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¿Burbuja en la valoración de Amazon? Comparando Amazon vs Wal-Mart

wal mart amazon

Si hay alguna empresa cotizando a múltiplos de vértigo está probablemente es Amazon (NASDAQ:AMZN). Ayer la compañía de Jeff Bezos publicaba resultados y hoy su cotización está cayendo un 9%. Pero a falta de presentar visiones futurísticas como la entrega de paquetes con Drones, la pregunta que probablemente se nos viene en mente es saber si Amazon es o no realmente una burbuja y si realmente su valor actual puede estar justificado.

Cómo no hay una empresa del mismo tamaño igual a Amazon, lo mejor es comparar el rey del retail online con el rey del retail offline. Es decir Amazon versus Wal-Mart, ya que en el fondo ambas compañías están compitiendo en el mismo sector, el de vendele todo lo que puedas a tus clientes. Para ello los mejor es fijarnos en los principales parámetros de sus líneas de negocio y comparar sus mútliplos de valoración.

La primer cosa que llama poderosamente la atención, es que los márgenes de ambas compañías son muy similares. Són márgenes estrechos típicos de la gran distribución y quizás os puedan sorprender ya que uno es un player puramente online y el otro es un player con una importante inversión en tiendas físicas. Dos modelos de negocio en teoría diferentes en un mismo sector y con márgenes similares lo que indicaría que de momento y a pear de que Amazon ya lleva años establecida no parece haber una ventaja competitiva significativa en coste entre un modelo online y otro offline al menos en la gran distribución.

En 2012, el margen bruto de ambas compañías era casi idéntico, 24,8% para Amazon, 24,9% para Wal-Mart. En 2013 el margen bruto de Amazon ha subido al 27,2% el de Wal-Mart aún no lo sabemos. Las cifras son muy parecidas si calculamos el flujo de caja libre (cash flow operativo – capex) generado por ambas compañías. El de Amazon está en el 2,7% y el de Wal-Mart en el 2,6%.

La única diferencia en las cuentas de resultados de ambas compañías está en el crecimiento de ingresos. Aquí Amazon marca claramente la diferencia y en 2013 incrementó sus ingresos un 22%. Por contra en 2012 Wal-Mart aumentó sus ingresos en sólo un 5%.

La comparativa empieza a crujir por todos lados cuando comparamos múltipos de valoración. Amazon cotiza a más de 2x sus ingresos por los 0,62x de Wal-Mart, Amazon vale 213x su beneficio antes de impuestos por unas más razonables 17x de Wal-Mart.

¿Entonces como puede Amazon justificar su valoración actual?

Para Amazon tener el mismo múltiplo de ingresos que el que actualmente tiene Wal-Mart, conservando su actual valoración, tendría que tener unos ingresos de 250 mil millones de euros. Esto supone que si sigue creciendo a un ritmo anual del 22% en sus ingresos, alcanzaría esta cifra  dentro de entre 6 y 7 años. Es decir el que compra Amazon hoy está pagando el valor que tendrá Amazon dentro de 6 o 7 años suponiendo que conserve las tasas de crecimiento y obviamente esto es adelantarse mucho al futuro. Por ejemplo si Amazon crece en el futuro a un ritmo del 15% anual, tardaría entre 10 y 11 años en justificar su actual valor a los mismo múltiplos que Wal-Mart y en 10 o 11 años muchas cosas pueden salir mal.

Visto de otro modo. Creciendo Amazon sus ingresos a un ritmo del 22% anual y Wal-Mart a un ritmo del 5% anual, Amazon tardará casi 15 años en igualar los ingresos de Wal-Mart.

Yo personalmente que queréis que os diga. A falta de drones voladores, estaciones espaciales o estrellas de la muerte, si me ponen una pistola en la cabeza y me obligan a invertir en Amazon o Wal-Mart, a falta de bola mágica que me ilumine sobre como será el futuro, me quedo claramente con Wal-Mart.

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5 comentarios

  1.    Responder

    Si compras Amazon compras que en un futuro no muy lejano todas las compras se harán desde casa (cada vez la tecnología avanza mas rápido y al sector de la distribución aun le queda mucho por crecer en este tema), y Amazon en muchos países como España tiene una presencia muy escasa aún con lo cual sus posibilidades de crecimiento son enormes todavía, ademas de que donde ya esta establecida año a año va a ir robando cuota de mercado a los retail offline. No os quedéis con los datos del balance en un sector tan cambiante como el tecnológico porque no es mas que una foto de una situación pasada que seguro no se repetirá en el futuro y pensar que de aquí a 5 años igual los ingresos de wall mart están en el bolsillo de amazon (para muestra comparar los balances de nokia y apple en 2003 o 2004 y si te ponen una pistola en la cabeza por quien os decantaríais?

  2.    Responder

    El los mercados de valores, los resultados económicos de las compañías muchas veces se ven superados por la especulación.

  3.    Responder

    Creo que la exposición que has hecho es brillante. Está claro que Amazon no es que esté cara, está carísima, mientras que Wall-Mart está a un precio razonable.
    Felicidades por el análisis.


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