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Utilizando la deuda para multiplicar beneficios o pérdidas. Los casos extremos de FCC e Inditex

inditex fcc

Algunos de vosotros aún os estaréis preguntando que habrán visto los gestores de Bill Gates y Soros para invertir en una empresa como la constructora FCC, que cotiza a múltiplo elevados, Ebitda menguando y con un importante problema de deuda. Yo también me lo sigo preguntando, pero quizás una de la respuestas a la pregunta la podéis encontrar en la deuda que la constructora acumula en su Balance. ¿Una enorme cantidad de deuda en el balance de una empresa puede ser un buen motivo para invertir en ella? Si ya se que suena un poco extraño y quizás puede ser contra intuitivo, pero la deuda puede ayudar a multiplicar el valor de una acción.

Imagina que eres un inversor, y tu apuesta personal es que los mercados y la renta variable en particular seguirá recibiendo importantes flujos de dinero. Cómo consecuencia de esta entrada de dinero, el valor de las empresas se va a encarecer, es decir se elevarán los múltiplos a los que cotizan.

Si consideras que se va a producir este escenario ¿En que empresa invertirás? ¿En una sólida, sin deuda, cómo Inditex? o ¿En una que acumula una ingente cantidad de deuda como FCC?

La respuesta la tenéis en el primer cuadro que os adjuntamos. En él podéis observar como repitiendo en 2014 el Ebitda y el nivel de deuda de 2013, pero incrementando el múltiplo de Ebitda un 50%, el inversor que invierta en Inditex, verá como su acción se revaloriza un 47%. En cambio con las mismas condiciones el inversor que apuesta por FCC, verá que el precio de la acción de FCC se revaloriza un 193%. ¿Impresionante no?

Las dos repiten Ebitda, las dos repiten mismo nivel de deuda y en las dos incrementamos un 50% el valor del múltiplo VE/Ebitda y sin embargo en Inditex la acción sólo se revalorizará un 475 para reflejar dichos cambios en estas tres variables y en cambio en FCC se  incrementará en un 193%.

El fenómeno se produce por el alto procentaje que representa en FCC el valor de su deuda neta sobre el valor del equity, a deuda neta constante, un incremento del múltiplo de valoración se traslada multiplicado sobre el valor del equity o de la acción. Curiosamente en Inditex sucede al revés. Como Inditex no tiene deuda sino caja, un incremento del múltiplo de valoración tiene un impacto mucho más reducido en el valor de la acción.

Si crees que el mercado va a seguir encareciéndose y consideras que FCC no se irá a las rocas, tu apuesta en la Bolsa española son sin duda empresas con un alto grado de endeudamiento.

Obviamente esta apuesta también tiene su reverso oscuro. Mirad que es lo que su cede si el mercado decide que las acciones cotizan caras y se reduce un 50% el múltiplo VE/Ebitda al que cotizan.

Fcc

A Ebitda y deuda neta constantes, si apostaste por Inditex verás como el precio de la acción se reduce en un 47%. Sin embargo si compraste por FCC, verás como el precio de tu equity o acción es incluso negativo, es decir FCC no valdrá absolutamente nada ya que la deuda se come todo el valor del accionista.

Esperamos que con este post hayamos ayudado un poco más a entender los riesgos, ventajas o inconvenientes de invertir en una empresa con un Balance apalancado o de invertir en una empresa con un Balance saneado.

La apuesta de Gates y Soros por FCC es una apuesta sobretodo a que el mercado español se va a encarecer y obviamente a que FCC no se irá a las rocas y podrá seguir refinanciando su Balance.

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4 comentarios

  1.    Responder

    Buenas,

    Hace unos cuantos meses escuche a Álvaro Guzmán gestor de Bestinver comentar que el 75% de sus errores los habían cometido en empresas demasiado endeudadas. Creo que es un dato importante, seguramente se perderán oportunidades pero usted dormirá más tranquilo.

    Un saludo.

  2.    Responder

    Hola,

    1) Este post podría servir para poner de relieve a usted y sus compañeros la prepotencia en este blog respecto a este tema, del tipo “Bill, ven que yo te explico la cagada que estás metiendo…!”. Que además es tan habitual aqui y que tan poco favor hace a ustedes, a la audiencia y a los temas tratados.

    2) Piense usted en utilizar un corrector antes de publicar, ya que además de descuidos hay alguna falta lamentable.

    Saludos.

  3.    Responder

    Con todos los respetos a tu argumentación, Incorporas la hipótesis al resultado final, cosa que hace desvirtuar la explicación. Se apalanca la operatividad de la empresa y la capacidad de generar caja con lo que el VE se descompone en D+E, y ni D ni E se han de utilizar para su cálculo.
    Aquí las utilizas.
    Lo que sí que es verdad es que la REFINANCIACIÓN de la deuda de FCC tiene un efecto multiplicador en la cotización ya q esta viene a ocupar el espacio q deja D. Si la deuda es mucha, en comparación con el equity, eso hará multiplicar la cotización.
    Ahí está la explicación -> Rebaja de deuda neta.


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