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El principal accionista de Dell dice que la compañía vale $24 y no los $13,65 ofrecidos por Michaell Dell

Dell

Suele ser un clásico en toda operación de MBO, los principales accionistas de la compañía objeto de adquisición pueden sentirse timado por una oferta que consideran muy baja y que sólo va a servir para enriquecer en el futuro a los Directivos y al Private Equity que la hace a costa de pagar un precio bajo a los actuales accionistas.

Si a esto le añades que la compañía es cotizada y que los consejos de administración suelen estar configurados por los principales directivos de una compañía y no por sus accionistas el conflicto o sensación de indefensión de muchos accionistas puede estar más que justificado.

En el caso de DELL (NASDAQ:DELL), ya lo indicamos en el post en el que anunciamos la oferta realizada por Michaell Dell y Silver Lake para hacerse con el 100% de DELL. Ofrecer $13,65 dólares por acción significa valorar a DELL en unas 4,5x su múltiplo de Ebitda, una excelente operación  para los compradores y una operación no tan buena para los vendedores. El problema para los actuales accionistas es que poder encontrar una oferta competidora va a  ser complicado, Michael Dell es el propietario del 15% de las acciones de DELL, y además han puesto de su lado a Microsoft que financiará la operación.

Sin embargo, que sea complicado que aparezca una oferta competidora no les quita a los actuales accionistas de DELL su derecho a pataleo. Southeastern Asset Management, un hedge fund que tiene el 8,5% de la compañía y es el segundo mayor accionista detrás de Michael Dell ya ha advertido al Consejo de Administración de la compañía que se ponga las pilas, rechace la oferta y se ponga a defender los intereses de las accionistas y no de los directivos.

DELL vale $24 dólares por acción

Según Southeastern Asset Management el valor justo de DELL estaría en los $24 dólares por acción. Está es la valoración que hacen de la compañía por áreas de negocio o por partes:

La caja neta de DELL (caja – deuda bancaria) vale $3,64 dólares por acción. Dell Financial Services tiene un valor contable de $1,72 dólares or acción. Las adquisiciones realizadas por DELL desde que Michael Dell volvió a ser CEO suman $7,58 dólares por acción, Southeastern entiende que como no se ha depreciado el fondo de comercio asociado a dichas adquisiciones al menos estas siguen valiendo el mismo importe por el que se compraron. Además valoran a la unidad de negocios de servidores por $4,44 dólares la acción, el negocio de soporte y desarrollo en $3,89 dólares la acción, el negocio de PC en $2,78 dólares la acción y el de software y periféricos en $1,67 dólares.

Francamente, aunque Michael Dell diga que realiza la operación para poder desarrollar la estrategia de la compañía sin la presión de los mercados, lo cierto es que estamos ante un MBO/LBO cómo un pinto, es decir cómo marcan los cánones, comprar a múltiplo bajo, apalancar lo máximo posible la operación, deshacerse a buen precio de negocio no estratégicos, repartirse la caja generada por las desinversiones para recuperar la inversión en equity y después vender lo que quede de DELL a un múltiplo más elevado que el de compra para generar un buen retorno.

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