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Así va el culebrón Portugal Telecom

portugal telecom

La semana pasada os comentamos que habíamos comprado Portugal Telecom (ELI:PTC) a €1,38 por acción, un 5% de la cartera. Hoy PTC cotiza a €1,14 por acción, -17% respecto a nuestro precio de entrada. Si, yo también he visto timings bastante mejores y el nuestro dista mucho de ser un timing cojonudo, pero bueno nunca nos hemos vanagloriado de ser unos ases prediciendo lo que hará una cotización a corto plazo.

Ya que estamos metidos en PTC, vamos a ir comentando como va evolucionando este apasionante culebrón financiero. Esta semana las principales novedades han sido:

1- Oi ha aceptado la oferta de Altice de €7.400 millones por quedarse con los activos de Portugal. Básicamente la oferta de Altice lo que hace es quedarse los activos en Portugal por el importe de la deuda que soportan. En el mejor de los casos va a dejar algo más de €700 millones de cash en Oi (si se cumple el earn out) y un mínimo de €200. Es decir, no le soluciona a Oi ninguno de sus problemas de endeudamiento pero al menos le permite centrarse en Brasil.

La venta ha sido aprobada por el Consejo de Oi pero atención sin los votos de los consejeros que representan a PT en Oi que se ausentaron.

2- El consejo de Portugal Telecom ha rechazado oficialmente la OPA de Isabel dos Santos, a €1,35 por acción al considerarla insuficiente en precio y poco clara en condiciones. Los accionistas de PT deberán ratificar la decisión. La verdad es que para decir eso que era bastante obvio el consejo de PT ha tardado lo suyo en decir no. Cuidado que el No a la OPA no fue rotundo, tres consejeros votaron en contra mientras que la mayoría (ocho) dejó pendiente su voto de posibles mejoras en las condiciones. Para el Consejo de PT la oferta debería ser al menos de €1,83 por acción (el valor medio de la cotización en los seis meses anteriores a la OPA). Por cierto los accionistas de PT votarán en el mismo día si aprueban la venta de activos en Portugal en Oi y si aceptan o no la OPA de Isabel dos Santos.

3- A todo esto, han saltado importantes rumores de que Oi habría llegado a un acuerdo con Telefónica y el Grupo Claro para repartirse entre los tres a TIM. Claro se quedaría con el 40% de la compañía, Telefónica con el 32% y Oi con el 28%.

La operación les encaja a los tres, ya que genera sinergias y blinda Brasil a la entrada de nuevos competidores  y se haría a un precio similar al que esta cotizando ahora TIM.

cuota-mercado-brasil-compressor

Uno se pregunta por qué Oi tomó la decisión de fusionarse con PT, una fusión con poco sentido de negocio, cuando realmente donde se pueden generar sinergias es con TIM. Dicho esto, y a pesar de la venta de los activos en Portugal, el gran riesgo que tenemos los accionistas de PT y que tienen los accionistas de Oi en estos momentos es saber cómo financiará Oi la adquisición del 28% de TIM.

compra-TIM-compressor

A falta de conocer cómo se repartirán Telefónica, Claro y Oi los activos de TIM, podemos intentar dibujar un escenario. TIM vale hoy unos €9.560 millones y prácticamente no tiene deuda.  Si Oi adquire el 28% de TIM significaría que tiene que desembolsar €2.677 millones y añadiría a su cuenta unos €467 millones a nivel de Ebitda y unos €160 millones a nivel de cash flow. El problema es que parece que sea complicado que pueda financiar el 100% de la adquisición vía deuda ya que le siguen quedando unos ratios de endeudamiento elevados de 2,7x su Ebitda y 17x el cash flow post adquisición.

Parece lógico que tuviera que financiar 50% vía equity y 50% vía financiación bancaria y aquí es donde tenemos el problema. Oi tiene dos opciones para conseguir los €1.300 millones que puede necesitar de equity para hacerse con el 28% de TIM.

1- Ampliando capital, lo cual será bastante negativo a corto plazo para los accionistas.

2- Vendiendo el 25% que tiene en Unitel en Angola que está valorado en €1.300 millones.

¿Problema que tiene la segunda opción? Pues que la única que puede comprar Unitel Angola es Isabel dos Santos, si la misma que ha lanzado una OPA sobre PT y la misma que no parece estar muy dispuesta a pagar €1.300 millones por el 25% de Unitel. Es decir un lío de narices en donde la clave está en Isabel dos Santos, cuya única debilidad puede estar en la reciente caída del precio del petróleo que afecta de lleno al país que preside su padre.



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Conversación

7 comentarios

  1.    Responder

    Si entrar vía Oi es una opción muy válida. Hoy oi vale $3.990M el 25,6% serían unos $1.040.

    PT hoy vale $1.259M, es decir entrando vía Oi tienes un descuento de unos $250M y aquí juega lo que pienses que puedas recuperar de los pagarés de Rioforte, que no tengo ni idea ni cuanto será ni que importe será.

    Si cobras el 100% en menos de un año, a la cotización actual de OI la participación de PT en Oi valdría algo más de $1.500 millones, es decir tendrías un descuento de $250 millones entrando vía PT.

    A mi me es un poco indiferente, a grosso modo si PT cobra más del 50% de los pagarés de Rioforte en teoría te interesa entrar vía PT si crees que vas a cobrar menos del 50% te interesa entrar vía Oi en estos momentos.

    La participación de PT en Oi para mi no es una participación de control, por lo tanto no debería tener prima.

    El documento de Isabel dos Santos justificando el precio tiene algún error de bulto como decir que la participación de PT en Oi es del 22%, no se como se puede cometer ese error en el documento.

    Si Isabel Dos Santos realmente quiere hacerse con PT, cosa que no sé, acabará ofreciendo más de €1,35, para ella comprar PT es un chollo, primero porque tiene el 40% de NOS, segundo operador de Portugal y si puede bloquear la venta de los activos de PT y quedarse con ellos es estrategico para ella y segundo porque tiene el interés de comprarle a Oi el 25% de Unitel y aquí hay mucho dinero de por medio.

    A todo esto ni idea de lo que puede pasar, para mi que 8 consejeros dejaran abierto su voto sobre la OPA de Isabel dos Santos es una indicación de que si hay una mejora un poco sensible en el precio de la oferta esta será aceptada y a mi ya me vale. Yo sigo viendo la OPA a €1,35 como un suelo más que un techo…. pero puede pasar de todo.

    Si no es aceptada, y Isabel dos Santos se retira, a mi lo que siempre me ha preocupado más es que Oi acabe necesitando una ampliación de capital lo cúal será un palo.

    Siempre he considerado que estamos ante una inversión de mucho riesgo, entramos con un 5% de la cartera y si la cotización cae a nivel del euro subiremos al 10% y aquí nos plantaremos y esperaremos.

    Esto no es una inversión value, es una apuesta a que Oi logrará realizar un turnaround y en estos momentos es como tirar una moneda al aire hay muchas variables que se tienen que alinear.

    Mi tesis, y me puedo equivocar mucho es… si sale mal perderé dinero pero el downside confio en que sea limitado.

  2.    Responder

    Y con este panorama, por que has entrado?

    1.    Responder

      Bueno hay basicamente dos motivos:

      1) Porque creo que a €1,38 Portugal Telecom en estos momentos vale más.
      2) Porque a largo plazo (2-3 años) creo que si Oi se hace con una parte de TIM puede ser un turnaround de éxito.

      Dicho esto prefiero señalar los riesgos que los hay que no solo centrarme en las bondades.

      1.    Responder

        As analizado el riesgo de una nacionalizacion de PT ante el lio que han
        montado, y sobre todo tratandose de una empresa pùblica y que
        posiblemente Bruselas mirara hacia otro lado ?

        1.    Responder

          Todo es posible en esta vida pero una nacionalización pura y dura la veo poco probable por varias razones:

          1) Hoy PT es sólo una holding que tiene una participación en Oi y pagarés de Rioforte, es decir el negocio de telecom ya no está en el balance de PT.

          2) El propietario del negocio de telecom en portugal es Oi que ya ha acordado venderlo a Altice.

          3) Altice es un socio serio y solvente.

          4) Cómo tu dices Portugal es un país intervenido, no veo a Merkel mirando para otro lado y permitiendo que fondos europeos vayan a nacionalizar una empresa de telcos, más cuando hay una oferta sobre la mesa de un socio solvente.

          1.    Responder

            Hola, tengo una duda, no entiendo porque ha perdido el suelo de 1,35 € si la OPA no ha sido retirada y la mayoría de los consejeros no se han pronunciado. Tiene fecha la OPA? es que no me queda claro la verdad. Gracias. Yo estoy invertido. Saludos

            1.   

              Pues la verdad es que no tengo una explicación. Te podría decir que el mercado descuenta que la OPA será rechazada o retirada.

              De momento lo único que sabemos es que el Consejo de PT ha decidido presentar a los accionistas el mismo día la aprobación de la venta de activo en Portugal de Oi y la OPA y una de las condiciones de la OPA era que no se aprobara de momento esa venta de activos.


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