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¿Es justo el precio ofrecido por CVC en la OPA sobre Deoleo?

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Sin duda Deoleo es una empresa más que interesante. El líder español de aceite de oliva cuanta con marcas muy potentes cómo Carbonell, Kopie o Bertolli, y en los últimos años ha sufrido una profunda reestructuración pasando de 2.149 a 700 empleados, después de una gestión nefasta de los hermanos Salazar y el embrollo que tuvieron con las Cajas de Ahorros. Ahora parece que la empresa ya está ordenada y sin duda una gestión acertada podría impulsar a la compañía.

Cerrada la etapa de los hermanos Salazar y después de que la banca vendiera el 30% que tenía en Deoleo al fondo CVC, hoy se anunciaba que ll fondo británico CVC lanzará una OPA de acciones a un precio de 0,38 euros por acción sobre el 100% de Deoleo, donde ya controla el 30%, anteriormente en manos de Bankia, BMN y Dcoop (antigua Hojiblanca).

En concreto, la OPA, que se anunciará este viernes, será formulada por OLE Investments, sociedad controlada al 100% por fondos asesorados por CVC Capital Partners, al mismo precio que se pagó a las entidades financieras y a Dcoop, según ha informado CNMV (Veremos si durante el proceso de la OPA cambian de opinión)

Tras la entrada de CVC en la firma, Caixabank, con un 5,28% del capital, Unicaja (10%) y Kutxabank (4,8%) apostaron por mantenerse en el accionariado, con un participación conjunta del 20%,, en la que inicialmente es previsible que continúen.

Por último, el consejo de administración ha procedido a la refinanciación de la deuda actual de la compañía, mediante la formalización de un nuevo paquete de financiación por importe de 600 millones de euros, conformados por tres tramos de 85 millones, 460 millones y 55 millones, con vencimientos de seis, siete y ocho años, todos ellos ‘bullet repayment’.

Los tipos de interés son distintos para cada tramo y tienen un difrencial promedio ponderado sobre el Libor de aproximadamente 376 puntos básicos.

La financiación ha sido suscrita por bancos e inversores institucionales, según ha comunicado la compañía, que ha ejecutado además la compraventa a favor de OLE Investments de la participación de Bankia (16,5% del capital), BMN (4,85%) y de parte de las acciones titularidad de Dcoop (8,64%) a un precio de 0,38 euros por acción, una vez cumplidas las condiciones a que las mismas estaban sujetas.

¿Es justo el precio ofrecido por Deoleo?

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Sin ponernos a hacer muchas filigranas, a €0,38 por acción el precio ofrecido por CVC supone valorar a Deloleo en  11,8x el Ebitda de 2013 y 9,8x el Ebitda previsto en 2014. Parece un precio correcto teniendo en cuenta las cifras a día de hoy de la compañía. Hay que tener en cuenta que CVC es el que ofreció un precio mayor en la subasta que se abrió durante el proceso de venta de la participación que tenían algunas cajas en Deoleo, así que probablemente es un precio de mercado correcto a día de hoy.

Es cierto que Deoleo es una de las compañías líderes en la distribución de aceite de oliva, es cierto que cuenta con marcas de primer nivel y también es cierto que hoy en día por muchas marcas de primer nivel en el sector de la alimentación se están pagando múltiplos más elevados incluso superiores a 15x el Ebitda. Pero también hay que tener en cuenta que una parte significativa de los ingresos de Deoleo se generan en el sur de Europa y esto aunque nos vendan que ya hemos salido de la crisis aún tiene su peso para los inversores internacionales.

Entiendo también el cierto cabreo de los 414 accionistas que representan ya el 2,79% del capital y que se han agrupado en el Colectivo de Minoritarios de Deoleo. Que el precio actual pueda ser de mercado no significa que haya accionistas que vean el potencial de la compañía y que por las necesidades de la Banca por vender ahora se vean obligados a tener que vender en una OPA de exlcusión. Su objetivo al menos debería poder ser alcanzar el 10% del capital y así CVC no los podría forzar a vender sus acciones (si no me falla la memoria o no cambiaron la normativa hace poco). El primer problema de quedarse con una acción excluida en Bolsa es obviamente que te quedas sin liquidez y el segundo que salvo que encuentres a una Sociedad de Valores generoso puedes ver como los gastos de custodia se te disparan considerablemente.

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13 comentarios

  1.    Responder

    No estoy de acuerdo con el artículo, ni con los cálculos del valor de la empresa que se presentan.

  2.    Responder

    Lo que es innegable es que algo huele a podrido en esta operación y en toda la empresa DEOLEO desde hace algunos años… los sucesos con los hermanos, las actuaciones de Caja Madrid y Bankia, la entrada del resto de Cajas, el reparto de Consejero, cargos y prebendas, el riesgo incontrolado… Nadie sabe, nadie contesta. Y para mayor desestabilización la entrada de EBRO, el adelanto de los informes financeiros al mes de Enero, la salida por estampida de EBRO… raro, raro, raro. El pequeño accionista en este, como en otros muchos valores, lo tiene muy mal, pero… asi va ‘Egpaña’ de timo en timo y nadie es responsable. Falta mucha sociedad civil, y mucha justicia, pero sin duda todos estos ‘financieros de guante blanco’ tendrán su merecido

  3.    Responder

    El precio de Deoleo no es 0,38 € sino justamente 0,50 €. El año pasado los beneficos después de impuestos fueron 0,04 €/acción. El reparto de beneficios es normalmente el 50%. Luego tendríamos 0,02 €acción. a un interés entre el 4%, PER 25 y a 5% PER 20 se tendría un valor de 0,5-0,4 €. Eso teniendo en cuenta que Deoleo paga el 60% de impuestos. Pero si se tiene en cuenta que intentan bajar ese porcentaje y resultara que pagase el 30%, el precio sería un 75 % más. 50 M€ antes de impuestos, beneficios después 35 M€ en vez de 20. Con lo cual el precio de Deoleo sería 0,7-0,875 €/acción. Así que accionistas privados de Deoleo no vender a CVC. Si CVC hace negocio los accionistas privados de Deoleo también lo harán.

  4.    Responder

    Max Powell, gracias por la aclaración, Ojalá lleves razón, pero no lo veo. Yo veo mas el EBITDA en 90 máximo, esa reducción del WC será solo un objetivo que se quedara corto, y mas con un escenario de precios al alza por la mala cosecha que se avecina. Por no hablar de la deuda cuyos intereses aumentaran según los resultados s vayan alejando de objetivos…insisto, ojalá fuera así, pero hace falta mas que promesas y ganas para llevar esto a los 110 de EBITDA que si podrían justificar en parte la locura de pagar esa pasta.

    1.    Responder

      No lo veo, no es verdad que este año viene mala cosecha, no es cierto. Y aunque lo fuera, este año ha habido cosecha record y las estimaciones es que sobre más que la cosecha del año pasado que fue la peor en decadas. Asi que sobrante tenemos para años.

      Sobre el EBITDA, el EBITDA de 88 millones del año 2012, realmente fueron 99 millones si no fueran por 11 millones de gastos extraordinarios que se hiceron de un ERE de 120 personas. No solo eso, el año pasado se volvio a hacer un ERE de 20 persona en Italia, con lo que el ebitda del año pasado tambien tiene esos gastos extraordinarios.

      A los 99 millones de EBITDA operativos del 2012 tienes que añadirle los 4-5 millones de la marca hojiblanca que empezaron a contabilizar el 1 de junio del año pasado.

      Sobre la reduccion del working capital, lo van a lograr sin problemas simplemente porque sobra muchisimo aceite. Te pongo un parrafo textual de la presentacion de la junta de la semana pasada

      “Hemos revolucionado la gestión de nuestros circulantes y esto no habría sido posible sin la ayuda de nuestros proveedores que han confiando en nosotros. Hoy, con cinco de las seis cooperativas de segundo grado de aceite, tenemos condiciones de compra que suponen un marco estable de compra y de venta, de cobro y de pago.”

      Ya lo tienen logrado esa reduccion porque los acuerdo ya estan fiurmados

      1.    Responder

        Cosecha próxima no llegara al millón de toneladas. EBITDA de 2013 engordado, y el ritmo actual no llega. Los proveedores llevan ya dos años ofreciendo condiciones inmejorables, por mucho que se diga en comunicados oficiales recientes que se han conseguido negociaciones excelentes.

        Respeto tus comentarios, pero lo veo de forma diferente. Potencial hay, pero con otro tipo de gestión.

        1.    Responder

          No lo veo, “no llegará al millon de toneladas” es una buena cosecha, cuando te van a sobrar un millon de toneladas de este año porque ha sido la mayor de la historia. Va a sobrar aceite por un tubo los proximos años

          1.    Responder

            que noooo max, que se está esportando todo. Que, como mucho, habrá un enlace normal. como otras campañas.

  5.    Responder

    Los 96 de Ebitda para el 2014 los comunicó la empresa como presupuestado el 31 de enero, en la junta de la semana pasada dijo el CEO que van camino de 100 de EBITDA.

    Adicionalmente la deuda financiera neta a 2013, fue de 472 millones, subió a 505 millones debido a la estacionalidad de las cosechas y al aumento de las existencias. Pese a ello, el CEO la semana pasada en la junta dijo que su objetivo es reducir el working capital un año mas en 46 millones, con lo que la deuda financiera neta a finales de 2014, entre un nuevo reduccion de working capital más la amortizacion operativa del neogcio, debería ser de aproximadamente de 360 millones.

    Con, los 100 de EBITDA y 360 millones de deuda (-46 de working capital -70 operativo) eso nos daría que a 0,38 a finales del 2014 estariamos hablando de 8x el EBITDA

  6.    Responder

    Para mi la empresa esta sobrevalorada a un precio de 0,38. Aunque las marcas son potentes no paran de perder cuota y la gestión es bastante caótica. Su plan de negocio no es del todo realista y no me parece una compañía con un histórico solido como para admitir múltiplos de 10x. Además el capital humano esta muy deteriorado y en definitiva es un pilar básico para liderar una empresa de tal calibre. En mi opinión su precio esta por debajo de 0,3

    Gracias por el magnifico blog

    1.    Responder

      Si tu Nick ya dice que no lo ves tendrías que explicar por que. Otra cosa que
      acredites una completa auditoria de DEOLEO y seguro no hablarías asi.Hay que tener mucha mesura con opiniones gratuitas que solo hacen decir bobadas por se habla de oído.

    2.    Responder

      No estamos de acuerdo …


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