GurusBlog

Análisis: Catenon se enfrenta en 2014 a su año clave

catenon

El cataclismo de Gowex sembró el pánico sobre todas las compañías cotizadas en el MAB y cómo suele suceder en momentos dramáticos el mercado vendió de forma indiscriminada pagando por ello justos por pecadores. Vamos a empezar de nuevo a ir dándole un vistazo a las compañías que cotizan en el MAB porque cómo suele decir Warren Buffett hay que ser codicioso cuando los demás son temerosos y temerosos cuando los demás son codiciosos.

Justo el día que Gotham publicaba su informe sobre Gowex, Catenon presentaba un avance de los resultados del primer semestre del 2014. Si ya es complicado para este tipo de compañías poder dar visibilidad a sus resultados ya no hace falta ni que os diga que sucede cuando además tienes la mala suerte de que presentes resultados el día que se desata una tempestad mediática.

El avance de los resultados de Catenon pasaron absolutamente desapercibidos y eso que no eran malos. Pero antes de entrar a comentarlos vamos a repasar que es Catenon.

Catenon

Catenon es una compañía que aplica las nuevas tecnologías al ámbito de los recursos humanos, procesos de selección y preselección de personal. Catenon provee al mercado de una buena solución que permite localizar, seleccionar y evaluar a los mejores profesionales en cualquier parte del mundo a través de su plataforma tecnológica y que le permite ejecutar un proceso de selección en 20 días hábiles.

Para poneros un ejemplo. Si eres una constructora española que ha ganado una licitación importante para construir un tren de alta velocidad en el exterior que implicará la contratación de miles de trabajadores, el proceso de selección del personal puede ser un auténtico infierno. La tecnología y el servicio que presta Catenon permiten que el proceso de selección de personal sea mucho más eficiente.

En 2012 la compañía se dio cuenta que  que necesitaba hacer una profunda revisión y reflexión estratégica de su Plan de Negocio. Catenon había salido al MAB para poder iniciar su expansión internacional, básicamente vía apertura de nuevas delegaciones en otros países es decir con crecimiento orgánico. Crecer orgánicamente en el exterior no es sencillo y la compañía se dió cuenta que esta forma de crecer en el exterior consumía muchos recursos y no acababa de ser del todo rentable a parte de que requiere de cierta potencia financiera para financiar durante  el tiempo que necesario que la delegación obtenga masa crítica y sea rentable.

Este crecimiento se llevó a cabo en su mayoría vía financiación bancaria, la crisis en Europa y España afectaron al negocio base de Catenon y la compañía procedió a replantearse su estrategia y reestructurarse.

Para ello la compañía decide realizar una transición de el que era su modelo de negocio a uno en el que basará su crecimiento en el exterior basándose en la venta de licencias del proceso comercial de su plataforma tecnológica, es decir el nuevo objetivo de la compañía era desarrollar un red global mundial de franquiciados, especializados por sectores de actividad y/o países, que vendan y gestionen a los clientes la búsqueda y selección de profesionales a través de la metodología y la plataforma tecnológica propietaria de Catenon.

El nuevo modelo de negocio de Catenon le debería permitir crecer de forma rentable, sin absorber tantos recursos financieros.

Entre finales de 2012 y 2013 Catenon empezó a testear su nuevo modelo de negocio y a finales de 2013 procedió a realizar una ampliación de capital captando €2,5 millones de euros a un precio de emisión de 0,80 por acción, dinero que le permite tener colchón para poder empezar a desarrollar su nuevo modelo de negocio, y en caso de tener éxito poder afrontar los vencimientos de deuda que tenga con los recursos que genere la compañía.

 

¿Un Turnaround de éxito?

Posiblemente todos sabéis que no hay nada más rentable que invertir en una compañía cuando está en problemas y que está los supere y se logre darle la vuelta al negocio con éxito. Obviamente esto implica un alto grado de riesgo. Decía Peter Lynch que para él el mejor momento que tenemos para invertir en una compañía en turnaround (minimizando el riesgo pero aún con potencial de revalorización) es cuando está empezando a dar los primeros signos de que el negocio vuelve a ir por la senda adecuada.

En este sentido este es un año clave para Catenon. Después de dedicar 2012 y 2013 a testear e implementar el cambio en el modelo de negocio, en 2014 deberíamos ver si estos cambios planteados se traducen o no en la cuenta de resultados.

Este fue el avance de resultados del primer semestre de 2014 de Catenon :

catenon resultados

Del avance de resultados del primer semestre destaca la mejora en la facturación pero sobretodo la mejora en la rentabilidad.  Los resultados de este primer semestre son un avance (no tenemos aún la información definitiva, con el balance y el cash flow y son unos resultados no auditados) y nos falta aún información para poder confirmar si todos los parámetros van en línea con el plan de negocios presentado por la compañía que estimaba cerrar el 2014 con unos ingresos de más de €11 millones y un Ebitda de €2,5 millones. De momento parece que la facturación del primer semestre y sobretodo las ventas contratadas apuntarían a que es factible lograr el objetivo marcado.

catenon

Por ejemplo sería importante conocer en este primer semestre como han evolucionado los ingresos de Licencias, pilar básico sobre el que se asienta el plan de negocio. Este dato aún no lo tenemos a día de hoy y la compañía no está obligada a facilitarlo en la información semestral. La facturación contratada y el Ebitda apuntan en la buena dirección y por eso nosotros decidimos comprar acciones de Catenon para la Cartera Gurú. Posiblemente aún no tenemos todos los datos para poder aún confirmar que el Turnaround va por el buen camino y nos estemos anticipando un poco, pero es una participación pequeña que adquirimos básicamente para tener la compañía presente y obligarnos a seguir su evolución.

Repito, desde nuestro punto de vista conocer cómo ha evolucionado la cifra de ingresos de licencias en 2014 va a ser clave.

 

Valoración de Catenon:

valoración catenon

Hoy en día a €1,50 por acción, Catenon (teniendo en cuenta la posición de su deuda neta a finales de diciembre de 2013) tendría un valor  empresa de 28,90 millones. Eso da un múltiplo alto de 11,12 veces su Ebitda 2014. Obviamente la clave está en que el turnaround sea un éxito y se cumpla en mayor o menor medida el plan de negocios.

Si en 2016 Catenon cotiza a €8 por acción y logra un Ebitda de casi €11 millones estaría cotizando un razonable múltiplo de 8x su Ebitda. Lo que da un importante potencial de revalorización de la acción. Obviamente por el camino muchas cosas pueden salir mal y muchas veces los planes de negocio no se cumplen, cuanta más visibilidad tengamos sobre que el nuevo plan de negocios tiene mimbres de cumplirse y se valide el plan de negocio menos riesgo correremos.

Por último tres apuntes más sobre Catenon:

a) El auditor de Catenon es Mazars, una firma de auditoria internacional de prestigio. No está entre las Big Four pero está justo un escalón por debajo y parece que es una firma de auditoria más que adecuada para el volumen que tienen la compañía.

b) Con la ampliación de capital y la deuda renegociada y sin vencimientos en 2014 parece que la compañía no tiene riesgos de liquidez inminentes para poder desarrollar su plan. Falta por ver el cash flow de este primer semestre.

c) La liquidez bursátil de la acción de Catenon es baja, no es fácil comprar y vender acciones. (Dicho esto en este primer semestre ha sido el 5º valor más líquido del MAB, con 11 millones de euros de volumen)

 

Nota: Este post no es ni una recomendación de compra ni de venta de acciones de Catenon. Nosotros tenemos invertido cerca del 3% de la nuestra cartera en la empresa. Es una posición pequeña. A nuestro entender para poder confirmar que el turnaround de Catenon va por el buen camino es necesario saber como ha evolucionado la cifra de ingresos de licencias (dato que hoy no tenemos) o cómo está evolucionando el cash flow (dato que tampoco tenemos). Nosotros particularmente hemos tomado una posición del 3% en la cartera para obligarnos a seguir la compañía.

Cualquier comentario que tengáis que nos permita conocer mejor la compañía será más que bienvenido.

Saber más sobre los temas de este Post

Conversación


Uso de cookies

Este sitio web utiliza cookies para que usted tenga la mejor experiencia de usuario. Si continúa navegando está dando su consentimiento para la aceptación de las mencionadas cookies y la aceptación de nuestra política de cookies.

ACEPTAR