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Aumentamos posiciones en Adolfo Dominguez

La verdad es que voy liadísimo y casi ni me entero de la debacle de ayer en las bolsas norteamericanas. Puesto sobre aviso por un compañero del blog, he sacado un momento para esta mañana aprovechar las caídas generales y aumentar posiciones en Adolfo Dominguez, aumentando aproximadamente un 15% más la posición y comprando a 19,50 euros la acción. Quería esperar a la publicación de resultados del 2007 para aumentar posiciones, pero a los precios actuales no me he podido resistir.

Al final a los precios actuales tenemos una empresa que estimo que cerrará el ejercicio con 40 millones de Ebitda y que actualmente vale en bolsa unos 175 millones de euros. La empresa esta limpia de deuda, el dividendo a estos precios es del 4% y eso que sólo reparte el 25% de sus beneficios netos, por lo que si modera un poco la política de aperturas tiene capacidad para aumentar los dividendos.

Igualmente, aunque la caída de las ventas like for like parece preocupante, no debemos olvidar que la empresa ha abierto 80 tiendas en el 2007, y sólo que funcionen mínimamente bien y empiecen a consolidarse en el ejercicio 2008, la empresa tendría la capacidad de mantener o aumentar su ebitda a pesar de que las ventas no acabaran de funcionar en un entrono de desaceleración del consumo.

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15 comentarios

  1.    Responder

    Por cierto, mañana entro en Popular, que aunque no sea el momento por técnico, está muy muy barato y no me creo que el banco al que todos felicitaban por su gestión hace unos meses no sepa salir adelante de una crisis…

    Saludos

  2.    Responder

    Buenas Jesus,

    Tienes razon pero si no tienes prisa y las acciones que sigues estan baratas, el momento no tiene tanta importancia ya que las tendencias cambian, y unas veces será a tu favor y otras en contra. Nada te garantiza que el día después de cortarse las medias el valor se gire y empiece a bajar hasta el infierno…y vendas cuando las medias se corten a la inversa perdiendo dinero…

    Un saludo

  3.    Responder

    Buenas Gurus,

    Creo que en muchas ocasiones dais menos importancia al Timing del que para mi gusto la tiene. No se si el análisis de Adolfo Dominguez será correcto o no, pero mi experiencia leyendo vuestro blog y analisis anteriores me dice que vuestra tasa de acierto es realmente elevada. Pero creo que ignorar el Analisis Técnico para apoyaros para entrar en un valor y para controlar el riesgo es desperdiciar una potente herramienta.

    Si algo podemos decir de los gráficos de bolsa y yo creo en parte por que es la idisioncrasia de los negocios, es que existen tendencias. Porque en los negocios tambien sucede. Una empresa no pasa de ir bien a mal de un día para otro. Tienen una cierta inercia en sus resultados que puede acelerar o decrecer en función de ciertas cirscunstancias, pero de una forma gradual. Esto pasa tambien en Bolsa y en los valores. Por ese motivo invertir en un valor como Adolfo Dominguez con una clara inercia bajista es desde luego algo que conlleva un elevado riesgo estadistico.

    Comprar si baja a 15 es desde luego bajo mi punto de vista muy arriesgado, aunque nos pueda parece por fundamentales muy barato, sobre todo si no vemos ningún cambio en la inercia bajista del valor.

    Utilizando un método tan sencillo como el cruce de las medias de 200 y 50 sesiones. Nunca compraríamos si la media de 50 estuviera por debajo de la de 200. El momento de entrada sería cuando la media de 50 superará a la de 200 sesiones. Dentro de lo que cabe si el valor sube mucho tarde o temprano tendrá que ocurrir. Alguien podrá argumentar que si el valor llega a 12 y lo OPA, no estaremos dentro. Probablemente, nuestro riesgo en nuestras inversiones estará mas controlado y si la empresa en la que tratamos de entrar realmente fuera un ASTROC enmascarado, nunca hubieramos comprado.

    Desde luego si se dan las condiciones para entrar en ADZ que comento yo entraré, porque desde luego entrar en los valores que recomendais es un filtro excelente.

  4.    Responder

    Tomás tanto tu como Ferrán creo que dais en la clave y vuestras reflexiones son importantísimas para analizar el valor. Gracias por los comentarios.

  5.    Responder

    Despues de analisis tan serios, permitirme un breve comentario sobre el analisis de Ferran porque creo que ha sido bastante acertado.
    Algo en mi subsconsciente me predisponia en contra de ADZ y no sabia que era hasta que he leido el comentario de Ferrran.
    Tengo 31 años, mi situación económica es bastante deshaogada y tengo una tienda de ADZ a unos 200 mts de mi oficina .
    Creo que hace unos 4 años que no entro en la tienda, soy un comprador facil de satisfacer,no me gusta mucho ir de compras ,pero si veo algo en un escaparate que me gusta entro en la tienda y lo compro.Repito 4 años sin entrar en ADZ…
    Por otra parte, ahora que lo pienso, ninguna de mis amigos (gente casi toda entre 25-35 años)es comprador habitual de ADZ. Si lo son de otras marcas,pero curiosamente ninguno de ADZ (hablo de un grupo de gente bastante amplio)
    Si sigo pensando en ADZ me doy cuenta de que los unicos compradores habituales de ADZ con los que relaciono habitualmente y que soy consciente de que usen esta marca son mis tios , que estan todos en la cincuentena..
    Ferran creo que has clavado el analisis, ADZ esta pasandose de moda (solo teneis que mirar sus escaparates)y sus compradores estan haciendose bastante mayorcitos.
    Será interesante ver la evoluión de este valor.
    Se que como comentario bursatil es bastante pobre, pero a veces la experiencia personal es la mejor guia para comprar.

    Un saludo a todos y perdonarme la reflexion personal.

  6.    Responder

    Los datos de ADZ son incontestables. Comparar el precio al que cotiza con EBITDA o PER son bastante ilustrativos y señal clara de compra.

    Pero ¿Comprarías una empresa sabiendo que va a ir a peor? ¿Es sostenible el modelo de ADZ?. ADZ está en clara desventaja con respecto a sus comparables.

    Así que creo que invertir en ADZ viene a ser elegir entre Bueno/buen-precio o Malo/Baratísimo. Curioso englobar a ADZ en el segundo grupo cuando vende productos con el objetivo del primero.

  7.    Responder

    Ferran, comparto la mayoría de tus apreciaciones sobre el posicionamiento de ADZ, discrepo en el precio al que podría comprar un Private Equity, (En ADZ un LBO con Castellanos tendría muy buena pinta). Por la crisis financiera olvidémonos de apalancamientos de 6 o 7 veces del Ebitda de la compañía, pero sólo que apalanques ADZ con un ratio de Ebitda de 3 veces, a día de hoy, casi adquieres la empresa sin tener que poner equity.

  8.    Responder

    Hola, Guru Hucky. Sigo con atención ADZ en bolsa desde que vi que comprábais. Yo miraría por qué esa caída. El otro día mirando en Yahoo Finanzas por curiosidad miré el precio con el que salió en la OPV de hace ya la friolera de 10 años: 10 € (poco más o menos). Una empresa que cae de 40 a 18 €, nos está diciendo algo. Me explico:

    Hay un problema de caída prevista de consumo de bienes de consumo (textil y moda se están dando una bofetada bestial, como el 8% que cayó hace tres dias inditex) y eso es una parte. Otra parte viene añadida por la pésima gestión de ADZ de siempre. Disimulada por el exito de la firma, pero a medida que este éxito se ha ido diluyendo (el voluble mundo de la moda, ADZ está pasando de moda) nos encontramos una empresa cuya cartera de productos, cuya marca, está en franco declive. Como tantas (por ejemplo, Purificacion Garcia, entre otras) yo creo que nos encontramos en un momento en que el gusto por los diseñadores españoles ha caído, la gente prefiere (porque ya por fin puede económicamente) comprar Armani, Dior, LV, Carolina Herrera, etc antes que Roberto Verino o ADZ. Porque además, estas firmas se ven muy asediadas por las propuestas de Massimo Dutti.

    En general: creo que la propuesta de valor de las firmas de moda de prestigio españolas, ‘diseño y buena sastrería a un precio más económico que las firmas francesas e italianas’ está en declive, porque sus consumidores originales, los que las compraban en los 80 y primeros 90, se han ido retirando, y no han sabido conquistar a las nuevas generaciones (que hoy tiene entre 25 y 40 años). Y creo que hoy día muchos ya se pueden permitir trajes de firma de importación, y quien no, tiene Massimo Dutti o incluso un Cortefiel renovado.

    Es decir, el punto de no tener deuda es cojonudo: más difícil que quiebre. Pero sencillamente: sus clientes están haciéndose viejos y no han sabido conquistar a las nuevas generaciones. Sus productos, en un mundo globalizado (no es la España de los 80 primeros 90) ya no son competitivos, y generalmente imitan con menos glamour diseños italianos y fraceses. Y el aumento de poder adquisitivo que ha vivido el país los ha dejado en tierra de nadie: barato, massimo dutti, caro, italia + francia.

    Pero creo que la empresa tiene valor. La marca aún tiene ‘mojo’, pero como tenía LV antes de que la comprara (quebrada) el Sr. Arnault. ADZ tiene que venderse o morir. Venderse y relanzarse. Tiene capacidad para enamorar, pero necesita de una profunda reconversión.

    No me extraña que la apertura de tiendas no ofrezca un incremento de ventas: han abierto tiendas de complementos que son tremendamente feos, han abierto tiendas en lugares alejados de las zonas comerciales principales (en Alicante es escandaloso dónde han ido a poner el Megastore, en una calle donde hay una tienda de fotocopias, una clínica dental y … nada más comercial).

    Vale. En mi opinión hay que apostar por una venta de ADZ. Complicada con la crisis de crédito y la tradicional cabezonería del sr. Adolfo, que como directivo es un desastre, lo que le llevó a un ‘divorcio’ de sus anteriores socios, nada menos que sus hermanos (que saben bastante mejor cómo hacerlo, no ya con Purificacion García, hoy un tanto abandonada, sino con el espectacular lanzamiento de Bimba & Lola).

    En mi opinión sólo una operación como la de Cortefiel, con un gestor profesional, salvaría la situacion que pinta muy muy mal. Ahora, ¿cuál es el precio al que estarían dispuestos a comprar ADZ? Personalmente, viendo el patio, puede que no caiga más, pero me da la impresión de que cae últimamente todos los días, pase lo que pase (no ha remontado como Inditex) y por hacer cábalas, probablemente 15 sea un precio, o 12. Quién sabe. ¿cuándo entrar en un barco que se hunde? La apuesta es que cambie el capitán, y si sigue cayendo sucederá… pero ¿cuándo y a qué precio estará la acción en ese momento? ¿quizá a 10 €?

    Esa es la situación.

    Yo creo que es un valor para comprar. Porque creo que se venderá a alguien la empresa. Pero a qué precio hay que comprar, es la pregunta.

  9.    Responder

    Perdonad que no haya podido contestar antes pero es que voy algo liado. Gracias por los comentarios sobretodo con los de advertencia porque obviamente uno no esta exento de cometer errores.

    A ver las perspectivas para el sector retail en España son malas, de hecho este año ya ha sido malo con una una caída media estimada del like for like del retail textil en general de cerca del -4%. El año que viene tampoco parece muy prometedor.

    Cómo veo yo a ADZ. Es una empresa que precisamente no tiene un posicionamiento de producto especialmente atractivo, el like for like, aunque de momento no lo han publicado, da la impresión de que está cayendo a ritmos del 10% o más cómo apunta Tomás. Dicho esto este año han abierto 80 tiendas (para mi es un error, yo no hubiese abierto más de 30 o 40) es una empresa que a pesar de la caída del like for like acabará con un Ebitda de entre 35-40 millones de euros, a pesar de la caída del like for like, y que tiene los mimbres que a la que las 80 nuevas tiendas se consoliden y aporten algo al Ebitda al menos aunque en el 2009 las ventas LFL sigan cayendo pueda mantenerse en los 40 millones y que cuando la situación mejore tiene un buen potencial de mejora del ebitda en la recámara. La empresa prácticamente tiene deuda neto proxima a cero, por lo que la viabilidad parece asegurada.

    A día de hoy la empresa esta valorada en unos 170 millones de euros, no creo que si le hacéis una oferta al señor Adolfo Dominguez por 170 millones de euros os vendá el equivalente a su paquete del 30%, esto seria menos de 4 veces el Ebitda (Adolfo, si lees el blog y quieres vender tu paquete del 30% a 19 euros la acción avisame que aqui tienes un comprador de tu empresa). Para mi es una empresa que vale unos 400 millones de euros.

    Sabias palabras las de Putabolsa, el mercado como el dice es muy “puta” así que nada nos garantiza que la accion no pueda caer a 15, 10 o 5 euros. No hemos sido precisamente unos magos del timing, en esta inversión, empezamos a comprar a 40 euros, a 32 euros a 27 euros y a 19 euros (si no recuerdo mal), a 40 euros era una inversión que considerábamos normalita, es decir no nos levantaba pasiones, pero era por precios de lo más tragable que encontramos en la bolsa española (esto quizas fue un error, si no ves una cosa que te entusiasme mejor tener paciencia y esperar) a 32 euros ya me parece atractiva de verdad y a 19 euros me parece un chollo a pesar de los nubarrones. Seguiremos el consejo de Putabolsa (gracias por el consejo), y os aseguro que me encantará ver el valor a 15 euros para poder comprar más (salvo que el Ebitda se vaporice).

    A nadie le gusta ni una pizca en el fondo ver como el valor que has invertido cae, aunque os aseguro que me alegro cuando veo que cae a 19 euros uno recuerda el dolor de haber comprado más caro cuando a toro pasado ves que podrías haber comprado más barato.

    No se que pasará con la acción de ADZ a medio plazo, tengo dos cosas claras, he invertido un dinero que no tengo previsto utilizar y que actualmente la rentabilidad por dividendo es superior al 4% con lo que mientras se recupera la acción cubro el coste de oportunidad de tener este dinero en una cuenta corriente.(Atención al dividendo que están repartiendo un pay out de solo el 25% sobre el beneficio neto,yo soy responsable de ADZ y en el 2009 abriría menos tiendas, consolidaría las que tengo y daría un payout del 50% sobre beneficio con lo que dejaría la rentabilidad por dividendo en cerca del 8%. Igualmente endeudaria la empresa en unos 20 millones de euros y me dedicaría a recomprar acciones a estos precios (seguramente será mejor negocio para los accionistas que abrir 20 tiendas).

    En fin, ADZ puede ser un error monumental por nuestra parte, yo sigo revisando atentamente los números para ver donde me puedo equivocar, las cifras del LFL no son nada buenas y seguramente las del cuarto trimestre seguirán malas o peor, pero creo sinceramente que la empresa vale bastante más.

  10.    Responder

    yo tengo promedio de entrada a 24,50 y si baja pues esparamos 5 años aun cambio de de ciclo economico.
    lo que esta claro es que esta empresa a medio largo plazo funcionara.
    ¿o eso tambien lo poneis en duda? este mismo año 2008 seguro que la volvemos a tener rodando los 30 euros y si no el que viene.
    es el momento de cojer posiciones y mantenerlas por mucho que jodan los numero rojos.
    si de esto no comes puedes esperar y esperar

  11.    Responder

    Me gustaría que me expliaseis vuestras expectativas de este valor.

  12.    Responder

    Cuidadinnnnnnnn por técnico lo esta rompiendo todo a la baja.En la zona que habeís comprado de 19.50 deberia haberse parado y no lo hizo de momento,asi que ya no tiene nada relevante hasta la zona de los 14-15 euros y despues de eso ya nada hasta los 10 euros aprox.Se que puede sonar muy duro,pero si quereís seguir promediando,hacerlo sin prisas y de forma muy espaciado,vamos que antes de los 15 euros yo no me plantearia comprar ninguna mas.Suerte,espero que no os pase lo mismo que me paso con una “putita” en el 2000-2003,ya que aunque luego lo recupere con creces,me las hizo pasar canutas,eso por hacer lo que haceís promediar y encima por no calcular bien las zonas de promedio,es decir por promediar demasiado rapido,sin dejar realmente espacio entre precios.

  13.    Responder

    Hola que tal, la verdad es que creo que acertais plenamente con el valor, estamos hablando de un per de 5 – 7 veces, con lo que hay margen sobrado para caida de ventas y de beneficios. Hoy he comprado tambien yo, en linea de lo que vengo comentando del valor en el blog. Mi intencion no es ganar a corto plazo (puede bajar mas ADZ nunca se sabe) sino de al menos ganar un 50% en 2 – 3 años. Un saludo y suerte,
    Ramon
    La Bolsa desde los Pirineos.

  14.    Responder

    No estoy muy seguro de que esteis acertando con este valor.
    Por una parte,estamos viviendo una fuerte desaceleración económica y Adolfo Dominguez, es una tienda de un segmento caro.Sus ventas van a disminuir muy por encima de la media.
    Por otro lado sus ventas comparables son un autentico desastre, abre mas tiendas y vende lo mismo….
    Si quereis hacer una inversión value no creo que esta empresa tenga el crecimiento necesario..y si pretendeis hacer otro tipo de inversión (xdividendos ,xinfravaloración de activos)creo que hay mucho mejores oportunidades en bolsa.


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