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¿Todo el mundo aplaude a Repsol la compra de Talisman Energy?

talisman-Repsol-compressor

Cuesta no dar quién no aplauda la decisión de Repsol de hacerse con Talisman Energy (NYSE:TLM), que si dobla el tamaño de sus activos que si se sitúa entre las 15 primeras petroleras mundiales, (aunque siga siendo un enano comprada con las 5 o 6 primeras) y algunos aprovechando que el Pisuerga pasa por Valladolid hasta no dudan en afirmar que es una muestra de la fortaleza de la economía española.

La compra de Talisman Energy por Repsol será la tercera mayor operación corporativa de una compañía española. Repsol pagará por hacerse con Talisman unos $13.000 millones ( $8.300 de equity y unos $4.700 de asunción de deuda) y se mete de nuevo de lleno en el negocio de Upstream (exploración y producción de petróleo).

Sin embargo viendo las fuertes caídas que está teniendo en los últimos meses el precio del petróleo e intuyendo que está caída puede durar bastante tiempo uno se pregunta si Repsol no se estará precipitando.

Me explico:

a) Vistas las caídas actuales del precio del petróleo Repsol ha tenido casi una “suerte” enorme con la expropiación de YPF. Salía del negocio del Upstream y lograba cobrar reduciendo su pesada deuda de forma importante.

b) De continuar las actuales caídas, el número de empresas dedicadas al Upstream que se pondrán a tiro en los próximos años a precios de derribo al no poder hacer frente a sus vencimientos de deuda serán considerables.

c) Repsol está comprando Talisman a $8 por acción, una prima del 100% del precio a la que estaba cotizando. Es decir está pagando el precio que Talisman tenía en Bolsa cuando el Brent estaba a entre $85-$90 dólares/barril. Hoy esta por debajo de $60 y cayendo y cada dólar de menos en el precio del petróleo va casi directo al Ebitda en las empresas de Upstream.  El tortazo que pueden tener las cuentas de Talisman a medida que vayan venciendo sus coberturas puede ser considerable de continuar el precio del petróleo por debajo de $90 el barril.

Repsol Talisman

 

d) El cash flow que generaba Talisman no daba para que esta pudiera financiar sus proyectos o inversiones en Capex. La compañía estaba inmersa en un plan de venta de activos para poder financiar nuevos proyectos. De continuar el petróleo a precios bajos Talisman podría haber tenido grandes problemas para obtener financiación debido a su elevado nivel de endeudamiento. La compañía genera entre $1.000 y $1.500 millones de Ebitdas con el petróleo por encima de $90 el barril y tiene $4.700 millones de deuda. Unos meses más y Talisman Energy y muchas otras empresas del sector habrían empezado a caer como fruta madura a precios muchos más bajos al necesitar el soporte de otra empresa con un balance fuerte, caso de Repsol tras cobrar la indemnización de YPF.

 

e) Se nos vende la exposición a mercados maduros. En el caso de Talisman Energy, USA y Canadá, pero cuidado en el caso del petróleo los mercados maduros pueden ser también un gran riesgo. El 65% de los ingresos de Talisman vienen del Gas Natural…. ¿os suena el shale gas en USA y unos precios por los suelos? ¿Os suena el fracking?

f) Con la compra de Talisman, Repsol vuelve a las andadas y pierde la fortaleza de su balance. Su deuda pasará de €5.200 a €15.000 millones, su Ebitda si el precio del petróleo vuelve a $90, pasará de €5.500 a €6.500 millones. Vuelve el apalancamiento a su balance, una experiencia que casi le cuesta la vida poco después de apalancarse para adquirir YPF. Si el precio del petróleo sigue por debajo de $60 un par de años más, que coja Brufau confesado.

De verdad, que en este contexto sigo sin entender muy bien ni las prisas ni los precios pagados por Repsol para entrar en el negocio del Upstream. Pero ya sabéis que en el juego de las multinacionales, el ganar tamaño sirve para que algunos se puedan justificar subidas de sueldos.

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Conversación

11 comentarios

  1.    Responder

    interesante artículo. desde luego no parece una operación muy buena. quizás existan intereses particulares ¿repsol la próxima abengoa? todo es posible.

  2.    Responder

    Más deuda, menos buitres sobrevolando Repsol. Magnifica operación, en cuanto suba el barril por encima de 75, Repsol como un cohete hacia arriba.
    Otra cosa es que La Caixa esté deseando que Repsol se endeude para presionar para la venta de su participación en G. Natural, que también.

    1.    Responder

      Seguramente esta ahí la clave. Para financiar esta operación seguramente hay planes para sacar al mercado otros activos y la participación en Gas Natural puede ser uno de ellos.

      1.    Responder

        Ahora estamos todos en”wait and see”.
        Hasta que no haya movimientos claros del barril, en una dirección u otra, no hay nada más que añadir.
        Suerte y que suba, nos conviene a todos.

  3.    Responder

    La verdadera cuestión es saber por cuanto tiempo el precio del petroleo seguirá a estos precios, si es algo coyuntural hasta que Rusia de su brazo a torcer (si lo da) o la lucha por Ucrania perdura en el tiempo.

  4.    Responder

    No entiendo como se ha aprobado esta operación. Como comentas, se puede decir que han tenido la suerte del siglo al expropiarles YPF y ahora van y pagan el doble por una compañía que si dejamos pasar 6 meses valdría un 20% menos como mínimo. Probablemente los tiros van por…si el presidente de Repsol cobra “X”, el presidente de Repsol+Talisman debe cobrar “2X”.

  5.    Responder

    + 10 por el artículo que dice verdades como puños. Valoro incluso salirme de la empresa por las dudas que me genera.

    ¿Que mejor que ESPERAR con una caja llena de billetes a que la competencia caiga y se pongan empresas a tiro?? Era tan fácil… No he entendido esta prisa y mucho menos el precio.

    Felicidades si había algún accionista reciente de Talisman… A los de Repsol “suerte”, porque no sé que va a ser de nosotros.

    1.    Responder

      Sino compraba algo era una empresa muy “opable”, sin deuda y con poco dinero se evaporaba

  6.    Responder

    Por fin un comentario critico con esta operacion. Totalmente de acuerdo
    contigo. La prima pagada es inexplicable, es directamente dilapidar el dinero
    de los accionistas

    Brufau en el foro FT Spain Summit octubre 14:

    -“crecer por crecer” ya no es un “leitmotiv” y que las oportunidades de inversión

    deben ser “selectivamente muy atractivas” para el modelo de la petrolera basado en “valor y tecnología”.

    – Brufau ha afirmado que la compañía busca oportunidades para crecer con
    “sinergias y oportunidades que en casa no las puedes desarrollar solo”.

    -“Vemos oportunidad de inversión pero deben ser selectivamente muy atractivas para el modelo de compañía que queremos basado en valor y en la tecnología”, ha resumido.

    -“Si las encontramos las haremos si no no vamos a destruir valor”

    Estaba claro que finalmente si o si iban a encontrar algo en lo que seguir
    reteniendo el dinero de los accionistas. En lugar de vender su participacion de
    gas natural (o repartirla entre sus accionistas), o repartir la caja de la
    expropiacion de YPF han preferido agrandar el coto y sus privilegios como no
    podia ser de otra manera.

    Un par de apuntes de la presentacion de la adquisicion ademas de los que
    mencionas:

    – Cuando mencionan la deuda deuda y los niveles de deuda neta utilizan como
    base case de precios del petroleo 2015: $85, 2016: $93, 2017:$99 y en el stress
    case: $71, $76 y $79 respectivamente. Ademas asumen sinergias de $1 bn y
    desinversiones de otro.

    – Entre los motivos para realizar la transaccion “Doable
    opportunity”.

    Y el consejo de administración lo aprueba unánimemente? Los consejos de administración de las empresas estan secuestrados por sus directivos. A ver si aparece un Podemos Capital para quitarnos a la casta de las empresas (Repsol, Telefonica,…)

    Y ya de paso aprovecho para mencionar aparte el negocio del refino: en la
    presentacion de junio 2013 como objetivos 2012-2016 Downstream average Free Cash Flow: €1.2bn/year Strong para ya en la presentacion de diciembre 2014 fijar unos objetivos mas faciles de alcanzar FCF from the Downstream Business

    1.    Responder

      también puede ser que ahora veamos “normal” estos precios del barril, que si la oferta supera a la demanda y tal, todo muy evidente, y quizás nos estén manipulando (como siempre) y en unos lustros, con 3000 millones de habitantes más en el planeta, el petróleo siga siendo tan necesario como siempre….el tiempo lo dirá.

      1.    Responder

        Alguien cree que no va a volver a subir el precio del petróleo? La única incertidumbre es cuando.


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