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Estas son la cifras del desplome en Bestinver

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El pasado 23 de septiembre saltaba la bomba en el sector de los fondos de inversión en España cuando se conocía que Francisco Paramés, el principal artífice del éxito de Bestinver, había salido de la gestora. Hoy, tras la publicación de las cuentas del tercer trimestre en Acciona, tenemos ya más clara la foto de cómo de dura está siendo la salida de Paramés de Bestinver o un buen ejemplo de cómo la falta de flexibilidad y falta de mano izquierda puede destruir una máquina de hacer dinero en un par de meses.

Hemos recuperado la evolución trimestral de las principales magnitudes de Bestinver cómo gestora:

Bestinver era una extraordinaria máquina de hacer dinero, y que además antes de la marcha de Paramés iba lanzada como un cohete con crecimientos de patrimonio gestionado a doble dígito en muchos trimestres. A la velocidad de crucero a la que iba en 2014 antes de la marcha de Paramés podría haber cerrado el año generando más de €100 millones a nivel de Ebitda. Si tenemos en cuenta de que estamos ante un negocio que no requiere de inversión en Capex, salvo por la parte que tocara pagar de impuestos de sociedades casi todo el Ebitda se iba a convertir en caja y negocios que generen €70 millones de caja en España no hay muchos.

Paramés anunció su marcha el 23 de septiembre. A final de mes (cierre del tercer trimestre) el patrimonio gestionado se había reducido un 21%, pasando de casi €10.200 a €8.000 millones. A finales de octubre, según lo que indicó ayer Beltrán de la Lastra, el patrimonio gestionado había caído hasta los €6.800 millones y eso sin contar los más  €400 millones en los que ha aumentado el fondo de renta fija de Bestinver aumento provocado seguramente por muchos clientes que quieren salir pero que en estos momentos no tienen claro donde depositar sus ahorros. No sólo Bestinver ha dejado de crecer, sino que en poco más de un mes ha perdido el 33% de su patrimonio gestinado. El impacto en el Ebitda se empezará a sentir en los resultados del cuarto trimestre.

Apretados por la banca, los Entrecanales decidieron poner Bestinver a la venta a finales de 2013. Repitieron el error que han competido otras familias, cómo los Polanco en Prisa. Estos tendrían que haberse quedado con Santillana y haber entregado el resto de los negocios a la banca. Yo de haber sido los Entrecanales, no me habría importado entregar toda Acciona a la banca y quedarme con Bestinver. Con un negocio que te está generando casi €70 millones al año de cash flow, sólo con el dividendo que te puedes repartir durante un año tienes para vivir el resto de tu vida.

Sin embargo, optaron por poner Bestinver a la venta. Esta decisión mal gestionada  inició la crisis. Con Bestinver en pleno proceso de venta, los Entrecanales consiguieron una oferta por €700 millones. Paramés trajo una oferta bajo el brazo por €600 millones. Si se que hay €100 millones de diferencia, es decir la oferta que lograron los Entrecanales era un 16% superior a la que traía el equipo directivo. Pero, si en una operación que tiene mucho de MBO, ya que el equipo directivo es clave, no quieres entender que jamás vas a maximizar el precio, vas a tener un grave problema. Y los Entrecanales no lo entendieron, no entendieron que es lógico y normal que en un MBO el equipo directivo es una pieza clave y que es el que elige quién es el comprador.

Podrías considerarlo una deslealtad si la diferencia en precio entre una oferta y otra es del 30%, 40% o 50%, pero una diferencia del 16% entre dentro de lo normal en este tipo de operaciones. Tu has decidido desprenderte de la compañía, vas a obtener una plusvalía gigantesca, es lógico que los que van a continuar en el proyecto y son clave para la evolución del negocio elijan el futuro socio con el que se van a sentir más cómodos y este no tiene porque ser el que maximiza el precio. Es más generalmente no lo es.

Los Entrecanales no lo entendieron así y en una vuelta de tuerca optaron por hacer lo posible para que Bestinver dejara de depender tanto de Paramés y su actual equipo gestor. Pusieron cómo presidente de la gestora a un hombre de su confianza con el mando de crear nuevos productos para diluir lo que era una gestora de autor y convertirla en una gestora de producto. Error, primero porque si algo tenía de bueno Bestinver para sus clientes era que era una gestora de autor con pocos productos pero claros. Convertirla en una gestora de producto significa parecerse a lo que ya está haciendo la competencia pero sin contar con la potencia comercial de esta. Segundo porque suponía una “meadita” en todo regla sobre Paramés y su equipo.

El mensaje era claro, no sólo no hemos aceptado la oferta que más os gustaba reconociendo vuestra labor durante años, sino que ahora casi casi nos molestáis.

El resultado de todo este despropósito está con los números sobre la mesa muy claro. Bestinver era un negocio extroardinario, una máquina de generar cash flow. Hoy el motor ha gripado totalmente. No hace ni un año, los Entrecanales podían elegir entre una oferta de €600 millones y una de €700 millones, hoy posiblemente les será imposible encontrar comprador.



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6 comentarios

  1.    Responder

    No sé si es cierto, pero tengo entendido según he leído en algún post que Paramés quería una participación en los beneficios de Bestinver del 50%, lo que vendían a ser 35 millones de euros netos. Los otros 35 serían para Entrecanales. Si eso es así, está claro porqué no llegaron a un acuerdo: mantener a Paramés le resultaba demasiado caro a Entrecanales. Por otra parte, la presión de los bancos era demasiado grande.

    Seguramente tendrían que haber llegado a un acuerdo beneficioso para las dos partes y no a una situación como la actual en la que uno gana y el otro pierde o, por lo que veo, los dos pierden.

    De cara al futuro, veremos qué da de si todo esto y qué es de cada una de las partes. Lo que está claro es que, desde el momento en que Paramés se monte su propia empresa, si lo hace, tendrá total autonomía e independencia en la gestión.

    1.    Responder

      Bueno Paramés trajo una oferta de €600 millones para los Entrecanales y ellos tenían una de €700 millones. En la que trajo Paramés entre otras cosas se contemplaba que el futuro socio les diera una participación cosa totalmente lógica y normal yo si soy el futuro propietario de Bestinver lo que quiero es asegurarme que Paramés no se va a ir.

      A en cuanto a que Paramés exigió una participación del 50% a los Entrecanales la verdad es que no lo sé. Pero aún de haber sido asi, teniendo en cuenta que estamos ante un negocio que no requirió de un gran capital para ser creado, y que debe haber estado repartiendo dividendos durante casi 20 años a mi no me parece descabellado.

      Creo que si hemos de repartir méritos sobre la existencia de Bestinver, no es descabellado pensar que un 50% fue mérito de los Entrecanales de confiar en Paramés y mantenerse como accionistas durante 20 años confiando en el proyecto y de Paramés y su equipo por su gestión.

      1.    Responder

        Además, si se hacen bien los números no son 35 millones de euros, ya que el EBITDA se vería incrementado por los menores gastos de personal. Yo creo que Entrecanales debería haber dejado un poco de lado su ego.

        Lo dicho, haber cedido el 50% a Paramés y su equipo gestor (imagino que en las negociaciones del último año este escenario es mucho peor que cualquiera discutido para Acciona), hubiera supuesto que la entrada de caja fuera en vez de 70 unos 45 millones de euros (70 +26-gastos personal-*0,7)*50%. Esta reducción es un mal menor comparado con la situación actual para Acciona que, cuando Paramés monte su nuevo fondo, tendrá una empresa que vale entre poco y muy muy poco.

        Qué barbaridad romper una cosa que ha funcionado durante 25 años así… enhorabuena Entrecanales porque a bemoles no te gana nadie! A poco listo tampoco, por cierto…

        Sobre Rivera “la marioneta” de la historia, mejor ni comentar…

  2.    Responder

    Más les vale a Entrecanales y a su esbirro Rivera tener a Paramés entretenido en los tribunales mientras de la Lastra y compañía intentan levantar cabeza, porque en caso contrario esos 6.800m que tenían en octubre pueden quedar reducidos a menos de la mitad cuando Paco y sus equipo vuelvan a gestionar.

  3.    Responder

    Creo que además lo gordo vendrá cuando Parames y Cía. comiencen un nuevo fondo, ahí vendrá la desbandada general, porque algunos estamos esperando eso porque no nos convence lo que hay por ahí, ni queremos movernos dos veces. Un negocio de 600 millones a cero…

  4.    Responder

    Buen artículo,


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