Telecinco y el sector media en España, cuando los árboles no nos dejan ver el bosque
Hace ya un par de semanas me puse bajísta en Telecinco, (posición que seguramente cerraré en breve, ya que era simplemente una operación experimental), desde entonces he ido leyendo en blogs y foros diversas opiniones sobre Telecinco y el sector media español (A3TV, Vocento) donde en general predomina la opinión que después del fuerte correctivo que han sufrido estas acciones y algunos de sus datos fundamentales (dividendos supriores al 10%, PER por debajo de 10 veces) todo nos indicaría que estamos ante excelentes oportunidades de compra.
Yo no lo veo tan claro (por algo me puse bajísta) básicamente por un par de consideraciones. En primer lugar estamos ante negocios cíclicos que van muy ligados a la evolución de la economía. Durante estos últimos 5-6 años el negocio de las media en España ha vivido la mejor de las coyunturas económicas, esto se está empezando a torcer aceleradamente.
Adicionalmente tenemos nuevas amenazas competitivas (más oferta de canales de TV, internet) , que para aunque no son decisivas y tardarán en dañar los actuales modelos de negocio, sin duda no ayudarán. Y para finalizar recordar que estamos en un sector en donde cada euros de más que obtienes de ingreso va casi directo a la cuenta de resultados, y cada euro que tienes de caída de ingresos te va directo a menos beneficios, es decir es un negocio de costes fijos, en donde una ligera caída de las ventas puede tener un efecto multiplicador en los resultados.
Y después llegamos a lo de los árboles y el bosque. Quizás el ejercicio más interesante para los que crean que las valoraciones de Telecinco, A3TV, o Vocento ya han tocado suelo, es darse un paseo por otras bolsas y comprar nuestros valores nacionales con otras empresas extranjeras cotizadas. Se que el negocio no es exactamente el mismo, pero a día de hoy si un inversor decide adquirir el 100% de un negocio de media, le resulta mucho más barato adquirir a los actuales precios de cotización el 100% del New York Times (probablemente la editora de prensa de más prestigio e influyente del mundo que el 100% de Telecinco, por la primer, un negocio que tiene unas ventas de unos 2.000 millones de euros, debería desembolsar a día de hoy unos 2.100 millones de euros (su capitalización + su deuda), para adquirir Telecinco, un negocio que factura unos 1.000 millones de euros, debe desembolsar unos 2.300 millones de euros).
Obviamente, Telecinco fue en 2007 una empresa mucho más rentable, pero no olvidemos en que parte del cíclo estaban en 2007 T5 y el New York Times. Mientras que en España estábamos aún en los días de vino y rosas, en los EEUU ya llevaban más de 1 años pasándolo mal.
Quizá la pregunta que nos deberíamos hacer, si queremos invertir parte de nuestro negocio en el sector media, no sería si Telecinco es una buena oportunidad, sino que por un precio similar, de que empresa prefiero ser accionista, del New York Times (líder en prensa en los EEUU) o de Telecinco (líder en TV en España). ¿Cual de los dos países donde operan ambos negocios será capaz de salir antes del bache económico? ¿ Por cual de las dos empresas un inversor industrial cómo Murdoch pagaría una prima de adquisición sustanciosa?
Dicho esto, para mi es mucho mejor opción (dentro de España) invertir en TL5, que en Antena 3 o Vocento.
Por cierto, hablando de las media, interesante post en el Blog Salmón “Steve Ballmer y la agonía de los periódicos de papel”
Categorias: Business
Tags: Antena 3 TV, New York Times, Telecinco, vocento
No cierres tus cortos,mejor bajate al ritmo que consideres oportuno el stop de beneficios,es decir deja que el mercado te haga “saltar tus cortos”,pero no lo hagas tu
Gracias por el consejo putabolsa, lo que pasa es que no tengo ni flowers de donde colocar el stop.
La idea ha sido buena porque has ganado dinero. Pero tu analisis es un poco pobre, ya que no has mirado ni los margenes de beneficio ni las necesidades de inversión de las compañías.
Además comparar NYT(periodicos) con TL5 (television) es bastante aventurado, comprala con Prisa o con Vocento, pero no tiene sentido con TL5.
La prensa escrita ha estado cayendo en difusión año tras año, pero no la inversión publicitaria en TV. Además en TL5 todo el mundo habla de la fragmentacion de la audiencia (algo que seguro pasará), pero tambien se clasificará el mercado por cadenas generalistas +15% de share y el resto. Además TL5 tiene otras 2 licencias de TDT con un mayor hueco y nos olvidamos de ENDEMOL y ….
Y tantas otras cosas.
Coge el dinero y pasalo bien, pero con analisis tan profundos parece que solo juegas y no inviertes.
Luis, efectivamente ya dejamos claro en el post correspondiente que esto no era una inversión sino una prueba y obviamente no le hemos dedicado un análisis profundo. Sin embargo discrepo en algo en tus afirmaciones. Aquí van algunas reflexiones en voz alta.
Dentro de las apuestas de media en españa TL5 es la mejor opción. Por ser el líder en televisión y para mi Vocento en teoría la peor, esta en prensa escrita (sector menos atractivo) y probablemente al inicio más sensible al ciclo económico, lo primero que se cae en publicidad son los clasificados donde además internet si que es una alternativa.
Dicho esto, aunque el sector no es el mismo y el país tampoco tampoco me parece tan descabellado comprarar TL5 con NYT, para empezar la segunda es probablemente el medio impreso y por internet más prestigioso del mundo, y en segundo lugar la facturación de NYT es casi el doble que la de TL5.
Sobre los margenes de beneficios es verdad es los de TL5 son netamente superiores, pero observa de que coyuntura venimos, españa lleva 5 años a todo tren, en los EEUU, ya nos llevan un tiempo de adelanto con lo de la “desaceleración”, observa la cuenta de resultados de NYT, pequeña caída en la facturación, gran caída en los beneficios, esto les suele pasar a todos los negocios de media (más aún quizás en televisión que en prensa escrita) son negocios cíclicos con altos costes fijos, cada euro ingresado de más va directo a más beneficios, cada euro ingresado de menos va casi directo a beneficios.
Es recomendable realizar una análisis de sensibilidad de que pasaría si los ingresos de TL5 disminuyen un 10% o un 15% (escenario que no es nada descabellado con la que se avecina en españa en los próximos años) ¿sabes cual seria el impacto en su Ebitda? yo si que he realizado el ejercicio y probablemente es lo que están descontando el mercado a día de hoy y por eso tienes la rebaja en la recomendación de los analistas.
Puede ser que esto no suceda, que España no entre en recesión o que los ingresos por publicidad de TL5 no noten la crisis, entonces si crees este escenario TL5 es una buena opción. Si por el contrario crees que podemos entrar en crisis y que los ingresos por publicidad caerán, olvidate del PER actual de TL5 o de su actual margen de beneficios, lo normal es que el beneficio actual de TL5 se deteriore rápidamente e igual entonces si que lo podrás comparar con los margenes de beneficios del NYT.
Por cierto hablando se sensibilidad a los resultados de estas empresas (y aunque incluye gastos extraordinarios) te has fijado como en el primer trimestre con una pequeña caída de ingresos el beneficio de Vocento ha pasado de 26 M.€ en el primer trimestre del 2007 a sólo 1 M€ en el primer trimestre del 2008.
En fin, no se que pasará con los resultados de TL5, obviamente lo de la venta a crédito era un juego, pero si tengo claro que no invertiría ahora en la compañía y esperaría a la publicación de resultados del 2º semestre para ver por donde van los tiros y no tener sorpresas desagradables para mi de momento hay motivos de peso para mantenerme al margen.
Putabolsa gracias por el consejo, aunque no se si bien puesto el stop, acabo de cerrar esta tarde a 8,95, 61% de rentabilidad sobre la garantía en 2 semanas…vaya potra.Me tendré que dedicar a los “experimentos”.