Hoy acabamos de deshacer parte de las posiciones que tomamos hace un par o tres  de semanas en renta variable, entre ellas hemos vendido AGBAR (obtenido 15% rentabilidad), la mitad de la posición en Autodesk (10% rentabilidad) y toda la posición en USG (15% rentabilidad).

Hemos aprovechado el movimiento al alza de los últimos días para realizar estos beneficios y seguir más bien una estrategia de nadar y guardar la ropa. Seguimos teniendo entre el 35-40%% invertido en renta variable a largo plazo  pero de momento seguiremos compaginando esto con la estrategia más de “trading” para aprovechar la volatilidad e ir realizando operaciones controladas (por el importe invertido (entre el 10-15% de la cartera)) que nos permitan consolidar plusvalías. De momento la estrategia en los últimos 4-5 meses no ha ido mal.

Para mi se veía venir desde hace unos días que tenía que llegar un rebote decente (Comparto la opinión de Marc en Investors Conundrum) y así lo indique en los comentarios a un post que he realizado sobre el tema.

Pero como no tengo ni idea de como de  fuerte y largo será este rebote y como para mi la economía y el sistema financiero siguen igual de tocados (para no decir peor) prefiero a la que veo una rentabilidad más que aceptable (y un 10-15% en un mes para mi os aseguro que lo es) consolidar esas ganancias y a seguir esperando con paciencia.

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Os dejo los movimientos que ha tenido la cartera de acciones de Warren Buffet en el último trimestre del 2008:

Debemos tener en cuenta que este es el movimiento que ha tenido la cartera en los que se refiere a la inversión directa en acciones cotizadas, como podemos observar a pesar de que el cuarto trimestre del 2008 ha sido uno de los peores en la historia de la bolsa, el lema de ser avaricioso cuando los demás son temerosos, al menos a lo que se refiere a su cartera de acciones no ha sido precisamente aplicado a rajatabla por Buffet, más bien todo lo contrario al reducir ligeramente su inversión directa en acciones. Hay que reconocer sin embargo que donde Buffet ha estado especialmente activo ha sido en la toma de posiciones de deuda vía preferentes y convertibles (Goldman, USG o Harley Davidson por citar algunos casos) y que no computan por el momento como inversión directa en acciones.

De los datos aportados sorprende bastante la desinversión parcial en Procter & Gamble y Johnson & Johnson, dos empresas en teoría formidables con sólida posición de mercado e incluso con negocios relativamente acíclicos. Podemos tener dos lecturas, la primera que Buffet está traicionando a sus principios de mantener empresas formidables de por vida (no creo) o que considera que ahora el mercado, con la caída de precios ofrece oportunidades de inversión con mayor potencial. Sólo Buffet lo sabrá.

Sobre Bruce Berkowitz, mencionar sólo las principales  tomas o incrementos de posiciones en la cartera en el 4 trimestre del 2008 (las que han supuesto un impacto superior al 1% en la cartera).

Humana (seguros médicos), American Express (tarjetas de crédito), Northon Grumman (defensa), Canadian Natural Resources (petróleo), General Dynamics (Defensa), Spirit AeroSystems (Defensa y Aeronáutica), Hertz (Alquiler Coches).

Es decir posicionándose en un sector acíclico como defensa.

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Hago un breve resumen, como ejercicio de recapitulación interior y para ordenar ideas de  diferentes acciones que entiendo que pueden ser interesante y que tengo en el radar realizando un seguimiento, seguro que hay muchas más, pero uno tiene la capacidad de seguimiento que tiene así que si tenéis alguna idea interesante será bienvenida. Ni que decir tiene que aunque estén en la lista no significa que sea el momento de comprar, pero teniendo en cuenta el castigo de los mercados igual si puede ser interesante ir tomando pequeñas posiciones en algunas de ellas. Básicamente el post intenta plasmar “notas mentales” sobre ideas de inversión.

El orden ni es alfabético ni por grado de atractivo (y no incluyo las acciones que ya tenemos en cartera).

Brinks y Prosegur: Dos empresas de seguridad, una norteamericana y otra española, ambas líderes, negocio a cíclico, cotizando a EV/Ebitda de entre 3,5x y 5,5X. Difícil decidirse por una o la otra, Prosegur la veo atractiva comprarla entre 17-18 euros, a Brinks en el rango de 24-26 dólares. El principal riesgo puede venir del impacto que pueda tener en sus cuentas de resultados una devaluación de las divisas en la zona Latam, donde ambas tienen negocios.

 USG: fabricante de paneles de pladur, líder destacado en el mercado norteamericano, muy afectada por la caída de la construcción en los EEUU, la empresa está actualmente en pérdidas, Ya tuvimos acciones hace un par de años, compradas a 45 dólares y vendidas con pérdidas a35 dólares cuando me di cuenta que el sector iba a pasar un buen bache. Varios inversores muy cualificados han comprado acciones de la compañía. Buffet tiene el 17% desde hace unos cuantos años, y recientemente a suscrito una emisión de bonos convertibles en acciones a 11 dólares la acción (si no recuerdo mal). Bruce Berkowitz compró a 35 dólares y Knauff (un competidor industrial) estuvo comprando acciones de la compañía también al nivel de los 35-40 dólares. Actualmente cotiza a 5,50 dólares. Ayer compramos un pequeño paquete de acciones para la cartera Gurú a este precio. Riesgo que la recuperación del sector de la construcción se dilate en el tiempo y siga unos cuantos años más bajo mínimos, la deuda está financiada a largo plazo pero es un riesgo, lo ideal sería esperar aún un poco a tomar posiciones  en la compañía. Yo no he podido resistir poner la patita.

Apple: Que decir de sus productos, similares a su balance, cero deuda y con 24 mil millones de dólares en caja (un tercio de su capitalización bursátil) hablan por si solos. Actualmente empieza a cotizar a múltiplos interesantes aunque debería verse afectada por la caída del consumoy una mayor competencia en el IPhone y el declive como producto del IPod. La enfermedad de Jobs sin duda no ayuda. Me llama la atención si empieza a cotizar por debajo los 80 dólares.

Harley Davidson: Excelente compañía a la que se le ha juntado la caída del consumo con el credit crunch, seguriré esperando, aunque a 10 dólares su cotización parece atractiva me temo que no han acabado las malas noticias para HOG.

Autodesk: Domina su nicho de mercado (software de diseño), fuerte balance sin deuda y con 900 MUSD en caja (cerca de un tercio de su capitalización bursátil), cotiza a 4,6x su Ebitda, la crisis puede afectar a la compañía debido a la caída de la industria y la construcción. Empezar a mirar entre los 10 y los 12 dólares acción.

Iberdrola Renovables: Estabilidad que proporciona que por ley le deban comprar toda su producción, atractiva por debajo los 2,5 euros la acción.

The McClatchy: Una de los principales grupo de prensa escrita de los EEUU, Ventas de 1.900 millones de dólares y Ebitda de 200 millones de dólares + activos inmobiliarios en el balance. Actualmente en bolsa vale unos 50 Millones de dólares, una especie de opción sobre si quebrará o no. Muy afectado por la caída de la publicidad, niveles de deuda importantes aunque financiados a largo plazo. Lo ideal sería esperar a ver signos de recuperación en los ingresos, existe un elevado riesgo de quiebra.

WellPoint o United Health: Sector que empiezo a investigar, seguros médicos en los EEUU, con un peso importante en la prestación de seguros para Medicare, buenos resultados en 2008 y se esperan que sean buenos en el 2010, sector a cíclico y que se espera que siga teniendo unas buenas tasas de crecimiento por la presión demográfica (envejecimiento de la población). Recientemente todas las acciones del sector han sufrido una brusca caída debido a que el Congreso de los EEUU ha acordado una importante revisión a la baja de las tarifas pagadas por Medicare en 2010, con lo que las empresas que operan en el sector o bien deberán incrementar primas a sus asegurados, recortar beneficios médicos a sus asegurados, presionar precios a la baja con los proveedores o recortar márgenes de beneficios.  Esperar a que se aclare un poco esta situación e investigar más el sector.

St Joe: Compañía Inmobiliaria en Florida es el principal poseedor de suelo de la zona. Bruce Berkowitz sigue aumentando posiciones y ya controla el 16% de las acciones de la compañía. La gran ventaja y atractivo respecto a otras inmobiliarias es que dispone de 100 MUSD en caja y sólo 50 MUSD en deuda, por lo que está muy poco apalancada por lo que parece muy probable que sobreviva a la crisis. De momento wait and see a que esté por debajo de los 20 dólares.

Companhia de Saneamento Basico y Tele Norte: Dos compañías brasileñas de utilities (Agua y Telecom) que parecen tener un crecimiento de ingresos estable cotizando a múltiplos atractivos. Mi principal temor sigue siendo riesgo divisa ya que aunque se pueden comprar como ADR en dólares el activo subyaciente es en reales brasileños.

Sotheby’s: Uno de los players que domina el oligopolio de las subastas de lujo. Marca franquicia. Deuda Neta prácticamente cero. Seguro que afectados su resultados en 2008 y 2009 por la crisis financiera, aunque creo que cerrará 2008 con beneficios,  parece claro que sobrevivirá.  Cotiza actualmente entre 6-7 dólares, mínimo desde hace muchos años, llego a cotizar hace poco a 50 dólares. Lo ideal seria esperar aún algunos meses a entrar ya que está ligada al ciclo y a la recuperación del crédit crunch.

Heinz: Fabricante de la famosa salsa de Ketchup, incremento del +10% de los ingresos y beneficios en el 2008, marca franquicia, empresa de alimentación que suele ser un sector relativamente a cíclico. Para el 2009 también tienen previsto seguir incrementando beneficios a un ritmo del 10%. Rentabilidad dividendo del 5%, yo compraría entre 20-25 dólares.

Bueno estas son alguna de las empresas que vamos más o menos siguiendo. Se aceptan sugerencias y nuevas ideas de inversión. Alguna son ideas nuevas, otras ya hace tiempo que las hemos comentado pero seguimos siendo pacientes.

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Hago un poco una reflexión en voz alta de algunas acciones que tengo en el radar y que hace tiempo que sigo, comentando la evolución de su cotización, sus resultados o la entrada en ellas de inversores significativos en sus accionariados, intentando ponerlo en la perspectiva de un inversor value en relación del Timing o momento correcto para entrar. Obviamente muchos inversores value consideran que el timing no importa, ya que las acciones bajo este punto de vista son para mantenerse mucho tiempo. Yo tenía también esta perspectiva cuando inicié la cartera Gurú. Ahora tengo claro que aunque puede ser una filosofía de inversión acertada, también es cierto que con un poco de cautela y teniendo en consideración un par de cositas, nos podemos evitar tener que aguantar ver durante 2 0 3 años a la acción en cuestión cotizando un -20% – 30% o -40% por debajo de nuestro precio de compra.

Bueno aquí van algunos ejemplos, el primero de una empresa muy ligada al ciclo económico:

USG GYSPSUM: Fabricante de paneles de pladur, líder con diferencia en los EEUU con una significativa cuota de mercado, Buffet tiene aproximadamente el 20% de la compañía. En 2006 realizó una ampliación de capital donde Buffet compró sobre el nivel de los 45 dólares por acción.  Yo compré acciones a finales del 2006  entre los 45 y 54 dólares la acción. A partir de mi entrada y con la caída de la construcción en USA los resultados empezaron a empeorar, viendo que la cosa iba para largo a finales del 2007 decidí vender las acciones a unos 35 dólares la acción. Es una empresa que me encanta y que saldrá reforzada si supera la crisis (muchos competidores quebrarán), pero entendí que era mejor no ser accionista en época de turbulencias.

A principios del 2008, hubo una señal interesante, aunque seguía la caída de ingresos, la compañía había podido incrementar más de un 10% el precio de sus productos, en esos momentos entró en el accionariado Bruce Berkowitz (un formidable inversor), comprando acciones a 33 dólares. Yo decidí esperar, la subida de precios era una señal alentadora pero para mi aún no suficiente ya que los ingresos seguían cayendo. Con el derrumbe de octubre, la acción cayó a niveles de los 20 dólares acción, parecía un precio muy atractivo, ya que permitía comprar  muy por debajo de los precios de Buffet y Berkowitz. Estuve tentado de comprar, pero decidí esperar a la publicación de los resultados del tercer trimestre. Estos fueron un pequeño desastre, y metieron la empresa en pérdidas. Resultado la cotización ha caído de los 20 dólares de octubre a los 9 dólares por acción de esta semana.

9 dólares por acción puede parecer un chollo irresistible, y una compra clara, no se que harías vosotros, pero yo seguiré esperando a que en algunos resultados trimestrales la compañía confirme una recuperación de resultados, probablmente me pueda perder algo de subida, pero cuando compre lo haré sabiendo que la empesa no va a quebrar ya que los resultados ya se están recuperando.

Es decir, en empresas que están fuertemente ligadas al ciclo, yo creo que lo mejor que podemos hacer a día de hoy es esperar a una señal clara de recuperación de resultados, de los contrario nos podemos llevar sorpresas muy desagradables, yo tenía claro que a 20 dólares USG parecía un auténtico chollo, pero un mes después tenemos la oportunidad de comprar a 8-9 dólares.

Empresas Formidables que están aguantando bien el cambio de ciclo:

Aquí tenemos un par o  tres de empresas interesantes. Algunas que son claramente a cíclicas, otras que no son tan claramente acíclicas pero que por ejemplo han tenido buenos resultados durante el último año, demostrando una cierta resitencia al cíclo.

Entre las primeras podemos encontrar a la constructora de infraestructuras italiana Impregilo,  los resultados del tercer trimestre del 2008 han sido excelentes, incremento de ventas del +10% y del Ebitda y Ebit también a doble dígito, el balance prácticamente sin deuda, la constructora parece de momento un negocio totalmente a cíclico, y sigue incrementando su cartera que ya supera los 16 mil millones de euros (cubriendo las ventas de los próximos 4 años). Además como realiza muchos proyectos en zona dólar (Asia, Oriente Medio, EEUU y Latam) la reciente escalada del dólar seguramente impactará muy positivamente. De impregilo tenemos acciones y aunque la cotización está castigada (cotiza a 3 veces su Ebitda), aquí de momento estoy tranquilo y estas las mantenemos en cartera. (En la parte negativa hay en el aire un litigio por el tema de las basuras en Nápoles, pero de momento el tribunal superior italiano ha sido favorable a la compañía).

Entre las empresas formidables, en teoría ligadas al cíclo pero que están aguantando muy bien podemos encontrar a AUTODESK (ADSK), el responsable del software de diseño AutoCAD, goza del claro domino de un nicho de mercad. Las cifras de la empresa en los últimos años son espectaculares, en 2004 sus ventas eran de unos 900 millones de dólares, en 2008 terminará por encima de los 2.000 millones, el margen de Ebitda es superior al 30% y generá una cantidad impresionante de cash flow (casi todo el Ebitda va directo ha caja). Para acabar de rematar, una parte importante de sus ingresos son ventas recurrentes por el pago de licencias de mantenimiento o actualización de los programas que ya tiene vendidos.

Para variar la acción ha sufrido un duro varapalo, cayendo de 50 dólares a 20 dólares (a estos precios cotiza a unas 4-5 veces su Ebitda) y atención la empresa tiene una deuda prácticamente nula y más de 900 millones de euros en cash. Teniendo en cuenta que su capitalización bursátil es de unos 4.000 millones cerca de un 25% de su valor es la caja contante y sonante que tiene la compañía.

La semana que viene Autodesk, publica los resultados del tercer trimestre, aunque la compañía ya ha advertido que las ventas estarán por debajo de los esperado unos 600 millones de dólares sobre los 620 millones previstos (el año pasado en el 3er trimestre su nivel de ventas era de algo más de 500 millones) (vaya no me parece ningún drama), y ha advertido que en Octubre las cosas se han complicado mucho. Es decir tenemos una compañía a precios de chollo, con un balance robusto, que domina su nicho de mercado y que hasta hace pocos meses sus ventas habían aguantado bien una situación de mercado complicada. ¿Que debemos hacer? Compramos….esperamos…. espero vuestra opinión, sobretodo si sóis usuarios de Autodesk.

Otra empresa que puede entrar en esta categoría es JOSB, la cadena de tienas de ropa de hombre (trajes y camisas de cierta calidad a buenos precios), la compramos a 25 dólares de precio medio, vendimos a 35 dólares y ahora la cotización vuelve a estar a 19 dólares, un poco ante el temor de que las ventas del retail en general serán un desastre este invierno. Sin embargo debemos recordar que durante un año complicado como el 2008, JOSB ha sido capaz en los 2 primeros trimestre de subir sus ventas like for like en más de un +5%, mantener márgenes de beneficios y no tiene deudas en su balance y una posición de caja de más de 60 millones de dólares. (la caja representa un 20% de su capitalización bursátil). En este caso, hemos vuelto a comprar una pequeña participación a 19 dólares e iremos viendo que hacemos hasta que publiquen los resultados del tercer trimestre. (Nuestro análisis de JOSB aquí).

Aclaración: Los datos que hay en este post los he puesto de memoria y aunque aproximados, seguro que no son exactos.

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Quién no haya seguido hoy la bolsa en los EEUU pensará que lo que ha ocurrido hoy no ha sido tan grave, al cierre la recuperación ha maquillado lo que era una auténtica debacle, el S&P 500, que finalmente ha cerrado cayendo solo un -3,85%, ha llegado a caer casi un -10% en lo que era un auténtico desplome.

Obviamente la volatilidad está siendo extrema, y sin lugar a duda este es un mercado sólo para corazones a prueba de infarto y que queréis que os diga a si a bote pronto uno se teme que aún podamos tener varios sustos por delante, aunque quien sabe lo que puede pasar.

Causas de la Caída de Hoy:

A saber que explicación le encontraremos, se menciona bastante a los hedge funds, que podrían estar deshaciendo posiciones obligados por la sequía en el mercado de deuda, también hoy se comentaba que una de las causas del pánico inicial podría haber sido Jim Cramer, el showman más mediático de la bolsa norteamericana, que en un programa justo antes de la apertura del mercado recomendaba a la gente vender a todos aquellos que no se pudieran mantener en el mercado al menos durante los próximos cinco años, y predecía una caída adicional del mercado del 20%, (aunque la verdad es que a Cramer algunos ya lo empiezan a tomar como un indicador para hacer justo lo contrario de lo que dice) si nos creemos la teoría de que las manos débiles son las que abren el mercado y las fuertes y los inversores profesionales los que lo cierran, pues igual la teoría podría tener una cierta consitencia (aunque lo dudo, ya que los inversores particulares poco pintamos hoy en el mercado).

Repasando Crash históricos:

Francamente, ahora que estamos en el mercado actual, es muy complicado predecir si esto puede ser un crash bursátil como el del 1929, un crash no es sólo una caída, por ejemplo el del 1929 duró unos 3 años y repartidos durante estos tres años hubo cómo mínimo 5 crashes bursátiles en toda regla (caída de los índices de al menos un 20% en un mes) y después de cada crash parecía que el mercado se fuera a recuperar, todo un auténtico rompe carteras. (os adjunto gráficos de los últimos “crashes”)

Fuente Gráficos : Big Picture.

 ¿Y que hacemos?

Pues la verdad no tengo ni idea de lo que puede hacer el mercado ni en los próximos días, ni en las próximas semanas, ni meses, ni pretendo realizar ninguna recomendación, pero os explico lo que pienso hacer yo particularmente (al menos lo que pienso en estos momentos), ahora estoy en un 60% en liquidez, aumentamos hace algunos días Sovereign a 3,11 dólares, y hemos aumento en Impregilo sobre los 2,60 y pico euros.

Hace tres semanas vendimos la mitad de lo que teníamos en Porsche, en Adolfo Dominguez y en Agbar, más que nada por tener liquidez para comprar más barato. Este es un mercado donde se ofrecen oportunidades y también un mercado lleno de trampas, y donde hay que tener mucha mucha paciencia e ir comprando y vendiendo tranquilamente.

Por ejemplo cosas que me gustaría comprar, Apple sobre los 80 dólares (lo dije que me gustaba a esos precios en la conferencia de Bolsalia) , Harley Davidson por debajo de 30 dólares (hace ya más de un año que seguimos a esta acción), Tele Norte sobre los 12 dólares y cuando el real brasileño se haya estabilizado un poquito, y USG me encanta a los precios actuales pero esperando que la compañía presente algún trimestre con cierta recuperación de los resultados, Unión Fenosa si se acerca a los 16 -16,50 euros, que las acciones llegan a estos precios y con las condiciones que quiero, perfecto, que no, pues no pasa nada, paciencia.

Especial cautela, pues en lo de siempre, cuidado con bancos, inmobiliarias y constructoras, empresas relacionadas con materias primas, y en general toda aquellas empresas con balances endeudados, sin duda si se compra una acción mejor buscar aquellas que en lugar de deuda tengan un buen colchón de cash en efectivo en su balance.

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La verdad es que de los errores se aprende, y desde que empezamos las cartera Gurú, creo que quizás el más grave de todos es el de no haber prestado atención al “timing” de las inversiones. Para ello no hace falta utilizar el análisis técnico (aunque posiblemente es una herramienta que nos podría servir) sino simplemente con fijarnos en la evolución de dos o tres parámetros de las cuentas de resultados trimestrales para poder detectar cuando los resultados de una empresa, especialmente las más cíclicas, se están deteriorando y esperar a invertir cuando tengamos los primeros signos de recuperación.

Puedes ser un inversor value, y sin duda detectar una buena empresa que este a precios atractivos respecto su valoración, pero tampoco es necesario tragarte 1 o 2 años de agonía, cuando observando un poco la evolución de sus cuentas podrías ver que durante cierto tiempo los resultados de la empresa iban a caer, seguramente perdería el favor del mercado y podrías haber comprado más tarde (el tiempo es dinero) y seguramente más barato.

Uno de los casos a los que me refiero es el de USG, empresa fabricante de pladur, participada por Warren Buffet, en la que también esta comprando acciones el fondo Fairholme, o un competidor directo industrial como la empresa alemana Knauff. Sin duda todos estos buenos inversores, en los dos primeros casos, o conocedores de la industria, en el tercero, saben que USG es una buena empresa, es el líder del mercado y que cuando el mercado de la construcción en EEUU recupere el pulso, la empresa volverá a presentar buenos resultados. El caso es que nosotros compramos acciones en Noviembre del 2006, cuando si nos hubiésemos fijado sólo un poquito en la evolución de 3 parámetros, hubiesemos visto que lo mejor era esperar hasta tener signos de mejora.

Y en que tres parámetros nos tenemos que fijar. Pues para mi hay tres básicos: En primer lugar en la evolución de las ventas trimestrales, en segundo en la del margen bruto de la compañía y en tercer lugar en la evolución de los inventarios respecto a las ventas. Si detectamos caídas de ventas, caída de margen y aumento de inventarios, lo mejor es mantenernos al margen de la compañía y esperar a que estos parámetros se recuperen.

En el caso de USG, parece claro que los tres indicadores se empezaron a deteriorar a entre el 2 y 3er trimestre del 2007, justo cuando nosotros compramos, la espiral parece clara, las ventas empiezan a caer, la compañía baja precios de los productos para intentar contener la caída de ventas, el margen bruto cae en picado, y aún así se incrementan los niveles de stock han no poder dar salida a toda la mercancía. Tardamos un año en vender la acción, con lo que entre la devaluación del dólar y la caída de la cotización nos dejamos un 30%.

En los resultados del primer trimestre del 2008, los 3 parámetros siguen aún cayendo, aunque hay un primer indicador interesante. La compañía anunció que en durante el primer trimestre del 2008 había conseguido aumentar un 10% el precio de sus productos. Este es un primer toque de atención de que la situación puede haber tocado fondo y que podría iniciarse la recuperación. De momento no hay prisa para volver a comprar, creo que es mejor esperar a ver si los resultados del segundo trimestre confirman una mejora de ventas, margen y reducción de stocks y entonces pueda que sea el momento de entrar en la compañía.

Dicho esto, y aunque no nos sobra precisamente tiempo, vamos a intentar realizar un repaso de la evolución trimestral de estos parámetros de empresas que tenemos en cartera para ver que otros errores hemos cometido. (se me vienen unos cuantos a la cabeza).

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Bueno un poco como ejercicio recopilatorio interno, paso a exponer cuales pueden ser los próximos movimientos que puedo realizar en la cartera Gurú:

Por el lado de las ventas, la próxima semana acabaremos de liquidar las acciones que tenemos en Uralita por encima de los 6 euros y con la mente puesta en deshacer nuestra posición en el Banco Popular si las acciones de aproximan a los 12 euros. Siento no ser patriota, pero todo a lo que huele a España y tenga además algún tipo de relación con el sector inmobiliario prefiero no tenerlo en mi cartera.

Por otra parte hay una serie de acciones en el punto de mira para substituir la parte de Uralita y Popular que venderemos, curiosamente la mayor parte de ellas acciones norteamericanas. Hay un par de motivos para ello. El primero es que generalmente el cíclo económico norteamericano suele ir unos cuantos meses adelantados al español y uno tiene la sensación que mientras que al otro lado del Atlántico ya están tocando fondo, en nuestro país la crisis simplemente empieza a asomar. El segundo, es que la información de las compañías norteamericanas tiende a ser más transparente y extensa, por lo que uno se siente con dispone de más herramientas para discernir si invierte en una buena o mala empresa. Y finalmente tenemos el efecto dólar, sobre el que no tengo ni idea de que puede hacer a corto o medio plazo, pero uno tiene la intuición que el nivel actual no es el de equilibrio y que más tarde que pronto se debería revaluar respecto al euro.

La lista de posibles candidatos a entrar en la cartera Gurú sería la siguiente:

USG Corporation (USG): La empresa de pladur que ya tuvimos en cartera y que vendimos por motivos fiscales con una pérdida del 36%. (Casi nada). Cometimos el error de entrar en este valor hace más de un año en pleno cambio de ciclo inmobiliario, la compañía lleva 15 meses reduciendo paulatinamente ventas y beneficios, de hecho en el primer trimestre del 2007 ha entrado en pérdidas y es que el mercado de la construcción en los EEUU ha caído un 50% desde sus niveles de máxima actividad en 2005. Dicho esto, hay algún indicador que nos podría señalar que la situación ya ha tocado fondo y que el mercado empieza a recuperarse lentamente y es que en el primer trimestre del del 2008 la compañía ha conseguido incrementar un 10% el precio de sus productos. Recordar que USG es el líder del mercado de pladur en los EEUU con una cuota de mercado del 33% y que no hay nada mejor para un líder en costes que la salida de una crisis donde parte de sus competidores han sido expulsados del mercado. La compañía ha aprovechado la crisis para cerrar factorías viejas, reducir costes y comprar competidores. En el accionariado de la compañía tenemos a Warren Buffet con aproximadamente un 20% de la compañía y en los últimos meses ha entrado Knauf (competidor industrial alemán) que ya acumula más de un 14,5% del capital de la compañía (buena señal cuando un competidor se dedica a comprar acciones de una compañía) y también ha incrementado su posición en la compañía el fondo Fairholme (el fondo gestionado por Bruce Berkowitz, uno de nuestros héroes de la gestión).

Harley Davidson (HOG): En fin, ya hemos comentado algo de HOG en algún post, marca franquicia donde las haya, empresa que lleva años incrementando ventas y beneficios, su cotización ha sufrido un fuerte descalabro por la crisis norteamericana. Recomprando acciones, recientemente ha subido su dividendo, a pesar de la desaceleración en norteamerica las ventas en el primer trimestre del 2008 se han incrementado un 10% gracias a la fortaleza del mercado exterior (no hay nada como un dólar bajo). Obviamente es un año complicado para HOG y quizás seria interesante esperar a ver cómo van los resultados del segundo trimestre, Ahora bien si la acción se acerca a los 35-36 dólares creo que seguro que compraremos. No suele ser habitual ver acciones de compañías franquicias a estos precios.

The St. JOE Company (JOE): Inmobiliaria, en Florida….¿are you crazy? pues parece que Bruce Berkowitz de Fairholme Fund no opina así ya que recientemente tomó posiciones en esta compañía. Propietaria de más de 300.000 hectáreas de suelo en la zona de Florida, Bruce Berkowitz, cuyo fondo de inversión tiene sede en la zona le ha parecido que JOE puede ser un buen asset play. La compañía realizó una ampliación de capital el pasado 3 de mayo, por lo que ha cancelado toda su deuda. La compañía está viendo como en medio de sus extensas propiedades de suelo agrícola y forestal van a construir un aeropuerto. Esperaremos al 6 de mayo fecha en que publica resultados para profundizar en su estudio.

H.J. Heinz (HNZ). En fin que se puede decir de una marca franquicia cómo Heinz, rey absoluto del Ketchup. Empresa de alimentación, expandiendo sin problemas su facturación, el único problema es que ha sido de las pocas compañías cuya cotización no ha sido castigada en los últimos meses. Tocará tener paciencia y ponerla en el radar y esperar que en algún momento el mercado la castigue.

Otras compañías o sectores a tener en cuenta pero en los que creo que debemos tener aún algo de paciencia para entrar. Para empezar el sector de los periódicos, dos opciones en mente … El New York Times (empresa franquicia y de referencia del sector) y por otro un asset play cómo podría ser The McClatchy Company de la que ya os hable en este post. En ambos casos hay que esperar a que los resultados trimestrales de ambas den algún signo positivo.

Otro sector en cuenta es el del retail en general, cotizando a múltiplos de risa, aquí las opciones son varias, empresas de retail con problemas como pueden ser Foot Locker, Barnes & Noble o Sears, o pequeñas perlas que pueden ser interesantes cómo JOSB que comentamos en este post. En cualquier caso vale la pena esperar a que los resultados trimestrales confirmen mejoras en las ventas like for like antes de entrar.

En Suiza me llama la atención Richemont (CFR) una especie de holding de marcas de lujo (propietaria de marcas como Montblanc, Cartier, Piaget, o Vaucheron entre otras) Si el lujo no os parece suficientemente anticíclico la compañía tiene una más que significativa participación en la tabaquera BAT.

En España, poquita cosa que me ponga caliente, quizás y si la volviera a ver próxima a los 4,20 euros me quedaría con algo de Iberdrola Renovables.

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Noviembre nefasto, para la Cartera Gurú, donde el mercado ha castigado a casi todas las acciones en cartera lo que ha reducido su rentabilidad global. En fin a parte de un lacónico comentario del estilo “el mercado es así” poco puedo añadir, a parte de repasar la situación de cada una de las acciones y los movimientos que hemos realizado durante este mes.

Uralita: Hemos reducido de forma importante la posición que teníamos de Uralita en la cartera, que era la principal posición de la compañía. Aproximadamente hemos vendido el 70% de las acciones en el entrono de la OPA de la familia Serratosa y nos hemos quedado con el 30%. Finalizada la OPA la acción ha caído por debajo de los 7,06 euros. De momento mantenemos, y aunque los resultados del tercer trimestre fueron más que satisfactorios, se empezó a notar en las cuentas la ralentización del sector español de la construcción. Probablemente aprovecharemos si recupera precios de la OPA para ir deshaciendo posiciones tranquilamente.

 Banco Popular: Buenos resultados en el tercer trimestre, pero la cotización se encuentra afectada por la crisis subprime al igual que el resto del sector bancario. Dicho esto, y aunque no es un valor excelente, puede que vendamos, primero porque no las tenemos todas con nosotros sobre como evolucionará el negocio bancario en España y en segundo lugar porque entendemos que actualmente existen bancos en Europa y los EEUU con descuentos en precios mucho más atractivos.

 Adolfo Domínguez: Malos resultados en el tercer trimestre, con una importante caída de las ventas like for like, que resultan preocupantes. Dicho esto la valoración de la compañía nos parece atractiva a los niveles actuales, por lo que mantenemos la posición que tenemos actualmente a la espera de poder ver una recuperación en los resultados del último trimestre.

Porsche: Inversión con vistas al 2009, cuando la firma tiene previsto lanzar el nuevo modelo Panamera. Los resultados del cierre de Agosto han sido bueno, el beneficio ha pasado de 2,100 millones a más de 5.800 millones (en parte por beneficio en las stock options sobre las acciones de WV). La empresa ha anunciado un significativo aumento del dividendo, y un split 1×10 del precio de las acciones. Las ventas de Agosto a Noviembre presentan un espectacular avance del 14% a pesar de la fortaleza del euro. A pesar de esto la acción, en la que ganábamos un 40% ha sufrido una importante caída reduciendo nuestra ganancia a un 10%, se ve que al mercado no le gustó que la empresa presentase un Ebitda inferior al esperado por los mayores costes de desarrollo del Panamera. A mi no me preocupa especialmente, teniendo en cuenta que la empresa está siendo contablemente muy prudente la mayoría de los costes de desarrollo del Panamera a la cuenta de PyG en lugar de activarlos. Mantenemos ya que a pesar de que el 2008 será un año de transición las expectativas entendemos que son buenas.

Impregilo: La principal constructora de infraestructuras italiana, también ha sufrido una importante corrección, similar a la de Porsche. Los resultados no han sido malos pero estaban algo por debajo de las expectativas, así que castigo al canto. En la empresa pesa un contencioso con la fiscalía de Napoles por 750 M€ (cifra que nos parece un pelín descabellada) que hasta que no se resuleva puede castigar a la acción. De momento la mantenemos en cartera.

Sanofi: Buenos resultados en el tercer trimestre, la cotización se está comportando como valor refugio en épocas de turbulencia. Mantenemos.

USG: En la empresa de material de construcción norteamericana, sin lugar a dudas nos equivocamos al entrar antes de tiempo. Es una buena empresa, pero los resultados se están viendo mermados por la caída del mercado. Buffet está en el accionariado de la empresa. La idea que tenemos es la de vender la acción durante 2 meses para aprovechar fiscalmente la minusvalía. Destacar que en los últimos meses la empresa Knauff (un competidor alemán) se ha hecho con el 10% del capital. Esperamos que durante estos dos meses que estamos fuera por motivos fiscales no haya ningún movimiento corporativo.

Sovereing: La acción del banco norteamericano ha sido fuertemente castigada por las turbulencias financieras. Aunque no tienen obligación el Santander parece que va a provisionar voluntariamente la minusvalía que acumula, lo que entiendo que puede ser una buena señal, si tienen intención de comprar la totalidad del banco el próximo año. Ya que si compran por encima de los 27 dólares que pagaron les permitirá en 2008 anotarse en su cuenta de resultados una importante plusvalía contable.

Berkshire: Inversión testimonial en la empresa de Warren Buffet, simplemente por confianza ciega en uno de los mejores inversores de la historia. Es una inversión más bien de carácter sentimental.

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Llegamos al mes de octubre, y actualizamos y realizamos un repaso de la situación actual de la Cartera Gurú.

Durante el mes de Septiembre hemos vendido las posiciones que teníamos en Abn Amro y Altadis, dos operaciones de arbitraje donde hemos obtenido una rentabilidad del 12% en la primera y del 8,5% en la segunda y que hemos decidido vender antes de que se materialicen las OPAs debido a que la rentabilidad que nos quedaba por obtener entendemos que no compensaba el riesgo a que algo se torciera.

También tenemos bajo los influjos de una OPA la posición que tenemos en Uralita (casi un tercio de la cartera actual), lo más probable es que decidamos acudir a la OPA con el grueso de la posición aunque aún no tenemos tomada una decisión al respecto.

Igualmente durante el mes de septiembre hemos aumentado la posición en Adolfo Dominguez, acción fuertemente castigada en los últimos meses y que entendemos que ha dejado a la empresa cotizando a unos múltiplos atractivos a pesar de que aunque los resultados trimestrales presentados no hayan sido muy potentes, confiamos en una empresa sin deuda, con altos márgenes y en la que la devaluación del dólar le juega a favor.

En cuanto a Porsche, poco hay que comentar, la cotización se está comportando muy correctamente en esta época de turbulencias, los resultados de la empresa son sólidos y es una inversión que tenemos en mente mantener hasta el 2009 con el lanzamiento del nuevo modelo de coupe deportivo.

USG Corporation, aunque entendemos que es una buena empresa líder en su sector en los EEUU en pladur, francamente sin lugar a dudas ha sido un error entrar en una empresa ligada al sector de la construcción, con lo tiempos que corren. Esto en bolsa se paga, y la cotización ha recibido un fuerte varapalo, como es de esperar que la situación perdure un par de años más hasta que el sector empiece a dar signos de recuperación es muy probable que vendamos a efectos fiscales para compensar plusvalías y después de un par de meses volvamos a comprar.

Sobre Sovereign, decir que hemos aumentado la posición, viendo que el Santander no ha tenido problemas en obtener la financiación necesaria para comprar ABN y a la espera de que una vez cerrada está operación se decida a ir a por el Sovereing.

Sobre Sanofi, poco podemos añadir, la cotización como la de las grandes farmas en general, ha sufrido el desprecio de los inversores. Mantenemos la posición a la espera de tiempo mejores y más aún al tratarse de un sector contracíclico.

En cuanto al Banco Popular, la verdad es que nos está entrando alguna duda, al efecto de las subprime en la cotización de los bancos, se le añade una posible desaceleración en el crecimiento del sector bancario en España. De momento mantenemos a la espera de los resultados del tercer trimestre.

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Mal dí­a para la cartera Gurú si nos ceñimos a la previsión de resultados publicada hoy por Deutsche Telekom y a los resultados del 4º trimestre de USG.

Para empezar la noticia preocupante del dí­a ha sido el profit warning lanzado por la dirección de Deutsche Telekom, reducción de la previsión de Ebitda para el 2007 de los entre 19.700 a los 20.200 previstos inicialmente a los 19.000 millones de euros, debido al fuerte entorno competitivo en Alemania en acceso a internet y telefoní­a fija. La acción se deja hoy un 4% y de momento mantenemos la posición, aunque debo de reconocer que de todas las acciones en cartera es la que tengo menos clara su evolución del negocio sobretodo a medio y largo plazo. Sigo confiando en que la reciente introducción del triple play y la división de telefoní­a móvil en los EEUU pueden cambiar este entorno. La esperanza es que el reciente cambio en la cúpula directiva pueda ser uno de los motivos de presentar a dí­a de hoy unas expectativas tan negras. Es todo un clásico que con la entrada de un nuevo equipo directivo haga limpieza de todos los riesgos que puedan ser imputados a la anterior dirección y apunte a un futuro negro para cubrirse y apuntarse los tantos…. ya veremos.

En cuanto al USG (fabricante norteamericano de pladur) hoy ha publicado sus resultados del 4º trimestre del 2006, con una ligera reducción de ventas respecto al año anterior pasando de 851 Millones de dólares a 801 M$ y un segundo semestre donde se ha notado la caí­da en la construcción de viviendas nuevas en los EEUU, donde la compañí­a ha pasado de operar a plena capacidad productiva en el primer semestre del 2006 a utilizar un 79% en el segundo semestre. Aquí­ la caí­da entra dentro de los cálculo y no me preocupa demasiado, aunque el 2007 puede ser un año complicado tengo bastante claro de que es un valor ligado a la construcción y un bache en el sector nunca es malo para la empresa lí­der del mercado ya que puede capear mejor el temporal que su rivales a parte de que entiendo que el precio actual ya refleja este escenario. En este caso si que estoy seguro de que me encantarí­a poder ver una fuerte caí­da en la cotización para comprar más acciones de la empresa.

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