Perfil Guru Huky: Fundador de GurusBlog. Actualmente es Director de Inversiones en una compañía de Capital Riesgo, ha trabajado también como responsable de análisis de una Sociedad de Valores. MBA por el IE
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Porsche y Volkswagen, cómo convertirse en la mayor empresa del mundo por capitalización bursátil
Vamos a intentar explicar cómo Volkswagen (VOW.DE) se ha convertido en la mayor compañía del mundo por capitalización bursátil, superando a la petrolera Exxon y cuales son las causas por las que la acción se está disparando en bolsa.
Bueno las causas están claras (al subir el precio de la acción y ante el bajo free float de la compañía los hedge funds que se pusieron cortos deben cerrar posiciones si no quieren perder dinero y deben comprar acciones de VW), pero sobretodo tratar de explicar con detalle la brillante estrategia financiera (aunque bordeando la legalidad) construida por Porsche con la que ha conseguido hacerse con el control virtual de la compañía y por el camino ganar un ingente cantidad de dinero.
Para ello un lector, al que agradecemos el detalle, nos remite a un análisis de Max Warburton que trabaja para Bernstein publicado por el Financial Times donde se explica en detalle la operativa de Porsche y que se plasmaría mas o menos así:
- A día de hoy Porsche controla directamente el 42% de las acciones de VW y hasta un 75% de forma indirecta vía o opciones call (derecho pero no obligación a comprar un determinado número de acciones). Bueno de hecho las call de Porsche no son unas calls normales, sino que se denominan Cash Settled Call Options que le dan el derecho a Porsche de recibir un pago en cash por la diferencia entre el valor de la acción de VW en el momento del ejercicio y el precio fijo de la opción. Con esta estructura Porsche puede evitar a los reguladores (en teoría no son opciones para quedarse con las acciones) aunque en la práctica si lo son.
- Las acciones sobre las que Porsche tiene un derecho call, son custodiadas por una serie de Bancos de Inversión a cuenta de Porsche (para entregárselas cuando ejerza la call o derecho de compra). Además ninguno de estos bancos de inversión tiene más del 4,99% de las acciones de VW por lo que no tiene que comunicarlo al regulador.
- Los Hedge Funds, que ven que VW está terriblemente sobrevalorada, sobretodo sus acciones ordinarias respecto a sus acciones preferentes, deciden arbitrar, se ponen largos en las acciones preferentes de VW y cortos en las acciones ordinarias. Para ponerse cortos toman prestadas acciones de los bancos de inversión….es decir cómo Porsche controla el 75% de las acciones y el Land de Baja Sajonia el 20% (queda un 5% de Free Float), sin saberlo los hedge están tomando prestadas las acciones de Porsche…. Porsche pasa por primera vez la caja registradora cobrando por prestar las acciones.
- Al ponerse cortos los Hedge Funds venden las acciones de VW al mercado, Porsche es el que compra estas acciones (sus propias acciones que prestó y que dejo a los hedge funds) lo que impide que la cotización de VW caiga por debajo de ciertos niveles.
- Cómo la cotización de VW está sobrevalorada, Porsche es el único que compra acciones a estos precios, además compra acciones de forma apalancada lo que mantiene o incrementa el precio de las acciones de VW.
- Cómo el precio de la cotización de VW no cae, los hedge funds empiezan a cerrar sus posiciones cortas. Para ello deben comprar acciones al mercado para devolver a los bancos de inversión las acciones que tomaron prestadas de Porsche. Cómo Porsche es el único que tiene acciones de VW, los hedge funds deben comprarle las acciones a Porsche, pero a un precio mucho más alto del que tomaron prestado a Porsche. Porsche vuelve a pasar por segunda vez la caja registradora.
- A medida que el punto anterior se sigue produciendo, la cotización sube, los hedge que tienen posiciones cortas ven que empiezan a perder mucho dinero, saltan stops y buscan comprar acciones de VW para cerrar la posición rápidamente, por descontado al único que le pueden comprar las acciones es a Porsche que les vende a los hedge las acciones que prestó mucho más caras para que después los hedge le devuelvan las acciones que Porsche les prestó. Otra vez suena la caja registradora de Porsche.
- Para cerrar el círculo, Porsche vende millones de opciones put sobre sus acciones a los hedge funds, como Porsche es el que controla la cotización de VW (tiene la mayoría de las acciones) sabe que no caerán por debajo de deterinado nivel y por lo tanto no corre ningún riesgo vendiendo las puts. Vuelve a sonar la caja registradora.
En fin un sistema complejo y que para mi vulnera la legalidad. Pero de momento el regulador alemán no se da por enterado. Mientras tanto Porsche no sólo ha podido controlar VW sino que encima se ha forrado por el camino. Ya en el año pasado cuando consiguió adquirir el 30% de VW, Porsche, con una estructura especulativa similar consiguió ganar la friolera de unos 3.500 millones de euros!! limpios de polvo y paja.
Sin embargo, Porsche, ha podido actuar impunemente, hasta el día de hoy, pero la situación se ha ido tan de madre, VW ha llegado a ser la mayor compañía del mundo por capitalización bursátil, distorsionando el funcionamiento del índice Eurostoxx 50 o del DAX, que hoy Porsche ya ha comunicado que tomará las medidas necesaria para darle liquidez a la acción, me imagino que algún regulador les estará diciendo que se están pasando de la raya (bueno si el regulador hubiese actuado bien esto probablemente no hubiese sucedido).
Por cierto, encima de lo complejo de la situación, la adquisición de VW por parte de Porsche , no deja de ser también una lucha entre ramas de la misma familia, donde Ferdinand Pïech, presidente de VW se ha opuesto apuesto a la entrada de sus familiares de Porsche en la compañía. Ríete de la serie Dirty Sex Money. Además también tenemos lio político porque el Land de Baja Sajonia no quiere renunciar a su acción de oro, para con el 20% de las acciones ostentar la mayoría de los derechos a votos en VW, a pesar de que la UE ya le ha impugnado un par de veces.
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Disclamer: Somos accionistas de Porsche y hemos invertido en cortos de VW. Así que en teoría tenemos intereses económicos para defender la postura de ambas partes.
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12 Comentarios en Porsche y Volkswagen, cómo convertirse en la mayor empresa del mundo por capitalización bursátil
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La situación es compleja. No sé si el valor real de VW aguantará esos vaivenes. A una mala, tendrá que hacer caja vendiendo por ej. Seat.
Magnifica explicacion gurus, muy clara y buena
s22
Enhorabuena gurús, otro artículo genial.
Tenéis un pequeño typo en el último párrafo:
Ferdinand Pïech, presidente de VW se ha apuesto a la entrada de sus familiares de Porsche en la compañía. –>”apuesto” por “opuesto”.
Un saludo,
Paco
Precisamente hace tres semanas propuse hacer lo mismo a las empresas quebradas para reflotarlas.
http://www.rankia.com/blog/llinares/2008/10/carta-abierta-los-organismos.html
Unos apuntes culturales:
Ferdinard Pierch es el nieto de Ferdinard Porsche, fundador de la marca Porsche y diseñador del VW Escarabajo.
No sé en la actualidad cómo está la cosa, pero hace unos 5 ó 6 años el consejo de VW lo formaba F. Pierch, 2 representantes de los trabajadores y otros 2 consejeros más. Por ahí debe venir el blindaje del Land de Baja Sajonia (por cierto, Lander es el plural).
Otrosí digo: vaya pedazo de ca#@*&€$ con la jugada que les han hecho a los especuladores, el regulador y a todo el que se ha cruzado por medio…
Señor gracias, acaba de dar una clase magistral de “Como sacarle la vuelta al regulador”.
En serio gracias, bien educativo el reporte.
Un artículo buenísimo que demuestra como funciona esto. Me recuerda mucho a lo que le pasó a Gecko
La jugada de porsche no se puede negar que ha sido magistral.
Enhorabuena.
Muy bueno el artículo, pero por qué vulnera la legalidad la estrategia de Porsche? De hecho me parece una idea brillante para defenderse contra los especuladores y darles de su misma medicina.
Paupérrimo, digamos que técnicamente no vulnera la legalidad, aunque ara mi realiza un fraude de ley. La cuestión es muy simple, la toma de posiciones significativas en una empresa se debe comunicar al regulador para que el mercado las conozca y haya transparencia. Porsche implicitamente controlaba la mayor parte del capital de VW y por lo tanto tiene capacidad para “manipular” el precio de las acciones de la compañía.
Yo soy accionista de Porsche y me voy a beneficiar de la ingeniería financiera de Porsche, pero no me parece nada bien lo que ha hecho.
Será la primera vez que discrepe con vosoros, Gurús, pero como he dicho en el blog de Llinares, “a mí me alegra horrores que los directivos de Porsche hayan exprimido con narices a unos cuantos listos de los hedges, y les hayan jodido a base de bien. Más que nada, para que prueben lo que sentimos los inversores, cuando entramos en un valor después de estudiarlo con mimo y ellos entran vendidos a saco matraco tumbando la cotización en apenas unos días u horas y dejándonos jodidos. Que les den.
Daría lo que fuese por verles la cara, aunque me la sé de memoria, porque es la que se nos queda a nosotros cuando nos dan ellos “p’al pelo”.
Por cierto, me alegro doblemente porque además, soy accionista de Porsche, con lo que preveo unos resultados extraordinarios muuuy jugosos a costa de toda esa banda de parásitos financieros.”
Además, si bien sé que tienes razón en lo de avisar al regulador y la transparencia del mercado, también podríamos hablar largo y tendido de la dudosísima moralidad de abrir cortos a mansalva como una jauría de perros rabiosos, no para cubrir carteras, sino para realizar su función principal: arrancarnos la pasta a los demás. ¿Qué se siente, hedges?
Lo siento. No me dan ninguna pena. La única lástima es no tener liquidez para comprar más Porsches ahora. Y me voy a pensar muy seriamente quedarme esta acción DE POR VIDA, o por lo menos hasta que se jubile la actual directiva. Chapeau por ellos.
Saludos (a todos menos a los hedges).
Y realmente ¿dónde está lo bello de estas estratagemas? ¿en el egoísmo sin límites? ¿en robar a los ladrones? ¿en vulnerar el funcionamiento de los mercados? ¿en las grandes sumas de dinero implicadas?
A ver cuando comenzamos a admirar a los que se ganan la vida aportando algo positivo a la Sociedad, y no jugando o siendo ricos de nacimiento.