que la acción esta infravalorada por fundamentales por mucho que la intuición me diga que la cotización va a caer. Este seria mi “cutre trading”.

Composición de la rentabilidad de la Cartera Gurús:

En estos 4 años, llevamos una rentabilidad acumulada del 17%. Está lejos del 10% anual que esperávamos, pero bueno, primero estamos vivos que ya es mucho y segundo hemos ganado algo de dinero, aunque para este viaje no hacían falta tantas alforjas y comprando un bono del tesoro a 5 años, la cosa habría salido igual o mejor.

El gráfico que os adjunto ahora, me parece especialmente interesante. Nos indica como, o con que se ha obtenido la rentabilidad del 17% que llevamos acumulada. Es curioso pero de las muchas operaciones realizadas (a ojo de buen cubero unas 50) cuatro de ellas por si solas podrían haber cambiado significativamente el resultado de la cartera.

Si no hubiésemos realizado la compra de Sovereign y Adolfo Dominguez (las dos grandes cagadas) la rentabilidad se habría doblado. Si no hubiesemos realizado los dos grandes aciertos (JOSB y URALITA), la rentabilidad de la cartera hubiese desaparecido.

Todo lo demás, en teoría, no ha valido para nada (es una exageración obviamente). Pero el caso es que 4 operaciones han marcado claramente la rentabilidad de la cartera. Y esto me sigue planteando el gran dilema filosófico y me explico:

Uralita y Josb son dos compras que vi clarísimas, muy muy claras, estaba casi al 99% seguro que tenía que comprar. El resto de compras realizadas, con aciertos y desaciertos, no las tenía tan claras. De hecho actualmente en la Cartera de renta variable no hay ninguna acción que tenga tan clara como tengo JOSB.

Así que la duda es … limitarse a realizar sólo 1 o 2 operaciones, cuando las veas clarísimas. O por el contrario, seguir intentando diversificar por si las moscas. La primera opción requiere de bastante coraje y va claramente contra los cánones que marca la teoría de gestión de carteras. La segunda es más convencional… pero a mi me ha dado los resultados que me ha dado.

Se aceptan sugerencias.

También te puede interesar

• Cartera GurusBlog 2009
• Cambios cartera Gurú
• La dificultad de invertir en Bolsa y no seleccionar a las acciones ganadoras

Hoy ha publicado resultados el primer banco español por capitalización bursátil. El Banco Santander (MCE:SAN) ha incrementado los beneficios un +1% hasta los 8.943 millones de euros. El resultado ligeramente mejor de los esperado no ha sido suficiente para evitar que la cotización del banco escape a la tónica de mercado y la cotización del Santander cae en estos momentos un 2,9%.

El mensaje dado por el banco en su presentación de resultados, sigue la tónica habitual, mensaje positivo, somos los mejores. A falta de poder analizar los resultados con calma, a mi tanto mensaje positivo me empieza a resultar algo sospechoso.

¿Banco Santander 8.943 millones de Beneficio Recurrente?

Hay mensajes en la presentación de resultados con los que no estoy para nada de acuerdo. A los 8.943 millones de beneficios, le han puesto la etiqueta de recurrente…. en fin teniendo en cuenta que el Santander se ha apuntado2.587 millones de euros, procedentes  de ingresos extraordinarios por venta de activos, entre ellos la  salida a Bolsa de la unidad de Brasil (1.499 millones), el canje de emisiones de deuda (724 millones) llamarlo a este beneficio recurrente me parece un poco temerario.

Cierto que este importe se ha dedicado a saneamientos, pero lo cierto es que estos activos ya están vendidos y que los saneamientos pueden continuar o incrementarse en un futuro próximo.

Margen de Intermediación:

El otro punto que me parece poco sostenible en la cuenta de resultados (lo mismo que pensamos para el BBVA) es la explosión que ha tenido el margen de intermediación, +26% de incremento, o lo que es lo mismo ha aportado cerca de 5.200 millones de euros adicionales a la cuenta de resultados… una subvención en toda regla cortesía del BCE. Veremos que pasa con esto ahora que se está incrementando el coste de la deuda de la banca española y si el BCE empieza a dejar de subvencionar el margen de intermediación de la banca. A este respecto podéis ver el post “La banca Española en la cuerda floja, salvados por el BCE”

Sobre las provisiones de los activos inmobiliarios comprados por el banco, de momento ha destinado a esta partida 814 millones de euros (un 30% del valor tota adquirido), ya veremos si se tienen que realzar dotaciones adicionales en un futuro en esta partida. Mientras el BBVA alertaba de los 325.000 millones de euros de préstamo concedidos a los promotores, el SAN dedica todo un chart de la presentación de resultados a minimizar este riesgo. Aqui no pasa nada.

Fondo de Comercio ¿un agujero?

Me preocupa los 22.865 millones de euros que el Santander tiene apuntados en el fondo de comercio por todas las compras que ha realizado de bancos en los últimos años (entre ellos Sovereign), mientras BBVA ha empezado a provisionar tímidamente la adquisición del COMPASS, el Santander mantiene un Fondo de Comercio de una magnitud considerable…

Bueno tocará analizarlo todo con calma en otro post, de momento mi primera impresión no me genera especialmente mucha confianza.

Más información en http://twitter.com/gurusblog
También puedes unirte a nuestra red social en Facebook y a nuestra red profesional en Linkedin

También te puede interesar

• Banco Santander reduce su beneficio un 35%. Analizamos su riesgo inmobiliario
• La morosidad continúa subiendo en el sistema financiero español
• El BCE asegura la liquidez de los vencimientos de deuda pero no evita el descalabro

Aprovecho unos momentos de calma en el trabajo, con la nieve cayendo sobre Madrid, para reflexionar en voz alta sobre la evolución de la Cartera Gurú.

No es que este especialmente satisfecho, pero dentro de la destrucción masiva a la que hemos asistido en el 2008 al menos he podido preservar el capital que ya es mucho. Así, desde el inicio de la cartera hace unos dos años, se ha cerrado el 2008 con una pérdida en el periodo del -2%. Si nos ceñimos al 2008, el rendimiento ha sido del -13,7% que no es una buena cifra pero podría haber sido bastante peor si tenemos en cuenta que los índices han caído aproximadamente un -40%.

Para preservar el rendimiento de la cartera ha sido básico el trabajo realizado de Septiembre a Noviembre, primero vendiendo parte de las posiciones en ADZ, Porsche, Agbar y JOSB y por lo tanto reduciendo bastante la exposición en renta variable justo antes de la gran debacle. Y después sobretodo durante el mes de noviembre aprovechando para realizar operaciones de Trading sobretodo con apuestas a la baja y algunas al alza aprovechando los mini rebotes (VOW, Mafre, Santander, Impregilo, Grifols o Sovereign).

Estos movimientos de trading han supuesto un cambio importante en la estrategia de la cartera, que podríamos definir como Value, pero es que las circunstancias en las que vivimos tampoco son normales y uno ha decidido adaptarse lo mejor posible o lo mejor que ha sabido a las circunstancias del mercado y uno ha decidido introducir algo de timing en la gestión de la cartera y aprovechar la enorme volatilidad que nos regaló el mercado,  aunque es verdad que este tipo de operativa requiere poder prestar una atención más continua a los mercados y por ejemplo en el mes de Diciembre, por motivos de trabajo, no me era posible tener la dedicación que requiere así que me abstuve de realizar operaciones.

Pero vamos a analizar una por una las acciones que tenemos ahora en cartera, los errores y los aciertos.

Los Grandes Errores:

Básicamente dos:

 SOVEREING: Me había revisado el balance de SOV, me parecía mucho mejor que el de muchos bancos españoles, pero aún y así el Santander tuvo que acudir en su rescate comprándolo a precio de derribo. Resultado, un -80% de pérdida hasta el momento y he pasado de ser accionista del SOV a accionista del Santander. Moraleja no compres compañías cuyos balances no entiendes a la perfección y sean claros y diáfanos.

ADOLFO DOMINGUEZ: Aquí el balance lo entiendo a la perfección, comprendo bien el negocio retail, y se como está evolucionando el sector de primera mano (el panorama en España es muy sombrío). Aunque vendimos una parte importante a algo más de 12 euros, aún conservamos algunas acciones, pero el error viene de más atrás, cuando incrementamos posiciones en un negocio que estaba aumentando el nivel de stock, y con caídas importantes de ventas like for like. Considerábamos que la valoración en bolsa de la empresa era barata, pero aquí hemos recibido toda una lección de timing y vale la pena esperar a que los resultados de la empresa den algún signo positivo antes de ponerse a comprar una acción en bolsa.  La paciencia en estos casos puede hacerte perder algo de la revalorización pero también creo que evita importantes disgustos.

 Los Grandes Aciertos:

JOSB: Esta es una empresa terriblemente castigada en bolsa y en la que se ceban los cortos. Sin embargo, su balance es clarito, no tiene deuda, tiene cerca de 60 M€ en caja y lo que es más increíble es que presenta un incremento de ventas comparables en 2008 del +7% y con mejoras de rentabilidad, unas cifras que creo que ningún retail en el mundo este consiguiendo en la actual coyuntura. Cada trimestre que la empresa va a publicar resultados tiemblo pensando que el próximo será cuando caerán sus ventas, pero la empresa ha mantenido un comportamiento impecable. Entramos una primera vez a mediados del años, obtuvimos una revalorización del 35% y gracias a los sabios consejos de Putabolsa, vendimos sobre los 35 dólares. La acción se derrumbó con la caída del mercado y volvimos a comprar sobre los 16 dólares…a día de hoy vuelve a estar por encima de 30 dólares. La gran duda es si vender otra vez ahora antes de que publique los resultados del tercer trimestre.

Las Posiciones Cortas: Que han ayudado a la cartera en el tramo final. Especialmente orgulloso por salir con plusvalías con las posiciones en corto en VOW. Fue francamente duro y aplicando la misma estrategia muchos otros inversores han perdido mucho dinero. Mi ventaja fue entrar con una participación que tenía poco volumen para el mercado y sobretodo tener capacidad financiera para poder sostener mi posición aportando garantías adicionales para que no me expulsaran del mercado o marcando una buena estrategia de stops y recompra de posición corta más arriba. Fue una partida de poker peligrosa que salió bien gracias a Dios y que no sé si volvería a repetir porque se pasa realmente mal.

Acciones en la cartera:

Impregilo: Principal Constructora de infraestructuras Italiana, impresionante mejora de los resultados en 2008, sin deuda (cosa totalmente anormal en una constructora de infraestructuras) y con una cartera de pedidos que supone la facturación de 4 años. Además a la compañía sale bastante beneficiada de la revalorización de dólar. Como todas las compañías italianas, no está exenta de fenómenos extraños. La empresa estaba involucrada en el lío de las basuras de Nápoles y un tribunal le impuso una multa estratosférica… esto hundió la cotización pero finalmente el tema judicial se ha solucionado favorablemente a la compañía. Negocio relativamente a cíclic, así que me siento cómodo por el momento en esta acción aunque su cotización siga cayendo.

Porsche: El problema y la virtud de Porsche están relacionadas con VOW. Cuando compré esta acción la compré porque me encanta el modelo de negocio y la evolución de las cuentas de Porsche. Mientras el resto del sector a duras penas gana dinero Porsche presenta unos niveles de rentabilidad más próximos a una empresa farmacéutica que a una del automóvil. La entrada en el accionariado de VOW ha hecho que lo que era una inversión en Porsche se convirtiera en una inversión en Porsche + VOW, esto no me gusta, pero también es cierto que con el derrumbe de la economía, Porsche está ganando y va a ganar mucho dinero con su ingeniería financiera para hacerse con VOW. Así que este colchón le ayudará a pasar el mal trago. La intención es mantener la posición que tenemos actualmente en Porsche y comprar igual más si hay una caída importante de la acción.

AGBAR: Negocio de aguas a cíclico, empresa cotizando a 5x Ebitda y con buen rendimiento. Mi duda está en el negocio de seguros médicos Adeslas. Con la que está cayendo tengo serias dudas de que no vaya a verse afectado. Pensando si después el reparto de dividendo en Enero vendemos.

 JOSB: Ya lo he comentado anteriormente, para mi su director general se merece el título de mejor CEO del 2008. Impresionantes su resultados, aunque sigo con mis temores recurrentes sobre si podrá mantener el nivel. Igual volvemos a vender sobre los 35-40 dólares para volver a comprar si cae la acción.

Sanofi y ABF , son empresas que no me preocupan mucho, una farma que creo que ahora esta a buen precio y una empresa de alimentación que tiene la joya de Primark (otro retail excepcional para los tiempos de crisis) en este par de acciones ni si quiera suelo mirar la cotización.

Berkshire: Una posición sentimental,  y un pequeño tributo a Warren Buffet, es una posición pequeña en la cartera, no siempre los inversores tenemos que ser racionales y en lugar de colgarme un póster de Buffet en la habitación me compre un par de acciones de Berkshire.

¿Y el futuro inmediato?

Pues no tengo la bola de cristal, a día de hoy mi impresión es que, al menos en España, las cosas están muy muy complicadas, y tengo visión de como lo están pasando 4 sectores de nuestra economía (Publicidad, Retail, Inmobiliario y Aviación) y la situación tiene tintes dramáticos. Seguro que las cosas mejorarán, pero se me hace difícil ver esta mejora en 2009 y complicado en 2010, aunque los seres humanos tendemos a extrapolar el pasado inmediato hacia el futuro (bueno todos menos nuestro Presidente del Gobierno). Así que no espero grandes alegrías en la Bolsa para este año.

Seguiremos con las acciones que nos sentimos cómodos en la cartera. Probablemente venderemos Agbar y jugaremos con JOSB, y si tenemos tiempo y le tomamos el pulso aprovecharemos la volatilidad si vuelve a aparecer.

También te puede interesar

• Actualizando Cartera Gurú
• Cartera GurusBlog 2009
• Actualizando la Cartera Gurú

Predecir el futuro es muy complicado, y quien tiene boca se equivoca, pero es que algunas de las recomendaciones de los analistas realizadas a principios  del 2008 servirían para un show del Club de la Comedia.

En la Bolsa Española, el año pasado, la mayor parte de las previsiones apuntaban a una revalorización del Ibex de un 10% (17.000 puntos), a duras penas hemos mantenido los 9.000 puntos. (no deja de ser curioso que en el caso del Ibex los analistas ya llevaban unos cuanto años repitiendo la estimación del 10% de subida). Para el 2009 parece que pocos se mojan de momento. Os dejo un recopilatorio de algunas de las predicciones más estrepitosas que se realizaron al otro lado del Atlántico:

• “Los inversores Inteligentes deberían comprar acciones de Merrill Lynch, antes de que la gente recupere el sentido común” Jon Birger en un artículo para Fortune.  La acción de Merrill Lynch sólo tropezó  un -77%.

• “Compre alguna de las acciones más castigadas, especialmente las de gigantes financieros como Lehman Brothers, Bear Stearns, and Merrill Lynch.” Elaine Garzarelli, presidenta de Garzarelli Capital para Business Week. Fantástica recomendación, si tenemos en cuenta que unos meses después ninguna de estos 3 gigantes existe.

• “Nuestra apuesta es que en mercados tempestuosos los inversores se refugiarán en GE“. Jon Birger otra vez para Fortune. Bueno está recomendación podía parece bastante sensata, pero la tormenta también se llevó por delante el 55% del precio de las acciones de GE.

• “Fannie Mae y Freddie Mac han sido excesivamente castigadas. Nuestro stress test análisis nos indica que estas acciones están a precio de ganga” Sarah Ketterer, CEO de Causeway Capital Management para la revista Fortune. Ganga quizáspodrían serlo unos meses después cuando estaban un 90% más baratas. Parece que el stress test necesita algunos retoques.

• “Bank of America no recortará dividendos. Creo que la acción subirá en 2008, Mi precio objetivo es de 55 dólares.” Archie MacAllaster, Presidente de  MacAllaster Pitfield MacKay para la prestigiosa Barron’s Round Table. Bank of America cotiza a día de hoy sobre los 14 dólares y ha recortado su dividendo a la mitad.

• “Goldman Sachs acabará el 2008 cotizando a 300 dólares… no es una predicción es inevitable” James J. Cramer para el New York Magazine. Bueno tampoco está tan mal, aunque cotiza a 78 dólares al menos la firma no ha desaparecido.

2008 el año en el que todos perdimos la credibilidad y algunos incluso se les vieron las vergüenzas. Entre mis fallos Adolfo Domínguez (aunque rectificamos algo al vender en Septiembre) y Sovereign (donde me dieron de pleno) ¡ Quién no comete un error o quizás un par de ellos !

¿Hace falta que os escriba un post recopilando las predicciones para el 2009?
Vía The Big Picture.

También te puede interesar

• Repasando situación Cartera Gurú.
• Goldman Sachs la mano que mece la cuna y nunca pierde
• Obama jaque a la banca. La bolsa tiembla

Hoy se publica (y ya ha sido confirmado por ambas partes) que el Banco Santander está en conversaciones avanzadas para adquirir el 75% del capital restante del Sovereign, según a filtrado el WSJ citando a fuentes próximas a la operación, el precio rondaría los 3,81 dólares la acción (precio del cierre del viernes) aunque aún ninguna de las dos partes ha confirmado el precio ni el cierre de la operación.

De ser cierto el precio de 3,81 dólares por acción, a priori es una operación excelente para el Santander, digo a priori, ya que el Sovereign es un banco comercial, que cerca de la mitad de su balance está cubierto por depósitos, que hace unos meses reforó su capital con cerca de 1.900 millones de dólares (ampliación de capital realizada a 7 dólares la acción a la que acudió el Santander) y que durante el último año se ha dedicado ha hacer limpieza de su balance (hace poco liquido toda su cartera de CDOs), y además contaba con una buena liquidez, estas fueron las declaraciones del CEO de SOV hace pocos días:

“Sovereign está bien capitalizado, de acuerdo a todos los requerimientos normativos”, y cuenta con un “compromiso de liquidez no utilizado de 12.000 millones de dólares del Federal Home Loan Bank de Pittsburg y de la Reserva Federal”

Si se confirma el precio de 3,81 dólares, habría que pedirlepedir responsabilidades al CEO de SOV de la fiabilidad de sus declaraciones o en caso contrario de porque regala el banco.

Sin embargo también podemos pensar que si se confirma el precio de 3,81 dólares (un precio que para mi es un precio de derribo) algo no debe andar muy bien en los balances o en la liquidez del Sovereign, para mi si el balance no oculta muertos un precio adecuado por los tiempos que corren sería entre 7 y 12 dólares.

Por cierto hoy con el anuncio de la posible compra, se ha producido un fenómeno extraño, al que no le encuentro una explicación, mientras las acciones ordinarias del SOV están cotizando en torno a el precio filtrado, el de sus acciones preferentes se ha disparado un 99%.

Gráfico Último Mes Acciones Ordinarias:

Gráfico Último Mes Acciones Preferentes:

En cuatno a la cartera Gurú, este precio sería bueno para la reciente compra que hicimos a 3,11 dólares y fatal para las que hicimos hace tiempo. En fin dentro de poco saldremos de dudas, si es el caso de que aún quede margen para la duda, porque si el WSJ ha publicado un precio supongo que es porque por allí irán los tiros.

Actualización:

Ya se ha llegado a un acuerdo de compra, se valora el Sovereign a 3,81 dólares y los accionistas de SOV recibirán 0,2924 acciones del ADR del Santander por acción del SOV.

También te puede interesar

• Repasando situación Cartera Gurú.
• Resultados Banco Santander 2009. ¿Gato encerrado?
• Cambios cartera Gurú

Quién no haya seguido hoy la bolsa en los EEUU pensará que lo que ha ocurrido hoy no ha sido tan grave, al cierre la recuperación ha maquillado lo que era una auténtica debacle, el S&P 500, que finalmente ha cerrado cayendo solo un -3,85%, ha llegado a caer casi un -10% en lo que era un auténtico desplome.

Obviamente la volatilidad está siendo extrema, y sin lugar a duda este es un mercado sólo para corazones a prueba de infarto y que queréis que os diga a si a bote pronto uno se teme que aún podamos tener varios sustos por delante, aunque quien sabe lo que puede pasar.

Causas de la Caída de Hoy:

A saber que explicación le encontraremos, se menciona bastante a los hedge funds, que podrían estar deshaciendo posiciones obligados por la sequía en el mercado de deuda, también hoy se comentaba que una de las causas del pánico inicial podría haber sido Jim Cramer, el showman más mediático de la bolsa norteamericana, que en un programa justo antes de la apertura del mercado recomendaba a la gente vender a todos aquellos que no se pudieran mantener en el mercado al menos durante los próximos cinco años, y predecía una caída adicional del mercado del 20%, (aunque la verdad es que a Cramer algunos ya lo empiezan a tomar como un indicador para hacer justo lo contrario de lo que dice) si nos creemos la teoría de que las manos débiles son las que abren el mercado y las fuertes y los inversores profesionales los que lo cierran, pues igual la teoría podría tener una cierta consitencia (aunque lo dudo, ya que los inversores particulares poco pintamos hoy en el mercado).

Repasando Crash históricos:

Francamente, ahora que estamos en el mercado actual, es muy complicado predecir si esto puede ser un crash bursátil como el del 1929, un crash no es sólo una caída, por ejemplo el del 1929 duró unos 3 años y repartidos durante estos tres años hubo cómo mínimo 5 crashes bursátiles en toda regla (caída de los índices de al menos un 20% en un mes) y después de cada crash parecía que el mercado se fuera a recuperar, todo un auténtico rompe carteras. (os adjunto gráficos de los últimos “crashes”)

Fuente Gráficos : Big Picture.

 ¿Y que hacemos?

Pues la verdad no tengo ni idea de lo que puede hacer el mercado ni en los próximos días, ni en las próximas semanas, ni meses, ni pretendo realizar ninguna recomendación, pero os explico lo que pienso hacer yo particularmente (al menos lo que pienso en estos momentos), ahora estoy en un 60% en liquidez, aumentamos hace algunos días Sovereign a 3,11 dólares, y hemos aumento en Impregilo sobre los 2,60 y pico euros.

Hace tres semanas vendimos la mitad de lo que teníamos en Porsche, en Adolfo Dominguez y en Agbar, más que nada por tener liquidez para comprar más barato. Este es un mercado donde se ofrecen oportunidades y también un mercado lleno de trampas, y donde hay que tener mucha mucha paciencia e ir comprando y vendiendo tranquilamente.

Por ejemplo cosas que me gustaría comprar, Apple sobre los 80 dólares (lo dije que me gustaba a esos precios en la conferencia de Bolsalia) , Harley Davidson por debajo de 30 dólares (hace ya más de un año que seguimos a esta acción), Tele Norte sobre los 12 dólares y cuando el real brasileño se haya estabilizado un poquito, y USG me encanta a los precios actuales pero esperando que la compañía presente algún trimestre con cierta recuperación de los resultados, Unión Fenosa si se acerca a los 16 -16,50 euros, que las acciones llegan a estos precios y con las condiciones que quiero, perfecto, que no, pues no pasa nada, paciencia.

Especial cautela, pues en lo de siempre, cuidado con bancos, inmobiliarias y constructoras, empresas relacionadas con materias primas, y en general toda aquellas empresas con balances endeudados, sin duda si se compra una acción mejor buscar aquellas que en lugar de deuda tengan un buen colchón de cash en efectivo en su balance.

También te puede interesar

• Actualizando Cartera Gurú
• Repasando situación Cartera Gurú.
• La Bolsa norteamericana sufre mayor caída intradía de la historia

Otro banco más a la lista de entidades rescatadas, en este caso le ha tocado al banco franco-belga Dexia, los gobiernos de Bélgica, Francia y Luxemburgo inyectarán 6.400 millones de euros en una ampliación de capital con el objetivo de apuntalar a la entidad financiera y garantizar sus depósitos. Dexia en el segundo trimestre del 2008 obtuvo un beneficio neto de 216 millones de euros y contaba con un capital Tier1 del 11% del pasivo (una cifra de capital y solvencia en teoría elevadísima).

La apertura de hoy en la bolsa Española está siendo extrañamente tranquila , caída de sólo el -1,22%,  si tenemos en cuenta que ayer fue la mayor caída en puntos de la historia. Veremos que pasa a lo largo del día. Por cierto del blog I Teach to be Reach encuentro un post con unos enlaces-consejos interesantes:

- Ignora los Media: Los Media en general son bastante malos realizando predicciones, (bueno, los media en general y el común de los mortales en particular, lo malo es que cuando vemos algo publicado en prensa tenemos la mala costumbre a convertirlo en acto de fe) nos pone un simpático ejemplo, Fortune seleccionó AIG y Merril Lynch entre las 10 mejores acciones para comprar en 2008. Forbes en abril del  2008 escribía que Merrill Lynch estaba en un estado de forma increíble, o el Business Week, también en abril del 2008 resaltaba la fortaleza de Lehman.

- Hedge Funds: Aproximadamente cada 3 meses los inversores institucionales tiene la oportunidad de deshacer sus posiciones en Hedge Funds, ¿Sabéis que día es el próximo?…. lo habéis  adivinado….hoy. Igual con suerte la caída de ayer fue causada por hedge funds que deshacian posiciones para tener liquidez.

- ¿Debo vender, debo comprar, debo hacer algo?¿ Esto lo hemos comentado alguna vez en Gurusblog, según varios estudios, si en los últimos 36 años te hubieses perdido los 25 días de mayores subidas tu rentabilidad anual hubiese caído del 11% al 7,6%. Lo que no dice el estudio es que hubiese pasado si te ahorras los 25 días de mayores caídas.

- ¿Que compran tus vecinos? En el NY Times tienen un curioso infográfico interactivo en donde puedes ver que se gasta cada país en diferentes familias de productos, no le veo mucho la utilidad, pero es interesante. Más interesante es este otro donde puedes visualizar las pérdidas  bursátiles que acumulan las principales compañías financieras.

También te puede interesar

• El caso Dexia
• Dexia, el banco que obtuvo un excelente en los útimos test de estrés será descuartizado este fin de semana
• Haz tu propio test de estrés de la Banca Europea

No se cómo acabará la cosa pero esto parece una apasionante partida de ajedrez. Ayer se celebra la Junta General de Accionistas del banco norteamericano, P. Michael Ehlerman, confirma que aparte de estar encantado con la colaboración de los ejecutivos del Santander, no se ha mantenindo ningún tipo de conversación para incrementar la participación del banco de Emilio Botín en Sovereign (recordar que el próximo 30 de Mayo entra en vigor la opción que tienen el Santander de adquirir el banco a 38 dólares por acción). Por cierto me parece que Ehlerman no mencionó en ningún momento la necesidad de ampliar capital.

Paralelamente el  Financial Times publica una noticia según la cual Sovereign realizará una ampliación de capital de 1.000 millones de dólares, la próxima semana para reforzar su capital y cubrir futuras provisiones. Según FT, el Santander quería aportar el 100% del dinero, pero para incrementar su posición accionarial más allá del actual 24,9% necesitaba la aprobación del consejo del Sovereign, para evitar dicho trámite parece que se ha acordado que a la ampliación junto al Santander acudan otros inversores.

Aquí hay un par de incógnitas.  En primer lugar una ampliación de capital no es precisamente una buena noticia ya que diluye a los actuales accionistas. Sin embargo habrá que ver a que precio realizarán la ampliación de capital. Actualmente la empresa tiene una capitalización bursátil de 3.600 millones de dólares, una ampliación de 1.000 millones significa a los precios actuales de cotización significa que los nuevos accionistas se quedarían con el 21% de la compañía, a mi me parecería un auténtico atraco a mano armada y francamente sería para que les cayera una lluvia de demandas. Otra opción sería realizar la ampliación al valor de los fondos propios, unos 6.600 millones de dólares, que para mi sigue siendo un precio gratificante para los nuevos entrantes pero para los actuales accionistas significa valorar la acción en unos 13,6 dólares, lo cual es un consuelo si se tienen en cuenta los precios actuales de la acción (entrono los 7 dólares).

Las noticias entorno al Sovereign dan la sensación que se están acelerando en las últimas semanas. Recientemente Nicolás Osuna, vendió la participación que tenía en BBVA para entre otras hacerse con el 2% del capital del Sovereign.

Bueno veremos cómo evoluciona el tema, no se cuales serán pero seguro que tendremos novedades.

Ya comentamos nuestra impresión sobre los posibles movimientos del Santander en el Sovereing en este post.

Nosotros que tenemos acciones del SOV en la cartera (con una caída considerable) seguimos aumentando posiciones a los niveles de los 7-8 euros por acción. (¡Que Dios nos coja confesados!)

También te puede interesar

• Banco Santander reduce su beneficio un 35%. Analizamos su riesgo inmobiliario
• Oleada de canje de Participaciones Preferentes por acciones
• Alfredo Sáenz indultado por el Gobierno

Ya llevaba algunos días comentándolo en entrevistas que concedía a la prensa, el inversor de origen indio y afincado en España, Ramchand Bhavnani, ha vendido la participación del 15% que tenía en Bankinter al banco francés Credit Agricole por 809 millones de euros, fijando el precio de adquisición de este paqueta en 13,6 euros por acción, lo que supondría valorar al Bankinter en 5.400 millones de euros. Lo que supone un múltiplo de algo más de 3 veces los fondos propios de la entidad y un per de 15,4 veces los beneficios netos esperados para el 2007.

Adicionalmente Credit Agricole se había hecho con un 4,5% de las acciones de Bankinter comprando a mercado en los últimos meses. Interesente movimiento del Credit Agricole, para obtener una sólida posición en España (algo que de momento ningún banco extranjero ha conseguido aún), faltará ver si se lanza a por el control del banco con una OPA y a que precios lo hará.

Sobre Bhavnani, poco hay que añadir a la cada vez más brillante trayectoria bursátil de este inversor. Especializado en adquirir paquetes significativos en bancos españoles (justo antes de entrar en Bankinter vendió su paquete en el Zaragozano a Barclays) y venderlos al cabo de unos años con fuertes plusvalías.

Vamos a ver hacia donde dirigirá ahora las fuertes plusvalías acumuladas en Bankinter, y si lo volverá a intentar en otro banco (la especialidad de la casa) o bien preferirá una empresa de otro sector. Como pistas, apuntar que a cierre del pasado mes de marzo del 2007, Bhavnani las principales posiciones  de sus Sicavs era unos 9 millones de euros en acciones del Santander, 2,56 millones en Sovereign, Telefónica y el 1% de Renta Corporación. (este dato hay que tomarlo con cautela ya que puede haber cambiado bastante).

También te puede interesar

• Reforma del sistema financiero Español. Más fusiones menos crédito
• La lista negra del Banco de España. Cortina de humo o sacrificio en el altar de los Dioses.
• Comparando los resultados de La Caixa con la banca española. Salvada por su inversiones industriales.

Comunicar rápidamente un par de modificaciones en la cartera Gurú. En primer lugar comentar que hemos aumentado posiciones en Adolfo Dominguez (compradas a 33,9 euros) y Sovereign ( a 17,2 dólares) por lo que tras está adquisición la primera tendrá un peso de algo más del 10% en la cartera y la segunda no llegará al 5%.

Los motivos de aumentar la posición en AD, ya os lo explique en este post hace un par de días pero básicamente radican en el atractivo de una empresa con un modelo de negocio escalable, buenos márgenes, sin deuda, con caja excedentaria y que está cotizando a algo más de 5 veces su ebitda, lo que para mi es un precio de chollo.

Posibles nubarrones: La flaqueza del crecimiento de las ventas like for like (aunque la compañía no es precisamente transparente en este dato), el efecto sobre las ventas del 3 trimestre que puede haber tenido una climatología atípica y como no un posible deterioro del consumo en España por la llegada de un cambio de ciclo económico que comporte una crisis severa en nuestra economía. Igualmente señalar que una despreciación del dólar juega a favor de los resultados de AD y una apreciación jugaría en contra.

Sobre Sovereign, poco hay que añadir, entramos con una pequeña participación a unos 25 dólares la acción y esperamos que el Santander que tiene el 25% del capital se decida a controlar la mayoría del accionariado del banco una vez haya finalizado su OPA por el ABN Amro. Como noticia positiva destacar que Ram Bhavnani lleva ya invertidos más de 2,56 millones de euros en Sovereign. Aunque obviamente esto no quiere decir nada.

Comentar también que hoy hemos vendido las acciones de Altadis a 48,99. Recordar que esta era una operación de “arbitraje“, aprovechando la diferencia entre los precios de las posibles OPA y la cotización de la tabaquera. Finalmente en unos 6 meses hemos obtenido una rentabilidad del 8%, lo que supondría una “TAE” aproximada del 16%, que no está mal teniendo en cuenta el riesgo relativo de la operación. Ahora que la cotización está bastante ajustada al precio de la OPA presentada por Imperial (50,0 euros/acción) y que parece que CVC no va a contraofertar, hemos decidido vender no sea cosa que al final el tema se tuerza.

También te puede interesar

• Repasando situación Cartera Gurú.
• Cartera Gurú: Aumentando posición en Adolfo Domínguez
• Resultados Banco Santander 2009. ¿Gato encerrado?

Como ya os habí­a avanzado hace unos pocos dí­as en este post, hemos realizado algunos pequeños retoques en la cartera Gurú. Para empezar y quizás el más significativo ha sido la venta de las acciones que tení­amos de La Seda de Barcelona (vendiendo a 2,55 eu/acc.) que representaban el 5,6% del patrimonio. El comportamiento del precio de las acciones en el par de meses que las hemos tenido en cartera ha sido excelente y hemos logrado una buena rentabilidad (cercana al 23%). Sin embargo el motivo de la venta radica en que después de darle un par de vueltas considero que la SEDA no se acababa de ajustar a los parámetros de empresas que buscamos. Es decir por muchas sinergias que puedan aflorar en la Seda por el proceso de build up que ha iniciado, no acabo de tener nada claro el tener participaciones en una empresa quí­mica, con un elevado endeudamiento y cotizando a múltiplos de EV/Ebitda de 11 veces (lo normal en un quí­mica es cotizar a un múltiplo de 4-5 veces su Ebitda). Así­ que independientemente de lo que pueda hacer la cotización a corto plazo, he preferido materializar las plusvalí­as.

En cuanto a las empresas que han entrado en cartera, la apuesta más fuerte es para Impregilo, (7,3% del total de la cartera, compradas a 4,17 euros/acción). Esta empresa italiana es la principal constructora de su paí­s y uno de los lí­deres mundiales en la construcción de infraestructura (túneles, puentes, plantas medioambientales). Con una facturación de unos 2.300 millones de euros, un Ebitda estimado para el 2006 de 230 millones de euros y una deuda neta de 200 M€ y una cartera de pedidos superior a los 13.000 M€ lo que le cubre cerca de 5 años de ingresos, la empresa está cotizando a un múltiplo de entre 6 y 7 veces su Ebitda, una auténtica ganga si la comparamos con las constructoras españolas. Sin embargo es importante señalar que Impregilo está inmersa en un importante proceso de desinversión de aquellas actividades que no son el core de la empresa, y que le estaban arrojando importantes pérdidas a nivel de beneficio neto, el año pasado perdió cerca de 350 M€ y la deuda neta superaba los 840 M€ en el 2004. Sin embargo la dirección del grupo ha llevado en el 2006 un proceso de turnaround impecable, (ampliación de capital, fuerte reducción de deuda (pasa de 840 M€ a 200 M€) y desinversión de la mayorí­a de las filiales no rentables). Igualmente habrá que ver como evoluciona la pugna que existe en el seno del principal accionista de la empresa, la sociedad holding IGLI que tiene un 30% de la empresa ( con los Benetton y 3 grupos más entre sus accionistas) y que según parece tienen pequeñas discrepancias internas respecto si lanzan una OPA para hacerse con el control total de Impregilo o no.

Igualmente tomamos posiciones comprando a 25,75 dólares/ acción (aunque un poco testimonial) en Sovereign, el banco norteamericano en el que el Santander de Botí­n ha comprado un 24,9%. Aunque la cotización del Sovereign no parece precisamente barata, el motivo de la inversión es la de ser seguidores del movimiento del Sr.Botí­n, que entró comprando a 27 dólares/acción, y firmó un acuerdo para tener la opción de poder lanzar una OPA por el 100% a 40 dólares acción en el 2008 o comprar el banco a precios de mercado en el 2009. De momento el peso del banco norteamericano en nuestra cartera se queda en aproximadamente un 3%.

Post sobre el último repaso a la rentabilidad de la cartera Gurú.

Post explicando la estrategia de la Cartera.

Atención

Esta forma de invertir espero que resulte apropiada para mi, pero en ningún caso estoy recomendando a nadie que la siga. Hay motivos de peso para no hacerlo, entre otros porque vuestro perfil de riesgo y vuestras necesidades financieras no tienen que estar alineadas con las mí­as, a parte de que puedo cometer graves errores en la selección de los valores lo que podrí­a tener resultados catastróficos para vuestro patrimonio.

[tags] Seda Barcelona, Impregilo, Sovereign, Cartera Gurú[/tags]

También te puede interesar

• Comentando los cambios en la Cartera Gurú
• Repasando situación Cartera Gurú.
• Cartera GurusBlog 2009