Casi cuatro años después de iniciar la cartera Gurú, realizamos este post respasando un poco en profundidad sobre la situación de la Cartera Gurú, sobretodo porque en esta época de turbulencias, nos obliga indirectamente, al forzarnos a escribir, a reflexionar en voz alta sobre la estrategia y la tácticas de inversión seguidas y a seguir y sobretodo se aceptan sugerencias e ideas.

Antes que entrar en materia, comentaros, que después de 4 años, abandonamos el Excel, como método de seguimiento de la cartera (se había convertido en un pequeño infierno ir actualizando al NAV) y la pasamos a IMPOK, un pequeño gran avance tecnológico para nosotros, ya que nos permite actualizar y realizar el seguimiento de la cartera sin esfuerzo ni consumo de tiempo.

Igualmente, IMPOK, tiene la ventaja, que  permite, a los que os interese, poder seguir de forma inmediata los movimientos que vamos haciendo en la cartera. Estos los solíamos poner en nuestro Twitter,ya que muchas veces no da para un post, el poner que hemos comprado o vendido una determinada acción o si el tema de para ello, no tenemos tiempo para escribir un post extenso. Ahora creo que con IMPOK todo será bastante más cómodo.

COMPOSICIÓN  ACTUAL CARTERA GURUS:

Bueno, a grosso modo estos son los movimientos que hemos realizado durante las últimas dos semanas, viendo la que se avecina. En primer lugar, hemos vendido 1/3 de la posición que tenemos en nuestra “joya de la corona”, JOS A Bank Clothiers, para mi su precio objetivo por fundamentales para el 2010 estaría entre los 75-80 dólares, hemos vendido a 59 dólares después de tocar un máximo de 65 dólares.

• ¿Porque vendemos una parte de la posición en JOSB? Pues simplemente porque es la acción que tenemos con más volatilidad en la cartera, no hay otro motivo, quería reducir volatilidad y exposición a renta variable, y JOSB me a parecido lo más apropiado, en un mercado de renta variable como el actual. Puede ser un error, no lo sé, cuando las cosas se calmen un poco, volveremos a comprar JOSB. Igual hasta tendría que haber vendido más. Complicado de saber.
• Después hemos tomado una posición en una ETF corta sobre el S&P500. Es un simple seguro de protección, no tiene más sentido que ese y representa un 5,5% de la cartera. Lo que reduce nuestra exposición a la renta variable al 31% de la cartera. Aquí dudaba sobre si comprar un ETF corta sobre algún indice Europeo, que creo que caerán más, finalmente he optado por cubrir índice norteamericano, porque tomo la posición en dólares y podemos tener doble ganancia.
• También hemos tomado una posición sobre un ETF que replica el precio del ORO. En principio no invertiremos más de un 5% de la cartera. No tengo ni idea que hará el precio del oro en el futuro, pero el objetivo es tener una especie de cobertura contra posibles desastres.
• Por último y quizás el movimiento más importante. Tenemos más del 50% de nuestra cartera en IPF. Hemos tomado la decisión hace una semana de poner la mitad de la posición en una IPF a 1 mes referenciada al dólar. No hace falta explicar cual es la apuesta de este movimiento. Es buscar una apuesta a favor del dólar sin exponerse a la renta variable. El objetivo es mantenerla durante un mes. Pero obviamente esta si es suceptible de cambiar de un día para otro. Hicimos el cambio con el dólar/euro a 1,27-1,28, ahora esta sobre el 1,22. Pero en este aspecto seremos bastante temerosos, vimos el movimiento clarisimo, pero no queremos perder dinero con una IPF.

EVOLUCIÓN CARTERA GURÚ. Cuando te toca tirar la estrategia a la basura.

En Junio la cartera cumplirá 4 años. Esto empezó como una cartera cuyo objetivo era obtener una rentabilidad anual del 10% con una cartera de corte value, en la que no tocaríamos las inversiones durante años (vaya lo que mandan los cánones del estilo Warren Buffett).

Pues bueno, no hace falta que os diga que todo esto se fue al carajo hace un par de año. Cogí la filosofía, la estrategia y la táctica que tenía en mente, hice una bola mental con ellas y las tiré a la basura. Tocaba preservar patrimonio como fuera.

¿Que es lo que he estado haciendo durante estos dos años? Pues la verdad no lo se muy bien. Seguimos seleccionando o intentando seleccionar las acciones en cartera con criterios value (a veces acertados otras veces no). Pero le hemos dado un componente mucho más intuitivo y flexible. En primer lugar, si tengo tiempo y la capacidad para leer los movimientos de volatilidad del mercado, lo aprovechamos para realizar una especie de “cutre trading” a varios días.

(En morado, evolución Gurusblog, en amarillo Dow Jones, en verde Ibex 35, no hemos comparado desde el ínicio porque de momento en IMPOK no reoge los datos históricos de los índices anteriores a mayo del 2007)

Este “cutre trading” se realizó sobre todo entre Febrero del 2008 y Mayo del 2009 y como podéis observar es lo que salvó probablemente la cartera de una auténtica debacle. Desde hace aproximadamente un mes, estamos realizando, aunque con menor intensidad esta operativa de “cutre trading”.

Por cutre trading me refiero por ejemplo pasar la mitad de las IPF a dólares. Yo de trading no tengo ni idea, pero si lo tengo que definir para mi el “cutre trading” sería realizar una operación de compra o venta de un activo a más o menos un mes vista, con una gotas de intuición y otras gotas de base fundamental. Es decir no me pondría corto en el Santander, si creo que la acción esta infravalorada por fundamentales por mucho que la intuición me diga que la cotización va a caer. Este seria mi “cutre trading”.

Composición de la rentabilidad de la Cartera Gurús:

En estos 4 años, llevamos una rentabilidad acumulada del 17%. Está lejos del 10% anual que esperávamos, pero bueno, primero estamos vivos que ya es mucho y segundo hemos ganado algo de dinero, aunque para este viaje no hacían falta tantas alforjas y comprando un bono del tesoro a 5 años, la cosa habría salido igual o mejor.

El gráfico que os adjunto ahora, me parece especialmente interesante. Nos indica como, o con que se ha obtenido la rentabilidad del 17% que llevamos acumulada. Es curioso pero de las muchas operaciones realizadas (a ojo de buen cubero unas 50) cuatro de ellas por si solas podrían haber cambiado significativamente el resultado de la cartera.

Si no hubiésemos realizado la compra de Sovereign y Adolfo Dominguez (las dos grandes cagadas) la rentabilidad se habría doblado. Si no hubiesemos realizado los dos grandes aciertos (JOSB y URALITA), la rentabilidad de la cartera hubiese desaparecido.

Todo lo demás, en teoría, no ha valido para nada (es una exageración obviamente). Pero el caso es que 4 operaciones han marcado claramente la rentabilidad de la cartera. Y esto me sigue planteando el gran dilema filosófico y me explico:

Uralita y Josb son dos compras que vi clarísimas, muy muy claras, estaba casi al 99% seguro que tenía que comprar. El resto de compras realizadas, con aciertos y desaciertos, no las tenía tan claras. De hecho actualmente en la Cartera de renta variable no hay ninguna acción que tenga tan clara como tengo JOSB.

Así que la duda es … limitarse a realizar sólo 1 o 2 operaciones, cuando las veas clarísimas. O por el contrario, seguir intentando diversificar por si las moscas. La primera opción requiere de bastante coraje y va claramente contra los cánones que marca la teoría de gestión de carteras. La segunda es más convencional… pero a mi me ha dado los resultados que me ha dado.

Se aceptan sugerencias.

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Un par de movimientos que ya veníamos anunciando pero que aún no habíamos materializado, hasta el día de ayer. Por una parte ayer vendimos lo que nos quedaba de Uralita y hoy toda la posición que teníamos en el Banco Popular. En el caso de Uralita la venta se produce porque era el remanente que nos quedaba y por detectar un cierto deterioro en los números presentados en el primer trimestre, lógico y normal teniendo en cuenta que el negocio de la compañía esta ligada a la construcción. Respecto al Popular, sigo considerando que es un banco fantástico, pero entiendo que con la mayor parte de su negocio centrado en españa, y con la que esta empezando a caer, por muy buen banco que seas, su balance se deteriorará y sus tasas de crecimiento se ralentizarán.

Cómo novedad, comentarios que hemos vendido a crédito acciones de Telecinco. No soy nada partidario ni de las compras ni de las ventas a crédito, pero es una inversión significativa, realizada más bien por probar el mecanismo de estos instrumentos. La puesta es clara contra las empresas de media en España. (ver post La siguiente crisis… ¿La prensa de papel?), para mi los resultados presentados por todas las empresas de media cotizadas en España, me muestran que sus cuentas de resultados se están empezando a deteriorar de forma significativa. Recordemos que suele ser un sector bastante cíclico, así que lo de las cuentas de resultados de las empresas de media en el primer trimestre es un fiel reflejo del deterioro de la economía en nuestro país… tengo claro que las empresas de media sólo están empezando a sufrir las consecuencias.

En este sector para mi la apuesta clara a la baja era Vocento, (el otro día me comentaban caídas de ingresos de entre el 20% y el 40% en las principales cabeceras del país en el mes de abril) pero como mi broker no me daba la opción de vender a crédito en esta acción, he probado con Telecinco. Pero tal como os he comentado anteriormente, es una inversión poco significativa, que no entra en mi estilo y es más bien por matar el gusanillo.

Con el cash que hemos obtenido de la venta de Uralita y Populares, simplemente esperaremos. Comparto la opinión de Marc (del blog InvestorsConundrum) que podeís encontrar en este post “Pues yo ahora estoy vendiendo acciones…“. Marc es un gestor profesional y si no conocéis su blog vale la pena que le déis una ojeada. Para mi es de lo más interesante que podemos encontrar en bolsa.

Así que de momento paciencia y a esperar. En este post os explicaba que compañías me interesaban

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Bueno un poco como ejercicio recopilatorio interno, paso a exponer cuales pueden ser los próximos movimientos que puedo realizar en la cartera Gurú:

Por el lado de las ventas, la próxima semana acabaremos de liquidar las acciones que tenemos en Uralita por encima de los 6 euros y con la mente puesta en deshacer nuestra posición en el Banco Popular si las acciones de aproximan a los 12 euros. Siento no ser patriota, pero todo a lo que huele a España y tenga además algún tipo de relación con el sector inmobiliario prefiero no tenerlo en mi cartera.

Por otra parte hay una serie de acciones en el punto de mira para substituir la parte de Uralita y Popular que venderemos, curiosamente la mayor parte de ellas acciones norteamericanas. Hay un par de motivos para ello. El primero es que generalmente el cíclo económico norteamericano suele ir unos cuantos meses adelantados al español y uno tiene la sensación que mientras que al otro lado del Atlántico ya están tocando fondo, en nuestro país la crisis simplemente empieza a asomar. El segundo, es que la información de las compañías norteamericanas tiende a ser más transparente y extensa, por lo que uno se siente con dispone de más herramientas para discernir si invierte en una buena o mala empresa. Y finalmente tenemos el efecto dólar, sobre el que no tengo ni idea de que puede hacer a corto o medio plazo, pero uno tiene la intuición que el nivel actual no es el de equilibrio y que más tarde que pronto se debería revaluar respecto al euro.

La lista de posibles candidatos a entrar en la cartera Gurú sería la siguiente:

USG Corporation (USG): La empresa de pladur que ya tuvimos en cartera y que vendimos por motivos fiscales con una pérdida del 36%. (Casi nada). Cometimos el error de entrar en este valor hace más de un año en pleno cambio de ciclo inmobiliario, la compañía lleva 15 meses reduciendo paulatinamente ventas y beneficios, de hecho en el primer trimestre del 2007 ha entrado en pérdidas y es que el mercado de la construcción en los EEUU ha caído un 50% desde sus niveles de máxima actividad en 2005. Dicho esto, hay algún indicador que nos podría señalar que la situación ya ha tocado fondo y que el mercado empieza a recuperarse lentamente y es que en el primer trimestre del del 2008 la compañía ha conseguido incrementar un 10% el precio de sus productos. Recordar que USG es el líder del mercado de pladur en los EEUU con una cuota de mercado del 33% y que no hay nada mejor para un líder en costes que la salida de una crisis donde parte de sus competidores han sido expulsados del mercado. La compañía ha aprovechado la crisis para cerrar factorías viejas, reducir costes y comprar competidores. En el accionariado de la compañía tenemos a Warren Buffet con aproximadamente un 20% de la compañía y en los últimos meses ha entrado Knauf (competidor industrial alemán) que ya acumula más de un 14,5% del capital de la compañía (buena señal cuando un competidor se dedica a comprar acciones de una compañía) y también ha incrementado su posición en la compañía el fondo Fairholme (el fondo gestionado por Bruce Berkowitz, uno de nuestros héroes de la gestión).

Harley Davidson (HOG): En fin, ya hemos comentado algo de HOG en algún post, marca franquicia donde las haya, empresa que lleva años incrementando ventas y beneficios, su cotización ha sufrido un fuerte descalabro por la crisis norteamericana. Recomprando acciones, recientemente ha subido su dividendo, a pesar de la desaceleración en norteamerica las ventas en el primer trimestre del 2008 se han incrementado un 10% gracias a la fortaleza del mercado exterior (no hay nada como un dólar bajo). Obviamente es un año complicado para HOG y quizás seria interesante esperar a ver cómo van los resultados del segundo trimestre, Ahora bien si la acción se acerca a los 35-36 dólares creo que seguro que compraremos. No suele ser habitual ver acciones de compañías franquicias a estos precios.

The St. JOE Company (JOE): Inmobiliaria, en Florida….¿are you crazy? pues parece que Bruce Berkowitz de Fairholme Fund no opina así ya que recientemente tomó posiciones en esta compañía. Propietaria de más de 300.000 hectáreas de suelo en la zona de Florida, Bruce Berkowitz, cuyo fondo de inversión tiene sede en la zona le ha parecido que JOE puede ser un buen asset play. La compañía realizó una ampliación de capital el pasado 3 de mayo, por lo que ha cancelado toda su deuda. La compañía está viendo como en medio de sus extensas propiedades de suelo agrícola y forestal van a construir un aeropuerto. Esperaremos al 6 de mayo fecha en que publica resultados para profundizar en su estudio.

H.J. Heinz (HNZ). En fin que se puede decir de una marca franquicia cómo Heinz, rey absoluto del Ketchup. Empresa de alimentación, expandiendo sin problemas su facturación, el único problema es que ha sido de las pocas compañías cuya cotización no ha sido castigada en los últimos meses. Tocará tener paciencia y ponerla en el radar y esperar que en algún momento el mercado la castigue.

Otras compañías o sectores a tener en cuenta pero en los que creo que debemos tener aún algo de paciencia para entrar. Para empezar el sector de los periódicos, dos opciones en mente … El New York Times (empresa franquicia y de referencia del sector) y por otro un asset play cómo podría ser The McClatchy Company de la que ya os hable en este post. En ambos casos hay que esperar a que los resultados trimestrales de ambas den algún signo positivo.

Otro sector en cuenta es el del retail en general, cotizando a múltiplos de risa, aquí las opciones son varias, empresas de retail con problemas como pueden ser Foot Locker, Barnes & Noble o Sears, o pequeñas perlas que pueden ser interesantes cómo JOSB que comentamos en este post. En cualquier caso vale la pena esperar a que los resultados trimestrales confirmen mejoras en las ventas like for like antes de entrar.

En Suiza me llama la atención Richemont (CFR) una especie de holding de marcas de lujo (propietaria de marcas como Montblanc, Cartier, Piaget, o Vaucheron entre otras) Si el lujo no os parece suficientemente anticíclico la compañía tiene una más que significativa participación en la tabaquera BAT.

En España, poquita cosa que me ponga caliente, quizás y si la volviera a ver próxima a los 4,20 euros me quedaría con algo de Iberdrola Renovables.

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Entrada corta simplemente para comentar que el pasado lunes nos vendimos un 40% del remanente de acciones que nos queda en Uralita entre 5,50 y 5,60 euros por acción y hoy la misma cifra la hemos utilizado para comprar acciones de la farmacéutica Sanofi a 51 euros por acción y que lleva un buen castigo desde principios del 2008.

Los motivos de la inversión en Sanofi ya los hemos explicado en otros post, pero os hago un rápido resumen de los pros y contras que le veo a esta inversión.

Contras:

- Sector con perspectivas de crecimiento limitadas hasta que los productos que tienen en el pipeline de investigación no alcanzan visibilidad. Parte de los productos blockbusters que generan parte de las ventas se ven amenazados al vencimiento de sus patentes por la entrada de competidores genéricos.

- En el caso de Sanofi tenemos a dos accionistas significativos (Totalfina y L’Oreal) que ya han comunicado sus planesde ir vendiendo sus acciones al mercado. (esto supone una presión vendedora a corto-medio plazo).

- Empresa francesa con categoría de campeón nacional. (Antes se extingue la República Francesa que ver cómo una empresa extranjera adquiere Sanofi).

Ventajas:

- A pesar de los problemas del sector, siguen siendo las empresas más rentables del mundo. En el caso de Sanofi la rentabilidad a nivel de Ebitda alcanza un obsceno 38%.

- Plan anunciado por los responsables de la compañía para recortar costes y recomprar acciones.

- Valoración muy por debajo de múltiplos históricos. En estos momentos Sanofi cotiza a 6,4 veces su Ebitda cuando lo normal es que las farmas históricamente coticen a 10 veces.

- Buffet ha entrado en el accionariado.

- Sector anticíclico por antonomasia ante posibles recesiones económicas.

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En la última semana estamos realizando una serie de retoques en la cartera Gurú, un poco en línea con los comentarios que hemos puesto en post anteriores.

Para empezar, seguimos deshaciendo poco a poco las posiciones que nos quedaban tras la OPA de los Serratosa  en Uralita. Estamos vendiendo a precios de alrededor de los 5,2 euros por acción. El motivo fundamental de la venta es que entendemos que el negocio de Uralita en España (ligado al sector de la construcción) y que representa cerca del 50% de su cifra de negocios es susceptible de empeorar significativamente en los próximos meses, y tras las plusvalías acumuladas en el valor, preferimos estar fuera del valor. Dicho esto, y tras la OPA, Uralita se ha vuelto un valor muy ilíquido, y por lo tanto fácil de manipular y en consecuencia podríamos ver como pueden impulsar muy fácilmente su cotización o por el contrario dejarla caer en picado.

Igualmente, la semana pasada seguimos aumentando posiciones en Sovereing (SOV), compramos a precios de 9,70 dólares. Ayer la compañía anunció unas provisiones récord para el cuarto trimestre del 2007. Concretamente la cifra de provisiones asciende a más de 1.600 millones de dólares. Está cifra de provisión que en una primera lectura francamente asusta, al profundizar un poco más nos damos cuenta que no es tan terrible como parece (o al menos eso me parece a mi, no se si ya sufro síndrome de Stockolmo).

El grueso de la provisión, corresponde a provisiones sobre el fondo de comercio. Recordar que el fondo de comercio suele aflorar, cuando al comprar una empresa el precio pagado es superior a sus fondos propios, la diferencia se contabiliza como fondo de comercio. Es decir Sovereing ha decidido amortizar de un plumazo, el fondo de comercio que se había anotado en la compra reciente de otra entidades. La provisión de un fondo de comercio, no me preocupa tanto como una provisión por impagos, básicamente porque la primera es más un apunte contable que una posible salida de caja, mientras que la segunda puede implicar una pérdida de caja, tema bastante más grave para la insolvencia de una entidad. Curiosamente, ayer en el after hours la acción se apuntaba una subida del 5% hasta los 11,17 dólares por acción.

Por cierto, parece que el Banco Santander confirma que provisionará  cerca de 1.400 millones de euros, por la pérdida de valor en la cotización de su participación en Sovereing. Independientement, de lo que pueda hacer Botín a finales de Marzo del 2008, cuando entre en vigor la opción que tienen para comprar el banco, entiendo que la jugada es contablemente interesante. En un año en el que el Santander acumular una importante cifra de resultados extraordinarios, la provisión del Sovereing no le hará daño, y sin embargo se guarda un importante cojín de cara al 2008. Si finalmente compra el Sovereing en 2008, se anotará unas importantes plusvalías (la diferencia entre el precio actual de la cotización del Sovereing y el precio que finalmente pague por su participación del 25%) que sin duda le darán un buen maquillaje a sus cuentas de resultados del 2008.

Dicho todo esto, llegamos a nuestra posición en el Banco Popular. Sobre estas acciones aún no hemos hecho nada, seguimos deshojando la margarita, no sabemos si mantener, reducir posiciones o vender todo el paquete. La banca española no me da buena espina, a pesar de que entiendo que el Popular es un buen activo. Se aceptan sugerencias.

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Noviembre nefasto, para la Cartera Gurú, donde el mercado ha castigado a casi todas las acciones en cartera lo que ha reducido su rentabilidad global. En fin a parte de un lacónico comentario del estilo “el mercado es así” poco puedo añadir, a parte de repasar la situación de cada una de las acciones y los movimientos que hemos realizado durante este mes.

Uralita: Hemos reducido de forma importante la posición que teníamos de Uralita en la cartera, que era la principal posición de la compañía. Aproximadamente hemos vendido el 70% de las acciones en el entrono de la OPA de la familia Serratosa y nos hemos quedado con el 30%. Finalizada la OPA la acción ha caído por debajo de los 7,06 euros. De momento mantenemos, y aunque los resultados del tercer trimestre fueron más que satisfactorios, se empezó a notar en las cuentas la ralentización del sector español de la construcción. Probablemente aprovecharemos si recupera precios de la OPA para ir deshaciendo posiciones tranquilamente.

 Banco Popular: Buenos resultados en el tercer trimestre, pero la cotización se encuentra afectada por la crisis subprime al igual que el resto del sector bancario. Dicho esto, y aunque no es un valor excelente, puede que vendamos, primero porque no las tenemos todas con nosotros sobre como evolucionará el negocio bancario en España y en segundo lugar porque entendemos que actualmente existen bancos en Europa y los EEUU con descuentos en precios mucho más atractivos.

 Adolfo Domínguez: Malos resultados en el tercer trimestre, con una importante caída de las ventas like for like, que resultan preocupantes. Dicho esto la valoración de la compañía nos parece atractiva a los niveles actuales, por lo que mantenemos la posición que tenemos actualmente a la espera de poder ver una recuperación en los resultados del último trimestre.

Porsche: Inversión con vistas al 2009, cuando la firma tiene previsto lanzar el nuevo modelo Panamera. Los resultados del cierre de Agosto han sido bueno, el beneficio ha pasado de 2,100 millones a más de 5.800 millones (en parte por beneficio en las stock options sobre las acciones de WV). La empresa ha anunciado un significativo aumento del dividendo, y un split 1×10 del precio de las acciones. Las ventas de Agosto a Noviembre presentan un espectacular avance del 14% a pesar de la fortaleza del euro. A pesar de esto la acción, en la que ganábamos un 40% ha sufrido una importante caída reduciendo nuestra ganancia a un 10%, se ve que al mercado no le gustó que la empresa presentase un Ebitda inferior al esperado por los mayores costes de desarrollo del Panamera. A mi no me preocupa especialmente, teniendo en cuenta que la empresa está siendo contablemente muy prudente la mayoría de los costes de desarrollo del Panamera a la cuenta de PyG en lugar de activarlos. Mantenemos ya que a pesar de que el 2008 será un año de transición las expectativas entendemos que son buenas.

Impregilo: La principal constructora de infraestructuras italiana, también ha sufrido una importante corrección, similar a la de Porsche. Los resultados no han sido malos pero estaban algo por debajo de las expectativas, así que castigo al canto. En la empresa pesa un contencioso con la fiscalía de Napoles por 750 M€ (cifra que nos parece un pelín descabellada) que hasta que no se resuleva puede castigar a la acción. De momento la mantenemos en cartera.

Sanofi: Buenos resultados en el tercer trimestre, la cotización se está comportando como valor refugio en épocas de turbulencia. Mantenemos.

USG: En la empresa de material de construcción norteamericana, sin lugar a dudas nos equivocamos al entrar antes de tiempo. Es una buena empresa, pero los resultados se están viendo mermados por la caída del mercado. Buffet está en el accionariado de la empresa. La idea que tenemos es la de vender la acción durante 2 meses para aprovechar fiscalmente la minusvalía. Destacar que en los últimos meses la empresa Knauff (un competidor alemán) se ha hecho con el 10% del capital. Esperamos que durante estos dos meses que estamos fuera por motivos fiscales no haya ningún movimiento corporativo.

Sovereing: La acción del banco norteamericano ha sido fuertemente castigada por las turbulencias financieras. Aunque no tienen obligación el Santander parece que va a provisionar voluntariamente la minusvalía que acumula, lo que entiendo que puede ser una buena señal, si tienen intención de comprar la totalidad del banco el próximo año. Ya que si compran por encima de los 27 dólares que pagaron les permitirá en 2008 anotarse en su cuenta de resultados una importante plusvalía contable.

Berkshire: Inversión testimonial en la empresa de Warren Buffet, simplemente por confianza ciega en uno de los mejores inversores de la historia. Es una inversión más bien de carácter sentimental.

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Ya tenemos los resultados de Uralita del tercer trimestre del 2007. En general han sido bastante buenos con importantes incrementos a niveles de ventas y de Ebitda, mejoras de los márgenes que han pasado del 17,8% al 21,7% a nivel de Ebitda.

Dicho esto creo que es significativo señalar que en el tercer trimestre se ha empezado a notar una caída de ingresos en la división de yesos (-1,9% respecto al trimestre anterior) que es la división más expuesta al ciclo inmobiliario español.

Con los datos del tercer trimestre en la mano creo que ya podemos tomar una decisión sobre que vamos a hacer con nuestra participación en Uralita respecto a la OPA presentada por la familia Serratosa para dar oportunidad de salida a aquellos socios que no quieran acompañarles en su nuevo proyecto de diversificación industrial.

Revisando la valoración de Uralita en base al Ebitda estimado a finales del 2007 obtendríamos un precio por acción de entre 6,7 y 9,7 euros, considerando un valor razonable de la empresa en torno los 8 euros. Sin embargo este valor no incluye el posible impacto de la ralentización del sector inmobiliario en España en el 2008.

La otra gran incógnita es saber que puede pasar con la cotización de la acción debido a la reducción de su liquidez y si una vez realizada la OPA lo Serratosa se dedicarán a ir comprando acciones al mercado para incrementar su participación. De hecho en estos días algun hedge fund se ha hecho con paquetes de acciones de la empresa. Francamente adivinar lo que puede pasar a este respecto tiene más de arte que de ciencia y entra dentro del campo de la intuición.

Teniendo en cuenta estos factores, un precio de OPV que aunque no sea precisamente generoso lo podríamos calificar como de discretamente correcto, una posible desaceleración de los resultados en el 2008, incógnitas sobre el proyecto de los Serratosa sobre la compañía y posibles tensiones al alza o a la baja en la cotización de la empresa por su menor liquidez, hemos decidido acudir con la OPA con la mitad de los títulos y guardar en cartera la otra mitad. Decisión Salomónica.

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Francamente, hay movimientos que a uno le cuesta entender y es que la familia Serratosa ha decidido aumentar el precio de la OPA sobre Uralita de 7,0 euros a 7,06 euros la acción a parte de retirar la condición de que tenía que alcanzar el 50,1% del capital de la sociedad.

Primero, me cuesta entender porque modifican el precio. Los 7,0 euros ofrecidos no era la oferta más generosa del mundo, pero tampoco era un precio de derribo. Teniendo en cuenta que los Serratosa ya controlan cerca del 43,3% del capital de Uralita, creo que no les hubiese sido complicado alcanzar el 50,1% que tenían como objetivo.

Segundo, ya puestos a modificar el precio, ¿a que viene una subida de un ridículo +0,86%? Se agradece el regalo, pero no creo que este +0,86% de más haga cambiar la opinión de nadie respecto a si acudirá o no a la OPA.

Aprovechando la subida de hoy, nosotros aprovechamos para vender el 34% de la posición que tenemos en Uralita a 7,0 euros. Con el resto esperaremos a que salga publicado el folleto de la OPA, para estudiarlo con cuidado, así como las cuentas de resultados del tercer trimestre y decidir que hacemos.

De momento la última recomendación de una casa de análisis era la de Banesto, aconsejando no acudir a la OPA y fijando un precio objetivo de 8,15 euros.

Recordaros que Uralita es la principal posición de la cartera Gurú.

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Llegamos al mes de octubre, y actualizamos y realizamos un repaso de la situación actual de la Cartera Gurú.

Durante el mes de Septiembre hemos vendido las posiciones que teníamos en Abn Amro y Altadis, dos operaciones de arbitraje donde hemos obtenido una rentabilidad del 12% en la primera y del 8,5% en la segunda y que hemos decidido vender antes de que se materialicen las OPAs debido a que la rentabilidad que nos quedaba por obtener entendemos que no compensaba el riesgo a que algo se torciera.

También tenemos bajo los influjos de una OPA la posición que tenemos en Uralita (casi un tercio de la cartera actual), lo más probable es que decidamos acudir a la OPA con el grueso de la posición aunque aún no tenemos tomada una decisión al respecto.

Igualmente durante el mes de septiembre hemos aumentado la posición en Adolfo Dominguez, acción fuertemente castigada en los últimos meses y que entendemos que ha dejado a la empresa cotizando a unos múltiplos atractivos a pesar de que aunque los resultados trimestrales presentados no hayan sido muy potentes, confiamos en una empresa sin deuda, con altos márgenes y en la que la devaluación del dólar le juega a favor.

En cuanto a Porsche, poco hay que comentar, la cotización se está comportando muy correctamente en esta época de turbulencias, los resultados de la empresa son sólidos y es una inversión que tenemos en mente mantener hasta el 2009 con el lanzamiento del nuevo modelo de coupe deportivo.

USG Corporation, aunque entendemos que es una buena empresa líder en su sector en los EEUU en pladur, francamente sin lugar a dudas ha sido un error entrar en una empresa ligada al sector de la construcción, con lo tiempos que corren. Esto en bolsa se paga, y la cotización ha recibido un fuerte varapalo, como es de esperar que la situación perdure un par de años más hasta que el sector empiece a dar signos de recuperación es muy probable que vendamos a efectos fiscales para compensar plusvalías y después de un par de meses volvamos a comprar.

Sobre Sovereign, decir que hemos aumentado la posición, viendo que el Santander no ha tenido problemas en obtener la financiación necesaria para comprar ABN y a la espera de que una vez cerrada está operación se decida a ir a por el Sovereing.

Sobre Sanofi, poco podemos añadir, la cotización como la de las grandes farmas en general, ha sufrido el desprecio de los inversores. Mantenemos la posición a la espera de tiempo mejores y más aún al tratarse de un sector contracíclico.

En cuanto al Banco Popular, la verdad es que nos está entrando alguna duda, al efecto de las subprime en la cotización de los bancos, se le añade una posible desaceleración en el crecimiento del sector bancario en España. De momento mantenemos a la espera de los resultados del tercer trimestre.

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Pasado el shock inicial de la noticia de la OPA lanzada por la familia Serratosa para hacerse con una participación mayoritaria por Uralita, empezamos a entrar en el periodo en el que toca reflexionar si acudimos a la OPA o mantenemos las acciones. Aquí van nuestras primeras reflexiones:

1- Valor de Uralita.

Antes que nada hemos realizado una primera estimación sobre cuanto vale Uralita versus el precio ofrecido en la OPA de 7 euros por acción. Os adjunto los cálculos que hemos realizado, extrapolando los resultados del primer semestre al resto del año:

A priori el precio ofertado de 7,0 euros por acción, siginifica valorar la compañía a 7,6 veces su Ebitda, un múltiplo que parece correcto si tenemos en cuenta las valoraciones históricas en las transacciones de la industria (entre 6 y 8 veces) pero que se encuentra muy alejado de los múltiplos que se estan pagando recientemente para adquirir este tipo de negocio ( entre 10 y 12 veces) lo que nos daría una valoración de más de 10 euros por acción. Conclusión: el precio pagado por los Serratosa es simplemente correcto, pero muy alejado del precio que pudiera haber ofrecido un tercero para adquirir la empresa.

Otro tema es la posible evolución del sector de la construcción en España donde Uralita tiene aproximadamente el 50% de su cifra de negocios. En el primer semestre ya se ha notado una significativa desaceleración del crecimiento de las divisiones de Yesos y Tejas (las más expuestas al ciclo inmobiliario Español) y entiendo que esto es suceptible de empeorar en el segundo semestre. Si creemos que el mercado español aún no ha tocado fondo y que la “crisis” se puede extender un par de años más, la OPA sería una buena oportunidad para deshacernos de las acciones.

2- Evolución futura del precio de las acciones.

Otro punto clave y complicado de predecir, es que puede pasar con la evolución del precio de las acciones una vez finalizada la OPA. Con los Serratosa ya en poder de la compañía y con la empresa con un menor free float, no serían descartables movimientos al alza como los que sufrió Metrovacesa, pero también nos podemos encontrar con una acción a la baja como ha ocurrido con OHL tras la OPA de Villar Mir. Todo estará en manos del apetito de la familia Serratosa de querer adquirir más acciones en el mercado o si se conformará con el paquete que recibirá en la OPA.

3- Proyecto de Futuro:

Poco sabemos del proyecto de futuro de Uralita, sólo conocemos la intención de los Serratosa de utilizarla como holding para comprar empresas industriales en Europa. Sin duda toda una incognita, aunque da confianza el que los Serratosa se han caracterizado por no competer locuras en precios a la hora de realizar adquisiciones. La otra gran duda es si está claro que operaciones pasarán por su Holding inversor Nefinsa y que otras por Uralita ( existe el peligro que las operaciones en donde vean claro que son una buena inversión las pasen por Nefinsa, donde controlan el 100% y las “dudosas” las pasen por Uralita donde comparten el riesgo con otros inversores).

La verdad es que no es nada fácil tomar una decisión. Por el momento estoy por acudir a la OPA con el 50% de las acciones y mantener en el proyecto el 50% restante. Veremos si de aquí al momento de tomar la decisión cambiamos de parecer.

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Bueno pues ya es público el motivo de la suspensión cautelar de la cotización de Uralita, Nefinsa el vehículo financiero de la familia Serratosa ha decidido lanzar una OPA por el 100% de Uralita a 7 euros por acción condicionada a que alcance el 50,01% del capital de la compañía. Esto supone una prima del 6,5% sobre la cotización del viernes.

En fin la oferta no es que sea terriblemente generosa, pero estos son los peligros de una acción controlada por un núcleo duro de accionistas (Nefinsa tiene actualmente el 43% de Uralita), la oferta no es tan atractiva teniendo en cuenta lo que podría pagar un tercero por hacerse con Uralita pero tampoco está mal del todo, si tenemos en cuenta que en los próximos meses podríamos asistir a un cambio de ciclo en el negocio.

Dicho esto a 7 euros por acción y teniendo en cuenta los dividendos percibidos, después de un año y un mes de haber entrado en el valor, habremos obtenido una rentabilidad del 90% sobre nuestra inversor que no está nada mal y más teniendo en cuenta que era con diferencia la principal apuesta de la cartera Gurú. Veremos si acudimos o no a la OPA. Ahora toca unos días de reflexión.

Actualización: Aquí van los resultados del primer semestre de Uralita, sencillamente sensacionales: Aumento del beneficio neto del 160%, Aumento del Ebitda 39,8% hasta los 114 millones de euros y reducción de la deuda neta en un 30% hasta los 80 millones. Sin duda y a la vista de los resultados la OPA podría ser un poco más generosa.

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Breve apunte para indicar que hoy hemos puesto un órden Stop sobre la mitad de nuestra posición en Uralita a 6,28 euros/acción. No es que sea especialmente amante de las órdenes stop, pero debido a que tenemos invertido cerca del 30% de la cartera en Uralita y que hoy publicará los resultados correspondientes al primer semestre del 2007, preferimos curarnos en salud y proteger nuestras ganancias, no sea cosa que la ralentización de la actividad inmobiliaria en España, nos depare sorpresas negativas en las cuentas de Uralita y nos enganche el cambio de ciclo subidos en el valor.

Atención: Veo que la CNMV ha decidido suspender la cotización de Uralita a la espera del anuncio de un hecho relevante.

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En las últimas semanas la cotización de Uralita ha tenido una importante revalorarización, así­ que teniendo en cuenta que es la empresa con un mayor peso en la Cartera Gurú, me he tomado la molestia, por la cuenta que me trae, de perder algo de tiempo realizando un rápido checkeo para ver si los precios actuales a los que cotiza son razonables. Para ello y teniendo en cuenta que esto de valorar una empresa es más arte que ciencia, he tirado por el camino más simple (cuantas más variables intente meter en un modelo para valorar una empresa, más probabilidades tengo de cometer errores de bulto), y aplicando el método de valoración que utilizamos en el capital riesgo (múltiplo de Ebitda sobre el valor de la empresa), he estimado a cuanto podrí­a valer a dí­a de hoy Uralita.
He extrapolado el Ebitda que ha obtenido la compañí­a en el primer trimestre para el resto del año para cada área de actividad y le he descontado en Yesos y Tejas la participación minoritaria que tiene Lafarge. Al aplicar el múltiplo he planteado dos escenarios. El escenario A le aplico un múltiplo de 7,5 veces que es el múltiplo al que a mi me parece razonable comprar una compañí­a del estilo de Uralita en parámetros históricos. En el escenario B aplico el múltiplo que creo que podrí­a pagar un industrial o un private equity, teniendo en cuanta las transacciones realizadas en el sector o en empresas equivalentes en el último par de años.

Cómo podréis ver la diferencia es sustancial. Mi conclusión seria: Uralita en estos momentos está cotizando por encima del que serí­a su precio razonable, pero sin embargo si tenemos en cuenta que los precios que se están pagando en un mercado tan caliente como el actual aún estaría con bastante descuento respecto al precio que podrí­a llegar a pagar alguien por hacerse con la empresa. De hecho en estos momentos está cotizando a un múltiplo de 8,7 veces el Ebitda esperado para 2007, un nivel que empieza a ser bastante elevado, pero aún atractivo para cualquier industrial o private equity que la quisiera adquirir teniendo en cuenta los tiempos que corren. Pongo en negrita la última frase, porque obviamente estas son las barbaridades que se pagan hoy en dí­a pero quizás en un futuro no se si cercano a lejano las tornas puedan cambiar.

Dicho esto, de momento seguiremos invertidos en Uralita, esperaremos recoger el dividendo que pagarán próximamente y después puede ser que si cotiza por encima de los niveles actuales pongamos un stop de ganancias a la que veamos que el negocio en España empiece a dar el primer signo de ralentización.

Disclamer: Esto no es una recomendación de compra o de venta. Simplemente es una reflexión en voz alta.

[tags] Uralita[/tags]

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Tres meses después del último repaso, volvemos a revisar la situación de la cartera.

 Uralita : La mayor apuesta de la cartera y de momento está teniendo un comportamiento impecable. Presentó unos excelentes resultados en el 2006 y anunció un dividendo récord para primeros de julio. Dicho esto consideramos que la cotización actual no es ningún chollo y mantenemos la posición hasta ver como se comportan los resultados del primer trimestre del 2007. En principio entendemos que los mercados donde opera Uralita aún no han dado sí­ntomas de flaqueza, así­ que no deberí­amos esperar sorpresas negativas.

Banco Popular : Sin novedades importantes, buenos resultados en el 2006 en lí­nea con la sólida trayectoria de los últimos ejercicios. Mantenemos.

Deutsche Telekom : Probablemente la empresa que nos preocupe más a nivel de los resultados obtenidos que en el 2006 fueron bastante decepcionantes debidos a la fuerte competencia existente en el mercado alemán. De momento mantenemos la posición pero es la tenemos bajo vigilancia ya que es muy probable que debido al entorno competitivo los resultados de la empresa sigan dando muestras de flaqueza.

Sanofi Aventis : Los resultados de la farmacéutica francesa no han sido malos, la valoración actual creemos que es atractiva pero se encuentra penalizada en bolsa ante la posibilidad de que realice una gran adquisición. Nosotros aprovechamos que tocó los 63 euros recientemente para incrementar la posición. Mantenemos.

Sovereign : A principios de mayo es de prever que Botí­n tenga ví­a libre para hacerse con el banco norteamericano del que ya posee cerca de un 25%. Esta es una compra de arbitraje esperando la operación del Santander. Mantenemos

USG : El fabricante de yesos es la acción que más ha caí­do de nuestra cartera. Los resultados del último trimestre del 2006 empezaron a denotar cierta debilidad por la caí­da de la construcción en los EEUU, y realizó una ampliación de capital para comprar a un competidor. Aprovechamos la caí­da de las acciones para aumentar nuestra posición, aunque somos plenamente conscientes que el 2007 el mercado no premiará precisamente a USG. Sin embargo como es una inversión a largo palzo seremos muy pacientes.

Altadis : Inversión de arbitraje a la que entramos a 46 euros después del anuncio de OPA virtual por parte de Imperial. Hemos cobrado el dividendo apostando por una mejora de las condiciones con la entrada del capital riesgo y la formalización de la OPA.

Impregilo : La mayor constructora italiana ha presentado unos excelentes resultados en el 2006, por lo que se puede decir que ya levanta cabeza después del proceso de turnaround. Se rumorean posibles movimientos corporativos en el accionariado, en el que está Centaurus Capital el fondo que suele oler las operaciones corporativas. Dicho esto la inversión se realizó por sus buenas perspectivas de negocio.

Tubacex : Aunque el fabricante de tubos entendemos que tampoco está barato aprovechamos la caí­da del mercado para entrar y vender con la recuperación ya que estaban entrando manos fuertes en su accionariado así­ que podí­amos esperar una recuperación rápida de la acción. Esta fue una pequeña inversión de mati­z especulativo.

Por cierto en la última publicación en los comentarios se me pidió que comparara los resultados de las acciones en cartera respecto al Ibex-35. Si lo comparamos a la brava nos sale que en el mismo periodo el ibex se ha revalorizado un 36% contra el 32% de la cartera. Si lo comparamos en función de la TIR de la inversión (contando en que fecha hemos invertido nuestro dinero y el resultado actual) nos saldrá que la cartera Gurú ofrece una TIR del 63% contra la TIR del 41% del Ibex-35. Podéis considerar el dato que os parezca mejor, yo me quedo más con los resultados de las empresas que con su cotización actual.

Por cierto aprovecho para recordar que la cartera Gurú, es una cartera real, con un importe de dinero al menos para mi considerable (aproximadamente el importe que se puede obtener por un piso de 125 m2 en el centro de Barcelona vendido en Junio del 2006) y corresponde a la gestión que estoy realizando del dinero obtenido con la venta.

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Hoy acaba de publicar resultados Uralita, correspondientes al 3er trimestre del 2006. Las cifras son bastante satisfactorias y creo que confirman las premisas básicas de la inversión: El negocio está atravesando un momento dulce (se mantiene el fuerte tirón de la construcción en España y recuperación de la actividad en Alemania) y la reorganización estratégica emprendida por los Serratosa está empezando a dar sus frutos con sensibles mejoras en la rentabilidad de las diferentes áreas de negocio.

Ventas: En el 3er trimestre alcanzan unos 744 millones de euros (un -14,4% pero un +9,7% en igual perí­metro comparable).

Ebitda: Impresionate mejora del Ebitda. Se alcanzan los 132,8 millones (+11,9% respecto al 2005 y +36,7% a igual perí­metro). El margen de Ebitda sobre ventas pasa del 13,7 al 17,8% lo que es un márgen más que interesante para una empresa industrial.
Deuda Neta: Continua la fuerte reducción del nivel de endeudamiento, que se sitúa en el tercer trimestre del 2006 en 110,8 millones de euros, casi 45 millones menos que el año anterior.

La acción ha cerrado hoy en 4,78 euros/acción, (recordar que entramos en Uralita hace unos 3 meses a un precio medio de aproximadamente 3,75 eu/acc y que es la acción con mayor peso en nuestra cartera (17% del patrimonio total), y que nuestro objetivo era que la acción alcanzase los 5,0 euros a finales del 2007. (parece que el mercado se está adelantando a nuestras estimaciones). Igualmente señalar que varias casas de análisis (UBS, Banesto y AC) han fijado el precio objetivo de Uralita para finales de año por encima de los 5,0 euros, aunque yo debo reconocer que a los precios actuales no soy comprador de Uralitas y de momento simplemente nos dedicaremos a mantenerlas en cartera.

Más información sobre la filosofia de inversión de la cartera Gurú en este post.

Atención: En ningún caso este post es una recomendación de compra. Sólo refleja mi opinión sobre determinados valores, y dicha opinión y análisis puede tener importantes errores de apreciación en las estimaciones y cálculos realizados, a parte de que mi perfil de inversión no tiene porque corresponder con el vuestro.

[tags]Uralita[/tags]

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Bueno después de haber pasado más o menos un trimestre desde que iniciamos la Cartera Gurú, os adjunto un cuadro recopliatorio, de su actual composición y rentabilidades obtenidas durante este periodo.

Link a Flickr.
Como podeí­s observar, más del 50% del patrimonio de la cartera sigue en liquidez, a la espera de ir detectando oportunidades de inversión. La rentabilidad de la cartera de renta variable, en este primer trimestre de vida es de un 10,8%. Puede que os pueda parecer una rentabilidad bastante correcta pero por suerte o desgracia no resite ninguna comparación con la evolución que ha tenido el Ibex-35 en el mismo periodo, que se acerca a una rentabilidad del 20% desde el mes junio. Dicho esto, el objetivo de la cartera no es compararse con el mercado de valores sino centrarse en la calidad y evolución de los resutlados de los activos adquiridos. Por este motivo La cartera se va invirtiendo a medida que se detecten oportunidades interesantes que casen con la estrategia de inversión establecida. Dicho esto recordar que recientemente invertimos un pequeño porcentaje en la Seda de Barcelona, inversión de la que tengo pendiente explicaros su rationale.

Os dejo los links la lógica de inversión en algunas de las acciones que componen la cartera:

Uralita. | Banco Popular | Deutsche Telekom | Sanofi Aventis.

Atención: En ningín caso este post es una recomendación de compra. Sólo refleja mi opinión sobre determinados valores, y dicha opinión y análisis puede tener importantes errores de apreciación en las estimaciones y cálculos realizados, a parte de que mi perfil de inversión no tiene porque corresponder con el vuestro.
[tags] Cartera Gurú, Bolsa[/tags]

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La información sobre Uralita, es que no hay información, salvo la subida de hoy de la cotización en un 5,23% que ha dejado la acción en 4,43 euros. Ni idea de los motivos de la subida de hoy, salvo que Mercavalor ha sido el bróker más activo.

Dicho esto y llegados a estos niveles en los que estamos acumulando una rentabilidad cercana al 20% en apenas dos meses y teniendo en cuenta que se trata de un valor estrecho con poca liquidez, hemos situado un Stop Loss en el nivel de los 4,19 eu/acc, para proteger parte de la rentabilidad obtenida en caso de caí­da brusca del mercado, y volver a entrar posteriormente si las condiciones del negocio de Uralita no han cambiado.

Os dejo los enlaces al último rumor conocido sobre Uralita por allá­ el mes de Julio y al mini análisis que realizamos sobre la empresa.
Cambiando de tercio, señalaros una interesante iniciativa. El Blog de Alfonso Ballesteros va ha iniciar una encuesta del sentimiento bursátil entre bloggers, que se actualizará mensualmente. Vamos a ver como se comporta la blogoesfera prediciendo la evolución bursátil.
Recordando que es una inversión a largo plazo (2-3 años). Os recomiendo que leáis el post de se explica la Estrategia de inversión de la cartera.
Atención: En ningún caso este post es una recomendación de compra. Sólo refleja mi opinión sobre el valor, y dicha opinión puede tener importantes errores de apreciación en las estimaciones realizadas, a parte de que mi perfil de inversión no tiene porque corresponder con el vuestro. Es más no espero que la evolución de la cotización de Uralita a corto plazo sea buena. ( Bueno de hecho no tengo ni idea de lo que hará la cotización de Uralita en las próximas semanas)

[tags]Bolsa, Uralita[/tags]

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Bueno, en primer lugar comentar que seguimos aumentando nuestra participación en Uralita, compradas hoy a 3,77 eu/acc, por lo que el peso total de las uralitas en nuestra cartera se sitúa ya en un 15%. En este post podéis encontrar nuestra opinión sobre la empresa de materiales de construcción. Destacar un par de noticias recientes sobre el valor:
La primera, el anuncio que varias cajas de ahorros han elevado su participación en el accionariado de Uralita hasta el 6,59%.

Y la segunda que hay que coger un poco en pinzas y con la máxima cautela, ya que entra más en la categoría de rumor que de noticia, la he encontrado en un artí­culo publicado en Negocio Estilo de Vida, según el cual los Serratosa (propietarios del 43% de Uralita) estarí­an negociando con varios grupos Europeos y Españoles la venta de Uralita por la que piden 5,40 eu/acc.

A todo esto ayer, recibimos un dividendo de 0,11 euros/acc, cerca de un 3% de rentabilidad

Más madera….también nos hemos apuntado a la OPV de BME, solicitando tí­tulos por un importe cercano al 6% de la cartera…ni que decir tiene que con toda probabilidad se nos pueden asignar menos tí­tulos de los pedidos y como al final vaya por sorteo igual nos quedamos con cero patatero. Entendemos que BME es una buena empresa a pesar del precio de colocación. Sin embargo si finalmente entramos esta puede ser una posición para no mantener durante tanto tiempo. Aquí­ podéis encontrar un post con una opinión mas amplia sobre lo que pensamos de BME. (Y dejo constancia que no soy un gran entusiasta de las OPV)

Para acabar de arreglar la mañana, he comprado acciones del Banco Popular a 11,68 eu/acc, y la posición representará aproximadamente un 7% de la cartera. Este vez la inversión sigue siendo a largo plazo, y que puedo decir del Popular, uno de los bancos más rentables del mundo, que lleva cumpliendo a pies juntillas el plan estratégico que se ha marcado y con una interesante rentabilidad por dividendos. ( queda pendiente un post analizando un poco el valor, pero es que después de este mañana un pelí­n hiperactiva, toca empezar a trabajar un poco).

Resumiendo, después de aproximadamente un mes, hemos invertido el 22% de la cartera en 2 valores (Uralita, y Popular) y acudimos a la OPV de BME con un 6% adicional. El resto sigue en una cuenta corriente al 2,45% TAE, a la espera de seguir detectando empresas interesantes.

Os recuerdo que puede ser interesante leerse la estrategia de inversión de la Cartera Gurú y como no os pego el habitual disclamer:

Atención: En ningún caso este post es una recomendación de compra. Sólo refleja mi opinión sobre el valor, y dicha opinión puede tener importantes errores de apreciación en las estimaciones realizadas, a parte de que mi perfil de inversión no tiene porque corresponder con el vuestro. Es más no espero que la evolución de la cotización de Uralita a corto plazo sea buena. ( Bueno de hecho no tengo ni idea de lo que hará la cotización de Uralita en las próximas semanas)
[tags]Cartera Gurú, Bolsa, inversión, Uralita, BME, OPV, Banco Popular[/tags]

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Un valor que estoy siguiendo y del que hoy acabo de tomar una tí­mida posición a 3,59 euros/acción es URALITA.

Uralita es una empresa fabricante de materiales de la construcción, que desde que los Serratosa entraron en la compañí­a en el 2002 con un 43% del capital ha tenido una importante transformación, pasando por un proceso de desinversión en aquellas áreas de negocio consideradas no estratégicas o poco rentables y que consumí­an mucha inversión y lo que ha permitido a la empresa reducir significativamente su endeudamiento.

En la actualidad la compañí­a se ha quedado con cuatro lí­neas de negocios donde sus productos son o bien lí­deres o ocupan la segunda posición en el mercado español.

Negocio Aislantes: Margen de Ebitda de entorno al 15% y representan el 43% de las ventas de la compañí­a.

NegocioYesos: Margen de Ebitda entorno al 30%, represtan el 25% de las ventas.

Negocio Tejas: Margen de Ebitda del 15%, 11% del total de cifra de ventas.
Negocio Tuberias: Margen de Ebitda del 7%, representan el 18% de las ventas.

El Ebitda del conjunto de la compañí­a en 2005 fue de unos 150 M€ y se espera que para el 2006 sea ligeramente inferior (145 M€) debido al impacto de la venta de los negocios no estratégicos. Sin embargo a pesar de que por este factor comentado la evolución de los resultados para el 2006 pueda parecer pobre, indicaros que en términos comparables en el primer trimestre del 2006 las ventas han aumentado un 13,4% y el Ebitda cerca de un 30%. Lo que confirma los resultados de la estrategia de centrarse en los negocio más rentables. Igualmente el nivel de endeudamiento de la compañí­a se situa entorno a los 147 M€ con una importante reducción respecto al ejercicio anterior.

Compradas a 3,59 euros, significa valorar a Uralita a un multiplicador de EV/Ebitda de 5,71 veces, lo que no es un precio de derribo pero en comparación con otras cotizadas es más que razonable y está ligeramente por debajo a las transacciones que se realizan en el sector. Igualmente señalar que está previsto que Uralita reparta en Julio un dividendo de 0,11 euros/accion, lo que a un precio de 3,59 euros supone una rentabilidad por dividendo del 3%.

Destacar que casi cerca de la mitad de sus ventas provienen del extranjero, prinicpalmente alemania y paises del este, sin exposición a latinoamerica.

Que espero de Uralita:

- Que en el ejercicio 2007 alcance un Ebitda de 180 M€.

- Que mantenga el nivel de endeudamiento, en relación a su Ebitda.

- Que mantenga o incremente los dividendos.

- Mi precio objetivo a 2 años para Uralita serí­a de 5,00 euros/acción.

Riesgos:

- Negocio ligado a la construcción y especialmente a la residencial. Un parón en la construcción de nuevas viviendas en España podrí­a afectar negativamente a los resultados de la empresa. ( del que depende el 50% del negocio de la empresa).

- El margen Ebitda de la división de Tuberias es especialmente bajo. Lo que puede denotar una posición competitiva débil en el mercado.

- Los Serratosa a los precio actuales acumulan una importante plusvalí­a en su participación en Uralita. Existe el riesgo de que vendan su participación en la empresa a unos precios inferiores a la de la cotización de Uralita.

- La companí­a no ha explicado bien, los motivos de la dimisión de su director general hace ya algunos meses.

Atención: En ningún caso este post es una recomendación de compra. Sólo refleja mi opinión sobre el valor, y dicha opinión puede tener importantes errores de apreciación en las estimaciones realizadas, a parte de que mi perfil de inversión no tiene porque corresponder con el vuestro. Es más no espero que la evolución de la cotización de Uralita a corto plazo sea buena.

Más información sobre la filosofia de inversión de la cartera Gurú en este post.

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