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Deere & Company: Warren Buffett se sube al tractor

Deere & Company es una de las últimas inversiones en las Warren Buffett ha estado incrementando posiciones.  Vamos hoy a repasar el perfil de la compañía.

Fundada en 1837, la marca Deere es sinónimo de equipamientos para la agricultura. La compañía genera el 80% de sus ingresos con la venta de material y equipos agrícolas y más del 50% de sus ventas se realizan en el mercado norteamericano. La compañía cuenta en su sector con algunas de las ventajas competitivas que tanto le gustan a Buffett. Marca reconocida que ha construido su reputación liderando el I+D en el sector de los equipos para la agricultura y una red de distribución de sus productos única en los EEUU. En EEUU la marca tiene una imagen de productos de alta calidad. En EEUU sólo el 18% de sus clientes dicen ser hoy menos leales a Deere que hace 5 años. La competencia directa está en tasas de entre el 20%-33% y los tractores Deere suelen tener una prima en el mercado de venta de tractores de segunda mano.

Fuera de EEUU, sin embargo, su fuerza de marca queda algo diluida y es relativamente poco conocida aunque la compañía ha centrado sus esfuerzos en los últimos años en penetrar en el mercado brasileño, donde ya vende el 20% de los tractores de la compañía. La compañía también ha empezado a entrar en Rusia, China e India, mercados que en teoría tienen algo potencial de crecimiento.

Cierra su círculo de ventajas competitivas la financiera propia que tiene Deere para financiar la compra de tractores por parte de sus clientes que aunque no tiene acceso al dinero barato que tienen los bancos Deere posee un conocimiento especial de sus clientes que le proporciona su extensa red de distribución, la mayoría presente en pequeños pueblos donde el distribuidor de Deere es un miembro destacado de la comunidad. Además, y este punto es interesante, el distribuidor suele retener un 1% de los pagos del préstamo que va realizando el cliente. Este 1% queda depositado en una cuenta bancaria y si por algún motivo el cliente se retrasa de forma extraordinaria en una cuota, es el distribuidor de Deere que conociendo la solvencia del cliente puede decidir tirar de ese depósitos de emergencia para cubrir temporalmente ese impago, ganándose un cliente para toda la vida.

 Riesgos:

Creo que Deere & Company es la típica compañía que encaja perfectamente en el perfil de inversiones de Warren Buffett. Empresa con más de 180 años de historia que probablemente estará entre nosotros dentro de 50 años, con ventajas competitivas sobretodo en el mercado USA.  Sin embargo esto no quiere decir que no esté exenta de riesgos. El principal riesgo a corto plazo está ligado con la evolución del ciclo de negocio del sector del equipamiento agrícola que no tiene nada que ver con el cíclo económico de la economía general y que está sujeto a sus propias fuerzas y parece que en el caso del equipamiento agrícola podríamos estar entrando en una fase bajista del ciclo en 2015.

Concretamente los clientes de Deere en EEUU vieron en 2014 un caída de sus ingresos de sus cultivos del 12% en 2014, caída que se estima se extenderá en 2015. Esto seguramente va a provocar una reducción de la inversión en equipos de los granjeros. Gran parte del boom en los precios de los cultivos ha sido provocada por los mandatos de los gobiernos de EEUU, Europa y Brasil de establecer una cuota obligatoria de ethanol en la mezcla de las gasolinas. Muchas de estas cuotas han sido congeladas, reducidas  o incluso eliminadas lo que ha retirado del mercado una importante fuente de demanda de ciertos productos agrícolas.

Para 2015 Deere tiene previsto que sus ingresos caigan un 17%. Sin duda Deere va a sobrevivir al ciclo como lo ha hecho en sus más de 180 años de historia, y aunque el timing de Buffett puede ser apropiado su tu horizonte de inversión es a muy largo plazo puede que no lo sea tanto para otro inversor cuyo horizonte sea inferior a los 5 años.

Valoración:

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Tal y como está el mercado de renta variable, las métricas de valoración de Deere & Company parecen una buena oportunidad. Es muy difícil encontrar hoy en el mercado una compañía de calidad cotizando a un múltiplo de 5,5x EBITDA o dando un Cash Flow Yield del 14%. Sin embargo hay que tener en cuenta también lo que comentamos anteriormente. Deere estima que en 2015 sus ingresos caerán un 17% y su beneficio neto pasara de $3.162 millones a unos $1.900 millones. Esto hará que para 2015 si se cumplen las previsiones los múltiplos de Deere a precios constantes de la acción casi se dupliquen al entrar en una fase de caída del ciclo.

Será complicado por lo tanto en teoría ver subidas en la cotización de Deere en 2015 si se cumplen las previsiones. Deere es una excelente compañía a precios razonables pero no para el corto plazo. Posiblemente si queréis comprar acciones de Deere durante el 2015 tendréis oportunidad de comprarlas más baratas que a los niveles actuales si el mercado es racional. Algo similar a lo que sucede con empresas siderúrgicas, o del sector de la automoción cuando su ciclo de negocio entra en contracción.

Nota: Calcular la deuda neta de Deere puede ser un ejercicio algo complejo ya que incorpora la financiera por lo que tiene el saldo del activo circulante bastante hinchado (tractores vendidos pero no cobrados) y el importe correspondiente a la deuda financiera también bastante elevado (la compañía capta deuda para financiar la compra a sus clientes). A efecto de tener una primera aproximación nosotros hemos considerado como deuda neta el pasivo circulante – el activo circulante + la deuda financiera – la caja.

Este post no es una recomendación ni de compra o venta de acciones de Deere. No tenemos acciones de Deere.

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Conversación

8 comentarios

  1.    Responder

    ¿Por qué W.Buffet no se espera un año para comprar? aun siendo a muy largo plazo no tiene sentido comprar ahora una empresa que te esta diciendo que el próximo año sus ingresos caerán un 17% y con ello su cotización, algo sabe W.B que nosotros no sabemos.

    1.    Responder

      No lo sé, sus motivos tendrá pero yo no los se ver. Mis máximos respetos a cualquier decisión de inversión que tome Buffett. Dicho esto no es infalible y también se equivoca, los últimos casos han sido Tesco y Exxon, sólo que se equivoca mucho menos que el resto de los mortales

  2.    Responder

    Hola Gurus, se agradecen análisis de acciones como este.Aprovecho y os recomiendo un artículo que he leído esta semana.
    Deere & Co. Still a disaster, Look out Below, de Josh Arnold en Seeking Alpha

    Considera que el fair value es $60 no los $90 de la cotizaión.
    Para crear más discusión únicamente…!
    Saludos

    1.    Responder

      Estoy en gran parte de acuerdo con lo que dice el artículo que nos enlazas.

      Todo depende del marco temporal con el que te mires la inversión en Deere. Si es a 20 años vista al estilo Buffett pues es una buena empresa, si es a 1 o 2 años puedes tener graves problemas, ya que es una empresa cíclica por definición y parece estar entrando en una fase del cíclo de caída de ingresos por lo que te puedes chupar de 1 a 3 años de caída de resultados lo que en un principio no ayuda precisamente a la cotización.

      Dicho esto me parece una empresa tremendamente interesante, pero yo de momento no la tocaré.

  3.    Responder

    Cada vez que os leo quedo asombado, felicidades, en el artículo comentais unas cuotas obligatorias de etanol que se han desdibujado, pero que el mandato existe. No será que a traves del TTIP Deer pretenda un acelerón para 2016?

    1.    Responder

      Francesc, no se en que situación exacta se encuentran hoy las cuotas del etanol. Si se que al menos entre aproximadamente 2009-2012 (que es cuando tenía conocimiento directo del sector) EEUU estaba inundando el mercado europeo vía dumping con su biodiesel y la UE estaba tardando en reaccionar para combatir esa competencia desleal que favorecía un boom de los cultivos relacionados con el biodiesel en USA.

      Imagino que hoy se habrá cerrado esta puerta para el mercado USA, pero no lo sé.

      En el TTIP puede pasar de todo, la verdad es que no conocemos los detalles, si es verdad como te he indicado que la producción de biodiesel estaba fuertemente subvencionada en USA y que vía dumping estaban inundando el mercado Europeo, pero no se si ya se ha cerrado la puerta a esta práctica o como la contemplaran en el TTIP.

  4.    Responder

    En España tienen una fábrica, los mejores tractores, sin duda.

    1.    Responder

      En España tienen muy buena reputación, pero los hay mejores y con más imagen de marca, por ejemplo Fendt del grupo AGCO.


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