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Así es cómo están evolucionando los fundamentales de las empresas

De vez en cuando vale la pena alzar un poco la vista y en lugar de fijarnos en un árbol darle un vistazo a cómo está el bosque. A continuación repasamos cómo han estado evolucionando los datos fundamentales agregados de las compañías cotizadas en los EEUU. Básicamente le damos un vistazo a cómo están evolucionando la generación de cash flow de deuda de las empresas su deuda y su posición de caja  y cómo la están usando.

Generación de cash flow operativo:

evolucion cash flow operativo

 

Las compañías pertenecientes al S&P 500 (excluidos bancos) generaron un cash flow operativo de $325.300 millones durante el segundo trimestre del 2014, un crecimiento del 2,1% respecto a hace un año. Es el menor nivel de crecimiento desde el primer trimestre 2013. Si le restamos la inversión en CAPEX, el cash flow libre ha crecido en el segundo trimestre un +0,8%, también el nivel de crecimiento más bajo desde el primer trimestre de 2013.

Por sectores el comportamiento es bastante dispar. El cash flow operativo de empresas de Telecomunicaciones, Materiales, Utilities y sector Industrial ha caído entre un 13% y un 18% respecto a hace un año. En el otro lado de la balanza tenemos el sector Salud y el de Tecnologías de la Información cuyos cash flows han aumentando 23,5% y un 20,4% en el segundo trimestre del 2014. El sector Salud es el que está teniendo un comportamiento más robusto, acumulando crecimientos en sus cash flows a ritmos de doble dígito durante 4 trimestres consecutivos. Entre los gigantes del sector salud que más han incrementado sus flujos de caja están Gilead Sciences y Johnson & Johnson.

Un crecimiento robusto en los cash flows de las compañías es la mejor base para soportar las valoraciones de las compañías. Un deterioro generalizado en esta métrica es toda una señal de alarma

Inversión en Capex:

La inversión en Capex mide el dinero destinado por las compañías para expandir su negocio, por ejemplo la inversión realizada en fabricas, maquinaria o equipamientos para aumentar la producción. No contempla el dinero destinado a la adquisición de otras compañías.

 

capex

La inversión en CapEx creció un 3,7% en el segundo trimestre del 2014, con una desaceleración respecto al primer trimestre de 2014 cuando creció un 6%. sólo dos sectores han incrementado el crecimiento en la inversión en CapEx. Se trata de las empresas de bienes de consumo básico y consumo discrecional (Walt Disney, Amazon, McDonalds, Time Warner, etc..). Observad en el gráfico que aunque el ratio CapEx/ Ventas ha superado los niveles pre crisis de 2007, si excluimos de él las compañías energéticas, el ratio de inversión sobre ventas aún es  bastante inferior al de 2007 y lleva desde 2012 estancado.

Un crecimiento robusto de la inversión de las compañías sería una clara señal de que no hay nubarrones en las perspectivas de crecimiento económico.

Posición de caja y endeudamiento

Si algo ha mejorado claramente en los últimos años es la posición de tesorería de las compañías.

posicion caja

 

Durante el segundo trimestre la posición de caja de las compañías del S&P500 ha crecido un 6,9% respecto a hace un año, y acumulan ya en sus balances cerca de $1,35 billones. El nivel máximo de liquidez se alcanzó en el cuarto trimestre del 2013 con $1,36 billones. En este trimestre es la primera vez desde el segundo trimestre de 2007 que las compañías no han logrado alcanzar un nuevo máximo en posición de caja en un periodo de dos trimestres.  Las compañías del sector de las tecnologías de la información acumulan en sus balances el 37% de la liquidez total que tienen las empresas del S&P500. Las compañías también parecen haber logrado mejorar algo su solvencia desde la pasada crisis y sus actuales niveles de Ebitda suponen un 37% del valor de la deuda neta que existe en sus balances, versus niveles del 35% en 2007.

emisiones deuda neta

En cuanto a los niveles de emisión neta de deuda, después de la contracción de 2009 y 2010, las compañías del S&P 500 siguen aprovechando la caída de los tipos de interés para obtener financiación barata aumentando sus posiciones de deuda

Retribución a los accionistas:

Las recompras de acciones ascendieron a $123.700 millones en el segundo trimestre del 2014, acumulando la friolera de $539.300 millones en los últimos 12 meses. Desde el tercer trimestre de 2013, este ha sido el primer trimestre en el que la recompra de acciones ha descendido. Concretamente, un descenso del  1,1% respecto al año anterior y una caída del 22% respecto al trimestre pasado.

 

recompra acciones

El nivel de recompra de acciones se está acercando a niveles del 2007. En teoría reducir el número de acciones de una compañía es positivo ya que incrementa el beneficio por acción, y sería especialmente positivo si se realiza en aquellos momentos en que la acción de una compañía está infravalorada. No es tan positivo si se utiliza sistemáticamente cómo método para incrementar la métrica de beneficio por acción de forma artificial, una métrica a la cual el 50% de los CEO de las compañías cotizadas en EEUU tienen ligado su bonus.

Los gestores de las compañías no han demostrado tener una especial habilidad en medir los tiempos en los que se dedican a recomprar masivamente. Basta ver cómo las recompras de acciones marcaron máximos en 2007, y mínimos en 2008 y 2009 cuando las acciones estaban en muchos caso un 50% más baratas.

En cuanto a los dividendos y concretamente a la evolución del dividendo por acción (DPA) estos están mostrando hasta ahora una buena fortaleza. El DPA en el segundo trimestre de 2014 se ha incrementado un 11,5% respecto al año anterior, y en los últimos 12 meses se han repartido un total de $356.100 millones, una cifra que está un 39% por encima la media de los últimos 10 años. Los dividendos llevan 14 trimestres consecutivos al alza.

El payout actual está en el 32,3% (uno de los niveles históricos más elevados en épocas de no recesión) y sin embargo la rentabilidad media por dividendo se ha situado en el 1,9%, una cifra que está por debajo la media de los últimos 10 años.

dividendos

 

Las proyecciones de los analistas estiman que el crecimiento de los dividendos se irá ralentizando los próximos años. Tienen previsto aun aumento del +8,3% para 2014 y del +7,4% en 2015. La excepción será el sector financiero, donde su nivel de dividendos aún está un 30% debajo de la media a 10 años y está previsto que aumenten un 14,5% en 2014 y un 13,2% en 2015.

Vía FactSet.

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