Adjuntamos los teléfonos , webs y direcciones de twitter por los cuales se puede obtener información sobre el estado actual del cierre del espacio aéreo español y de la anulación de los vuelos.

Web AENA:  www.aena.es

Teléfonos  información AENA: 902 404 704 y 91 321 10 00 para los afectados.

Información estado vuelos web AENA

Eurocontrol página web:  www.cfmu.eurocontrol.int informa sobre las incidencias en el tráfico aéreo español.

Iberia. La forma más eficaz es vía Twitter. www.twitter.com/Iberia, teléfono de información al cliente Iberia: 902 400 500 e información vuelos Iberia en internet.

Spanair teléfonos atención al cliente: 902 13 14 15

Spanair Twitter: www.twitter.com/Spanair en la que informan de las incidencias.

Ryanair web:  www.ryanair.com/es.

Ryanair Twitter: informa de la situación de los aeropuertos  www.twitter.com/ryanairmobile

British Airways Telefónos información y atención al cliente: 902 111 333 para información y 912 5477 97 para atención al cliente.

Air Berlin teléfono información: 902 320 737

Air France teléfono información: 902 207 090

AirEuropa : 902 401 501.

Vueling :902 10 42 69 para información.

Avianca teléfono información: 902 026 655

Renfe Teléfono:  902 109 420 y obtener información en el 902 320 320

Para los que se quieran torturar un poco y quieran conocer los motivos del paro de los controladores aéreos los pueden hacer en su twitter. www.twitter.com/controladores

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Aer Lingus (ISE:AERL) es una aerolínea irlandesa de las que podrías denominar como de cuasi bajo coste, que opera básciamente rutas de corta-media distancia con el Reino Unido y rutas de larga distancia entre Irlanda y los EEUU.

Si ya se que puede sonar algo extraño realizar un análisis de una compañía aérea, ya lo decía Warren Buffet, “ojalá alguien hubiera quemado el primer avión de los hermanos Wright, habría evitado que miles de accionistas perdieran un montón de dinero invirtiendo en la industria de la aviación”.

Dicho esto, si tenéis algún magnetismo especial por la industria de la aviación y no podéis resistir comprar acciones de una compañía aérea, aquí os dejo mi mejor idea de inversión en este sector en Europa.

Al final no olvidemos que es una industria muy cíclica, con una alta correlación con la evalución del PIB, y si existe algún buen momento para comprar este tipo de acciones es cuando el ciclo esta en su momento más bajo y empieza a iniciar su recuperación (con esto no estoy diciendo que estemos en este momento).

Per entremos en materia. Os dejo aquí las razones por las que considero que Aer Lingus sería mi apuesta en el sector aéreo en  europa en el caso de que se me pase por la cabeza invertir en una compañía aérea.

Balance Robusto Asset Play

Empresa con balance robusto es un aspecto vital si queremos invertir en una aerólinea. Aer Lingus cuenta a 31.12.09 con 825 millones de euros en caja – 493 millones de deuda de leasing (que vence en los próximos 12 años), nos da una posición de caja neta positiva de 332 millones de euros.

A esto le podemos sumar el valor de la flota que tienen en propiedad, en total la compañía cuenta con una flota de 44 aviones de los cuales 23 son en propiedad y según la compañía tienen un valor de mercado de 684 millones de euros. Si sumamos la caja neta + el valor de los aviones, nos da un valor de los activos de cerca de 1.000 millones de euros.

A día de hoy a 0,70 euros la acción la compañía tiene una capitalización de 363 millones de euros. Probablemente comprando a estos precios si la compañía entra en liquidación los accionistas recuperarían su inversión.

En este caso la clave es saber cuanta caja quemará la compañía en la parte baja del ciclo económico. En el primer semestre del 2009 la compañía perdió a nivel de EBIT cerca de 94 millones de euros, pero ha indicado que espera que el segundo semestre tenga EBIT positivo.

El 10 de marzo publican resultados, pero las cifras indican claramente que Air Lingus no tiene riesgo de quebrar y que parece que ha reducido considerablemente la quema de caja. Además en octubre han anunciado un plan de reducción de costes y de capacidad que les permitirá obtener unos ahorros de 97 millones de euros.

Un aerolínea interesante para comprar.

Ryanair ya intentó hacerse con Air Lingus hace unos años, concretamente lanzó una OPA a 2,80 euros la acción que fue rechazada por el Consejo de Air Lingus, finalmente la UE bloqueó la adquisición al considerar que afectaba a la competencia, ya que entre Air Lingus y Ryanair controlan el 80% del tráfico del aeropuerto de Dublin. Finalmente Ryanair se ha quedado con el 29,4% del accionariado (acciones que compró al mercado) y un 25% pertenece al gobierno Irlandés.

El intento de compra de Rynair, nos muestra que Air Lingus es un activo muy atractivo, generalmente Ryaniar, nunca intenta adquiri a otra compañía, suele simplemente intentar entrar en un nuevo mercado “matando” a la competencia, como parece que va a hacer en España. Si decidió comprar Air Lingus, es porque cree que el posicionamiento geográfico de mercado de Air Lingus es muy interesante y porque su asentamiento en Irlanda es muy potente y le va a acostar mucho poderla desbancar.

Perspectivas de ingresos.

La compañía ya a anunciado que las condiciones de mercado seguirán siendo complicadas en 2010, y esperan especialmente un primer semestre muy difícil. La economía irlandesa está tocada, pero debemos pensar que sus dos principales polos de tráfico son los EEUU y UK. Si creemos que los países anglosajones serán los primeros en salir de la crisis Aer Lingus puede ser una buena apuesta si creemos en una moderada recuperación económica.

El consenso de analistas espera que en 2010 Aer Lingus tenga otra vez resultados positivos.

Valoración Aer Lingus:

Con la actual cotización, Aer Lingus está cotizando a un múltiplo de 0,3 veces EV/Ventas. La media del sector de aerolíneas europeas está a un múltiplo de 0,8 veces ventas, siendo Ryanair la compañía con el múltiplo más alto 1,9x y Air Lingus la compañía con el múltiplo sobre ventas más bajo. Para hacernos una idea, Iberia o Vueling, cotizan a mútlplos de 0,7 y 1,4 veces las ventas. Y Aer Lingus ha sido tradicionalmente una compañía rentable.

Si la compañía vuelve a la rentabilidad, no sería extraño esperar que se valorara su acción cerca de los 2 euros.

Dicho todo esto, especial cautela, con las compañías de este sector. Probablemente aún no sea el momento para invertir en ellas. A modo de inventario y para no olvidarme de ella, voy a comprar una pequeña cantidad de Aer Lingus para la cartera Gurú, pero esto no significa que sea una apuesta en toda regla.

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Cuando el otro día recibí una invitación por mail para asistir a una conferencia de turismo 2.0 la cual se realizaba a bordo de un avión, simplemente aluciné, y no por lo novedoso del formato, que también si no por la capacidad que tiene esta linea aerea de ir un paso por delante en cuanto a innovación.

El caso es que estábamos citados a las 8.00h en la T1 del aeropuerto del Prat, ahí me encontré con los responsables de MK y comunicación de Vueling, con los cuales me une una estrecha relación, así como otras personas del mundo de los medios y los social media. a las 9,30h embarcábamos junto a otros pasajeros  que nada sabían del evento, claro está detectaron que algo pasaba debido a la multitud de cámaras que estaban cubriendo el acto, hasta 4 cadenas de televisión he detectado.

Aun no lo he dicho pero el acto lo presentaba Infomomía, compañía liderada por Alfons Cornella, gran comunicador y visionario compulsivo que aprovechaba el estreno de Fitur para realizar uno de sus famosos updates para dar la vuelta a los convencionalismos habituales en los modelos de negocio tradicionales, mira la realidad de manera diferente aportando soluciones básicas a problemas complejos.

Junto a Antonella Broglia ha repasado cómo es la realidad de este sector en esta época de cambios absolutos destacando lo imprescindible que se ha vuelto el mundo digital en este ámbito, ya nadie reserva un hotel sin haber visto antes que opina otros clientes de el establecimiento en cuestión, ha hablado de las guías colaborativas e incluso de la realidad aumentada, concepto éste a tener muy en cuenta en un futuro próximo.

Este ha sido el primero de difrentes updates que harán las dos empresas y que a buen seguro serán interesantes de ir siguiendo, al menos es original hacer un conferencia a 9.000 metros de altura.

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Seguramente el concurso de acreedores de la compañía de vuelos chárter Futura no ocupara las primeras páginas de los periódicos, pero si que tiene un par de curiosidades. En primer lugar señalar que la entidad de capital riesgo Corpfin adquirió el 67% de Futura en 2002 y la vendió en 2007 en una operación de MBO por unos 70 millones de euros, con jugosas plusvalías, lo curioso del caso es que en la primera edición de los Edición Premios Capital Riesgo & Private Equity en España 2007, organizada por Deloitte y Ascri y celebrada hace unos tres meses, la operación de Futura por parte de Corpfin fue premiada cómo mejor operación apalancada en el segmento del middle market, valorando la rentabilidad económico social de la operación.

El jurado, con un excelente ojo clínico, estaba compuesto por Beatriz Fernández Ordóñez, Directora de Inversiones de Telefónica Capital , Juan Roure, del IESE, Antonio Dávila, del IESE, José Martí Pellón, Profesor de Economía Financiera de la universidad Complutense de Madrid y Craig Williamson, Socio de SL Capital Partners, LLP.

Ahora nos queda el anuncio de un plan de viabilidad que para variar anuncia importantes recortes de empleo (600 empleos) y una importante reducción de flota. Por cierto el concurso no podría haberse presentado en mejor momento, justo después de que este llegando a su fin la temporada alta turística y la compañía haya generado el máximo posible de ingresos en un negocio que es muy estacional. Por cierto, seguramente Futura no os sonará de nada, pero si tenéis contratado un viaje con un Touroperador os deberías informar si tenían contratado el vuelo con Futura, no sea que os llevéis una desagradable sorporesa ya que la compañía está anulando vuelos.

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Hace casi cuatro meses escribimos un post sobre la anuncida operación de fusión entre Vueling y Clickair (ver post). Recapitulando rápidamente, esta operación tiene todo el sentido del mundo ya que nos encontramos en un negocio de márgenes decrecientes, especialmente azotado por la espectacular subida el precio del crudo.

Este movimiento defensivo permitirá reordenar el accionariado de la compañía resultante a la vez que poner en valor algunas sinergias de libro a través de la economía de escala.

La operación se articulará de la siguiente forma (según hemos podido saber):

1. Vueling, que actualmente cotiza en la bolsa española, emitirá nuevas acciones que serán suscritas por los accionistas de Clickair que acudan.
2. De los accionistas de Clickair (a partes iguales Iberia, Iberostar (Fluxà), Quercus (Carulla), Cobra (ACS), Netfinsa (Serratosa); aunque Iberia poseía el 80% de los derechos políticos ya que era la que ponía la inversión), sólo Iberia, Netfinsa y ACS seguirán en la compañía resultante. Podemos intuir que se les ha dado salida por la puerta de atrás a Quercus y Iberostar.
3. La compañía resultante tendrá como accionistas de referencia a Iberia (aprox 45%), Hemisferio (Lara) aprox. 15% , Netfinsa y ACS aprox. 5% cada uno, algunos inversores minoritarios como Carlos Muñoz (antiguo CEO de Vueling) con un 2,5% y queda conocer la decisión que van a tomar otros accionistas de referencia de Vueling.

Como resultado tendremos una compañía en la que en los meses post fusión se tendrá que trabajar mucho para:

• Materializar sinergias en las rutas, eliminando solapes (slots menos rentables) y maximizando el factor de carga.
• Renegociar con algunos proveedores como los de handling y mantenimiento para conseguir rebajar costes (el principal escollo en este punto es que Iberia, accionista de referencia es  a la vez proveedor de servicios de tierra y mantenimeinto para Clickair).
• Renegociar con los sindicatos las nuevas condiciones salariales y los despidos del personal de soporte sobrante.

A pesar de que la fusión tiene todo el sentido desde el punto de vista empresarial el principal objetivo que debería perseguir la compañía resultante debería ser escribir con números negros (sin pérdidas) sus cuentas cuarto a cuarto, tarea sumamente complicada por:

• El 66% de los costes son costes variables (fuel, handling, tasas de aeropuertos y navegación, mantenimiento y seguros). Este ratio se va a cerca del 70% si incluimos el alquiler de las aeronaves. El poder de negociación frente a los proveedores de estos producto/servicios es francamente pequeño.
• El actual entorno competitivo ha provocado para ambas compañías el deterioro de sus márgenes y a pesar que de un plumazo se ha eliminado a un competidor, existen otros como Rayanair y Easyjet que van a aprovechar su oportunidad para meter cucharada.
• La fusión de las distintas estrategias de bases de Vueling, con 4 bases en Barcelona, Madrid, París y Sevilla, con la de Clickair con base sólo en Barcelona.

Ambas compañías han recibido la noticia con sendas subidas (ver chart), Vueling e Iberia suben un 18,6% y un 7,2% su cotización con respecto el cierre de ayer 5,48 € y 1,39€ respectivamente.

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Hace días que quería compartir con vosotros algunas reflexiones entorno a la situación de Vueling y Clickair, y a colación de los desastrosos resultados que Vueling ha comunicado.

Resumiendo, más de lo mismo, como ya anunciamos hace meses (Ver post) pero peor:

• Crecimiento de las ventas en un 54%, pero sobre todo debido al crecimiento de los ingresos accesorios (comisiones de hoteles, alquileres de coches, …), lo que nos indica cuán voraz es la competencia en el sector.
• Incremento de costes del 77%, sobre todo derivados de la subida de la cotización del petróleo, pero también de la apertura de la nueva base de Sevilla en octubre.

• Los ingresos por AKO (asiento y kilómetro ofrecido) han bajado un 12% desde 55 a 48 céntimos de euro. Si los calculamos ex ingresos accesorios (ancillary revenues) vemos que la caída es más abultada, un 20%
• Por contra el coste por AKO ha subido 1 céntimo de €,
• El factor de ocupación se ha incrementado hasta el 73%, un número muy alto para el sector. 

Como conclusión, vemos que con cada AKO Vueling está perdiendo 18 céntimos de euro, y que por tanto cuantos más asientos transporte, más dinero perderá. La estrategia actual de la compañía es expandir su negocio, en un momento en que los precios están bajando tanto como para entrar en pérdidas operativas.

Normalmente al incrementar el número de rutas y de aviones, cada vez la compañía se hace más ineficiente ya que como parece lógico las rutas más rentables son las primeras que se copan, de forma que las rutas (slots) que quedan libres con forme el sector madura son los que tienen una demanda potencial menor.

Los resultados de Clickair no son públicos ya que no cotiza en el mercado, pero no veo por qué extraña razón deberían ser sustancialmente diferentes. Hoy en día dada la espiral de bajada de precios Clickair debe estar pasando por una situación muy parecida. A todas luces la opción de fusión de ambas compañías tiene un claro carácter defensivo, permitiéndoles un ahorro sobre todo en los costes de overhead y un ligero incremento en la capacidad de negociación con algunos proveedores, pero lo que es más importante, la optimización de la ocupación de las líneas que ambos operan y la mutua no agresión a sus tarifas.

No obstante, José Manuel Lara y el resto de accionistas de Vueling son quienes tienen la bola de nieve, ya que la posición de financiera de la compañía se deteriora cada día y con cada avión que despega y, a diferencia de Clickair, es seguida trimestre tras trimestre por todos los analistas. Por el contrario la imagen que transmite Clickair es de total solvencia. Aunque los males que acucian a Vueling no son provocados por su gestión, sino del entorno competitivo al que están sometidas todas las compañías.

Veremos cómo acaba esta historia.

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Josep Piqué, el hasta hace breves fechas presidente del PP catalán, del cual presentó su dimisión el pasado 19 de julio por sus diferencias con la cúpula de la formación, ha sido nombrado hoy presidente de Vueling.

Este nombramiento supone la victoria del brazo inversor de Jose Manuel Lara (Inversiones Hemisferio) en la disputa que tenía con el equipo fundador y gestor actual liderado por Carlos Muñoz (CEO) y Lázaro Ros (Dir. General), lo que ha llevado a que estos se hayan vistos obligados a abandonar sus funciones ejecutivas aunque continuarán en el consejo de administración, así como Barbara Cassani, actual Presidente que accedió al cargo el pasado mes de septiembre, que pasa a ser consejera independiente.

Junto a estos cambios se produce de nuevo la entrada en el consejo de administración de los representantes de Inversiones Hemisferio con el nombramiento como consejeros de José Creuheras, José Lara -hijo del presidente del Grupo Planeta- y Jordi Fainé, hijo del presidente de La Caixa, en sus respectivas condiciones de presidente y directores generales del brazo inversor de la familia propietaria del Grupo Planeta. La reconfiguración del consejo también implica el abandono de éste del presidente de la aerolínea estadounidense de bajo coste JetBlue Airways, Dave Barger, y Allen Custard, del grupo de inversores americanos.

Como ya comentabamos en Vueling y ahora qué… la motivación por mover ficha de José Manuel Lara era triple:

A partir de aquí, Hemisferio ha sido quien ha movido la primera pieza, y es que con la salida de sus consejeros y su compra de acciones en el mercado le ha permitido reforzar su posición de accionista de referencia para seguir presionando a la dirección. Probablemente la motivación de Lara es triple:

1. Rentabilizar la inversión (maximizar)
2. Poner a un equipo gestor afín que optimice el funcionamiento de la aerolínea y
3. Ganar el pulso que libra con Carlos Muñoz

Finalmente Lara se ha llevado el gato al agua, y con todos estos cambios aprobados hoy por el consejo de administración de Vueling, y el retorno al máximo órgano de gestión de la aerolínea de Inversiones Hemisferio, accionista de referencia con el 26,8% del capital de la compañía, se cierra la lucha mantenida entre la familia Lara y el equipo gestor que tuvo como primer capítulo el abandono de la compañía por parte de los consejeros de Planeta (ver: Vueling la tormenta perfecta o Guerra en Vueling ) y que había llevado a ésta a forzar la la convocatoria de una junta de accionistas extraordinaria precisamente para cuestionar la gestión de Muñoz y Ros, e introducir cambios en el consejo de administración.

Una vez superado los problemas en el máximo órgano de gestión, ahora Vueling se enfrentará con la cruda realidad y tendrá que plantear un nuevo modelo de negocio (preparándola tal vez para una venta a otra aerolíniea??) que sea viable para enfrentarse al incremento contínuo de los costes de petróleo, el descenso de ingresos por las agresivas ofertas de sus competidores, y que permita olvidar al mercado de sus contínuos “profit warnings”, veremos de lo que es capaz Josep Piqué en este complicado y agresivo entorno competitivo que nada tiene que ve con los últimos cargos que ocupó en el Ministerio de Industria o Exterior, o en el también complicado PP catalán.

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Como bien sabréis los amantes del riesgo, Vueling es una atracción sólo para quienes gozan de una buena salud, o sea, no apta para cardíacos. La verdad esta historia está superando mis expectativas día a día, cuando ocurre un nuevo suceso siempre me asombra más que el anterior.

Pues bien, el nuevo capítulo se sitúa tras lo que ya os informamos en “Vueling el sueño de una noche de invierno” y el recorte del precio objetivo de los títulos por parte de Goldman Sachs desde los 12 hasta los 2,5 €/título (Vueling y la liquidez ) el pasado 2 de octubre. Hoy día 24 de octubre el banco de inversión emite un nuevo informe elevando dicho precio objetivo hasta los 13€/título. Goldman Sachs estima una pérdida neta en €0,3M frente a los €22,9M que estimó en su anterior informe.

Sin dudar sobre la independencia de los analistas bursátiles que valoran las compañías cotizadas, me gustaría expresar mi estupefacción sobre cómo se pueden hacer las cosas mal. Está claro que 20 días no dan para que el valor objetivo de una compañía valga 5 veces más. Además, creo que si las conclusiones de un informe son tán discordantes con la valoración de la compañía, deben someterse a un proceso de maduración más profundo o esperar a nuevas comunicaciones por parte de la compañía hasta tener fundamentos suficientes que soporten dichas conclusiones. Por todo esto creo que Goldman debería replantearse muchas cosas y, por qué no, responsabilizarse de los daños causados a miles de accionistas.

Por otro lado y como ya avanzamos en “Vueling, qué está pasando“, Goldman Sachs señala que aunque el mercado pueda pensar que una reestructuración de la compañía podría mejorar sus resultados, trabajando sobre la estructura de costes, ellos creen que el mayor problema serán los ingresos unitarios, que seguirán descendiendo debido al incremento de la competencia en nuestro país.

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Vueling registró una pérdida neta de €32,4M entre enero y septiembre, frente a los €1,5M de euros durante el mismo periodo de 2006, según informó ayer la compañía en una nota remitida a la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV), rectificando o aclarando que la información publicada hacía referencia únicamente al Q3 de 2007.

Comienzo a revisar el informe trimestral de Vueling del Q3 2007 con bastante estupor, pensando en que desde Vueling menosprecian e infravaloran al inversor. Entiendo que Vueling no está en su mejor momento, pero creo qué menos que presentarnos información agregada como Dios manda.

A continuación os indico las principales magnitudes del tercer trimestre para comentar:

El resultado antes de intereses, impuestos, amortizaciones, depreciaciones y el alquiler de los aviones (EBITDAR) ha descendido un 8%. Vemos que aunque las ventas de billetes se han incrementado y mucho hasta los €84,6M, cuando comparamos like for like, el dinero que Vueling recibe por cada asiento y kilómetro (AKO) es un 22,7% inferior, lo que confirma hasta qué punto este sector es vorazmente competitivo y de nada sirve transportar a muchos pasajeros si no cubres costes.

Vemos que a pesar de la fuerte escalada del precio del crudo, y de la apertura de la base en París con los consecuentes costes de establecimiento, Vueling ha sido capaz de rebajar el coste por AKO (asiento y kilómetro ofertado) en 0,5 céntimos de euro, es decir, un 10% menos, gracias a la mejora en los contratos de mantenimiento y la realización de operaciones propias de handling.

Dicho esto, vemos como la flota se ha incrementado un 50% hasta los 21 aviones y su utilización también, ya que el factor de carga se sitúa en el 84,4% ratio excepcionalmente bueno debido a los meses veraniegos. Pero a pesar de todo lo anterior los ingresos no llegan, es decir, venden muchos billetes y transportan a la gente a un coste muy bajo, pero perdiendo dinero.

Pero no olvidemos que a los accionistas exigen flujos de caja y les importa poco la evolución de los parámetros de negocio, es decir, tras el EBITDAR, el alquiler de las aeronaves e incluir las amortizaciones de los activos, si lo hacemos vemos como Vueling pierde €0,44M frente a los €7,16M del Q3 2006. Además, si miramos el resultado neto, Vueling tiene un minúsculo beneficio de €1,351M gracias al rendimiento de las inversiones financieras del capital obtenido mediante su salida a bolsa.

En definitiva, Vueling se encuentra en un sector de muy alta competencia, variable que por supuesto no controla, y aunque intenta ponerse en números negros, sigue sin conseguirlo. Asimismo, también tenemos que valorar que cuanto mayor es su cifra de negocio, mayor es su apalancamiento operativo y por tanto su riesgo.

Para el Q4 se prevé que Vueling abra una nueva base en Sevilla, drenando por tanto recursos. Asimismo, es más que probable que la crisis que ha sufrido la cotización de sus títulos en bolsa afecte a las estadísticas de tráfico aéreo de noviembre.

Hoy por hoy Vueling es una compañía que intenta sobrevivir en un mercado que está muy movido y que como ya hemos anunciado alguna vez (ver Vueling, y ahora qué) está en vías de consolidación, en estos días en los que se habla persistentemente de rumores de fusión con Clickair.

El mercado ha acogido de una forma bastante negativa la presentación de resultados y Vueling aunque ayer cerró a 17,76€ (-14%) y hoy sigue bajando.

Puntualizando: Gurusblog es un blog colectivo en el que escriben varias personas. Sobre Vueling hemos escrito varios post, en algunas ocasiones con puntos de vista algo contradictorios sobre el presente y futuro de la compañía. Como en el blog no domina el pensamiento único, aunque a veces pueda pareceros contradictorio, preferimos publicar la opinión de cada autor aunque sean divergentes.

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La verdad es que en las últimas semanas hemos asistido a una coctelera de noticias acerca de la compañía que la está colocando en el punto de mira de todos los medios de comunicación, y no por hechos positivos precisamente. Actualmente Vueling compite con Astroc por acaparar el máximo número de titulares en todos los medios.

Vueling inció este ciclo negativo con la salida de Apax, los “profit warnings”, el descenso en su cotización, la salida de los consejeros de Hemisferio (Grupo Planeta), y la actual “guerra” a tumba abierta entre la dirección actual y el Grupo presidido por Jose Manuel Lara. Recapitulemos un poco la situación actual:

1. La dirección, haciendo un alarde de altivez, ha menospreciado a los inversores, especialmente a APAX y Hemisferio, pensando que seguirían a pies juntillas sus indicaciones. Esto es feo, pero se puede hacer cuando los resultados acompañan, pero, ay! cuando el negocio no va. El resultado es que la única forma de seguir imponiendo tu criterio es “apoderarte” del free float para legitimar tu gestión.
2. Los accionistas de referencia, se han encontrado con un duro compañero de viaje que no los entiende, ellos se han jugado dinero en esta empresa y no están dispuestos a asumir a estas alturas según qué riesgos. APAX, salió de malas formas, pero con suculentas plusvalías, pero en cambio Lara y las cajas se encuentran atrapados (especialmente estas segundas, que entraron tras la OPV).
3. La compañía está sufriendo la disminución progresiva de los márgenes, provocada por el encarecimiento del combustible y el incremento de competencia que al final se traduce en disminución de los precios de venta. No debemos olvidar que los síntomas anteriores son propios de un sector en consolidación y no hay que ser muy perspicaz cuando vemos que Iberia y Spanair están públicamente en venta.

A partir de aquí, Hemisferio ha sido quien ha movido la primera pieza, y es que con la salida de sus consejeros y su compra en el mercado le ha permitido reforzar su posición de accionista de referencia para seguir presionando a la dirección. Probablemente la motivación de Lara es triple:

1. Rentabilizar la inversión (maximizar)
2. Poner a un equipo gestor afín que optimice el funcionamiento de la aerolínea y
3. Ganar el pulso que libra con Carlos Muñoz

Con respecto al primero creo que, en el corto plazo Hemisferio buscará aliados para controlar más del 51%, en el largo plazo la gestión de Lara intentará que Vueling sea una pieza relevante en el puzzle de la consolidación del mercado.

Con respecto al punto 2, una vez la aerolínea ya está funcionando, con una marca que tiene un valor, ya no es necesario el espíritu emprendedor de Carlos Muñoz ni Lázaro Ros, sinó un equipo de gestores que optimicen las operaciones de la compañía.

Con respecto al tercero, es alto tan primario como una lucha de egos. Pero si me preguntan mi opinión le recomiendo al equipo gestor la lectura de la Vanguardia de los domingos; hay muchas ofertas de trabajo. A lo mejor podrían encontrar a alguien dispuesto a hacer de caballero blanco, pero es bastante más difícil encontrar a alguien que además de poner dinero en una empresa que hoy tiene pérdidas, quiera enfrentarse a Lara. Buen viaje …

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Parece que la Familia Lara ha iniciado un ataque en toda regla para descabalgar al actual equipo gestor de Vueling (VLG.MC). A la retirada de sus consejeros de hace unos días, ahora ha iniciado una ofensiva comprando un 10,9%  de las acciones, que sumado al paquete que ya tenía le permite hacerse con el 26,8% de la compañía aérea, y en esta posición de fuerza ha iniciado el acoso solicitando una Junta General Extraordinaria de accionistas para censurar la gestión del actual equipo directivo.

Ahora si que realmente vienen turbulencias a corto plazo para Vueling, una situación de conflicto, no es precisamente la más deseable para cualquier compañía, y más si está en fase de fuerte crecimiento y en un sector competitivo. Sin lugar a dudas la lucha por el control de la compañía va a distraer a los directivos de Vueling de las operaciones del día a día.

Esperemos por el bien de todos que el proceso sea lo más rápido y menos cruento posibles, y sea quien sea el que gestione la compañía, pueda dedicar el 100% de su esfuerzo en levantar el vuelo. Sin duda nos espera una batalla apasionante, y veremos hasta que punto alcanza la capacidad de enroque del actual equipo directivo, que al fin y al cabo han sido los padres de la criatura.

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Demoledor informe de Goldman Sachs que sitúa el precio objetivo de Vueling en 2,5 euros, es decir a precio de liquidación (manda narices que hace pocos meses Goldman Sachs fuera el encargado de colocar a inversores institucionales el paquete que Apax tenía en Vueling, al módico precio de 31 euros la acción).

Según Goldman Sachs, Vueling se podría enfrentar a un grave problema de liquidez ya que considera que ante los últimos profit warnings de la compañía tanto los clientes podrían empezar a cancelar vuelos y los proveedores a exigir mayores garantías y condiciones de pago más exigentes.

La verdad es que resulta complicado analizar la situación de Vueling a raíz de la información pública, en los resultados del último semestre no iban acompañados del balance, así que hemos tenido que coger el balance del 2006 para intentar intuir a grandes rasgos si la situación de Vueling puede ser preocupante.

A diciembre del 2006 la compañía contaba con unos 130 millones en caja, sin deudas financieras y tenía que cubrir un fondo de maniobra negativo de unos 30 millones de euros, es decir disponía de unos 100 millones de colchón en cash.  Si tenemos en cuenta que en el primer semestre la compañía arrojó unas pérdidas a nivel de Ebitda de 36 Mn€ y que si lo extrapolamos al resto del año podría alcanzar los 60 M€ de pérdidas a nivel de Ebitda, obviamente ya nos habríamos consumido una parte significativa de la caja disponible.

Dicho esto,  a mi Vueling me parece una compañia que ha conseguido una buena posición en el mercado y en el mundo de el transporte, sobretodo cuando estás abriendo nuevas rutas es normal que estás tengan que tener un periodo de maduración bastante largo antes de que entren en rentabilidad. Probablemente, y mientras no cunda el pánico Vueling puede ser una compañía rentable hacia el 2009. Sin embargo el plan de empresa de los actuales gestores siempre me ha parecido terriblemente optimista, por no hablar  del precio al que salió a cotizar la compañía.

Quizás es importante señalar el importante batacazo que se han llevado alguno de los accionistas representativos de la compañía, empezando por Planeta y acabando por la reciente entrada  del consorcio de cajas de ahorros : Caja Badajoz, Caja Castilla La Mancha, La General de Granada, CajaSol y Caja Murcia.

En fin que no siempre seguir a los grandes inversores es un buena idea.

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Parece que se va confirmando el interés de AirFrance-KLM por entrar en la puja por Iberia, sin lugar a dudas, uno de los mejores escenarios para los actuales accionistas de la compañía áerea, ya que no hay nada como dos consorcios de industriales, apoyados por el private equity, pujando por una empresa.

Recordar que el consorcio formado por British/TPG e inversores españoles ya hizo una oferta indicativa de 3,6 euros por acción, que aún está pendiente de formalizarse.

A efectos meramente indicativos y antes de que alguien se lance a la piscina a comprar acciones de Iberia, os dejo algunos cálculos que igual os pueden servir de referencia.

Para empezar comentar que el sector aéreo no es precisamente de los más sexys del momento, valorar a múltiplos de más de 4 veces su Ebitda parece más que razonable.

Bajo esta premisa se podría valorar Iberia a 3,9 euros la acción. Posiblemente una socio industrial podría considerar a Iberia como una oportunidad estratégica, y pagar una prima adicional, por no hablar de podríamos especular lo que quisieramos si consideramos una posible puja entre British y Air France por hacerse con la compañía, sin embargo tal como está a día de hoy el mercado de crédito, parece complicado que los bancos se lancen a financiar operaciones con precios por encima de los del mercado en un sector con bastantes nuvarrones (competencia Low Cost,  precio petróleo, etc.).

Dicho esto Iberia no me parece un mal activo. La compañía cuenta con un excedente de caja de unos 1.800 millones de euros, conserva aún una participación en Amadeus y es un puente estratégico entre Europa y Latinoamerica, amén de que aún a día de hoy es una empresa rentable. A pesar de sus bondades, con el escenario actual veo complicado ver alguna oferta muy superior  a los 4 euros por acción y de momento lo único que tenemos es una oferta a 3,6 euros que ya hace tiempo que se debería haber formalizado y una  intención de Air France de  sumarse a la puja.

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La Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV) ha suspendido esta mañana la cotización de las acciones de Vueling “mientras es difundida una información relevante sobre la citada entidad”. Dicho hecho relevante sobre la suspensión de la cotización se publicaba a las 8h39, y ahora mismo pocos minutos después de las 13h continúa suspendida su cotización.

Según la Agencia Efe, la compañía anunciará un “profit warning” en su previsión de resultados, provocado por los malos resultados operativos que está cosechando, que le llevará a tener unas pérdidas anuales superiores a los 50 millones de euros.

Tal como ya comentamos la semana pasada en este artículo, la salida de los consejeros de Planeta del Consejo presagiaba que algo grave estaba sucediendo en la compañía como para que su primer accionista saliese de los órganos de gobierno por discrepancias con el Consejero Delegado, Carlos Muñoz. Estaremos atentos a su vuelta al parqué y como reacciona el mercado ante dicho “profit warning”, si se confirma.

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Como si se tratara de un guión perfectamente escrito, la verdad es que para sorpresa de todos quienes seguimos a esta empresa, las noticias se prodigan de forma vertiginosa y negativa en Vueling. Como recordatorio para quienes no sigan el valor, sólo comentar que los títulos de Vueling (VLG ) han pasado de más de 45 € a cerca de 11€ en tan sólo 10 meses desde su salida a bolsa el pasado diciembre.

A finales de julio se anunciaba a bombo y platillo la incorporación de dos nuevos consejeros independientes provenientes del sector aviación low cost que son Barbara Cassani, ex consejera delegada de Go Airlines, y Jacques Bankir, también ex consejero delegado de CityJet. Dichos consejeros sustituían a los representantes del fondo de inversión Apax Partners que había colocado en el mercado secundario su participación para desembarazarse del posible conflicto de intereses a la hora de pujar por Iberia.

A final de agosto aparece información referente a los precios objetivos para Vueling de Goldman Sachs y de Morgan Stanley de 20€ y 10€ por título respectivamente (ver post ). No obstante a pesar de los buenos datos de ocupación en pasajeros, parece que los resultados de aerolínea no están siguiendo la evolución esperada debido al incremento de la competencia y al alza de los precios del crudo; por lo que la dirección de Vueling decide implantar un plan de choque para defender al rentabilidad del accionista consistente en: amortización de puestos de trabajo (reduciendo el número de directivos de 31 a 18) y adecuar los planes expansivos reduciendo así en número de aeronaves previstas para finales de 2008 de 37 a entre 27 y 31.

Asimismo, durante la semana pasada tanto Carlos Muñoz (CEO) como Lázaro Ros (director general) han invertido más 300.000 € en la compra de 25.000 títulos para reforzar su posición, así como los nuevos consejeros de la aerolínea ante la que se avecinaba.

Pues bien, ayer nos enteramos en todos los medios, que dimiten en bloque los tres consejeros de Inversiones Hemisferio (el brazo inversor de la familia Lara – Planeta), entre los que figuraba el presidente de Vueling, José Miguel Abad por diferencias con el equipo gestor. No sabemos bien cuáles son estas diferencias, pero deben ser de suma importancia como para que Inversiones Hemisferio haya decidido dar un golpe en la mesa tan fuerte como éste. Yo si fuese accionista de Vueling, estaría muy preocupado de que el principal accionista de referencia con información detallada, decida abandonar el barco de su dirección de esta forma.

Asimismo, la situación actual no es demasiado cómoda para el equipo directivo, con un “free float” del 63,6%, y como hemos comentado con su principal accionista de referencia Inversiones Hemisferio (posee un 15% de participación) enfrentado, y el resto de acciones que pueden controlar formando un escaso 21,3% (11% en manos de la dirección de Vueling; un 5% por Atalaya Inversiones; un 3,8% por el presidente de Jet Blue, Dave Barger y un 1,5% en autocartera), lo que provocará que sea bastante difícil gestionar la compañía en los tiempos que se avecinan. ¿Podría ser que la dirección de Vueling se haya reforzado su participación a la espera de un caballero blanco?

Por lo pronto la salida de los consejeros hace que hoy Vueling se haya dejado en algún momento más de 5% de su valor, cotizando sus títulos por debajo de 11,5€, para finalizar con una caída del 3,98%.

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Después del varapalo recibido los últimos meses (ver Vueling el sueño de una noche de invierno), hoy Vueling ha comunicado a la CNMV que en los primeros ocho meses del año ha transportado 3,98 millones de pasajeros, un 81,9% más que en el mismo periodo del año anterior, lo cual no significa nada si no realizamos una comparación “like for like”, ya que el número de vuelos operados por Vueling se ha incrementado notablemente.

No obstante debe resaltarse el incremento en el factor de ocupación de los aviones (seat load) el cual tiene una relación directa conjuntamente con los precios en la rentabilidad de una aerolínea. Durante los ocho primeros meses del año en 2006 fue de 72,6% mientras que en 2007 se ha colocado en un 76,2% (+3,6 pp). Asimismo, durante el mes de agosto ha conseguido un seat load de 90,3%, record absoluto de la aerolínea.

Cabe destacar del comunicado que las expectativas de ocupación se mantienen favorables para el mes de septiembre y el otoño, no obstante el mercado ha acogido esta noticia con indiferencia, incrementando el valor de la acción en sólo un +0,44%. y tras presentar ayer el comunicado después del cierre de los mercados, hoy la reacción de los accionistas está siendo positiva, siendo actualmente la acción que más sube con un incremento próximo al 5%.

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Como inversor, no puedo más que quedarme atónito ante todo lo que ha envuelto la OPV de Vueling.

En diciembre de 2006 salió a bolsa con un éxito fulgurante Vueling, siendo los bancos colocadores JP Morgan y Morgan Stanley, teniendo la acción un primer precio de 34,15 € por título. La evolución inicial de la acción fue muy positiva alcanzando los 47 € por título dos mese más tarde y manteniéndose en la franja de los 40-45 euros hasta mayo, pero a partir de entonces empezó el fuerte declive hasta los 13,75 € actuales, con un mínimo de 11,7 € durante el mes de agosto.

Desde junio hasta ahora el comportamiento de diferentes “players” es como mínimo sorprendente:

• El día 6 de junio el fondo de capital riesgo Apax Partners (máximo accionista de referencia antes y después de la OPV) decide colocar entre “inversores cualificados” en un proceso acelerado mediante GS toda su participación en Vueling a un precio de 31€ título. Dicha salida marca un punto de inflexión y una fuerte caída de la cotización. Las prisas en la salida venían provocadas teóricamente por evitar conflictos de intereses y obtener liquidez para pujar por Iberia con el consorcio liderado por Lufthansa
• En julio GS comienza la cobertura sobre Vueling con la recomendación de venta y un precio de 20€ por título, siete meses después de su colocación
• El 3 de agosto la cotización de la aerolínea cayó en picado y cerró con pérdidas del 30,37% tras la presentación de resultados semestrales. En este periodo, Vueling quintuplicó sus pérdidas respecto al año anterior (se dejó 33,72 millones de euros) y anunció profit warning, una revisión a la baja de sus resultados
• A finales de agosto, Morgan Stanley, que en su último informe de junio mantenía un precio objetivo de 33 euros provocó un descenso en la cotización del 8%, minutos después de conocerse que el banco de inversión, que asesoró a Vueling en su salida a bolsa el 1 de diciembre, reducía drásticamente su valoración a diez euros por acción, tres veces menos que el precio que estableció para la OPV.

El giro en las valoraciones lo justifican los bancos de inversión por las guerras de precios entre las aerolíneas de bajos coste y el aumento del precio de los carburantes, que ha llevado a presentar el profit warning y quintuplicar las pérdidas, no obstante, creo que en mi modesta opinión, en 9 meses no se ha producido un cambio de escenario que implique dicha minoración de su valor.

Vueling es una compañía consistente con su modelo de negocio original y que por tanto, si el modelo de negocio es adecuado, merece un voto de confianza, y más cuando en el primer semestre registró un incremento del número de pasajeros superior al 78%. A los niveles de precios a los que cotiza actualmente Vueling es una acción con recorrido en el medio plazo, más que por su capacidad de generación de flujos de dinero, sobre todo porque es un “player” relevante y atractivo por su tamaño actual que podría seducir a aerolíneas que quieran entrar en nuestro mercado en el proceso de consolidación que se cierne en el futuro inmediato o tal como indican ciertos rumores, “unirse” con otra compañía para ganar tamaño y ser más eficientes operativamente, como podría ser el caso de Clickair. No obstante, sólo con esta “intuición” y sin haber realizado un análisis adecuado de sus principales componentes y previsiones de ingresos y costes, de momento ponemos el valor en observación, pero no entramos en el valor de momento.

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Que una compañí­a incumpla las previsiones de resultados no es nada excepcional, pero cuando incumples las previsiones realizadas en el mes de Noviembre durante la salida a bolsa cuando ya deberí­as tener una gran visibilidad de como ha ido el año, es como mí­nimo para dejar preocupado a los accionistas. O bien se deben preocupar porque la empresa tiene unos sistemas de información y un equipo directivo incapaz de preveer como cerrarás el año a falta de un mes para que se acabe, o bien te preocupas porque puedes empezar a sospechar que el equipo directivo habrí­a hinchado las previsiones para garantizar el éxito de la salida a bolsa al mayor precio posible.

Estás son algunas de las cifras de Vueling, previstas y reales: En la OPV habí­an previsto unas ventas de 260 millones de euros que se han quedado en 237 millones. El Ebitda ha sido de 28 millones en lugar de los 31,6 previstos y en cuanto a beneficio neto, esperaban cerrar con un beneficio positivo y han perdido 7,1 millones de euros.

A ver quien confí­a ahora en las previsiones para el 2007.

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Vaya racha lleva la aviación española, a los problemas de Iberia este verano, hoy Air Madrid ha anunciado que suspende todas sus actividades, ante el aluvión de cancelaciones debidas a la posibilidad de que la Dirección General de Aviación Civil retirara a la compañí­a su licencia de vuelo, debido al pésimo servicio que la compañí­a aérea estaba ofreciendo a sus clientes.

Probablemente el anuncio a bombo y platillo por parte de Aviación Civil de retirar la licencia ha precipitado el cierre de la empresa, pero no nos engañemos, el servicio que ofrecí­a Air Madrid era impresentable, y su balance no deberí­a ser precisamente muy sólido para no haber podido aguantar el chaparrón de cancelaciones.

 
De hecho cuando trabajaba en una empresa del sector turí­stico, el proyecto iniciado por José Luí­s Carrillo (actual presidente), de crear una lí­nea aérea de bajo coste para vuelos de larga distancia, ya no despertó precisamente mucha confianza sino bastantes recelos sobre la viabilidad de la aventura. Conceptualmente una lí­nea de bajo coste no gana sólo dinero llenando el avión de pasajeros con billetes baratos y la rentabilidad sólo se consigue con una óptima y elevada utilización de las aeronaves, para ello son ideales rutas que nos superen las dos horas de vuelo, que no es precisamente el caso cuando vuelas al otro lado del charco. El ofrecer más rutas que las que tus aviones puedan servir con el fin de generar ingresos al precio que sea es sin lugar a dudas la principal causa del pésimo servicio ofrecido por Air Madrid, así­ que espero que ahora la dirección de la compañí­a no se invente complots judeomasónicos para intentar justificar lo injustificable…que su huida para adelante no llevaba a ninguna parte.

Dicho esto, la verdad es que Aviación Civil podrí­a haber intentado tener preparado algún plan de contingencia para intentar dar servicio a los miles de pasajeros que se han quedado tirados.

Link al comunicado de la empresa.

Actualización: Por cierto, hasta ahora no habí­a caido, pero el hecho que la compañí­a haya elegido el dí­a 15 del mes por la tarde para comunicar el cese de sus actividades, creo que es una muestra más de la mala fe de la compañí­a. Todos los dí­as 15 de cada mes las agencias de viajes están obligadas a despositar en la IATA el dinero vendido de las aerolineas. Anunciando el cese el dí­a 15 la empresa se asegura tener en su poder el dinero de unos billetes a los que sabí­a que no prestarí­a servicio. A mi esto me huele a fraude.

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Parece que Iberia ha decidido participar en un proyecto para crear una lí­nea de bajo coste que opere en la peninsula Ibérica. Se espera que la compañí­a aérea ostente una participación de un 20% ( aportando cerca del 50% del capital y teniendo el 80% de los derechos polí­ticos y económicos) en la nueva low cost, junto a otros socios financieros que le acompañarán en la travesía (ACS, Iberostar (Fluxà), Nefinsa la sociedad patrimonial de los Serratosa y Quercus un fondo de capital riesgo de Agrolimen).

La intención que tienen es sacar la compañí­a a bolsa en un plazo de 3 años. Y es que se ve que el actual Ministro de industria se ha empeñado en rellenar los slot vacios que ha dejado en el aeropuerto del Prat, el nuevo plan estratégico de Iberia, de utilizar Barajas como centro de operaciones y hub de sus rutas. Por desgracia, como empieza a ser habitual en nuestras latitudes, parece que la operación corresponde más a presiones polí­ticas que a una estratégia de negocio.

Quizás, este fue uno de los motivos de la dimisión del consejero delegado de Iberia, Angel Mullor, hace pocos dí­as. Y es que ya hace años que todas las aerolí­neas de bandera, que han intentado crear una compañí­a de low cost han fracasado en el intento.

Veremos que tal funciona el invento, pero de momento Vueling les lleva unas cuantas millas de distáncia, siendo la compañí­a española mejor valorada por los clientes y ocupando la posición 23 del ranking europeo.

De momento las aerolineas de bajo coste continúan su imparable crecimiento:

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