portugal telecom

El grupo Altice, empresa matriz del operador de cable francés Numericable, ha presentado una oferta firme a la brasileña Oi para comprar los activos en Portugal transferidos por  Portugal Telecom (PT). La oferta asciende a un enterprise value de  por 7.205 millones de euros, y en la oferta quedan excluido el negocio en África, las acciones que PT tiene de Oi y los famosos pagarés de Rioforte.

Os adjuntamos un cuadro que hemos elaborado con el que poder seguir el impacto que tiene la oferta presentada por Altice.

Recordad que Portugal Telecom transfirió a principios de 2014 todos sus activos y en su momento se valoraron en €8.584 millones, de este valor unos €1.709 millones se consideró equity y el resto deuda asociada y transferida también a Oi.

Entre estos activos, están los activos en África de Portugal Telecom que se valoraron a un valor equity value de €1.300 millones y más tarde Oi rechazó que le colocaran los pagarés que Portugal Telecom tenía de Rioforte por unos €900 millones que fueron devueltos a Portugal Telecom a cambio de otorgarle una opción de adquirir más acciones de Oi según el importe de los pagarés que acabe recuperando.

Pues bien, restados los 900 millones de los pagarés y los 1.300 millones de los activos africanos, tenemos que los activos portugueses que se quedaron en el balance de Oi estaban valorados a un enterprise value de €6.384 millones.

Por lo tanto la oferta de Altice por esos activos de €7.205 millones es a priori muy positiva ya que le aporta a Oi una plusvalía de €821 millones e indirectamente a los accionistas de Portugal Telecom un plus de entre €210 y 320 millones según la participación que acaben teniendo en Oi.

 

El Earn Out:

Sin embargo, cómo todo en Portugal Telecom parece que tiene que ser complicado, la oferta de Altice tiene cierto truco. El precio ofrecido de €7.205 millones incluye dos earns outs. Uno de €400 millones si se cumplen en el futuro determinados objetivo de ingresos en los activos comprados y otro de €400 millones si se cumple en el futuro determinado nivel de cash flow operativo.

Cómo podéis ver la oferta de Altice es muy hábil porque el importe de los earnout suma €800 millones, justo la plusvalía que puede ganar Oi. Es decir Altice está diciéndole a Oi. Te pago ahora el precio por el que valoraste y tienes contabilizados esos activos y si en un futuro las cosas van bien te daremos un plus.

No hace falta que os diga que el tema de los earn out suele ser bastante espinoso y delicado ya que el comprador, que es el que pasa a controlar y gestionar la compañía, muchas veces hace todo lo posible para que temporalmente las cifras marcadas como objetivo no salgan y así poder ahorrarse el pago total o parcial del earn out.

Es decir la oferta en el fondo es neutra para Oi y Portugal Telecom, pero tiene un premio a futuro. Algo parecido a los pagarés de Rioforte que según la cantidad recuperada se recompensará más o menos a los accionistas de Portugal Telecom.

A todo esto incluso siendo neutra la oferta tiene un aspecto positivo. Le permite a Oi sacarse de encima deuda con la que poder obtener oxígeno financiero para quedarse una parte de TIM en Brasil. Y que queréis que os diga, tiene mucho más sentido para Oi a nivel de sinergias y de posicionamiento tener una parte de TIM que no unos activos en Portugal.

Lo que para mi cada vez es más una incógnita, es entender, visto el camino recorrido, para que se fusionó Oi con Portugal Telecom.

omentarios
  1. Despues de todos los articulos aparecidos, (excelentes todos) me da la impresion de que a OI lo que realmente le interesa es TIM, para lo cual la estrategia que utiliza es Portugal Telecom. Ya veremos lo que pasa com Portugal Telecom cuando OI ta este en TIM brasil y que no seria descabellado que se quede con las peores participaciones (Africa, ect) y se un buen bocado para otra operadora.

    Ya veremos

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