grupo catalana occidente

El sector de Seguros es altamente complejo y farragoso para profanos ya que todo es “especial”. La nomenclatura que usan es distinta, la contabilidad es muy específica, su negocio muy complejo de entender, sus ratios y múltiplos diferentes, etc.

A nivel bursátil en España sólo tenemos a MAPFRE y Catalana Occidente.

Respecto a esta última, recientemente ha comunicado que como culminación del proceso de adquisición de Atradius (2º operador a nivel mundial de seguro de crédito) iniciado en el año 2003, Grupo Catalana Occidente e INOC,SA (sociedad que ostenta directa e indirectamente una participación del 56,71% del capital social de Catalana Occidente) han suscrito un contrato de compra–venta para adquirir el 35,8% del capital de Atradius NV. Hasta la fecha este porcentaje era propiedad de Swiss Re (SRe), Deutsche Bank (DB) y Sal Oppenheim (SO).

El precio acordado es de 18,87 €/acc que será actualizado, en base al euribor+200 p.b., hasta la fecha efectiva del pago.

Con esta operación, Grupo Catalana Occidente adquirirá el 26,66% del capital de Atradius NV por un importe aproximado de 400 Mns €. Por su parte, INOC, SA adquirirá el 9,11% del capital social de Atradius NV por un importe aproximado de 137 Mns €.

A la postre, Grupo Catalana Occidente alcanzará una participación económica en Atradius NV del 74,09% (26,66% directamente y 47,43% indirectamente a través de la holding Grupo Crédito y Caución, SL), y una posición de control del 90,89% de las acciones con derecho a voto.

Asimismo, Grupo Catalana Occidente e INOCSA han suscrito un contrato de opción de compra en virtud del cual Grupo Catalana Occidente tiene el derecho a comprar las acciones de Atradius NV propiedad de INOCSA, total o parcialmente, en una o en varias veces y en cualquier momento del transcurso de los dos próximos años.

En consecuencia, el valor total del 35,8% de Atradius es de 537 Mns €. Este precio está totalmente en línea con las estimaciones de los analistas. A su vez, la transacción supone valorar el 100% Atradius en 1.500 Mns € a un múltiplo P/BV del 1,3x. ¿Es mucho? ¿Es poco? Su homóloga Euler Hermes cotiza a 1,4x. Lo que indica que es una valoración justa.

Impacto de la transacción: relativa desde el año 0 ya que se financia con recursos propios. En cuenta de resultados: +5% en BPA 2010e y +10% en BPA 2011e. En balance -9% en el capital 2010e; -7% en el capital 2011e y un ratio de solvencia del 486% en 2010e y del 563% en 2011e.

Esta operación está en línea por lo comunicado por la propia empresa en los últimos meses y encaja perfectamente con su estrategia a medio/largo plazo.

Por último, y no menos importante, es que nos tenemos que alegrar porque una compañía como Catalana Occidente: 1) sea española, 2) cuente con unos ratios que ya la quisieran sus más directos competidores y 3) siga una estrategia de crecimiento prudente pero con paso muy firme.

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  1. Yo pienso que usar las crisis para crecer y posicionarse mejor es una práctica muy habitual entre las grandes compañías. Con lo que, Catalana Occidente y su accionista de control consiguen de Atradius el 35,8%.

    Asimismo pienso que no es que sea tampoco una idea espectacular, ya que se sabe que el ramo de crédito y caución pasa por ciertas dificultades cuando Catalana Occidente ya estaba al mando, ya que poseía más del 50%.

    Por lo tanto, ¿tiene sentido hacer una gran inversión para al final tener que aceptar más perdidas, al menos a corto plazo?

    Estoy completamente seguro que detrás de todo esto, hay muchas razones poderosa, pero de esto a elogiar una determinación económica mala, me hace pensar que no tiene mucho sentido.

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