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Hoy tiene lugar una de las mayores salidas a bolsa de la historia de los EEUU, hablamos de VISA (V) que colocará hoy en el mercado cerca de 406 millones de acciones a 44 dólares cada alcanzando la cifra de 17.800 millones de dólares. Así que vale la pena que al menos le dediquemos un post para dar cuatro pinceladas sobre la compañía.

Antes que nada creo que es importante dejar claro lo que es o no es VISA:

VISA es una empresa de servicios de pago que dispone de una red sobre la que realizar transacciones de pago por lo que básicamente es una proveedor de tecnología de proceso de datos. VISA no es una empresa de tarjetas de crédito (las tarjetas de crédito VISA que tenemos son propiedad del banco que nos la ha dado y por lo tanto es sólo el banco el que asume el riesgo de impago), por lo tanto VISA no es un prestamista y no tiene riesgos de impagos en su balance, simplemente es una plataforma tecnológica sobre la que se realizan las transacciones de las tarjetas de crédito que tienen su marca y cobra un fee por ello.

VISA es el tipo de negocio y empresa que me encanta, ya que parece tener una sólida posición competitiva en un mercado en expansión. VISA la compañía líder del mercado, sobre el número de tarjetas de crédito emitidas VISA tiene una cuota de mercado del 90% en Europa, 67% en USA, 75% en Latinoamerica y 73% en Asia. Es más VISA tiene un 32% más de tarjetas de crédito emitidas que sus tres principales competidores juntos (Mastercard, American Express y Discovery).

Adicionalmente estamos ante una compañía de ingresos predecibles, con crecimiento a dos dígitos y anticíclica, es más los ingresos de VISA han crecido de forma continuada en los últimos 20 años (en épocas de recesión aunque el gasto de los consumidores se reduce estos también utilizan más la tarjeta de crédito para poder llegar a final de mes y VISA cobra un fee de cada transacción realizada). Igualmente cerca de el 42% de las transacciones realizadas con tarjetas VISA en EEUU corresponden a gastos no discrecionales (pago factura electricidad, compra de gasolina, etc..) proporción que va aumentando.

Igualmente estamos ante una compañía con un alto apalancamiento operativo (bajos costes variables) esto significa que una vez cubierto el coste de su plataforma tecnológica, cada nueva transacción soportada por esta va en un % muy elevado directa a beneficio.

Además todo indica que el mercado de los pagos con tarjetas de crédito es un mercado al alza frente a otros sistemas de pago (cash o cheques que a pesar de estar en declive aún suman cerca del 50% de las transacciones realizadas). El crecmiento global de los pagos realizados con tarjeta de crédito ha crecido a ritmos del 14% anual en los últimos 5 años y se estima que siga creciendo a un ritmo del 11% anual hasta el 2012. Es decir tenemos a la empresa líder, en un mercado en expansión, con altos márgenes de beneficios y que ha desarrollado unas fuertes ventajas competitivas tanto por volumen cómo por reconocimiento de Marca.

Posibles puntos negativos: Bueno en primer lugar los motivos de la salida a bolsa, que han sido básicamente para dar salida parcial a algunos de los principales socios (bancos norteamericanos) y para poder hacer frente al pago de el acuerdo alcanzado con American Express en un litigio antitrust y que ascenderá a 2.100 millones de dólares (parece que VISA y Mastercard se habían puesto de acuerdo para exigir a sus clientes que no utilizaran tarjetas de crédito de la competencia). Otro aspecto a destacar es que la venta parcial de algunos de sus socios que además son sus principales clientes (4 clientes producen el 22% de los ingresos de VISA). Por lo que entiendo en la operación, VISA Europe no entrará dentro del perímetro de la transacción. Y cómo no la aparición de posibles substitutos tecnológicos o legales que reduzcan las actuales ventajas competitivas de VISA.

En cuanto a valoración, la verdad es que no he tenido mucho tiempo para poder realizar una estimación cómo mandan los cánones. Intuitivamente VISA saldría a cotizar a unos múltiplos algo inferiores a los de Mastercard ( a un múltiplo EBIT de 21 veces ) lo que a grosso modo equivaldría aun PER de 25 veces. Teniendo en cuenta que esperan que su beneficio crecza a ritmo del 15% anual a mi me parece algo cara, pero la verdad es que no me hagáis mucho caso.

Actualización: Éxito rotundo en la salida a bolsa, +33% de revalorización en las primeras horas. Sin duda estamos ante una gran compañía que tiene un gran negocio, pero de momento me abstendré de entrar a estos precios, tocará tener paciencia y esperar a ver si algún día la podemos adquirir a un precio que para mi sea razonable.

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Categorias: Bolsa
Tags: credit crunch, Mastercard, OPV, PayPal, tarjetas credito, VISA