Buscando posibles inversiones en empresas cotizadas en sectores no ligados al ciclo económico y con potencial de crecimiento futuro, doy con 3 empresas que se encuentran en el sector de la Telemedicina.

Los servicios de  Telemedicina consisten  en el suministro de servicios de atención sanitaria en los que la distancia constituye un factor crítico, por profesionales que apelan a tecnologías de la información y de la comunicación con objeto de intercambiar datos para hacer diagnósticos, preconizar tratamientos y prevenir enfermedades y lesiones, así como proporcionar la formación permanente de los profesionales del sector con posibilidades de investigación y evaluación.

La telemedicina  incluye el diagnóstico y el tratamiento, siendo un recurso tecnológico que permite la optimización de los servicios de atención médica, ahorrando fundamentalmente tiempo y dinero, y destacándose la accesibilidad a la atención de especialistas desde zonas distantes a los centros hospitalarios.

La Telemedicina supone en 2009 un mercado mundial de aproximadamente ~20.200 millones de dólares, con tasas de crecimiento medio anual superiores al 20% en los próximos tres años y superiores al 15% en los tres siguientes.

La elevada edad media de los médicos, unido al   incremento de la población y factores culturales como el doble diagnóstico y el impulso de la medicina preventiva hace esperar que el número de especialistas no sea capaz de atender las crecientes  necesidades sanitarias de la población. Igualmente y aunque en los EEUU el sistema sanitario está pendiente de la reforma que quiere impulsar el Presidente Obama, es de esperar que las empresas de Telemedicina jueguen un rol importante, ya que son una de las vías para reducir el coste y las ineficiencias del sistema sanitario.

Concretamente la Telemedicina:

•    Compensa el déficit de especialistas estacional y territorial.
•    Facilita el acceso a los servicios de atención sanitaria primaria y de especialistas.
•    Mejora de los resultados médicos: diagnósticos y tratamientos más rápidos.
•    Permite compartir conocimientos y experiencias entre profesionales: discusión de casos complejos, segunda opinión,…
•    Disminuye costes, reduce tiempos y genera una mayor eficiencia y productividad en el uso de los recursos.

Es decir permite a los centros hospitalarios adapatar su estructura de médicos especialistas a las puntas de demanda, externalizando parte del servicios de diagnóstico en las pruebas médicas y convirtiendo un coste fijo en un coste variable.

Yo he dado con tres empresas de telemedicina cotizadas en los EEUU, las tres son empresas de un tamaño relativamente reducido, entre 100 y 200 millones de dólares de facturación, poco seguidas por los analistas, con balances saneados y con buena rentabilidad.

NightHawk Radiology Holdings (HHWK)

Es una empresa de telemedicina especializada en el diagnóstico de imagen, es decir por ejemplo los hospitales les mandan las radiografías que hacen a los pacientes por internet, para que la cartera de radiólogos que tiene la empresa realice el diagnóstico y lo remita de nuevo al hospital o al paciente.

Es una compañía  con sede Idaho (EE.UU.) que cuenta con centros de análisis en Suiza y Australia. Actualmente ofrece su servicio a entorno 1.350 centros hospitalarios de Estados Unidos.

Servicio de urgencia: Mediante el establecimiento de centros de análisis en Europa y Australia la compañía es capaz de dar respuesta a las necesidades de sus clientes a cualquier hora, permitiendo a los mismos informar, de manera preliminar, al cliente sobre su estado en un periodo máximo de 20 minutos.

Servicio de diagnóstico final: Se trata de un servicio in interrumpido mediante el cual los clientes de la compañía cuentan con el análisis de un experto radiólogo las 24 del día y todos los días del año. Se trata de un día

La facturación de la compañía durante 2008 fue de 118,9M€. Desde 2004 su facturación presenta un CAGR del 42,6%.

De las tres opciones, probablemente a mi es la que menos me atrae, aunque ha tenido un buen comportamiento en cuanto a crecimiento de ingresos en el pasado, en el primer trimestre del 2009 las ventas cayeron un 7%, se equilibraron en el segundo semestre y la empresa espera mejorar la cifra de ventas en lo que queda de año.Pero está dando muestras de cierta debilida. El nivel de deuda no es muy elevado, poco más de 1 vez su Ebitda y la compañía tiene  buenos márgenes y genera unos buenos niveles de caja. Sin embargo llama la atención que el pasado mes de agosto la compañía decidiera recomprarle al fundador y ex presidente de la compañía 3 millones de acciones a 4,69 dólares la acción. Hoy cotiza a 7,21 dólares y a un múltiplo de Ebitda de casi 7 veces, un múltiplo que me da la impresión que deja poco margen de seguridad.

Virtual Radiologic Corporation  (VRAD)

Otra opción que tenemos es invertir en VRAD, competidor directo de NightHawk, la compañía tiene un tamaño algo inferior a Night Hawk pero en cambio el comportamiento de los ingresos en 2009 está siendo muy positivo, con un incremento de ingresos del +18% en el primer semestre del 2009, la compañía no tienen ninguna deuda financiera, y tiene 41 millones de dólares en caja.

La compañía cotiza a un múltiplo de Ebitda  similar o algo inferior a Night Hawk, pero sin embargo su balance es más robusto y por las cifras parece que gozará de una mejor posición competitiva que Night Hawk, al menos las cifras del 2009 así lo demostrarían. A priori está sería la empresa que yo elegiría si queremos invertir en el sector.

Cardionet Inc (BEAT)

A diferencia de las otras dos que prestan servicios de Telemedicina en la especialidad de diagnóstico de imagen, Cardionet presta servicios de Tele Cardiología.

La empresa ha tenido un crecimiento espectacular en los últimos 3 años, no tiene deuda financiera y cuenta con 45 millones de euros en caja. En el primer semestre del 2009 continua el crecimiento, con un aumento en los ingresos del 30%. La compañía cotiza a un múltiplo atractivo de entre 4 y 5 veces el Ebitda esperado para el 2009. Sin embargo, durante el mes de septiembre le han caído varias demandas por parte de inversores , porque en el reporte de sus resultados no indicó que estaba reduciendo tarifas,la reducción de tarifas, en un 33%,  realizada unilateralmente por uno de sus principales clientes Highmark Medicare Service, será efectiva a partir de Septiembre, así que lo mejor sería esperar a ver la publicación de resultados del tercer trimestre antes de invertir en la compañía.

Es decir, si os interesa el sector yo me quedaría a priori con VRAD. El sector tiene buenas perspectivas de crecimiento, y son empresas que por su tamaño y especialización pueden ser adquiridas por otro player que quiera posicionarse en este segmento del negocio de la salud. Por contra, no debemos olvidar, que este tipo de empresas no dejan de ser una especie de Call Center, eso si un Call Center más sofisticado y especializado que provee un valor añadido a los clientes superior a los Call Centers tradicionales, pero que no deja de tener unas barreras de entrada relativamente reducidas, así que en un futuro pueden ser negocios con presiones a la baja en márgenes si se incrementa la presión competitiva en este sector.

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