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BBVA nos brinda una oportunidad de arbitraje con la que ganar un 20%

afp provida

El pasado mes de enero, BBVA anunciaba que había llegado a un acuerdo con MetLife para venderle su participación mayoritaria en el fondo de pensiones chileno AFP Provida. El acuerdo obliga a Metlife bajo las leyes chilenas a lanzar una OPA por la totalidad de la compañía en las mismas condiciones que las pactadas con BBVA.

AFP Provida es el mayor fondo de pensiones privado de Chile, con una cuota de mercado cercana al 30% y cotiza en la Bolsa de Santiago y también como ADR en la Bolsa de Nueva York.

Si finalmente Metlife cierra el acuerdo con BBVA deberá lanzar una oferta por el 100% de las acciones de AFP Provida a un precio de $92,196 por acción ADR. Además AFP Provida pagará al cierre de la operación un dividendo extra de $2,45 por acción. Si la operación se cierra después del mes de Octubre, además los accionistas de AFP Provida cobrarán seguramente el dividendo ordinario, que si es igual al del año pasado será de $2,955.

Hoy el ADR de AFP Provida (NYSE:PVD) cotiza a $91,15 por acción en la Bolsa de Nueva York.

Si la operación se cierra antes del mes de octubre los inversores del ADR de AFP Provida recibirán un total de $94,646 por acción. Esto es una rentabilidad absoluta del 3,83% pero una TIR de casi el 35% (suponiendo que la operación se cierra el 30 de Septiembre)

Si la operación se cerrara el 31 de Diciembre los inversores del ADR de AFP Provida recibirán un total de $97,601 por acción. Es decir, una rentabilidad absoluta del 7,07% pero una rentabilidad anual bruta (TIR) de cerca del 20%.

Características de la operación:

La principal condición a la que está sometida la oferta realizada por MetLife es que BBVA le venda su participación (esta condición ya se ha cumplido). Además la compañía ya ha anunciado que ha obtenido todos los requisitos regulatorios necesarios tanto del regulador Chileno como del Ecuatoriano donde AFP Provida opera. La financiación de la operación tampoco parece que vaya a ser un problema ya que MetLife dispone de caja suficiente para pagar la compra. Por último la compra se debe cerrar antes del 1 de Marzo del 2014 o la oferta quedará sin efecto.

Es decir, las probabilidades en estos momentos  de que la compra no se cierre son francamente bajas. En el caso de que no se cerrara, el inversor se quedaría con las acciones de AFP Provida, pero recordemos que se estará quedando con acciones de un negocio que es una auténtica vaca lechera, que genera un ROE del 33%, a una valoración de un PER de 6,4x, un EV/Ebit de 9 veces y un Precio/Valor Contable de 2,7x. Sólo este último múltiplo de valoración es aparentemente elevado pero tiene sentido por la rentabilidad que tiene el negocio.

Obviamente la compra en estos momentos de acciones de AFP Provida para realizar el arbitraje es ideal para aquellos inversores que tengan una parte de su cartera en dólares. La operación no es tan atractiva para alguien que tenga su cartera en euros ya que entra en un riesgo de tipo de cambio complicado de valorar y tampoco es probablemente ideal para inversores institucionales ya que el volumen diario del ADR es bajo (unos 25 mil títulos al día).

Que cada uno juzgue si le conviene o no.

Dicho esto, sigo sin entender muy bien porque BBVA se vende el negocio de pensiones en LatAm. Bueno si lo entiendo, es para generar plusvalías con las que reforzar el capital, pero desde el punto de vista de negocio, no lo acabo de entender. Francamente le va a costar mucho a cualquier banco encontrar un negocio tan estable que genera tanto cash como el de Pensiones en LaTam (recordad que por ley en Chile es obligatorio que los chilenos aporten un 10% de su salario a uno de los 6 fondos de pensiones privados que operan en el país) y además un un ROE estratosférico superior al 30%.

Francamente yo personalmente si fuera un inversor prefiero antes quedarme con el negocio de Pensiones que con cualquier otro negocio de Banca, mucho más cíclico, más inestable y con menor rentabilidad sobre el capital.

Vía Seeking Alpha

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2 comentarios

  1.    Responder

    Y donde se compra esto?

    1.    Responder

      Lo puedes comprar en el NYSE


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