Los compañeros del blog me matarán por empezar el blog con este titular, un fragmento de la letra de una canción de Caetano Veloso (si no recuerdo mal), pero es que la situación de hoy de las bolsas es lo que me ha inspirado y lo peor de todo es que voy mirando las cotizaciones y no me puedo sacar esta canción de la cabeza.

Señores, esto tiene una pinta fatal, y salvo milagro de San Henry Paulson esta noche, mañana pinta aún peor, pinta a crack en toda regla (espero equivocarme y no me hagáis mucho caso) porque a día de hoy no creo que exista nadie en estos momentos que pueda predecir lo que pasará en las próximas horas. Cada vez el impulso de hacer la maleta y alejarme de la civilización y el mundanal ruido, late con más fuerza en mi cabeza.

Bueno intento resumir lo que ha pasado en el mercado hoy, ya casi casi estoy por obviar  los bancos que han caído durante el día de hoy, que más da si es uno más o uno menos. De los que están vivos pero que van cogiendo posiciones en ser los siguientes cadáveres tenemos en Europa al Dexia (cuya cotización cae un -28%), en los EEUU el siguiente de las lista parece que es National City un banco con sede en Ohio cuyas acciones caían hoy más del 50%.

Impresionante también hoy la caída de las acciones del Sovereign, -65% de caída (SOV), era un auténtico espectaculo ver la cotización caer a plomo en Google Finance. Rompiendo todas las reglas de prudencia, y con actitud suicida he comprado hoy acciones de SOV a 3,11 dólares. Por favor no lo hagáis en casa, caídas en la cotización como las de hoy han tenido en las últimas semanas precedentes nada halgueños. Digamos que he comprado una opción a si quiebra o no quiebra. Y eso que durante gran parte del día la única noticia del día sobre SOV era que un analista le había recomendado comprar (después de reíros de mi os podréis reir de él).

Del resto del mercado, auténticos descalabros por todas partes, el Dow lleva un -5% de caída, el S&P un -6,6% y el Nasdaq un -7%.  Google pierde el nivel de los 400 dólares con una caída del 8,4%, Apple se deja de momento un -18% acerándose a los 104 dólares, y atención porque la aseguradora holandesa (¿es holandesa?) Aegon cae un -36% y esta también es una de las aseguradoras gordas europeas.

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Vaya por delante, decir que no tengo ni idea de que movimiento hará Botín y el Santander respecto a participación en el Sovereign (SOV). Vaya también por delante que en la cartera Gurú tenemos una posición significativa en acciones de Sovereign que recuerdo que es dinero de verdad y que por lo tanto nuestra opinión podría estar intencionada o inconscientemente sesgada (aunque no es la intención), en el caso de que sea incoscientemente sesgada los comentarios a este post seguro que nos hacen reflexionar.

Recopilando los hechos. A medidados del 2006 el Santander compró cerca del 25% de Sovereing a un precio medio de unos 24,7 dólares, la intención de Botín y así lo expresó era poder hacerse con el control del banco. Sin embargo el desembarco no fue sencillo, y el resto de accionistas de opusieron a que el Santander tomara el control a esos precios. Para ello y con algunos movimientos accionariales de por medio, el Santander firmó un pacto conforme se no podría lanzar una oferta por hacerse con el control del banco, hasta el 31 de mayo del 2008, excepto que el consejo de administración del banco lo pidiera expresamente o bien otra entidad lanzará una oferta de adquisición. A partir del 31 de mayo del 2008 y hasta el 31 de mayo del 2009, el Santander podría adquirir Sovereing si pagaba 40 dólares por acción. A partir de dicha fecha el Santander será libre para lanzar una OPA al precio que quiera. Hoy hay un artículo en Invertia, que resume perfectamente la situación. Recordar a todo esto que un fondo de inversión compró la participación del 6,3% que el presidente del Sovereign tenía en el banco a precios similares a los del Santander.

Durante el ejercicio del 2007 el negocio de Sovereign se deteriora, llegando a su punto máximo cuando en diciembre realiza una provisión  de unos 1.400 millones de dólares, el grueso de los cuales correspondían a la depreciación del fondo de comercio por la adquisición que realizó de otra entidad. Recordar que lo del fondo de comercio con las nuevas normas de contabilidad es una de las partidas donde más sencillo es realizar trampas ya que valorar si una empresa que compraste sigue valiendo lo mismo o vale más o vale mucho menos es bastante subjetivo.

Para acabarlo de arreglar, y aunque el Santander no tenía obligación de hacerlo, el banco de Botín, que en 2007 presentó record de beneficios, decide provisionar parte de su participación en el Sovereign, restando a su cuenta de resultados unos 700 millones de euros. Vuelvo a recordar que tanto la provisión del fondo de comercio de Sovereing, cómo sobretodo la provisión del Santander, son simplemente perdidas contables y no existe salida de cash flow, y como pérdidas contables también son reversibles y en el ejercicio siguiente se pueden convertir en beneficios, arreglándote y maquillándote las cuentas en un año malo.

Llegados a este punto, sólo podemos extraer dos posibles conclusiones…. o bien Botín ha cometido un terrible error, y el Sovereign no es la joya que se pensaba que era, y por o tanto esta plegando velas y no piensa desembolsar un dólar por incrementar su participación en la compañía. O bien Botín esta dibujando una jugada Maestra. Es decir sigue creyendo que el Sovereing es un excelente activo a pesar de la coyuntura y que vale la pensa hacerse con él. Si realmente está última es la situación, Botín ha realizado todos los pasos correctos, para vencer las reticencias del resto de accionistas a venderle. Recordar que la acción del Sovereing ha pasado de 24 dólares a cerca de 8 dólares a día de hoy, por lo tanto probablemente lo que hace dos años los accionistas no le hubiesen vendido a un precio de 25 o 30 dólares o menos, hoy lo vean como una bendición. Botín pagaría mucho menos que 40 dólares por hacerse con el banco, en euros el banco vale bastante menos hoy que hace dos años, por lo que el desmbolso de cash será inferior y para acabarlo de arreglar si compra el banco a 25 dólares se anotará automáticamente un beneficio de 700 millones de euros en las cuentas de resultados del Santander en 2008. Es más se dará la paradoja que cuando más ofrezca, más beneficio se anotará.

Para mi la jugada es clara, meto la pata en la entidad, me saco de encima el presidente, provocó provisiones máximas para dar pérdidas, se hunde la acción del banco, el resto de accionistas pasan de verme de asaltante a salvador, y me venden sus acciones a precios muy inferiores de lo que tenían en mente inicialmente y para rematar la faena cuando compra el banco me anoto una beneficio de 700 millones de euros en el Santander que me irán de perlas en el 2008. La jugada es tan buena y tan perfecta que hasta da miedo de que tanta perfección pueda ser verdad.

Cómo habréis notado, me inclino más a pensar que estamos ante una jugada maestra de Botín que ante un error descomunal. Sin embargo nada me garantiza que estemos no ante la primera situación sino ante la  segunda, no tengo más reflexión y más puntos donde los que agarrarme que en mi intuición, la cual puede ser una muy mala consejera.

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La cifra de provisiones derivadas de la crisis subprime no hace más que crecer y crecer en la banca norteamericana, uno tiene la sensación de que no pasa el día en que un gran banco no anuncia nuevas provisiones de miles de millones de dólares.

Uno empieza a tener la sensación de que toda esta avalancha de provisiones contables no tienen nada que ver con pérdidas reales. Simplemente recordar que aunque si es verdad que la morosidad en el pago de las hipotecas se está incrementando en los EEUU, la tasa de morosidad sigue estando en niveles de media histórica. Las provisiones vienen derivadas a que como el mercado de compra y venta de CDO’s (los vehículos financieros que agrupan los créditos hipotecarios) se encuentra totalmente paralizado y nadie compra o vende o si compra lo hace a precios de derribo, las entidades financieras se ven obligadas a provisionar.

Interesante mencionar una entrevista realizada al CEO de Merrill Lynch, ” En septiembre teníamos 15 mil millones en CDO, ahora tras las provisiones los hemos valorado en 4.400 millones. Básicamente los estamos valorando por el importe de sus intereses” ( es decir contablemente significa que han considerado que todas las miles de hipotecas agrupadas en sus CDO no fueran a pagar el principal de sus créditos, y que las casas dadas en garantía valieran cero patatero). Eso sin contar que dentro del paquete de hipotecas habrá de buenas (la mayoría) y sólo un porcentaje en línea con la media histórica, son morosos.

Salvando las distancias, es cómo la provisión de más de 1.000 millones que el Santander realiza en Sovereing. Sólo que ellos quieran y hagan una oferta en el 2008 a 27 dólares por el 100% del banco, la pérdida de hoy de unos 1.000 millones se convertirá por arte de magia en beneficio en el 2009.

Me temo que muchos bancos están creando artificialmente (camuflándolos en provisiones) una buena bolsa de beneficios para años venideros.

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En la última semana estamos realizando una serie de retoques en la cartera Gurú, un poco en línea con los comentarios que hemos puesto en post anteriores.

Para empezar, seguimos deshaciendo poco a poco las posiciones que nos quedaban tras la OPA de los Serratosa  en Uralita. Estamos vendiendo a precios de alrededor de los 5,2 euros por acción. El motivo fundamental de la venta es que entendemos que el negocio de Uralita en España (ligado al sector de la construcción) y que representa cerca del 50% de su cifra de negocios es susceptible de empeorar significativamente en los próximos meses, y tras las plusvalías acumuladas en el valor, preferimos estar fuera del valor. Dicho esto, y tras la OPA, Uralita se ha vuelto un valor muy ilíquido, y por lo tanto fácil de manipular y en consecuencia podríamos ver como pueden impulsar muy fácilmente su cotización o por el contrario dejarla caer en picado.

Igualmente, la semana pasada seguimos aumentando posiciones en Sovereing (SOV), compramos a precios de 9,70 dólares. Ayer la compañía anunció unas provisiones récord para el cuarto trimestre del 2007. Concretamente la cifra de provisiones asciende a más de 1.600 millones de dólares. Está cifra de provisión que en una primera lectura francamente asusta, al profundizar un poco más nos damos cuenta que no es tan terrible como parece (o al menos eso me parece a mi, no se si ya sufro síndrome de Stockolmo).

El grueso de la provisión, corresponde a provisiones sobre el fondo de comercio. Recordar que el fondo de comercio suele aflorar, cuando al comprar una empresa el precio pagado es superior a sus fondos propios, la diferencia se contabiliza como fondo de comercio. Es decir Sovereing ha decidido amortizar de un plumazo, el fondo de comercio que se había anotado en la compra reciente de otra entidades. La provisión de un fondo de comercio, no me preocupa tanto como una provisión por impagos, básicamente porque la primera es más un apunte contable que una posible salida de caja, mientras que la segunda puede implicar una pérdida de caja, tema bastante más grave para la insolvencia de una entidad. Curiosamente, ayer en el after hours la acción se apuntaba una subida del 5% hasta los 11,17 dólares por acción.

Por cierto, parece que el Banco Santander confirma que provisionará  cerca de 1.400 millones de euros, por la pérdida de valor en la cotización de su participación en Sovereing. Independientement, de lo que pueda hacer Botín a finales de Marzo del 2008, cuando entre en vigor la opción que tienen para comprar el banco, entiendo que la jugada es contablemente interesante. En un año en el que el Santander acumular una importante cifra de resultados extraordinarios, la provisión del Sovereing no le hará daño, y sin embargo se guarda un importante cojín de cara al 2008. Si finalmente compra el Sovereing en 2008, se anotará unas importantes plusvalías (la diferencia entre el precio actual de la cotización del Sovereing y el precio que finalmente pague por su participación del 25%) que sin duda le darán un buen maquillaje a sus cuentas de resultados del 2008.

Dicho todo esto, llegamos a nuestra posición en el Banco Popular. Sobre estas acciones aún no hemos hecho nada, seguimos deshojando la margarita, no sabemos si mantener, reducir posiciones o vender todo el paquete. La banca española no me da buena espina, a pesar de que entiendo que el Popular es un buen activo. Se aceptan sugerencias.

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Interesante vídeo post en Putabolsa, que nos da su visión sobre la salud de la bolsa en este inicio del 2008 y la verdad es que coincidimos con él en que la pinta del mercado es horrorosa. En final del 2007 y el inicio del 2008, el mercado ha tenido un comportamiento pésimo y la carnicería esta siendo generalizada en la mayoría de los valores, salvando alguna excepción cómo Telefónica que enmascaran la rentabilidad del Ibex. (Yo, ya no recuerdo un inicio de año peor).

El flujo de noticias es terriblemente negativo y no invita precisamente al optimismo, sacando de lado los males específicos del sector inmobiliario, el pesimismo se está extendiendo por todo el mercado, tenemos oro en máximos, petróleo en máximos, inflación alta, credit crunch, dólar débil, déficit comercial en los EEUU y anuncio de recesión en los EEU, cuyos ciudadanos con su consumo han tirado de la economía mundial los últimos años. (sin duda son los auténticos héroes de los últimos años).

A la pregunta que hacer, la verdad es que sólo cada uno puede tener la respuesta, todo depende un poco del estilo de inversión. Si sois de los que invertís a corto y sobretodo si tenéis invertido una cifra de dinero que vais a necesitar a corto-medio plazo, la verdad es que no sé que estáis haciendo invirtiendo en bolsa, creo que en bolsa debes invertir una cifra de dinero que no vayas a necesitar para nada sólo así puedes evitar que el mercado te haga pedazos.

Para los que invertís en un empresa pensando que esta no cotiza, podemos empezar a ver buenas oportunidades de inversión, aunque a día de hoy esto pinta a que tendremos oportunidades de comprar más barato, igualmente ojo a la publicación de resultados, tenemos que seleccionar bien el activo, ya que si entramos en recesión los resultados pueden empezar a caer, especialmente recomendaría no tener en cartera empresas con elevados niveles de deuda y que se hayan dedicado a realizar compras en los últimos años, así como no comprar activos con múltiplos de Ebitda de dos cifras ya que pueden tener valoraciones que nos cueste un montón de tiempo volver a ver, si se vuelven a ver.

Lo que hemos vivido en el mercado en los últimos años, ha sido curioso, quizás la principal diferencia con el crash del 2000 es que la sobrevaloración ha sido más selectiva y menos agresiva y han quedado empresas que siguen teniendo valoraciones correctas e incluso que actualmente están a precios muy atractivos después del castigo que llevan sobre sus hombros, pero también hay muchas empresas con valoraciones que no se podían justificar.

La clave, saber si EEUU entrará o no en recesión (de momento ningún factor invita al optimismo) en España, que hemos vivido 15 años de bonanza me temo que la recesión es insalvable. La otra tabla de salvamento, si los resultados empresariales aguantan, es que a día de hoy tampoco existen alternativas de inversión precisamente atractivas a la bolsa, y las valoraciones de muchas empresas, de mantenerse los beneficios parecen razonables.

Ahora un poco de introspección, sobre los errores que hemos cometido en la cartera Gurú, básicamente hay dos cosas de las que me arrepiento, sobretodo porque las veía a venir y no he actuado. La primera no haber acudido a la OPA de Uralita con el 100% de las acciones que tenía en cartera. Creo que la empresa se verá afectada por el parón inmobiliario en nuestro país y era una excelente oportunidad para vender. En estos días estoy meditando si vendo a los precios actuales o no. La otra no haber vendido acciones del Banco Popular, la banca española cotiza con unos múltiplos más altos que sus homologas, debido a que tenía unas tasas de crecimiento mayores que no creo que puedan mantener. La verdad es que intenté vender Popular durante estas vacaciones cuando estaba en Colombia y me enteré del credit crunch, pero me había dejado la contraseña del broker en España y después fui lo suficientemente estúpido para dejarlo correr.

Del resto de la cartera no me preocupa en demasía, Impregilo es una constructora de infraestructuras por lo que igual hasta se beneficia de la crisis, Sanofi es una inversión anticíclica, Sovereing tiene una idiosincrasia particular, si en la publicación de resultados no realiza provisiones gigantescas a los precios actuales me parece una buena inversión independientemente de los que pueda hacer el Santander, sobre Porsche, que podría ser la más cíclica la preocupación es relativa, ha demostrado que ha capeado sin problemas otras crisis y tiene potencial para compensar en el mercado asiático las caídas del mercado norteamericano, y sobre ADZ, comentar que aunque sus resultados pueden sufrir me encuentro por el momento bastante seguro por la parte que compre por debajo de 30 euros, ya que es una compañía sin deuda y con capacidad de generar caja para aguantar el temporal. Respecto a Berskshire y Dime Comunity, son inversiones poco significativas, la primera la dejo en manos del bueno de Buffet y la segunda depende de si finalmente la adquiere Criteria o no.

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Empiezo el año revisando la composición de la cartera de las SICAVs de algunos de los grandes patrimonios españoles, para ver si encontramos alguna pista de inversión. Que una acción de una determinada empresa este en alguna de estas grandes carteras no tiene porque significar nada ya que los grandes patrimonios no están exentos de competer grandes errores. Sin embargo si que podemos encontrar alguna pista interesante si tenemos en cuenta de quién es la Sicav y en que sector puede tener su propietario algún conocimiento específico.

Me explico, que los Lara, Godia o Ortega inviertan en el sector inmobiliario no me dice mucho, es más no le hago ni caso (a Astroc me remito como ejemplo reciente), sin embargo lo que pueda hacer José Luís Nuñez (ex presidente del F.C. Barcelona) y self made man que ha realizado su fortuna en el sector inmobiliario desde hace más de 50 años, si que me parece una opinión que puede ser válida.

Para ello sólo tenemos que ver que acciones tiene Nuñez en su Sicav (NN2003 Inversiones), de la evolución de su Sicav podemos ver que actualmente sólo tiene unos 65 mil euros invertidos en Inmobiliaria Colonial y unos 18 mil euros en Fadesa, teniendo en cuenta que su SICAV es de 159 millones de euros, podemos deducir que no cree que en estos momentos invertir en una inmobiliaria cotizada represente una oportunidad. Es más a partir de finales del 2006 la SICAV de Nuñez empezó a vender todas las participaciones que tenía en inmobiliarias españolas quedándose a día de hoy con esos importes testimoniales.

Otras Sicavs que pueden ser interesantes de seguir son las de Bhavnani, el inversor que se ha convertido en un especialista en banca española. Así que revisando sus principales Sicavs (Laxmi, Bombay y Kalyani) es interesante ver cómo han evolucionado sus posiciones en los bancos (Bankinter a parte). Del segundo trimestre al tercer trimestre del 2007, ha incrementado su posición en el Banco Popular, en BBVA, y ha disminuido fuertemente posiciones en Sabadell y SCH. Revisando la cartera también me llama la atención la huida que ha realizado en el sector telecom, vendiendo la mayoría de sus posiciones en Telefónica, Deutsche Telekom y France Telekom.

Entre las dos tenemos una pequeña discrepancia, mientras Nuñez sigue manteniendo en cartera acciones de Sovereing, en el que llegó a invertir más de 9 millones de euros, Bhavnani decidió entre el primer y segundo trimestre del 2007 liquidar su posición en SOV. En general durante el tercer trimestre Bhavnani ha optado por deshacer gran parte de sus posiciones de renta variable y aumentar el peso en renta fija, vendiendo entre otras fuertes posiciones en Grifols, Inditex, Ferrovial o Repsol.

Estaremos atentos con que posiciones finalizan el 2007 estos inversores.

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Impresionante inyección de cerca de 348 mil millones de euros de liquidez a los bancos europeos. La cifra la verdad es que marea. Sobre esto podemos tener dos posibles lecturas. La primera, que la situación estaba francamente complicada para los bancos europeos y que el interbancario europeo estaba totalmente seco, prueba de ello era el reciente repunte de los tipos de interés a los que se estaban prestando los bancos.

Dicho esto, no deja de resultar curioso que mientras al otro lado del Atlántico los bancos norteamericanos sean los que están quedando retratados con provisiones de activos astronómicas, sea precisamente en Europa donde el banco central europeo tenga que inyectar mucha más liquidez al sistema interbancario que la FED. Ha sido que el BCE decidiera no publicar el nombre de los bancos que le solicitan liquidez para que los solicitantes no queden retratados para que 390 entidades europeas se lanzaran cómo posesos a pedir dinero al banco central.

La verdad es que viendo los datos desde está perspectiva,  la situación es bastante aterradora.

Segunda lectura:  Teniendo en cuenta que el tipo de interés del interbancario estaba por encima del 4,8% y que el BCE estaba prestando el dinero al 4,21%, la oferta de liquidez del BCE es toda una auténtica invitación a pedir dinero prestado al BCE aunque fueras una entidad que no necesitara el dinero. Es decir podemos tener a mucho banco desesperado, pero también podemos tener a mucho banco espabilado, que aproveche la barra libre de liquidez del BCE para sacar partido y tomar dinero a un precio que no se puede conseguir a día de hoy en el mercado o utilizar el dinero del BCE para recomprar deuda del banco emitida a unos tipos de interés más altos.

En fin, los problemas que suelen acarrear, las intervenciones de este tipo, y más aún si son tan masivas. Por un lado, si el problema es realmente grave, parece complicado que lo vayas a solucionar por mucha intervención que realices, por otro aún despistas más al mercado que sigue sin enterarse de quien tiene o no tiene problemas, y para acabar aún acabas destinando recursos a quién realmente no los necesita para que los utilice para obtener una mayor rentabilidad.

Y volvemos a al principio, mientras los bancos norteamericanos siguen provisionando, los Europeos y especialmente los Españoles no han provisionado un duro, y siguen manteniendo las expectativas de crecimientos de resultados, mientras que a la vez el BCE tiene que inyectar cantidades de liquidez astronómicas…. hay algo en esta película que no me encaja.

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Noviembre nefasto, para la Cartera Gurú, donde el mercado ha castigado a casi todas las acciones en cartera lo que ha reducido su rentabilidad global. En fin a parte de un lacónico comentario del estilo “el mercado es así” poco puedo añadir, a parte de repasar la situación de cada una de las acciones y los movimientos que hemos realizado durante este mes.

Uralita: Hemos reducido de forma importante la posición que teníamos de Uralita en la cartera, que era la principal posición de la compañía. Aproximadamente hemos vendido el 70% de las acciones en el entrono de la OPA de la familia Serratosa y nos hemos quedado con el 30%. Finalizada la OPA la acción ha caído por debajo de los 7,06 euros. De momento mantenemos, y aunque los resultados del tercer trimestre fueron más que satisfactorios, se empezó a notar en las cuentas la ralentización del sector español de la construcción. Probablemente aprovecharemos si recupera precios de la OPA para ir deshaciendo posiciones tranquilamente.

 Banco Popular: Buenos resultados en el tercer trimestre, pero la cotización se encuentra afectada por la crisis subprime al igual que el resto del sector bancario. Dicho esto, y aunque no es un valor excelente, puede que vendamos, primero porque no las tenemos todas con nosotros sobre como evolucionará el negocio bancario en España y en segundo lugar porque entendemos que actualmente existen bancos en Europa y los EEUU con descuentos en precios mucho más atractivos.

 Adolfo Domínguez: Malos resultados en el tercer trimestre, con una importante caída de las ventas like for like, que resultan preocupantes. Dicho esto la valoración de la compañía nos parece atractiva a los niveles actuales, por lo que mantenemos la posición que tenemos actualmente a la espera de poder ver una recuperación en los resultados del último trimestre.

Porsche: Inversión con vistas al 2009, cuando la firma tiene previsto lanzar el nuevo modelo Panamera. Los resultados del cierre de Agosto han sido bueno, el beneficio ha pasado de 2,100 millones a más de 5.800 millones (en parte por beneficio en las stock options sobre las acciones de WV). La empresa ha anunciado un significativo aumento del dividendo, y un split 1×10 del precio de las acciones. Las ventas de Agosto a Noviembre presentan un espectacular avance del 14% a pesar de la fortaleza del euro. A pesar de esto la acción, en la que ganábamos un 40% ha sufrido una importante caída reduciendo nuestra ganancia a un 10%, se ve que al mercado no le gustó que la empresa presentase un Ebitda inferior al esperado por los mayores costes de desarrollo del Panamera. A mi no me preocupa especialmente, teniendo en cuenta que la empresa está siendo contablemente muy prudente la mayoría de los costes de desarrollo del Panamera a la cuenta de PyG en lugar de activarlos. Mantenemos ya que a pesar de que el 2008 será un año de transición las expectativas entendemos que son buenas.

Impregilo: La principal constructora de infraestructuras italiana, también ha sufrido una importante corrección, similar a la de Porsche. Los resultados no han sido malos pero estaban algo por debajo de las expectativas, así que castigo al canto. En la empresa pesa un contencioso con la fiscalía de Napoles por 750 M€ (cifra que nos parece un pelín descabellada) que hasta que no se resuleva puede castigar a la acción. De momento la mantenemos en cartera.

Sanofi: Buenos resultados en el tercer trimestre, la cotización se está comportando como valor refugio en épocas de turbulencia. Mantenemos.

USG: En la empresa de material de construcción norteamericana, sin lugar a dudas nos equivocamos al entrar antes de tiempo. Es una buena empresa, pero los resultados se están viendo mermados por la caída del mercado. Buffet está en el accionariado de la empresa. La idea que tenemos es la de vender la acción durante 2 meses para aprovechar fiscalmente la minusvalía. Destacar que en los últimos meses la empresa Knauff (un competidor alemán) se ha hecho con el 10% del capital. Esperamos que durante estos dos meses que estamos fuera por motivos fiscales no haya ningún movimiento corporativo.

Sovereing: La acción del banco norteamericano ha sido fuertemente castigada por las turbulencias financieras. Aunque no tienen obligación el Santander parece que va a provisionar voluntariamente la minusvalía que acumula, lo que entiendo que puede ser una buena señal, si tienen intención de comprar la totalidad del banco el próximo año. Ya que si compran por encima de los 27 dólares que pagaron les permitirá en 2008 anotarse en su cuenta de resultados una importante plusvalía contable.

Berkshire: Inversión testimonial en la empresa de Warren Buffet, simplemente por confianza ciega en uno de los mejores inversores de la historia. Es una inversión más bien de carácter sentimental.

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Ayer aprovechando la caída en la cotización de Adolfo Domínguez incrementamos nuestra posición en la compañía invirtiendo unos 15.000 euros adicionales a unos 28,5 euros por acción, lo que deja ADZ con un peso del 20% sobre el total de la cartera.

La apuesta por ADZ empieza a ser fuerte, pero desde mi humilde punto de vista con una empresa cotizando a un múltiplo de 4,6 veces su Ebitda, sin deuda y con altos márgenes la verdad es que me encantaría si la acción cayese en el corto plazo aún con más fuerza. Es más si cae por debajo de los 20 euros, vendo el coche, los muebles y los calzoncillos y los invierto en ADZ. Bromas a parte, tenemos la publicación de resultados del tercer trimestre el próximo 15 de noviembre, habrá que prestar especial atención a la evolución de las ventas like for like, único signo de debilidad y preocupación que le veo a la empresa.

Hoy también hemos puesto la orden de compra para Sovereing. Ayer la cotización cayó más de un 10% contagiado por los problemas de provisiones en otro banco norteamericano con lo que está cotizando a un 64% el valor de sus fondos propios. Con lo que el Sovering pasará a tener un peso del 12% de la cartera. Aquí el papelón lo tiene el Santander que adquiró el 25% del banco a 27 dólares y como llegue a estos niveles a final del ejercicio deberá provisionar en sus cuentas más de 1.000 millones de dólares por la pérdida de valor de la acción del SOV.

Por último y de manera testimonial hemos adquirido 2 acciones de Berkshire Hataway, no las acciones A que valen más de 135 mil dólares cada uno sino las de clase B. Recordaros que Berkshire Hathaway es la empresa de Warren Buffet. Aquí simplemente no he analizado nada, el motivo es tan estúpido como que me hacia ilusión tener acciones de Berskshire y si se da la oportunidad poder asistir algún día a la Junta General de Accionistas. Lo veo más bien como la inversión en un fondo de inversión global pero sin comisiones de gestión y con un trackrecord de una rentabilidad anual del 21% en los últimos 40 años. (Me parece que no hay fondo de inversión que supere está rentabilidad).

Por cierto, no os toméis estas compras como una recomendación de nada. Simplemente explico en que estamos invirtiendo y porque, a vosotros os toca realizar la tarea de analizarlo. Cuando invierto no quiere decir que no pensemos que la cotización de dichas empresas pueda seguir desplomándose a corto medio plazo sino que entendemos que puede ser una buena adquisición a más de un año vista.

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Sigue cayendo la acción del banco norteamericano y sigue cayendo el dólar y hemos vuelto a comprar acciones del Sovereing (SOV) esta vez a 15,19 dólares, por lo que ya representa un 7,6% de la cartera. Y a un a riesgo de quedarnos con cara de tontos y salvo que nos demos cuenta de que hayamos cometido un colosal error en el análisis (que todo puede ser), seguiremos aumentando posiciones tranquilamente a medida que siga cayendo la cotización.

Ayer publicaron los resultados del tercer trimestre, que a pesar de no ser muy buenos, por efectos del aumento de provisiones al limpiar su cartera de créditos, entendemos que no son tan negativos y que permitirán al Sovereign terminar el 2007 con unas cifras de rentabilidad bastante mejores que las del 2006.

Recordar que el motivo de nuestra inversión en el Sovereing es que el Banco del Santander tomó una participación del 24,9% en el banco norteamericano a 27 dólares la acción, firmando un acuerdo con los principales accionistas de la entidad por el cual a partir de finales de mayo del 2008 y durante el periodo de un año, los norteamericanos se comprometen a vender sus acciones si el Santander ofrece 40 dólares por acción.

Igual 40 dólares por acción puede parecer una cifra muy descabellada, pero esto supone valorar al Sovereing en 2,13 veces sus fondos propios, ratio bastante habitual en el caso de una adquisición bancaria. A la cotización actual el Sovereing está siendo valorado por debajo de sus Fondos Propios, un castigo que me parece excesivo.

Seguiremos siendo pacientes.

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La verdad es que la compra del ABN Amro por parte del consorcio formado por RBS, Santander y Fortis, nos ha dejado sobre la mesa varios récords. A parte de ser la operación de compra bancaria más grande de la história, también ha representado la adquisición bancaria más cara, ya que para hacerse con el ABN AMRO, se han pagado 3 veces los fondos propios del banco holandés.

Aunque no debe ser el único método para valorar una entidad, la relación entre precio y fondos propios si puede ser una primera pista para empezar a buscar aquellos bancos que puedan estar cotizando a precios atractivos. Por ello os dejo algunos cálculos sobre el descuento que tienen algunas entidades bancarias respecto al múltiplo de fondos propios pagados por el Abn Amro (que dicho sea de paso parece complicado que se vuelva a repetir, siendo lo normal valor a un banco a ratios de 2 veces sus fondos propios).

Parece que en España la opción más atractiva teniendo en cuenta sólo este múltiplo sería el Banco de Sabadell. BBVA y Pastor, serían los bancos más “caros”. No se ha incluido el Santander porque con todo el movimiento de compra de Abn Amro y emisión de valores, preferimos esperar un poco a ver como quedan las cuentas, antes de realizar cálculos.

En banca internacional, vemos que la opción de compra que el Santander se había fijado sobre el Sovereing (SOV) a 40 dólares por acción (ahora cotiza a 17 dólares) no es un precio descabellado para hacerse con la entidad norteamericana y supondría pagar poco más de dos veces los fondos propios.

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• Siguen aumentando la morosidad bancaria

Llegamos al mes de octubre, y actualizamos y realizamos un repaso de la situación actual de la Cartera Gurú.

Durante el mes de Septiembre hemos vendido las posiciones que teníamos en Abn Amro y Altadis, dos operaciones de arbitraje donde hemos obtenido una rentabilidad del 12% en la primera y del 8,5% en la segunda y que hemos decidido vender antes de que se materialicen las OPAs debido a que la rentabilidad que nos quedaba por obtener entendemos que no compensaba el riesgo a que algo se torciera.

También tenemos bajo los influjos de una OPA la posición que tenemos en Uralita (casi un tercio de la cartera actual), lo más probable es que decidamos acudir a la OPA con el grueso de la posición aunque aún no tenemos tomada una decisión al respecto.

Igualmente durante el mes de septiembre hemos aumentado la posición en Adolfo Dominguez, acción fuertemente castigada en los últimos meses y que entendemos que ha dejado a la empresa cotizando a unos múltiplos atractivos a pesar de que aunque los resultados trimestrales presentados no hayan sido muy potentes, confiamos en una empresa sin deuda, con altos márgenes y en la que la devaluación del dólar le juega a favor.

En cuanto a Porsche, poco hay que comentar, la cotización se está comportando muy correctamente en esta época de turbulencias, los resultados de la empresa son sólidos y es una inversión que tenemos en mente mantener hasta el 2009 con el lanzamiento del nuevo modelo de coupe deportivo.

USG Corporation, aunque entendemos que es una buena empresa líder en su sector en los EEUU en pladur, francamente sin lugar a dudas ha sido un error entrar en una empresa ligada al sector de la construcción, con lo tiempos que corren. Esto en bolsa se paga, y la cotización ha recibido un fuerte varapalo, como es de esperar que la situación perdure un par de años más hasta que el sector empiece a dar signos de recuperación es muy probable que vendamos a efectos fiscales para compensar plusvalías y después de un par de meses volvamos a comprar.

Sobre Sovereign, decir que hemos aumentado la posición, viendo que el Santander no ha tenido problemas en obtener la financiación necesaria para comprar ABN y a la espera de que una vez cerrada está operación se decida a ir a por el Sovereing.

Sobre Sanofi, poco podemos añadir, la cotización como la de las grandes farmas en general, ha sufrido el desprecio de los inversores. Mantenemos la posición a la espera de tiempo mejores y más aún al tratarse de un sector contracíclico.

En cuanto al Banco Popular, la verdad es que nos está entrando alguna duda, al efecto de las subprime en la cotización de los bancos, se le añade una posible desaceleración en el crecimiento del sector bancario en España. De momento mantenemos a la espera de los resultados del tercer trimestre.

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