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De Terra Networks a Cementos Portland. De la burbuja puntocom a la del brick and mortar

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Queda claro que las burbujas especulativas no distinguen sectores ni actividades. Probablemente una de las acciones que todos guardamos en mente como ejemplo de la locura de la época de las puntocom es la de Terra Networks.

Terra, debutó en Bolsa el 17 de noviembre de 1999 a un precio de 11,81 euros por acción. Ese mismo día cerró a 37 euros. El 14 de Febrero de de 2000, la acción alcanzaba su máximo histórico en los 157,6 euros por acción. A partir de eso momento la historia es bien conocida y recordada con dolor por muchos inversores. El 28 de mayo de 2003, Telefónica lanzaba una OPA por el 100% de la compañía a 5,25 euros la acción.

La lección aprendida por Terra, y con las puntocom en general, hizo reflexionar a muchos inversores. Nada de invertir en empresas sin activos sólidos y palpables, muerte a las puntocom, viva las empresas de click and mortar (que se podría traducir como ladrillos y cemento).

Sin ser plenamente conscientes, el derrumbe de las puntocom, era el punto de salida para la siguiente burbuja especulativa.

Se había aprendido una lección, pero no se había aprendido La lección. Todo activo e incluso objeto es susceptible de burbuja, ya sea una compañía puntocom, click and mortar o tulipanes. Y en toda burbuja, una vez que los precios se han hincado desafiando toda ley de la gravedad, estos acaban tarde o temprano derrumbándose.

cementos portland evolución acción

El gráfico que os adjuntamos, no es el de Terra Networks. Es el de una empresa aburrida empresa de la vieja economía. Nos referimos a Cementos Portland.

La evolución de su cotización no ha sido tan agresiva como la de Terra, pero no ha estado nada mal. En poco más de dos años su cotización pasó de 40 a 120 euros. Y en poco más de 3 años, su cotización ha caído de máximos a 12,80 euros por acción.

¿Quién se iba a imaginar que podía perder un 90% de la inversión comprando acciones de una empresa cementera de toda la vida?

En Cementos Portland se han unido dos burbujas especulativas:

La primera, la del sector de la construcción en España, en 2007 se consumieron casi 56 millones de tn de cemento. En EEUU, en 2007, se consumieron 116 millones de tn de cemento. Sólo el doble que España, con casi 10 veces más habitantes. En 2009, se han consumido 28 millones de tn en España, contra 73,8 millones de tn en los EEUU (la relación empieza a estar más equilibrada).

La segunda, la burbuja de los múltiplos de valoración. Las compañías cementeras siempre se habían valorado a múltiplos de entre 4 y 6 veces Ebitda. En 2005 Portland adquiría Uniland a un múltiplo de 11 veces Ebitda. Sin comentarios.



Conversación

13 comentarios

  1.    Responder

    pues tiene mas similitudes de las que parece. El hecho de que cementos portland tenga activos fisicos y las puntocom los tuvieran inmateriales no quiere decir que ambos puedan estar hinchados de la misma manera.
    El problema es el mismo considerar que el valor de los activos puede subir indefinidamente y que nunca va a bajar. Los activos valen segun los flujos que son capaces de generar y en ambos casos los flujos proyectados eran completamente irracionales, y eso es lo que tienen en comun.

    mejores cuenta nomina

  2.    Responder

    Pujator, sería todo un honor que pudieras comentar con nosotros tus conclusiones sobre esta empresa tras el estudio. Contubernalis ya lo hizo con motivo de la ampliación de capital y lo cierto es que también la ve bastante mal.

    Mi opinión en este caso es en lineas generales coincidente con la vuestra por una sencilla razón: el mercado de cemento no se va a recuperar de momento y la empresa necesita como agua de mayo generar cash para ir amortizando la deuda, así que, o lo hace vendiendo activos y ahorrando costes, o lo hace mediante refinanciaciones y emision de acciones. Lo más probable es que lo haga por ambas vias ya que ninguna por si sola será suficiente. De todos modos, esto sería a partir de 2012 y mientras genere cash para sus operaciones continuadas ya que dispone de tesoreria suficiente para afrontar los vencimientos de este año y el próximo. También insisto en que es de crucial importancia que la directiva de la compañía sea honesta y reconozca que se ha visto claramente desbordada por la crisis. Sólo así podrá adaptarse para poder superar el bache. La empresa tiene una base muy buena para ello y la gestión de la misma parece correcta (o por lo menos eso nos cuentan): no sólo está haciendo los deberes a la hora de adaptarse a las políticas medioambientales que están por venir, sino que además existe un fuerte compromiso social por su parte lo que le da una imagen bastante buena. Esperemos que este buen hacer se traslade pronto a la cuenta de resultados y FCC no haga ninguna cabronada por el camino.

  3.    Responder

    ¿Lo ves, Pujator? Se me olvidó decirte que Pablillo se apellida Koplowitz, jeje…

    Cuando releo los comentarios, veo que tampoco le quitamos la razón a Pujator exactamente, excepto (o eso pretendemos) en la comparación de la calidad de ambas empresas. Estamos de acuerdo en que ambas fueron objeto de burbuja, pero quizá lo de Terra es bastante más sangrante. Y conste que no pretendo rebatir datos como los multiplicadores y los consumos de cemento que aportas, y también que soy plenamente consciente de que el cemento es una commodity del copón, sin diferenciación, y que la ventaja de CPL, si existe, viene dada por economías de escala.

    Pero no puedo dejar de mirarla de vez en cuando, a estos precios, con aviesas intenciones. ¿No nos estaremos pasando de frenada con ésta, FCC, ACS y otras del mismo corte? Vale, aceptando que la época dorada pasó, y que parece que no vamos a enladrillar el cielo, y tampoco pavimentaremos por completo el territorio nacional, ¿no quedan carreteras por hacer y/o mejorar? ¿No hay puentes que levantar?

    Dejo el link a un hilo de un foro donde hemos ya discutido de esta empresa, por si a alguien le pueda interesar: http://www.inversionvalue.com/foro/viewtopic.php?f=9&t=3442

    Por cierto, rebuscando he visto que la valoración con datos de 2008 me salía de 24€, me falló la memoria.

    Disclaimer: no tengo acciones de CPL.

  4.    Responder

    Estoy de acuerdo con vosotros, PORTLAND no es TERRA, el post solo pretendía indicar que ya haya detrás humo o ladrillos, por muy sólido que sea el negocio nada te protege de perderlo todo si commpras en una burbuja.

    Por cierto TERRA no era nada, pero es que tampoco le dejo Telefónica que fuera algo.

    Sobre los fundamentales de Portland… no sé, me la tendré que mirar con cuidado pero el primer trimestre del 2010 ha sido horroroso. Obviamente hay un activo y un negocio detrás, pero también una deuda bastante importante.

    Sobre Papa FCC, también hace tiempo que no me miro como va la compañía, pero cuidado que las constructoras no van finas y con el recorte de obra pública, no irán precisamente sobradas.

    Putabolsa tienes toda la razón, igual Portland vale 1.000 millones (no sé me lo tengo que mirar) pero es que tiene unos 1.500 de deuda…. eso te deja un valor de las acciones de -500 millones de euros.

    Y repito estoy de acuerdo con los dos. Portland no es Terra. Mmmm ya me habéis dado trabajo, tocará mirarse bien los números de Portland.

  5.    Responder

    Es brick & mortar

    1.    Responder

      Gracias!!!!

  6.    Responder

    Pues aquí estoy, y con esta empresa en cartera xD.

    Vamos a ver, yo estoy con Mid. Aunque las similitudes son evidentes, creo que no se puede comparar una empresa como Cementos Portland con otra como Terra. Terra por decirlo de manera suave, era un “ordenador” en un cuarto mientras que Portland tiene una serie de activos como fábricas, camiones, terrenos, miles de empleados y suministra un producto que SIEMPRE es necesario, ya sea en mayor o menor medida según el ciclo económico en el que estemos.

    Y se que esto está comentado en la entrada pero es que esto me lleva a remarcar la diferencia fundamental de Portland con Terra: Terra NUNCA ganó pasta, ¿cuanto vale una empresa que nunca ha ganado dinero? pues yo diría que MENOS DE CERO ya que lo único que se ha hecho es meter dinero para nada. Portland lleva funcionando 100 años, y supongo que si lleva todo ese tiempo no será porque haya tenido muchas pérdidas. Por otro lado, los beneficios de esta empresa en los últimos años han sido:

    2000 109 millones
    2001 91 millones
    2002 113 millones
    2003 148 millones
    2004 127 millones
    2005 137 millones
    2006 175 millones
    2007 201 millones
    2008 101 millones
    2009 24 millones

    Media: 123 millones.

    A dia de hoy y con crisis incluida SIGUE GANANDO PASTA lo cual me parece todo un dato a tener en cuenta. Que agua pasada no mueve molino es evidente pero esta empresa debería poder capitalizar perfectamente más de 1000 millones si tenemos en cuenta la media de la última década; y no llega ni a 400 millones. Aproximadamente la 3 parte de su valor en libros.

    Ahora bien ¿Qué está pasando con Portland? pues que ha pasado de ser burbuja a ser agujero negro. Tan irracional puede ser la valoración de 120 euros como la de 13 euros que tiene hoy. Cuando se valoraba en 120 euros, supongo que era porque todo se veía de color de rosa, mientras que ahora ocurre todo lo contrario. Ahora afloran todos los miedos y es ahora cuando se tienen en cuenta todas las cagadas que ha hecho la empresa durante el burbujazo:

    – Gran sobrecapacidad de producción en el mercado español (que lo es ahora, antes no claro)
    – Compra de Uniland a precio de oro.
    – Menos internacionalización de la deseable.
    – Demasiada deuda (ahora, porque sería una deuda cómoda si ganase al menos la media de la última década).
    – Poca visión de sus directivos a ña hora de valorar los posibles escenarios para su empresa.

    A pesar de todo, para mi el gran riesgo que corremos los que estamos comprados en esta acción es una OPA de exclusión a precio de risa, porque la quiebra no creo que se produzca con FCC detrás. También como riesgo podemos considerar futuras ampliaciones de capital. En cuanto al mercado del cemento no se que puede pasar pero me sospecho que nunca volveremos a los niveles de 2007. La empresa tendrá pues que ponerse las pilas en España y asumir que esa época dorada nunca volverá, y parece que sus directivos van poco a poco haciendose a esa idea. Queda pues una larga travesía por el desierto pero estoy convencido de que el futuro de esta empresa y sus fábricas va a ser, afortunadamente, mucho más brillante que el de Terra Networks

  7.    Responder

    157,65 eur

  8.    Responder

    Supongo que Pablillo se pasará por aquí y aportará razones de más peso que yo, pero no estoy del todo de acuerdo, por lo menos en lo que se refiere a comparar lo que pasa con Portland, con Terra. Evidentemente, en cuento al vuelco de la cotización sí lo es, pero creo, o quiero creer que detrás de la primera hay algo más que aire o ciberespacio.

    Cementos Portland la pifió, por decirlo suave, con Uniland, cierto. También lo es que estuvo hinchada por la moda constructora y que ahora pena por ese mismo péndulo, que se encuentra en el otro extremo, pero Portland no es un muñeco vacío como era Terra. Alta deuda, poca previsión a futuro corto y medio plazo de repunte d la actividad constructora, pero ha empezado a reconducirse, según tengo entendido. La cotización es una cosa y la empresa, otra. Quizá A estos precios, no sea mala opción, incluso.

    En fin, me tengo que ir rápido. Me gustaría poder aportar más que una intuición, pero hace tiempo que dejé de seguirla. Sin embargo sus números no eran malos, y valoraba en torno a 40€ en el 2008 (cálculos míos) cuando cotizaba a 80, sí, pero tampoco creo que hoy valga 13€, a no ser que aceptemos un vagar por el desierto de muuuucho tiempo.

    Saludos.


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