Hola a todos. Este es mi primer artículo en GurusBlog, por lo que en primer lugar me gustaría agradecer la oportunidad de compartir mis artículos y opiniones con todos vosotros. Espero también que os animéis a comentar en los artículos, ya que los debates constructivos es lo que enriquece de verdad a un blog. Quiero empezar esta andadura con este artículo especialmente destinado a la gente que quiere iniciarse en el mundo de la bolsa.

Desde que empecé a interesarme por el tema de la inversión en bolsa, he podido encontrar muchos libros, páginas web y mensajes en diferentes foros del tipo “hágase rico invirtiendo en bolsa”, “cómo ganar millones invirtiendo sin ningún esfuerzo ni conocimiento previo” o “consiga rentabilidades diarias del 40% invirtiendo en Forex”. Este tipo de señuelos se usan para captar gente novata e inexperta que cae en el cebo engañada por la promesa de dinero fácil. El objetivo de estas personas es enriquecerse a costa de gente con escasa cultura financiera y de los ahorros que tanto les ha costado conseguir, ya sea vendiendo libros, a base de comisiones o utilizando algún tipo de artimaña poco ética.

También es usual escuchar historias de amigos o compañeros de trabajo sobre gente que conocen que se forró al pegar un pelotazo en bolsa invirtiendo en chicharros o derivados financieros. A parte de que muchas de estas historias pueden tener una veracidad bastante reducida, no hay que olvidar que por cada persona que cuenta que se ha forrado fácilmente especulando, hay muchas otras que guardan silencio tras haber perdido gran parte de sus ahorros por intentar dar el pelotazo en bolsa.

No sólo se debe desconfiar de rumores de amigos o vecinos con poca o nula cultura financiera. Muchas veces las peores recomendaciones de inversión vienen de supuestos expertos en la materia. Un trabajador de la banca de mi barrio, al que le gustaba mucho presumir de sus conocimientos sobre la bolsa, recomendó a un familiar invertir en la OPV de Vocento como si fuese una inversión segura. En estos momentos, Vocento cotiza por debajo del 70% del precio de su OPV. Tampoco conviene olvidar el error épico de Jim Cramer, que declaró “Bear Stearns está bien. No tiene problemas. No muevas tu dinero de ahí, sería de idiotas” sólo 4 días antes de que el banco se declarase en bancarrota y tuviese que ser rescatado por JP Morgan.

Por todo esto, es importante recordar que ganar dinero en bolsa no es un camino de rosas. Hay que andar siempre con pies de plomo y nunca dejarse engatusar por promesas de beneficios fáciles y rápidos. Como dice Warren Buffett, la regla nº1 es no perder dinero nunca, y la regla nº2 es no olvidar nunca la regla nº1. Para cumplir estas dos reglas ya sabes… ¡desconfía!

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Esta sería mi especie de lista negra, con 10 empresas de la bolsa española, que debido a su elevado endeudamiento y los resultados que han presentado en el primer trimestre del 2009, en estos momentos, me abtendría de invertir e ellos, debido a que pueden requerir ampliaciones de capital, reestrcuturaciones de deuda, venta de activos o en el peor de los casos entrar en concurso de acreedores. He dejado de lado Bancos e Inmobiliarias (porque me parece bastante obvio que también podrían estar perfectamente en la lista) y casos flagrantes como el del Grupo SOS.

ENCE: En el primer trimestre del 2009, el Ebitda ha sido negativo en -97 (incluye unos -63M€ de extraordinarios por le tema de Uruguay) pero aún así estamos en un Ebitda negtivo de unos 30M€ versus un resultado positivo de 31,6M€ en el primer trimestre del 2008. La venta del negocio de Uruguay permitirá reducir el endeudamiento a la mitad, pero aún seguimos con unos 250M€ de deuda neta.

SEDA BARCELONA: Comentado ya en varios posts, en el primer trimestre del 2009 el Ebitda cae a prácticamente cero, frente a los 35 millones de euros positivos del primer trimestre del 2008.

AZKOYEN: Caída del Ebitda en el primer trimestre del 2009 del 20,8% respecto al año anterior.

ERCROS: En el primer trimestre del 2009 se pone con Ebitda negativo de unos 4M€.

TAVEX: Caída del Ebitda en 1T09 en un 26%.

VOCENTO: El Ebitda del primer trimestre se mantiene en línea con el del 2008.

ABENGOA: Probablemente la que menos merece estar en la lista, pero su endeudamiento es muy elevado, está intentando vender su participación en Telvent, aunque el Ebitda del 1T09 se ha incrementado un +12%.

ACERINOX: Importante caída del Ebitda que ha pasado de 137 M€ positivos a -97M€ en el 1T2009.

PRISA: Caída del Ebitda del 1T09 del -19%.

JAZZTEL: Aunque en el 1T09 el Ebitda mejora y se sitúa en positivo, el peso de la deuda sigue siendo muy elevado desde mi punto de vista.  Incluso a pesar de la reciente reestructuración de su deuda.

NH HOTELES: Se coloca en el 1T09 con Ebitda negativo en 5M€ frente a un Ebitda positivo del 1T08 de 22M€.

Obviamente esta especie de lista negra, que es una opinión muy personal y dentro de la lista tiene empresas con diferentes grados de riesgo,  es susceptible de ser ampliada y se aceptan sugerencias.

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Hace ya un par de semanas me puse bajísta en Telecinco, (posición que seguramente cerraré en breve, ya que era simplemente una operación experimental), desde entonces he ido leyendo en blogs y foros diversas opiniones sobre Telecinco y el sector media español (A3TV, Vocento) donde en general predomina la opinión que después del fuerte correctivo que han sufrido estas acciones y algunos de sus datos fundamentales (dividendos supriores al 10%, PER por debajo de 10 veces) todo nos indicaría que estamos ante excelentes oportunidades de compra.

Yo no lo veo tan claro (por algo me puse bajísta) básicamente por un par de consideraciones. En primer lugar estamos ante negocios cíclicos que van muy ligados a la evolución de la economía. Durante estos últimos 5-6 años el negocio de las media en España ha vivido la mejor de las coyunturas económicas, esto se está empezando a torcer aceleradamente.

Adicionalmente tenemos nuevas amenazas competitivas (más oferta de canales de TV, internet) , que para aunque no son decisivas y tardarán en dañar los actuales modelos de negocio, sin duda no ayudarán. Y para finalizar recordar que estamos en un sector en donde cada euros de más que obtienes de ingreso va casi directo a la cuenta de resultados, y cada euro que tienes de caída de ingresos te va directo a menos beneficios, es decir es un negocio de costes fijos, en donde una ligera caída de las ventas puede tener un efecto multiplicador en los resultados.

Y después llegamos a lo de los árboles y el bosque. Quizás el ejercicio más interesante para los que crean que las valoraciones de Telecinco, A3TV, o Vocento ya han tocado suelo, es darse un paseo por otras bolsas y comprar nuestros valores nacionales con otras empresas extranjeras cotizadas. Se que el negocio no es exactamente el mismo, pero a día de hoy si un inversor decide adquirir el 100% de un negocio de media, le resulta mucho más barato adquirir a los actuales precios de cotización el 100% del New York Times (probablemente la editora de prensa de más prestigio e influyente del mundo que el 100% de Telecinco, por la primer, un negocio que tiene unas ventas de unos 2.000 millones de euros, debería desembolsar a día de hoy unos 2.100 millones de euros (su capitalización + su deuda), para adquirir Telecinco, un negocio que factura unos 1.000 millones de euros, debe desembolsar unos 2.300 millones de euros).

Obviamente, Telecinco fue en 2007 una empresa mucho más rentable, pero no olvidemos en que parte del cíclo estaban en 2007 T5 y el New York Times. Mientras que en España estábamos aún en los días de vino y rosas, en los EEUU ya llevaban más de 1 años pasándolo mal.

Quizá la pregunta que nos deberíamos hacer, si queremos invertir parte de nuestro negocio en el sector media, no sería si Telecinco es una buena oportunidad, sino que por un precio similar, de que empresa prefiero ser accionista, del New York Times (líder en prensa en los EEUU) o de Telecinco (líder en TV en España). ¿Cual de los dos países donde operan ambos negocios será capaz de salir antes del bache económico? ¿ Por cual de las dos empresas un inversor industrial cómo Murdoch pagaría una prima de adquisición sustanciosa?

Dicho esto, para mi es mucho mejor opción (dentro de España) invertir en TL5, que en Antena 3 o Vocento.

Por cierto, hablando de las media, interesante post en el Blog Salmón “Steve Ballmer y la agonía de los periódicos de papel”

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McClatchy Company (MNI) es un grupo norteamericano con más de 30 periódicos de tirada diaria y que cuenta con más de 50 revistas y periódicos no diarios en 29 Estados diferentes. Cada periódico tiene su propia website que en conjunto reciben 2.700 millones de páginas vista al año.(Aproximadamente el 8,8% de sus ingresos provienen de la publicidad online)

Igualmente el Grupo tiene una participación del 14,4% de CareerBuilder, el principal site de empleo de los estados unidos, el 25% de Classified Ventures una empresa con diferentes dominios para ofrecer anuncios clasificados como (Cars.com; Apartments.com..etc.) y 15% de ShopLocal un proveedor de soluciones de internet para negocios locales y el 15% de TKG Internet Holdings una empresa que posee el 75% de Topix.net

Los principales diarios de la compañía son los periódicos líderes en sus mercados locales, superando a sus competidores en tirada y número de lectores.

Detalle Principales Periódicos Diarios del Grupo:

Evolución Cuenta Resultados:

Pérdidas ejercicio 2007: Durante el ejercicio 2007 la compañía provisionó cerca de 3.000 millones de dólares de su Fondo de Comercio, debido principalmente a la caída del precio de la cotización bursátil de la compañía. La compañía aún tiene en su balance cerca de 1.000 millones de dólares de Fondo de Comercio activados que podría ser susceptible de futuras depreciaciones. Dicho esto recordar que estas provisiones que representan una pérdida contable pero en ningún caso son una salida de cash. La compañía había generado un importante fondo de comercio derivado de la adquisición de numerables cabeceras durante el ejercicio 2006.

Ingresos:

La principal fuente de ingresos de la compañía son los ingresos por publicidad, que representa cerca del 85% de los ingresos totales de la compañía. (de los ingresos publicitarios, cerca de un 34% corresponden a anuncios clasificados, una de las partes más sensibles al ciclo económico). El segmento de ingresos anuncios clasificados inmobiliarios empezaron a decaer a mediados del 2006 sobretodo en los periódicos que la compañía tiene en California y Florida, en los diarios de estos dos estados los ingresos de publicidad por clasificados han caído un 15% debido a l declive del mercado inmobiliario y de trabajo.

En términos comparativos proforma, en el 2007 los ingresos de la compañía cayeron un 7,9% debido al deterioro del ciclo económico

Deuda Financiera:

La deuda financiera de la compañía asciende a 2.471 millones de dólares, una cifra considerable que representa 4,3 veces el Ebitda de la compañía. El grueso de la deuda se generó en 2006 a raíz de las adquisiciones realizadas por el Grupo.

Sin embargo y a pesar de que el volumen de deuda es elevado, parece que esta está bien estructurada y que la compañía tendrá capacidad suficiente para afrontar su devolución al menos durante los próximos 3 ejercicios.

En 2007 la compañía generó 354 millones de caja operativa. Hemos estimado que para los próximos ejercicios genere unos 300 millones de dólares anuales. Según esta previsión la compañía tiene una posición holgada para devolver el principal y los intereses durante los próximos 3 ejercicios y tendría dificultades en poder devolver la deuda entre el 3 y 5 año. Sin embargo entendemos que la venta de activos que está realizando la compañía permitirán amortizar anticipadamente parte del principal de los créditos, reduciendo anticipadamente gastos financieros y pudiendo superar así el gap previsto.>

Activos:

Uno de los principales atractivos del Grupo son los numerosos activos que acumula la compañía, y que son susceptibles de ser vendidos al no estar afectos muchos de ellos al core business del negocio:

a)Activos Negocios non Core:

Seattle Times y Ponderay tienen un valor en libros de 19,3 y 16,2 M$, debido a que se ha provisionado el fondo de comercio que se generó con su compra por la caída de la cotización en libros. Su precio en libros era de 102 y 26 M€ respectivamente en diciembre del 2006. En este caso los hemos valorado a mitad de camino entre el valor de adquisición y el valor post provisión contable que entendemos que es demasiado agresiva.

a)Activos a la Venta:

A finales del 2007 el Grupo ha alcanzado acuerdos para vender los siguientes activos durante el ejercicio 2008:

Venta 33% en SP Newsprint por un importe acordado de 40 Millones USD.

Venta Terrenos en Miami a un precio acordado de 180 millones USD

Importe total activos con acuerdos de Venta: 220 Millones USD.

b)Activos Inmobiliarios:

Según el balance de la compañía, y según los precios en libros la compañía cuenta con terrenos y edificios por valor de 600 millones de USD.

En resumen el grupo contaría con activos por valor de unos 1.233 millones de dólares, fuera del valor propio del negocio de prensa.

VALORANDO McClatchy Company

Lo interesante de Mclatchy Company es que me da la sensación de que estamos ante un grupo que es un auténtico asset play (es decir una compañía en la que el valor de los activos por separado es superior a su actual valor en bolsa).

Así podemos distinguir 2 tipos diferentes de activos:

a)Activos non core business cuyo valor ascendería a unos 1.233 millones de dólares.

b)Negocio de prensa (con varias cabeceras líderes en sus respectivos mercados). Teniendo en cuenta que en 2007 están generando un Ebitda 574 M. USD y estimado que la recesión podría reducir el Ebitda del 2008 a 450 millones, si le aplicamos un múltiplo de valoración de 6,5 veces el Ebitda, tendríamos que el valor del equity del negocio editorial sería de unos 2.925 millones de dólares.

RESUMEN:

En base a los número realizados uno tiene la sensación que el actual valor bursátil de MNI no está reflejando el valor de sus activos, bien es cierto que estamos ante un negocio ciertamente cíclico que se verá afectado por una recesión económica en los EEUU, y que la caída en el Ebitda (-100 MUSD) que he estimado para realizar la valoración puede ser significativamente superior, y que el negocio de la prensa escrita se encuentra bastante amenazado por otros formatos o soportes de publicidad (internet, etc.), sin embargo no debemos olvidar que el grupo esta compuesto por diversas cabeceras líderes en sus mercados (el valor de venta de cada una de ellas por separado seguro que sería superior a 6,5 veces Ebitda en los que he basado la valoración) en un activo cuya valoración no sólo tiene un componente de rentabilidad sino que es de los negocios o activos que tienen un plus de valoración ya que con el estás comprando también influencia.

No sé si ahora es precisamente el momento para entrar a comprar acciones de la compañía, mi primera intuición me indica que probablemente sea mejor esperar un tiempo prudencial, así que valoraré muy positivamente vuestra opinión al respecto.

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Curiosa la batalla que estamos viviendo estos días por los datos de las audiencias en internet del mes de agosto publicados por Nielsen/Netratings la pasada semana, donde no sólo es el prestigio lo que está en juego, sinó un jugoso pastel de ingresos motivados por la publicidad online, que cada vez provoca una lucha más aferrizada en los grandes medios de comunicación.

Veamos como va “la fiesta” según intereses…El pasado jueves podíamos leer tres titulares bien diferentes:

El Mundo destacaba que los datos que atribuía Nielsen a elpais.com no eran reales, y remarcaba la reducción de audiencia del 37% por un error en la medición, y daría al traste con el supuesto avance de El País a El Mundo como web más visitada.

Según El Mundo, el ranking sería el siguiente: elmundo.es con 4,47 millones de usuarios únicos, marca.com con 3,71 millones, elpais.com con 3,05 millones, 20minutos.es con 2,13 millones, as.com con 1,99 millones, abc.es con 1,33 millones, la vanguardia.es con 769.000 usuarios únicos, adn con 393.000 y larazon.es con 393.000 usuarios únicos.

Además en su artículo se encarga de recordar los problemas que elpais.com tuvo con la OJD, y como fue expulsado del sistema durante 4 meses hasta que decidió abandonarlo.

En el otro extremo tenemos a Prisa, que en su artículo del mismo jueves anunciaba que demandaría a Nielsen en Estados Unidos exigiendo una auditoría independiente de los procediminetos y sistemas de la multinacional norteamericana, señalando que el problema viene provocado por la sindicación (www.elpais.com/rss.html).

Mientras el Grupo Vocento pescaba a río revuelto, y sacaba en sus diferentes cabeceras artículos donde se posicionaba como primer grupo de comunicación en internet (ver tabla clasificación superior, y este artículo, este y este). Además como podemos ver en la misma tabla, en la clasificación inferior, anunciaba que Vocento Noticias, que incluye el conjunto de ediciones digitales de ABC y de las doce ediciones regionales de Vocento, se había colocado en segunda posición entre los portales de noticias más visitados de nuestro país en agosto.

Resumiendo, que estamos ya delante de un negocio muy prospero y con perspectivas de fuerte crecimiento, y nadie quiere quedarse atrás ni un milímetro en esta carrera ni perder posicionamiento delante de los grandes anunciantes ni las centrales de medios, que son al fin y al cabo los que pagan el negocio. Creo que esto no ha hecho nada más que empezar, y que veremos continuamente luchas por este importante negocio…

Sólo apuntar que si no andamos equivocados, y viendo los datos de WeblogsSL de agosto, su tráfico a nivel nacional es de 3 millones de usuarios únicos donde han tenido 6,2 millones de usuarios únicos (incluyendo a WSL Selección y WSL Empresas), por lo que estaríamos hablando de que esta exitosa red de blogs, en cuanto a usuarios únicos, estaría por encima de todos acercándose a los grandes grupos citados anteriormente.

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El próximo 8 de noviembre saldrá a bolsa el Grupo de comunicación Vocento y a partir del 23 de Octubre ya se pueden formular los mandatos de compra de acciones. Según el folleto de la OPV, el rango de precios se situará entre los 14,40 y los 16,80 euros por acción, lo que supone valorar a Vocento entre los 1.800 y los 2.100 millones de euros.

Vocento es un auténtico Holding del sector de las comunicaciones, la joya de la corono son sin lugar a dudas sus periódicos regionales-locales, y es propietaria también del diario ABC.Los medios impresos representan el 75% de los ingresos. El grupo es propietario del 13% de Telecinco, y de la cadena de radio generalista Punto Radi, y también tiene presencia en el negocio de internet con el portal Ozu y la recientemente creada Dalealplay entre otros.

Sin embargo y a pesar de que se trata de una empresa muy interesante, la colocación no es ninguna ganga. No sólo los múltiplos con los que se va a colocar están muy por encima de otros medios de comunicación españoles, sin que el sector de medio en España en general está cotizando muy por encima de los múltiplos a los que cotizan las empresas de medios en EEUU.

Simplificando un poco, ¿porque nos vamos a comprar un apartamento en Madrid que vale 500.000 euros si en Nueva York podemos conseguir uno de las mismas caracterí­sticas por 350.000.?

Corrección: Nuestro amigo Benjamí­n nos ha enviado un email señalandonos que Vocento consolida su participación en Tele5 por puesta en equivalencia por lo que los beneficios se imputan por debajo de Ebitda. Para reflejar el valor de la participación añadimos al Ebitda de Vocento los 37 M€ que consolida de Telecinco. Esto nos da unos múltiplos sobre Ebitda un poco más razonables (entre 11,1 y 13,2) aunque aún por encima de la media del sector. Si entendemos que Vocento puede vender su participación en Tele5 a precios del mercado (unos 660 millones de euros) y le restamos el valor de esta participación en su capitalización obtendremos unos ratios un poco más acordes ( entre 8,9 y 11,7x EV/Ebitda)
También comenta la OPV Alfonso Ballesteros.

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Bueno leo que el Blog Hecho Relevante que el grupo Vocento ha creado Delealplay, primer portal español de descarga y subida de ví­deos por internet. Después de los 1.600 millones de dólares pagados por Youtube, ahora me quedo tranquilo con las posibles valoraciones de Vocento ante su iminente salida a bolsa ( se estima un rango de valoración entre 2.100-2.400 millones de euros). La criatura con un diseño clavadito a Youtube, seguro que aportará el valor añadido de que tendremos colgados y disponibles para nuestra visualización todos los ví­deos de la prensa rosa. Si con la valoración de Youtube nos mostramos un poco excépticos, ahora Vocento nos vende un auténtico chollo. Por el precio del grupo de prensa, nos llevamos gratis una participación en la copia del modelo de negocio de Youtube a la española. Vaya que de aquí­ dos dí­as aún tendremos rumores de que Google adquirá a Vocento.

Más sobre dalealplay en Error500.

[tags] Vocento, Delealplay, Youtube, OPV Vocento[/tags]

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