BABA NYSE

¿Es un cohete? ¿es un avión? no es una empresa china de internet, estas dos últimas palabras mágicas puestas en Wall Street y además en una empresa que ha tenido una muy buena historia de crecimiento y con unos márgenes de beneficios excepcionales dan cómo resultados a miles de inversores ávidos por comprar papel de la empresa en su debut bursátil en el NYSE.

Si finalmente Alibaba pudo cerrar salida en Bolsa aun precio de $68 por acción, colocando papel por $21.800 millones a una valoración estratosférica de $167 mil millones, parece que su debut bursátil no va a ser menos extraordinario. La OPV se va a tener que retrasar un par de horas y las órdenes de compra en el pre market ya rondan los $90 por acción lo que llevaría el valor de Alibaba (NYSE:BABA) a superar los $220 mil millones de capitalización bursátil. Es decir que el valor de la compañía superará el PIB de Escocia (y pensar que la noticia importante de la semana era el referéndum de ayer).

alibaba OPV

Es cierto que Alibaba, un ecommerce centrado en china que  ha ido cerrando bien su modelo de negocio con Taobao, o el procesador de pagos Ali Pay, ha crecido de forma imparable en los últimos años. Es cierto que China es un mercado enorme y es cierto que Alibaba tiene un modelo de negocio con unos márgenes enormes. Pero la ley de los grandes números nos empieza a decir que el impresionante crecimiento de Alibaba se va a empezar a ralentizar y muestra de ellos es que uno de los motivos que justifican la actual valoración de la compañía es que el crecimiento de Alibaba vendrá por replicar su modelo en otros países, cosa que de momento no ha demostrado.

valoracion alibaba

 

Las comparaciones son odiosas, pero os dejamos una tabla comparando ingresos y Ebitda de Alibaba con el de otras grandes compañías. A $90 por acción y una valoración superior a los $222 mil millones, Alibaba cotizará a 26 veces sus resultados y a 44,5 veces su Ebitda. Cómo podéis observar sólo Facebook tiene unas métricas de valoración similares. Pero que Facebook cotice a 52 veces su Ebitda puede justificar que Alibaba cotice a un múltiplo similar pero no por eso no significa que los inversores estén entrando en el peligroso juego de pagar en el precio de hoy el futuro crecimiento en los beneficios de muchos años, lo cual, en el caso de que no se cumplan las previsiones puede dar sustos importantes.

 

No compras acciones compras un Contrato

Además el caso de Alibaba tiene una particularidad. Los inversores no están comprando acciones de Alibaba, están comprando acciones de una empresa que tiene un contrato con Alibaba, en virtud del cual Alibaba se obliga a cederles una parte de los beneficios que genere en el futuro. Es decir estás invirtiendo en un contracto, y lo estas haciendo simplemente porque es ilegal que un extranjero compre acciones de una compañía China cómo Alibaba.

Para eso se crearon los conocidos VIE (Variable Interest Entity), es decir  sociedad pantalla con sede en las islas Caimán que no tiene acciones de Alibaba pero si tiene un contrato conforme el cuál Alibaba se obliga a transferirle parte de sus beneficios.

De momento las autoridades Chinas han hecho la vista gorda ante esta forma de saltarse la actual legislación del país. Pero, si algún día por cuestiones políticas deciden cambiar de parecer los accionistas que hoy acuden a la salida a Bolsa de Alibaba se quedarán en sus manos con un contracto sin ningún tipo de valor.

El hecho de invertir vía un contrato, hace que los accionistas no tengan ningún tipo de derecho, voz o voto sobre lo que haga Alibaba. Y a este respecto Jack Ma ya tiene precedentes de tirar por la tangente. En 2011 decidió quedarse con ALiPay para él ante la atónita mirada de Softbank y Yahoo, que veían cómo Jack Ma se quedaba con una de las joyas de la corona de la empresa con la excusa de que las autoridades Chinas no permitían que inversores extranjeros tuvieran ningún tipo de relación con una empresa que procesaba pagos en el país.

Por cierto hace sólo unos minutos ya ha empezado a cotizar Alibaba en el NYSE. Los primeros rangos se mueven entre los $90 y los $99 por acción.

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