Talgo salida a Bolsa en Diciembre 2010

Gurus Stein — Wed, 03 Mar 2010 20:20:08 +0000

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Quién haya viajado alguna vez en tren por dentro de nuestras fronteras tiene altas probabilidades de haberlo hecho en uno marca Talgo. La marca de construcción de ferrocarriles, cada vez más consolidada, tiene a su equipo directivo contando lo días para lo que será su salida a bolsa (OPV), seguramente en el mes de Diciembre; una operación muy interesante y que puede dar alas a la empresa y que probablemente comporte la salida de los socios financieros.

La empresa, posee cuatro accionistas mayoritarios:

Trilantic (un fondo de capital riesgo que fue quebrado Lehman Brothers, ahora pertenece al japonés Nomura)
MCH (grupo español de private equity)
La familia Oriol
El ejecutivo de la compañía (que posee casi un 10% del accionariado)

Estos, se habrían puesto de acuerdo para comenzar las gestiones que le llevarían a lograr, en el menor tiempo posible, salir a cotización bursátil.

Talgo es una empresa madura pero, de forma adecuada, ha decidido declinar la salida rápida a bolsa por un doble motivo:

Esperar ante la mala situación de los mercados.
Por que en la actualidad esta desarrollando su proyecto más importantes hasta la fecha, el Avril, un tren que prevé alcanzar una velocidad máxima de 380 kilómetros por hora y que tendrá una capacidad máxima para 735 personas. Hasta que no quede consolidada su construcción y contrato de venta posterior no quieren sacar la empresa a bolsa. Es decir quieren consolidar todo el valor de este potencial contrato.

El grupo sufrió pérdidas durante el año 2007, pero con la entrada de Lehman y gracias a una reestructuración interna parece que la compañía ha mejorado sensiblemente. Recordemos que Lehman y MCH se hicieron con el 49% del capital después de aportar 40 millones de euros. Lo que daba una valoración del equity post ampliación de 80 Millones de euros.

La valoración de la compañía parece que puede haber sufrido en estos dos años un pequeño proceso inflacionario, múltiplicando por más de 10 veces su valor, con una valoración estimada para su salida a bolsa de 1.000 millones de euros. Se estima que esto supondrá valorar la compañía, que facturó en 2008 335 millones de euros y obtuvo un beneficio de 53 millones de euros, a un múltiplo de 10 veces su Ebitda, en línea con la valoración actual de CAF. (Espero que estén hablando de equity value).

En definitiva, a falta de conocer bien el proyecto de Talgo, sus números, balances y proyecciones, no sé si será una buena inversión para los nuevos accionistas, pero si la sacan a bolsa en esta valoración los socios financieros ya deben estar descorchando el cava.

¿Qué ve Buffett en BNSF Railway?

Alnair — Wed, 04 Nov 2009 19:00:38 +0000

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Vaya por adelantado que la pregunta del título es retórica y que no pretendo responderla en este post, aunque si tengo la esperanza que algún lector deje alguna pista interesante en los comentarios.

Tal como comentó Gurus Wes en el reciente post “Buffett, fiel a sí mismo, realiza su mayor adquisición” las razones son las típicas de la inversión del propio Buffett: empresa líder del sector, estable, precio razonable, importante “moat” (no es fácil montar nuevas líneas de ferrocarril) y buenas perspectivas para el sector a largo plazo (el sector transportes está en un punto bajo del ciclo y a pesar de esto BNSF sigue dando buenos beneficios).

Sólo hay que comparar los resultados de las empresas de ferrocarriles con las navieras para ver cuán diferentes son los dos tipos de negocios y porque las primeras están mejor que las segundas: la inversión en un barco para abrir una nueva ruta es mucho menor que la necesaria para construir una nueva vía de ferrocarril.

Además el precio del petróleo no va hacer más que empujar el transporte hacia un sistema mucho más ecológico que el transporte por carretera, barco o avión.

Todo esto está muy claro, a toro pasado todos somos Warrent Buffett, pero lo que me escuece es que aun a toro pasado hay dos cosas que se me escapan: por qué BNSF (y no Union Pacific, por ejemplo) y por qué pagar una prima del 31% por el 100% de BNSF (y no quedarse con el 50% o el 40% comprando poco a poco).

Una primera razón puede ser el tamaño. Ciertamente BNSF es la compañía de ferrocarriles con mayor capitalización de mercado por delante de Union Pacific, pero esto es así después de la oferta de compra, antes BNSF era la segunda.

¿Estaba quizás a mejor precio? Mirando los ratios no parece que sea muy diferente a las competidoras suyas:

PER

Rentabilidad por dividendo

EV/OIBDA

Margen operativo

Yo, la verdad no soy capaz de apreciar ninguna ventaja evidente respecto a sus inmediatas competidoras.

Si encima comparamos la cotización de los últimos 5 años con su inmediata competidora, vemos que son prácticamente 100% correlacionadas.

También podemos ver, lo ciegos que hemos estado por no tener dichas empresas en cartera durante los últimos 5 años. Ver la comparativa con el S&P500:

¿Alguien ha oído hablar de empresas ferroviarias durante los últimos 5 años aparte de las típicas referencias a la burbuja ferroviaria del siglo XIX?

Entonces, si BNSF se va a excluir de bolsa muy pronto, ¿podemos nosotros emular a Warrent Buffett invirtiendo en Union Pacific?

Pues sí y no. Seguramente invertir en el mismo sector puede ser una buena idea pero aquí es donde entra la segunda incógnita. ¿Por qué ha querido el control del 100% de BNSF? Aquí no creo que se puedan hablar de sinergias.

Sólo se me ocurren dos posibilidades.

A semejanza de “Ciudadano Kane”, de pequeño siempre quiso tener un trenecito eléctrico.
Tiene en mente algún proyecto que sólo puede hacer esta compañía junto con su capital.

Aun si es la primera posibilidad, sólo me queda añadir:

¡Olé Warrant Buffet!

Referencias: Gráficos tomados de Visual Chart 5

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