La fusión por absorción que realizó Gas Natural a Unión Fenosa parece que ha dejado en el dique seco muchas de las pautas de captación de fondos que tenía prevista; por ello a tenido que realizar una emisión al mercado primario de un total de 2.250 millones de euros en bonos de deuda propia.

La operación seguramente será un éxito, ya que ha decidido hacerlo mediante el uso de cuatro entidades financieras como intermediarios: Citigroup, La Caixa, Santander y UBS. Esta, la colocación primaria por acuerdo, no es la forma habitual de realizar un lanzamiento bonista al mercado primario, pero sin duda y debido a la necesidad de fondos a corto plazo, es la forma más rápida de obtener parte de ese dinero.

El planteamiento inicial de Gas Natural es conseguir financiarse gracias a la compra de estas cuatro entidades financieras de los bonos, en tres tandas bianuales, así las entidades pueden retirarse en alguna intermedia de las mismas, para conseguir así que las ventas al público ya se produzcan en un mercado secundario en el que no se vea afectado por la negociación en el precio o la situación de oferta y demanda de bonos de deuda.

Estos bonos, de hasta 12 años, ofrecerán unos ratios anuales equivalentes del 5%. Si hacemos unos cálculos rápidos: Quién compre unos 12.000 euros de deuda en esta primera tanda de bonos puede obtener unos 20.000 euros (12.000 de capital + 8.000 de intereses) dentro de los 12 años establecidos en el pliego de condiciones.

Gas Natural, además de mostrar su debilidad líquida en la actualidad, deberá tener muy en cuenta estas emisiones de deuda por que los plazos irán venciendo a medio plazo y tendrán que haberse hecho con las suficientes cuantías como para devolverlas.

La planificación 2008-2020 del grupo Gas Natural muestra una tendencia evolucionista, en cuanto ingresos, hacia nuevos desarrollos de energías renovables, realizados a través de Unión Fenosa,  que les coloquen en la vanguardia internacional consiguiendo sinergias tanto en la producción de dicha actividad como en la implementación de otros mercados.

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Vaya sainete se está montando con Repsol, sería de película de humor, si no nos afectara para nada, aunque me temo que más bien es para ponerse a llorar. Vamos por partes, a intentar explicar este esperpento, un esperpento que va de amiguetes, amiguetes de los de verdad, de la clase que uno siempre está presto a ayudar.

Es díficl remontarse en el tiempo, pero igual el punto de partida lo podemos situar en el intento de desembarco del Sr. Luis Del Rivero y Sacyr en BBVA. Eso era una clara señal de que algo en las altas esferas no marchaba como tenía que ir. Por suerte el asalto al BBVA fracasó, eso si con Sacyr con el bolsillo lleno. Lo que ha ido pasando ya lo sabemos, el horror del “cuidado que nuestras centrales nucleares pueden caer en manos de los alemanes” y al final Endesa acabó en manos de una compañía Estatal Italiana (bueno aún no pero tiempo al tiempo). Y la entrada a tropel de los señores del ladrillo para asegurar la Españolidad de las principales empresas energéticas del país. Al final si os dais cuenta, en todos los tinglados están los mismos.

Sacyr intenta hacerse con BBVA, Sacyr intenta comprar Eiffage, y sólo las gestiones del Gobierno salvan a Del Rivero de una operación ruinosa. Brufau y sus chicos se hacen con Repsol, (Cortina sale en cohete), Sacyr apuntala el accionariado de Repsol (sigo sin entender que hace una constructora comprando acciones de una petrolera o una eléctrica), the Brufau Boys (los chicos de La Caixa) intentan hacerse con Endesa, EON les gana la mano, los italianos y los Entrecanales entran en acción, por el camino Florentino intenta controlar Unión Fenosa e Iberdrola (el más difícil todavía), llega el credit crunch, y todos en problemas pues claro todo se ha financiado con deuda, principalmente de la entidad del Gran Emilio Botín (en el fondo del gran hacedor). La Caixa  vía Gas Natural salva el trasero de Florentino y OPA Unión Fenosa (a unos precios que aún nadie acaba de entender) y ahora se filtra que Lukoil (que vienen los rusos) se hace con un 30% de Repsol para salvar el trasero a Del Rivero e indirectamente a La Caixa (tiene que ampliar capital en Gas Natural para comprar Unión Fenosa) y a Caixa Catalunya (que con moras superiores al 4% bate récords negativos) e indirectamente todos le salvan el trasero a Don Emilio Botín que al final era el que había puesto la pasta de la fiesta. Y finalmente La Caixa y el Citi adquieren Itínere a Sacyr.

La verdad, ya me importa un comino, si Repsol es estratégica para España o no lo es, o si nuestras centrales nuclerares las manejan los alemanes o los italianos. Lo que me indigna de esta historia, es la hipocresía, porque aquí de los que se trata es simple y llanamente se ayudar a los amiguetes, con una serie de tejemanejes para los que la palabra indecencia se queda corta.

Sigo sin entender porque Lukoil tiene que hacerse con el 30% en posesión de Sacyr y de La Caixa, a 25, 26 0 28 euros, cuando le saldría más barato comprar ese paquete a otros inversores institucionales o ir comprando una parte en el mercado. Supongo que es la condición necesaria para dar la bendición a su entrada. El tema apesta se mire por el costado que se mire.

De la política nauseabunda de los campeones nacionales, pasamos a la no menos hedionda de la de salvar a los amiguetes sea como sea. El tiempo siempre pone a cada uno en su lugar. Por último un merecido aplauso a Miguel Sebastián, flamante Ministro de Industria y gran estratega de toda la película. Vaya crack el tio, el embrollo que ha montado con las constructoras y las compañías energéticas españolas… pronto no las va a reconocer ni la madre que las parió.

Esperemos que toda esta historia de los Rusos no se haya montado para dar miedo al personal y que la SEPI sea la que acabe salvando a Del Rivero, Brufau y Botín, comprando el 30%. Ya me imagino el discurso para justificarlo.

Por cierto en este post, escribimos nuestro análisis de Sacyr Vallehermoso.

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Acabamos de vender las acciones de Unión Fenosa que compramos al pasado miércoles 8 de octubre a 16,62 euros y el pasado viernes con el desplome del mercado a 15,80 euros. El precio de venta ha sido de 17,17 euros una rentabilidad del 8,3% en unos días.

El motivo de la venta, no es que no crea que la OPA presentada por Gas Natural no seguirá adelante sino que con la actual cotización nos deja sólo un margen de rentabilidad de aproximadamente el 6% a materializarse en unos 5-6 meses. Es una rentabilidad que no está nada mal con los tiempos que corren, pero entiendo que es mejor hacer caja y esperar si vuelve ocurrir un revolcón en el mercado para volver a entrar.

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Hoy hemos comprado un paquete de Unión Fenosa a 16,62 euros la acción, el objetivo es realizar una operación de arbitraje entre el actual precio de cotización y la OPA presentada por Gas Natural a 18,33 euros la acción. Suponiendo que el proceso de la OPA finalice a finales de Abril del 2009, esto supone una rentabilidad potencial del 10% en 6 meses y una rentabilidad anualizada del 20%.  En el caso de que Unión Fenosa repartiese un dividendo de 0,23 euros/acción a principios de Enero (cosa que no es del todo segura), elevaría la rentabilidad a cerca del 12% y la rentabilidad anualizada a cerca del 24%, unos niveles de rentabilidad que es tan muy bien tal como están los mercados.

Posibles Riesgos:

El compromiso de ACS para aceptar la OPA es en firme.

La financiación de la operación está cerrada por un sindicato de 10 bancos (Santander, Barclays, BNP Paribas, “la Caixa”, Caja Madrid, Citibank, ING, Société Générale, RBS y UBS) aunque estos están teniendo problemas para revender la deuda de la operación, salvo quiebra de algunos miembros del sindicato, la financiación de la OPA no corre peligro.

Regulatorio:La OPA se podría anualar si es vetada por la CNE o CNC alegando motivos de interés nacional o competencia. La probabilidad creo que es baja y aunque la CNE o CNC pongan objecciones el Consejo de Ministros siempre tiene la opción de aprobar la OPA.

Calendario: Los orgános reguladores españoles pueden tardar un máximo esperable  de ·/4 meses desde que se presentó la operación (3  de septiembre). Posteriormente el proceso de OPA puede durar un máximo esperable de 3 meses adicionales. Obviamente los periodos de podrían acortar.

La idea de inversión en Unión Fenosa la tomamos prestada del blog Euribor.

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Y ya son unas cuantas las sentencias en contra que acumula el Estado Español a raíz de de gloriosa intervención de los órganos públicos de nuestro país en la OPA sobre Endesa en la que se vieron implicadas la eléctrica alemana EON, la italiana Enel y Acciona.

En concreto, el último fallo del Tribunal Europeo considera ilegales los poderes especiales otorgados a la CNE para poder autorizar o no la operación indicando que vulnera la libre circulación de capitales y la libertad de establecimiento, y no está justificado. En fin ya dicen que probablemente la mayor injusticia de la justicia es su lentitud, ya que a ver quien deshace ahora la operación de compra de Endesa por parte de Enel y Acciona o resarce de los daños y perjuicios ocasionados a EON.

Sin duda en aquel momento las trabas impuestas por el ejecutivo español sirvieron a sus fines, pero cómo suele ocurrir en las ocasiones en el que el trabajo se ha realizado de forma burda, quizás la sentencia de la UE no llegue tan tarde ya que el grueso de la reordenación del mapa energético español parece que aún esta por llegar y esta vez puede incluir el troceo o fusión de empresas.

Por una parte, tenemos el matrimonio entre Enel y Acciona en Endesa. Parece que la pareja está más cerca del divorcio que del amor eterno, veremos cómo puede incidir la sentencia en el reparto de poderes de los dos accionistas en Endesa, recordemos que fue por la presión del Estado Español que Enel vió mermados sus poderes políticos en Endesa a favor de Acciona.

Por otro lado tenemos a Florentino agitando la coctelera. De momento anuncia la puesta en venta de su 45% en Unión Fenosa (curioso que anuncie la intención de sacar a subasta su participación justo cuando la caída de la cotización estaba provocando que tuviera que aportar garantías adicionales para cubrir préstamos) y su intención de reforzar su presencia en Iberdrola (donde precisamente no es muy bienvenido). Y por otro lado tenemos a Brufau y los chicos de La Caixa,  con su control en Repsol y Gas Natural, con dos intentos fallidos de adquirir una eléctrica a sus espaldas y con una  Sacyr más que endeudada cómo núcleo duro de Repsol. En fin, seguro que nos esperan unos meses entretenidos.

Por cierto, la gran incógnita es saber si después del credit crunch se seguirá pagando lo que se pagó por hacerse con una eléctrica.

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Con la que está cayendo últimamente en bolsa quizás algunas de las grandes adquisiciones realizadas en nuestro panorama nacional empezarán a pasar cuentas. Ya hemos visto algunos casos de caídas estrepitosas debido a la compra apalancada de acciones o empresas en bolsa, probablemente hasta el día el día de hoy la caída más sonada ha sido la de Portillo e Inmobiliaria Colonial, pero no debemos olvidar que operaciones similares a las de Portillo hemos tenido unas cuantas.

Ayer en Invertia se hacían eco de que la ACS, la constructora de Florentino Pérez, podría tener que aportar garantías adicionales para cubrir la caída de parte de su participación en Unión Fenosa, lo mismo le podría ocurrir respecto a su participación en Iberdrola o en la constructora alemana Hochtief, cuyas acciones fueron compradas con un crédito de 1.264 millones de euros concedido por el BBVA a 72 euros por acción y actualmente está cotizando  63,3 euros.

Casos similares los podríamos encontrar en las adquisiciones realizadas por Sacyr o incluso en la compra de Endesa por parte de Acciona, todas ellas adquisicones apalancadas que en caso de caídas continuadas de las cotizaciones y con las turbulencias que está viviendo la banca pueden poner en un problema a más de uno. Seguramente en condiciones normales la banca habría aguantado las posiciones de estos nombres de prestigio, con menos solera, ya lo intentaron con Colonial y así acabó la historia, con varios bancos, tanto los financiadores del build-up cómo los que financiaron la toma de participación de Portillo pillándose las manos.

Habrá que estar atento para ver si las cotizaciones siguen cayendo, si los bancos exigen garantías adicionales, si los señores de las grandes constructoras las pueden aportar y si no lo hacen ver si les tiembla o no el pulso.

Para el inversor minoritario, pues a tener especial cuidado, con las empresas que han participado en adquisicones importantes en los últimos años, con las empresas cuyos accionistas de control en realidad son los bancos, e incluso en activos de calidad, cómo podría ser Abertis, en la que participen empresarios que puedan verse en una situación comprometida por le mercado y verse forzados a vender.

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Recientemente el Ministro de Industria, indicó que para ir ajustando el déficit de tarifa, el precio de la electricidad en España subirá el próximo mes de Julio entre un 5-6% (Lo que dejará la subida para el 2008 en cerca un 10% si tenemos en cuenta que en el mes de enero ya tuvimos un primer incremento de la tarifa).

Ya comenté en un post que me parece acertado intentar eliminar el actual déficit de tarifa, y que no dejemos para generaciones futuras una importante deuda, entre otros cosas porque no tiene sentido que los futuras generaciones tengan que asumir nuestro despilfarro.

Dicho esto, y para variar, lo que puede ser una medida impopular, pero que parece sensata y justa, empieza a tomar matices que no me gustan nada. Para empezar, la actitud habitual de nuestros políticos, de intentar dorarnos la píldora y pensar que somos estúpidos y querer hacernos creer que donde realmente hay una importante subida de precios en realidad hay una bajada de tarifa.

El caso es que el Sr. Sebastián, mientras anunciaba la moderada subida media prevista de los precios de la electricidad, se encargaba de señalar que su propuesta en el fondo comporta la bajada de tarifa para cerca de 4,5 millones de hogares españoles, en concreto aquellos que tienen una tarifa contratada inferior a los 3,0 Kw.

Hasta aquí todo bien, pero uno se pone a rascar un poco y se empieza a dar cuenta que hay truco encerrado. Para empezar que las compañías eléctricas ofrecen potencia instaladas a múltiplos de 1.100 vatios. Es decir puedes contratar 1,1 kW de potencia, 2,2 kw de potencia, 3,3 kw de potencia, 4,4 kw de potencia…etc. Es decir, que realmente a la rebaja actual sólo se pueden acojer aquellos que tienen contratada una potencia igual o inferior a 2,2kw, el siguiente escalón es de 3,3 kw que queda fuera de los descuentos.

¿Y quién puede tener una potencia instalada de 2,2Kw? Bueno, pues sencillamente si no quieres que te salten los plomos, todos aquellos que simplemente no tengan ni horno, ni lavadora, ni lavavajillas, ni aire acondicionado, en fin en un país supuestamente de Champions League o yo estoy muy desconectado de la realidad o la mayoría de la población goza de algunos de estos electrodomésticos y me temo que de esos 4,5 millones de hogares la mayoría debe corresponder a pisos que no están habitados y que tienen contratada la potencia mínima necesaria ya que nadie vive en ellos o a muchos despachos profesionales ubicado en teóricas viviendas pero en los que sólo se trabaja en ellos y nadie vive todo el día.

¿Tanto cuesta no complicarse tanto la vida, subir la tarifa lo que crean conveniente y no contarnos milongas?

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Parece que por fin el gobierno va encarar el déficit tarifario del sector eléctrico ya que las últimas declaraciones del Ministerio de Industria apuntan hacia una subida de la tarifa eléctrica del 11%, al menos eso es lo que ha recomendando la CNE, para intentar que el déficit de tarifa y la deuda que vamos contrayendo todos los españoles con las compañías eléctricas no siga creciendo y le vayamos pasando a generaciones futuras una deuda colosal. Por cierto está previsto que para este año el déficit acumulado supere los 12.000 millones de euros.

Recordar que en teoría el déficit de tarifa es la diferencia entre el coste de producción que tienen las eléctricas en España y los precios regulados por el gobierno. El déficit de tarifa fue un invento del PP, por el cual las compañías eléctricas no transmitían la subida de costes al consumidor y en cambio el Estado pagaba la diferencia, es decir al final también lo acabaremos pagando pero en lugar de vía factura de la luz, vía impuestos.

No soy accionista de ninguna compañía eléctrica, y si pago el recibo de la luz, por lo que a priori la subida de tarifa no me hace ninguna gracia, más hoy en día que no esta el horno para bollos, pero creo que es necesario que los ciudadanos empecemos a sufrir la consecuencia de la nefasta política energética de los sucesivos gobiernos. La apuesta por las renovables (energía cara y subvencionada), y la política de ni una central nuclear más (eso si alargando la vida útil de las que fueron construidas hace más de 20 años, eso si que es política de seguridad nuclear) tiene lo queramos o no un coste y más en un país donde debemos importar el 100% del gas y del petrole, y el coste es que debemos pagar la energía más cara, lo que merma nuestros bolsillos y hace menos competitivas nuestras industrias a parte de provocar que incumplamos el cacareado protocolo de Kioto sobre emisiones de CO2.

El querer camuflar estos costes en forma de deuda futura es un sinsentido. Primero porque no fomenta precisamente el ahorro de energía , incrementa nuestro déficit comercial y después porque les pasamos a nuestros hijos la factura.

La otra gran duda es que si con los beneficios que tienen las eléctricas, realmente les estamos cubriendo el coste de producción o los beneficios. No soy ni mucho menos experto en la materia (y más en un tema complicadísimo como el precio del pool de la electricidad) y a mi me da la sensación de que un poco ambas cosas. Para ello he recopilado los beneficios a nivel de Ebitda de las 3 principales compañías españolas por lo que generan en España y las inversiones que han realizado en el 2007.

Teniendo en cuenta que las inversiones en 2007 fueron de 5.500 millones de euros y el beneficio de explotación antes de amortizaciones de 7.736 millones de euros, alcanzando el déficit sufragado en unos 1.223 millones de euros en 2007, no parece que ha bote pronto las eléctricas se estén forrando, hemos de pensar que si queremos que las eléctricas sigan invirtiendo en mejorar la capacidad de generación al menos deberían tener un beneficio de explotación superior a las inversiones realizadas, sino corremos el riesgo que decidan que lo mejor es no invertir más en el sector, es decir tiene que haber un cierto incentivo para que el negocio eléctrico ofrezca un beneficio moderado y suficiente para animar a continuar invirtiendo.

El problema no es el beneficio que las eléctricas tiene actualmente, el problema es cómo producimos nuestra electricidad. Con los precios actuales del petróleo y la caída de la generación de energía hisráulica por la falta de lluvia está previsto que en 2008 el déficit pase de los 1.200 millones y supere los 3.000 millones de euros, la culpa, la alta dependencia del sistema de los precios de petróleo y del gas y aquí es en donde nuestros gobiernos nos han fallado.

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Ya he visto unos cuantos comentarios considerando a las constructoras españolas una excelente oportunidad de inversión tras las fuertes correciones que han sufrido. El argumentario de compra se basa en un par de pilares a saber: Empresas bien diversificadas en negocios de ingresos recurrentes y poco afectos al ciclo económico.

Aunque estoy totalmente de acuerdo en este para de argumentos (con algún que otro matiz), debo confesar que soy incapaz de discernir si comprar acciones de las constructoras españolas puede ser una buena o mala inversión… básicamente debido a que operan con balances fuertemente apalancados, con importantes cantidades de deuda utilizadas para comprar participaciones en diferentes empresas en los últimos años.

Mis problemas con la deuda no vienen de poder establecer o no la capacidad de pago de dichas constructoras, sino que al operar con un balance tan apalancado la mayor parte del valor de dichas compañías se lo come el valor de la deuda, siendo el valor de la capitalización bursátil inferior en muchos casos al de la deuda neta que soportan. Este factor hace que a mi entender, y quizás con un símil poco afortunado, comprar acciones de una constructora española se pueda asimilar a invertir en un hedge fund. Es decir el endeudamiento de su balance hace que las variaciones en la valoración de sus activos se amplifique para bien o para mal. Si consideramos que estas compañías han realizado las compras de sus participaciones en Repsol, Endesa, Unión Fenosa, etc.. a un buen precio y el valor de dichas participaciones se incrementa en el tiempo, nos podemos ver gratamente compensados. Si consideramos que la adquisición de dichas participaciones se hizo en un momento en que el mercado estaba caliente y que sobrepagaron en precio, podemos ver cómo la disminución de valor se múltiplica en el precio de nuestas acciones que estaría plenamente justificado que cayeran.

Os pongo un ejemplo con el caso de Sacyr (probablemente el más extremo). En el caso de que Repsol (a precios de mercado de hoy) e Itinere (a precio de banda alta de colocación de la fallida salida a bolsa) valiésen un 15% meno, podría justificar una reducción en el valor de la acción del 23%.

Obviamente, las ganancias se multiplicarían si el movimiento es en el sentido contrario.

Simplemente señalar que aparte de la “seguridad” de los negocios en los que operan las constructoras, el efecto apalancamiento balance comporta unos riesgos o una potencial rentabilidad que debemos considerar, ya que más que una inversión segura nos podemos encontrar cabalgando en una montaña rusa.

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Construyendo campeones nacionales de la mano de los reyes de la construcción. Si ayer era Acciona quien tomaba una participación del 10% en Endesa ampliable hasta el 24%. Hoy al cierre de los mercados salta la boma y se anuncia que ACS, la constructora de Florentino ya ha comprado el 10% de las acciones de Iberdrola y según parece todo apunta a una posible fusión con Unión Fenosa de la que ACS ya controla un 35%. Todo un asalto perfectamente coordinado de los principales grupos de la construcción al sector elérctrico español. Jugada maestra de Florentino, que no le importó comprar cara Unión Fenosa y seguir elevando su cotización con tal de que finalmente obtenga un caje más favorable en un intercambio de cromos con Iberdrola. Vamos a ver como acabarán jugando los chicos de la Caixa en este mar revuelto.

Recordando las piezas del puzzle:
De momento la capitalización bursátil de Fenosa + Iberdrola superará los 42.519 millones de euros.

A Endesa la tenemos con un valor de 34.400 millones.

Y Repsol y Gas Natural suman entre las dos 39.643 millones (26.680 y 12.833 respectivamente)

Se abren las apuestas…como crear los campeones nacionales más fuertes, y salvar la cara ante las autoridades de la competencia y los consumidores.

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Si el culebrón entorno a Metrovacesa está sorprendiendo a propios y extraños, empiezan a correr rumores de que el serial de Endesa puede dar algún que otro giro inesperado y que finalmente la ecléctica presidida por Pizarro llegue a un acuerdo amistoso con Gas Natural para salvar la OPA de la alemana EON. Insisto, sólo se trata de un rumor, pero la repentina tranquilidad con que el Gobierno ha relajado las condiciones de la OPA alemana, podrí­an ser una clara señal de que en el fondo ya tienen atado un acuerdo para salvar la “españolidad” de Endesa. Entre los puntos del acuerdo, se mantendrí­a a Pizarro como presidente de la nueva sociedad, una valoración de Endesa cercana a los 30 euros y Repsol venderí­a su paquete de acciones en Gas Natural, con lo que ningún grupo dominarí­a el accionariado de la nueva Endesa.

Finalmente habrí­a que ver si entrarí­a en la ecuación, Unión Fenosa, controlada en la actualidad por Florentino Perez (que sigue aumentando su participación), y que tiene unas excelentes relaciones con los chicos de la Caixa.

Veremos como acaba la historia, pero en la ecuación cada vez entran en juego más incógnitas a despejar.

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Continuamos teniendo dí­as “moviditos” y con “chispas” en el sector eléctrico. Ayer Credit Suisse aumentó el precio objetivo para Endesa hasta los 28,5 euros la acción, ACS lanza una OPA sobre el 10% de Unión Fenosa a un precio de 33 euros por acción y antes de ayer E.On se retiró de la compra de Scottish Power por la que estaba dispuesto a pagar 570 peniques por acción.

Cuando ayer vi el precio objetivo que los analistas de CSFB daban a ENDESA, mi primera impresión fu que se habí­an vuelto locos. Así­ que he decidido no quedarme en la anécdota y produndizar algo más en el tema, y los resultados que obtuve creo, en mi humilde opinión, que no tienen desperdicio.

ENDESA: Considerando que la operación se realiza al precio objetivo que da Credit Suisse, 28,5 euros, la capitalización bursátil serí­a de : 30.174 millones €, con una deuda neta actual de cerca de 20.419 millones y un EBITDA esperado para el 2005 de unos 5.500 millones ( a falta de un trimestre para finalizar el año, por lo que la desviación no deberí­a ser muy significativa), esto nos darí­a un ratio

EV/EBITDA de 9,11 veces (EV= Capitalización bursátil + Deuda Neta).

UNION FENOSA: A un precio de 33, el ratio EV/EBITDA es de 9,90.

Scottish Power: a 570 peniques por acción, el ratio EV/EBITDA es de 9,5.

E.ON: A su cotización actual de 81,10. el ratio EV/EBITDA es de 5,47 !!

Los ratios de algunas de las últimas transacciones en el sector ( Enel-Viesgo, EOn-Powergen, RWE-Innogy, Texas Utillities) han superado el nivel del 10 veces el Ebitda.

A la vista de los resultados no tengo más que decir que parece que los suizos siguen estando cuerdos, y que el señor Florentino a pesar de no tener el control de Unión Fenosa, tampoco parece estar pagando un precio desorbitado. Tampoco entraré en consideraciones de si esto significa que Gas Natural deba subir su oferta por Endesa, ya se han escrito rí­os de tinta al respecto, y sinceramente, creo que en un mercado libre como en el que en teorí­a nos encontramos, deben ser los accionistas los que decidan si el precio ofrecido es atractivo o no.

Me gustarí­a destacar, que teniendo en cuenta lo que se está pagando por las compañí­as españolas, todaví­a existen empresas atractivas en términos relativos ( que nadie lo interprete como una recomendación de compra) como es el caso de E.On, empresa que posee la solvencia financira suficiente como para comprar Endesa prácticamente sin despeinarse. Por último un aviso para navegantes, las acciones de Scottish Power han descendido un 6,5% desde que E.On retiro su oferta.

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Me entero por Hecho Relevante y leo también la noticia en Invertia que ACS ha lanzado una OPA para adquirir un 10% adicional en la eléctrica Unión Fenosa con lo que en caso de ser aceptada elevará a casi un 35% su participación en el tercer operador eléctrico español. El precio ofertado es el mismo por le que compró la participación del Santander, 33 euros/acción. y parece que la lucha con el núcleo accionarial gallego para hacerse con el control de la eléctrica puede ser bastante duro. En estos momentos, el núcleo gallego está compuesto por Caixa Galicia 10,3%, Caixanova 4%, Banco Pastor 3,5% y recientemente incorporó al propietario de Fadesa Manuel Jove con un 3,8%, en total controlan cerca del 21% de la eléctrica. Si el pasado martes los hombres de ACS (Florentino) aseguraban por activa y por pasiva que no pretendí­an superar el umbral del 25% en la eléctrica, un par de dias después ya tenemos OPA sobre la mesa.

No deja de ser paradójico que el sector energético español pueda acabar controlado por dos manos entrelazadas, por un lado tenemos a los hombres de la Caixa controlando directa o indirectamente a Gas Natural, Repsol, Aguas de Barcelona y en plena tentativa de quedarse con Endesa y por la otra a Florentino en pleno asalto de Unión Fenosa y compartiendo con la Caixa accionariado y buena relación en Abertis donde ya tiene un paquete del 22%. Ni que planeado con antelación.

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