La verdad es que tenemos lectores que no nos los merecemos, este es el caso de MidNight que nos ha enviado un análisis que ha realizado de Porsche (empresa que tenemos en cartera) y que encima no sólo nos ha aportado el trabajo del análisis realizado, sino que además nos ha soportado una conversación bastante larga vía email para intercambiar ideas sobre la compañía y su valoración, conversación de la que debo decir hemos disfrutado enormemente y que por mi parte me ha servido para plantearme nuevos aspectos sobre la empresa de automoción alemana.

Sin ganas de querer robar más protagonismo, os adjunto la visualización vía SlideShare o el fichero pdf con el análisis, que recomiendo leer a todos los que os interese esta compañía.

Agradecer también a Nairan “El Blog del Inversor” que también ha contribuido al informe. No hay nada como poder contar con varias mentes para intentar analizar temas complejos. Sin dudas son las pequeñas – grandes recompensas que nos da el blog.

Os dejo enlace a formato SlideShare por si lo queréis leer directamente sin descargar el archivo.

O el enlace al archivo por si lo queréis descargar

analisis-pah3.pdf

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Sin duda la operación financiera de Porsche para hacerse con Volkswagen, os explicamos la operativa en el post “Porsche se hace con VW“, merecerá el premio a la mejor operación de adquisición del año por no decir del último siglo. Ya que seguramente permitirá que Porsche se haga con una de las principales compañías de autos , además una compañía rentable, sin deuda y con unos 12.000 millones de euros en caja, por cero euros o incluso ganando bastante dinero.

Es una intuición, pero un buen indicador lo tenemos en los resultados que ha avanzado Porsche en el ejercicio 2007/2008, (Porsche cierra el año en el mes de Julio). Pues bien a Julio del 2008, cuando Porsche ya controlaba efectivamente el 22% de las acciones de VW (a fecha de hoy ya tiene el 42% y opciones para adquirir hasta el 75%), Porsche consiguió por este concepto un beneficio de 6.834 millones de euros (para que os hagáis una idea de la magnitud Porsche es una empresa que tiene una cifra de ventas de unos 7.466 millones de euros). El año anterior por el mismo concepto se llevó al bolsillo 3.593 millones de euros. En total más de 10.000 millones de euros de beneficios por haberse quedado con el 22% de VW, en un periodo en que la cotización de VW fluctuaba entre los 100 y los 200 euros la acción. No quiero ni pensar lo que puede lograr ahora que la acción ha cotizado entre los 300 y los 1.000 euros la acción.

Sólo ahora, que Porsche anunció que pondría un 5% de VW al mercado para dar liquidez a la acción, suponiendo que su precio medio de compra esté en 100 euros (probablemente sea más bajo) y que las ha colocado a los hedge funds a un precio medio de 600 euros, se puede haber llevado unos 6.500 millones de euros adicionales de beneficio limpios de polvo y paja.

Intentar valorar la acción de Porsche a día de hoy es una misión casi imposible, debido a que no tenemos ni idea cual es el precio de ejecución de las opciones que tiene para llegar a controlar el 75% de VW y por lo tanto no sabemos que caja y por lo tanto que posición de deuda neta tendrá la compañía, he intentado dibujar una serie de escenarios rudimentarios de valoración, suponiendo que finalmente la adquisición de VW no le suponga una salida de caja o aumento de deuda pero por lo contrario tampoco obtenga un beneficio o mejor su posición de caja. Así que os dejo mi análisis voluntarioso:

En estos escenarios suponemos que Porsche se ha hecho con el 75% de VW y valoramos a esta a 70, 90 y 110 euros la acción (110 euros la acción supone dar a VW un valor de unos 21 mil millones de euros, cerca de 3,6 veces su Ebitda del 2008) y valoramos a Porsche a 4, 5, y 6x su Ebitda normalizado, es decir teniendo en cuenta que 2009 será un año muy complicado y que el Ebitda de Porsche pasará de 1.800 a 1.000 millones de euros. Igualmente asumimos que la deuda neta de Porsche será cero, es decir que adquirir VW no le costará un duro pero tampoco ganará cash con ello.

Obviamente el rango de valoración es enorme, de 62 euros la acción a 156 euros la acción. De momento no podemos afinar más, lo que si nos da la sensación que gracias a la jugada de VW si hay un suelo claro en la valoración en los 60 euros y por contra según como se desarrollen los acontecimientos tienes un buen potencial.

En fin, esperamos poder afinar más cuando a finales de Noviembre, Porsche publique el detalle de sus cuentas 2007/2008. De momento la transparencia germana brilla por su ausencia y el regulador también.

Disclamer: Tenemos acciones de Porsche en la cartera Gurú.

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Con el anunció de ayer de que Porsche había aumentado su participación en Volkswagen hasta el 42% y que tenía intención de seguir aumentado la participación hasta alcanzar un máximo del 75% del capital de la compañía, hoy las acciones de las compañía alemana se han disparado más de un +88%, ocasión que volvemos a aprovechar para vía CFDs, ponernos cortos a un precio de 408 euros la acción, con el objetivo de cerrar la posición, si todo va bien en el rango de entre los 330 y los 360 euros por acción.

Está es una operación similar, y que volvemos a repetir y que ya hemos realizado un par de veces, cómo os indicamos en este post o en este otro. Cuidado que no deja de ser una operación exenta de riesgos, ya que una cosas es que las acciones de VW estén terriblemente sobrevaloradas y otra lo que puede hacer la cotización a corto plazo debido a cierres forzados de cortos.

Actualización: Salta Stop a 420 euros. Volvemos a entrar a 480 euros.  Vaya Espectáculo, más que una acción del Eurostoxx 50 parece un super chicharro.

Actualización 2: Vuelve a saltar Stop a 505 euros,  Volvemos a entrar a 625 euros !!! Nunca he visto nada igual.

Actualización 3: Parece que se ha relajado algo al cierre, 520 euros. Mantenemos la posición. Veremos mañana si mi corazón aguanta.

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Impresionante el comportamiento del grupo de automoción alemán Volkswagen en bolsa durante el último año. Con los mercados en plena depresión y el sector del automóvil en plena recesión, VW ha pasado de cotizar a 171 euros la acción, hace aproximadamente un año, a seguir en los últimos días marcando máximos, hoy sobrepasaba el nivel de los 425 euros, lo que ha situado a la compañía como la primera por capitalización bursátil en el Eurostoxx 50, más de 133 mil millones de euros de valor bursátil.

No hace falta entrar en análisis muy complicado para justificar la sobrevaloración de VW, con un PER de más de 30 veces, VW vale más que CocaCola y McDonalds juntas, más que Google y Yahoo sumadas, o más que el resto de las empresas de la industria de la automoción agregadas (Toyota, GM, Ford, Daimler-Mercedes, Renault). Sobre esto último os adjunto un infográfico.

Lo único que justifica su comportamiento es el interés de Porsche por llegar a tener el control de la compañía, pero aún así los niveles actuales de la cotización de VW no tienen justificación posible.

Hoy por ejemplo con los mercados cayendo la acción de VW ha pasado de 382 euros hasta 428 euros, (probablemente un cierre de cortos) así que hemos aprovechado para repetir la jugada que hicimos hace unos días y hemos vuelto a ponernos cortos en la acción. Atención que es una jugada extremadamente peligrosa, una cosa es que tu apuesta sea del todo racional, y la otra que el mercado momentáneamente se encargue de destrozarla, así que hay que tener capacidad o bien para fijar un stop loss o bien para tener colchón de dinero para comprar tiempo y cubrir garantías.

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Impresionante el movimiento de hoy de Volkswagen, bueno impresionante la fortaleza que lleva la acción durante todo el año, sólo explicable por el interés de Porsche por incrementar su participación en la compañía. Pero si nos ceñimos a lo que ha pasado está mañana ha sido sencillamente espectacular y yo sólo le encuentro explicación al cierre de cortos de varios hedge funds.

En concreto la acción ha pasado de los 292 euros del cierre de ayer, hasta alcanzar los 452 euros en pocas horas, la apuesta a la baja de los hedge en esta acción de automoción podría estar más que justificada, mientras que el sector está en plena depresión de ventas y Volkswagen no es una excepción, la compañía alemana cotiza a un PER de más de 24 veces. Pero cómo se suele decir muchas veces no es cuestión de que la estrategia de inversión sea o no correcta sino es cuestión de tener el tiempo y el dinero suficiente para agunatarla. Con las actuales restricciones de liquidez, da la sensación que muchos Hedge Funds que apostaban a la baja contra VW se han visto obligados a cerrar posiciones, disparando la cotización.

He estado siguiendo el movimiento toda la mañana, y he visto como a partir del mediodía la cotización empezaba a retroceder con fuerza, así que me he armado de valor y he vendido CFDs de VW a unos 405 euros (con un apalancamiento de 5 veces) (había llegado a cotizar a 452 euros  pero la bajada era tan pronunciada que no me ha dado tiempo de adquirirlos más arriba) y hace unos minutos he deshecho la operación a 343 euros, lo cual nos ha dado una rentabilidad sobre el equity del 85% en pocas horas, aunque la cantidad invertida ha sido pequeña respecto a la cartera (uno es temerario pero hasta cierto punto)

En fin, que con el río revuelto, también es posible sacarle partido a la desgracia de algún master del universo. No es mi estilo de inversión, ya que esta jugada tiene más de juego de la  ruleta que de inversión, pero en fin que queréis que os diga salvo que lo vi claro.

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Cerberus, es un monstruo de la mitologí­a griega, guardián del Hades y encargado de que los espí­ritus de los muertos pudiesen entrar en Hades pero ninguno pudiese escapar. Con tres cabezas de perro y una cola que era una serpiente, Cerberus Capital es también es el nombre del la empresa de Private Equity que por 7.400 millones de dólares se ha hecho con el 80% de Chrysler que estaba en manos de la alemana Daimler y permite al grupo automovilí­stico alemán sacarse de encima una participación que adquirió en 1998 por unos 37.000 millones de dólares y que el año pasado contribuyó a sus cuentas con más de 1.500 millones de dólares en pérdidas, amén de tener que asumir en los balances del Grupo un pasivo de más de 17.000 millones de dólares sólo en asistencia sanitaria a los empleados de Chrysler.

Cómo ya comentábamos, la fusión DaimlerChrysler pasaría a entrar de lleno y por derecho propio en el top ten de fusiones infernales, y la visionaria idea de Jürgen Schrempp (por aquella época CEO de Daimler) de crear un consorcio automovilí­stico de nivel mundial con la adquisición de Chrysler y Mitsubishi y generar multitud de sinergias ha acabado en un sonoro fi­asco, con miles de millones de dlares tirados a la basura y una sensata vuelta a los orí­genes del grupo alemán.

Esperamos que Ceberus Capital no haga honor a su nombre y meta para siempre a Chrysler en el Hades, pero sin lugar a dudas necesitará de todos sus poderes mitólogicos para sacara adelante a uno de los grandes de Detroit que se enfrenta de forma regular desde ya hace décadas a importantes crisis que amenazan a su supervivencia.

Dicho esto, e indagando un poco en los recientes movimientos del sector, me he encontrado con una grata sorpresa. Mirando las cuentas de las empresas del sector, me he quedado bastante sorprendido de la rentabilidad de la casa alemana Porsche (enfrascada en estos momentos en un movimiento en sentido contrario al de Daimler, ya que está aumentando su participación en el Grupo Volskwagen). El caso es que Porsche es un caso sin parangón en la industria del automóvil, donde lleva más de 10 años aumentando ventas y rentabilidad (a multiplicado por 3 sus ventas en 10 años y por 9 el cash flow que genera, casi nada para estar en una industria supuestamente madura) y se encuentra con un balance robusto, con un saldo de caja de más de 3.000 millones de euros y un ROE del 25%. Vistos estos números y teniendo en cuenta que la compañí­a quiere entrar a competir en el negocio de los sedán con el lanzamiento del Porsche Panamera, estoy empezando a analizar la compañí­a con un poco más de profundidad para ver si compramos acciones de Porsche para la Cartera Gurú.

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