Vueling el sueño de una noche de invierno

Como inversor, no puedo más que quedarme atónito ante todo lo que ha envuelto la OPV de Vueling.

En diciembre de 2006 salió a bolsa con un éxito fulgurante Vueling, siendo los bancos colocadores JP Morgan y Morgan Stanley, teniendo la acción un primer precio de 34,15 € por título. La evolución inicial de la acción fue muy positiva alcanzando los 47 € por título dos mese más tarde y manteniéndose en la franja de los 40-45 euros hasta mayo, pero a partir de entonces empezó el fuerte declive hasta los 13,75 € actuales, con un mínimo de 11,7 € durante el mes de agosto.

Desde junio hasta ahora el comportamiento de diferentes “players” es como mínimo sorprendente:

• El día 6 de junio el fondo de capital riesgo Apax Partners (máximo accionista de referencia antes y después de la OPV) decide colocar entre “inversores cualificados” en un proceso acelerado mediante GS toda su participación en Vueling a un precio de 31€ título. Dicha salida marca un punto de inflexión y una fuerte caída de la cotización. Las prisas en la salida venían provocadas teóricamente por evitar conflictos de intereses y obtener liquidez para pujar por Iberia con el consorcio liderado por Lufthansa
• En julio GS comienza la cobertura sobre Vueling con la recomendación de venta y un precio de 20€ por título, siete meses después de su colocación
• El 3 de agosto la cotización de la aerolínea cayó en picado y cerró con pérdidas del 30,37% tras la presentación de resultados semestrales. En este periodo, Vueling quintuplicó sus pérdidas respecto al año anterior (se dejó 33,72 millones de euros) y anunció profit warning, una revisión a la baja de sus resultados
• A finales de agosto, Morgan Stanley, que en su último informe de junio mantenía un precio objetivo de 33 euros provocó un descenso en la cotización del 8%, minutos después de conocerse que el banco de inversión, que asesoró a Vueling en su salida a bolsa el 1 de diciembre, reducía drásticamente su valoración a diez euros por acción, tres veces menos que el precio que estableció para la OPV.

El giro en las valoraciones lo justifican los bancos de inversión por las guerras de precios entre las aerolíneas de bajos coste y el aumento del precio de los carburantes, que ha llevado a presentar el profit warning y quintuplicar las pérdidas, no obstante, creo que en mi modesta opinión, en 9 meses no se ha producido un cambio de escenario que implique dicha minoración de su valor.

Vueling es una compañía consistente con su modelo de negocio original y que por tanto, si el modelo de negocio es adecuado, merece un voto de confianza, y más cuando en el primer semestre registró un incremento del número de pasajeros superior al 78%. A los niveles de precios a los que cotiza actualmente Vueling es una acción con recorrido en el medio plazo, más que por su capacidad de generación de flujos de dinero, sobre todo porque es un “player” relevante y atractivo por su tamaño actual que podría seducir a aerolíneas que quieran entrar en nuestro mercado en el proceso de consolidación que se cierne en el futuro inmediato o tal como indican ciertos rumores, “unirse” con otra compañía para ganar tamaño y ser más eficientes operativamente, como podría ser el caso de Clickair. No obstante, sólo con esta “intuición” y sin haber realizado un análisis adecuado de sus principales componentes y previsiones de ingresos y costes, de momento ponemos el valor en observación, pero no entramos en el valor de momento.