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Diversifico o me diversifican

En un reciente post calculamos si realmente Emilio Botín había creado valor para el accionista con la estrategia de crecimiento y diversificación geográfica del Banco Santander . Al respecto  hemos tenido varias réplicas en los comentarios.

En general el  argumento más repetido para defender el crecimiento del Santander y la diversificación geográfica del banco ha sido:

[quote]El accionista del Santander no es un accionista con propensión al riesgo y el crecimiento y la diversificación llevada a cabo por Botín han salvado a sus al accionistas de un desastre mayúsculo.[/quote]

Vamos a intentar hacer un poco de pedagogía y a debatir de nuevos los conceptos de diversificación y crecimiento cómo métodos para crear o no valor para el accionista:

Empecemos primero matizando un concepto. Si realmente el accionista del Banco Santander tiene un perfil conservador tal y cómo afirman algunos, quizás deberían plantearse en primer lugar no estar invertidos en Renta Variable y en segundo en no estar invertidos en un Banco. El negocio bancario es por definición un negocio cíclico, commodite, de bajos márgenes y son de las empresas con los balances más apalancados (endeudados) en relación con sus fondos propios. Sea cual sea el banco es una de las inversiones de más riesgo que puedas hacer. Si quieres una opción “conservadora” o que te de “pocos” sustos lo ideal sería optar por empresas con buenas ventajas competitivas, buenos márgenes y negocios estables, empresas tipo, por poner un ejemplo, Coca Cola.

Diversifico yo o me diversifican:

Vamos a por el concepto de diversificación. Son muchas las empresas que diversifican tanto geográficamente cómo en cuanto a negocio. No sólo tenemos el caso del Santander, la misma estrategia la ha seguido el BBVA, Endesa, Iberdola o las grandes constructoras españolas, ACS invirtiendo en Iberdrola o Sacyr invirtiendo en Repsol, por poner algunos ejemplos.

Conceptualmente, diversificar es algo que puede hacer el gestor de una empresa, pero también es algo que puede hacer perfectamente cualquier accionista y más aún si invierte en renta variable. Es más, generalmente, salvo que el gestor sea Warren Buffett, los accionistas individuales tienen más flexibilidad, rapidez y capacidad de elección para diversificar su cartera que un gestor de la empresa para diversificar el negocio de esta ya que generalmente tendrá suelen tender a comprar paquetes significativos que comportan cierto control y muchas  o bien acaban pagando sobreprecios o bien el número de empresas disponibles para que puedan comprar un paquete significativo no son precisamente las mejores de su sector.

Vamos a un ejemplo práctico. Nos vamos a situar en septiembre del 2007. Aunque una de las mayores crisis financieras de la historia ya se empieza a oler, Pepe se ha empeñado en invertir €50 mil euros en acciones de bancos. Tiene un par de opciones. La primera meter todos los €50 mil euros en Banco Santander, banco que considera diversificado geográficamente, con presencia en Brasil, Colombia, España, Reino Unido y EEUU. O también puede, sin romperse mucho la cabeza, y haciendo un pequeño análisis, repartir su dinero en estas 5 áreas geográficas comprando los bancos más conocidos o líderes en cada país. En EEUU Wells Fargo es el primer banco retail y una de las principales posiciones de la cartera de Warren Buffett, En el Reino Unido puede elegir RBS, en España, después de hacer un poco los deberes puede seleccionar Bankinter que sabe que es el único banco que no se ha metido de lleno en el negocio de dar crédito a los promotores inmobiliarios, en Brasil puede invertir en Bradesco uno de los mayores bancos del país y en Colombia puede comprar acciones de Bancolombia, el mayor grupo financiero de ese país.

Hoy estás serían la rentabilidad que tendría Pepe siguiendo una estrategia de yo me diversifico u otra de yo dejo que me diversifiquen:

diversifico cartera

En el primer caso, si hubiera optado por diversificar él, su rentabilidad hoy sería del 19,1% (sin contar dividendos) y corregida la evolución de los tipos de cambio.

En el segundo caso, si hubiera optado por comprar Santander pensando que Botín o el gestor de turno me diversifica mucho mejor que yo, su rentabilidad hoy sería del -40% (sin contar dividendos).

La diferencia en el resultado obtenido es más que sustancial. Y eso que los mercados son los mismos en los que está presente el Santander y con un peso o distribución que puede ser bastante similar.

La diversificación y el crecimiento sin duda favorece a los directivos de una compañía. Cuando mayor sea la empresa, mayor salario podrán cobrar, más poder tienen, y aunque en su conjunto sus resultados quizás serán más mediocres que el de las entidades líderes en cada uno de los países, diversificando tiran una cortina de humo sobre su posible mala gestión y se cubren ante una hecatombe en un sólo mercado. Lo que no está nada claro, es que está estrategia, que sin duda cubre al directivo y le permite justificar mayores sueldos, realmente sea una estratégia que esté creando valor para el accionista.

¿A quién beneficia realmente que ACS compre Iberdrola? o que Sacyr invierta en Repsol o que Santander compre Abbey en el Reino Unido o BBVA compre Compass en EEUU? ¿Al accionista? ¿Al directivo?

Diversificar geográficamente o crecer, tiene sentido cuando el dinero invertido en el crecimiento o la diversificación crea o bien valor para el accionista, o bien tiene sentido de negocio. Tiene todo el sentido de negocio que una vez que Inditex abre tiendas en Francia y le funcionan y ve que es rentable y recupera la inversión, abra tiendas en Alemania y más cuando esta expansión se realiza con recursos que genera la propia empresa. No tiene mucho sentido que BBVA compre Compass en EEUU  para diversificar geográficamentes su negocio ya que  es algo que puede hacer con más flexibilidad y seleccionando mejor la inversión un accionista individual. Si además la adquisición que realizas en otro país no te añade una ventaja competitiva en el servicio que prestas al cliente, ya que no integras los sistemas, ya ni te cuento. Si además necesitas pedirle dinero a los accionistas vía ampliación de capital, la merma de la rentabilidad para el accionista está casi asegurada.

La clave, cómo en todo, está en saber si esta diversificación realmente tiene sentido de negocio y la clave cómo inversor está en saber seleccionar empresas que realmente estén bien gestionadas.

Por ejemplo, Bankinter, es un banco que sólo está presente en España, no ha diversificado geográficamente, pero sin embargo no se metió de lleno en el negocio del crédito promotor. Su comportamiento bursátil en los últimos 7 años ha sido ligeramente mejor que el de un banco diversificado geográficamente cómo el Santander y eso que España aún está en plena crisis y el Santander está presente en muchos mercados que o bien no entraron en crisis o bien que se han recuperado mucho más rápido que España.

Cómo inversor tienes la capacidad de poder diversificar tu sin muchas complicaciones sin necesidad que otros diversifiquen por ti. Obviamente hay el riesgo de que apuestes por un banco no diversificado geográficamente e inviertas en Bankia. Pero francamente, si no sabías distinguir entre un Bankia o un Bankinter quizás lo tuyo no era invertir en renta variable.

Leer: “Los Bonus de los Directivos: Caso Kraft, remunerando por destruir valor



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Conversación

9 comentarios

  1.    Responder

    Lo normal es tener varios objetivos financieros, con diferentes horizontes de tiempo. Necesitará entonces más de un producto de inversión para alcanzarlos. Recordamos que se llama cartera al conjunto de instrumentos financieros que un inversor mantiene en un momento determinado: acciones, bonos, fondos de inversión, depósitos bancarios, plan de pensiones, etc.

    Así, puede usted tener unos títulos de mayor riesgo, otros más seguros pero con menos rentabilidad, unos a corto plazo, otros a medio y otros a largo. Lo importante es que el conjunto de la cartera corresponda a su perfil de inversión y le permita ir atendiendo sus necesidades a medida que estas se presentan.

    Para reducir el riesgo asumido y lograr el conjunto de sus objetivos, es recomendable diversificar

  2.    Responder

    A cualquiera se le ocurre diversificar metiendo bancolombia, yo creo que la mayoria tenemos acciones de ellos. Ademas colombiano un pais que otorga muca confianza. Solo a mi se me ocurre apostar por banco como BNP o Rabobank

    1.    Responder

      Estitxu, bueno quizás es pq yo conozco más o menos bien Colombia, pero pues fue en su momento una de las apuestas de BBVA y Santander, y el banco líder en el país con mucha diferencia es Bancolombia de la familia Sarmiento (no me he roto mucho la cabeza buscando una entidad del país).

      Pero si te da miedo invertir en un Banco Colombiano te debería haber dado miedo que el Santander entrara en su momento en ese país. La premisa sigue siendo la misma, ¿haces tu tus deberes o prefieres que te los hagan?

      Básciamente intentaba replicar en cierto modo la diversificación geográfica del Santander. Podrías cambiar Colombia por un banco Méxicano si quieres. O dividir la parte de Colombia seleccionando un banco de Perú, México y Colombia

      Dicho esto, en cuanto a BNP… yo no lo tocaría ni con pinzas. Pero no lo tomes como una recomendación.

  3.    Responder

    Esto me recuerda a Vodafone cuando compró Mannesman en Alemania, la acción cayó por la deuda contraida y nunca más volvió a recuperarse, pero el presidente de Vodafone, Christ Ever si no recuerdo mal, se llevó la mayor bonoficación vista en la historia por dicha operación.

    1.    Responder

      Por cierto, los grandes beneficiados, aparte del presidente de Vodafone, fueron los accionistas de Mannesman.

  4.    Responder

    No me parece muy acertado el post. Coger las valoraciones del 2007, que estaban en máximos historicos y justo antes de unas de las mayores crisis desde el 29 es jugar ventaja para que te salgan bien las cuentas.

    Nadie en su sano juicio invierte 50000 de golpe a una unica empresa. Hay que diversificar en empresa, temporalmente, sectores y geograficamente. Si hago lo mismo que tu, te puedo decir que con SAN tengo una revalorización de un 50%. Es muy facil jugar con los numeros. Por cierto, para saber el valor real de la acción a dia de hoy deberias tener en cuenta los scripts dividends ya que sinó comparas cosas distintas. Si no lo hubiesen hecho, el valor de la acción seria mayor ( no se hasta k nivel )

    1.    Responder

      Luis lo importante es que la comparación sea equivalente para saber si es mejor que te diversifiquen o no te diversifiquen. Tanto para el Santander cómo para el resto de valores que pongo en la comparativa a finales de 2007 fue uno de sus momentos más dulces. Los comparo a todos por igual.

      Dime un escenario en donde la cotización del Santander lo haga mejor que estos 5 valores, yo no lo he encontrado, al menos en los últimos 7 años.

      Por ejemplo te cojo en teoría uno de los momentos más y te hago el corte el 6 de marzo de 2009 cuando Santander marcó uno de sus mínimos a €4,14 por acción.

      Me sale para el Santander una revalorización del +86% y para el conjunto de 5 valores la revalorización es del 118%. La diferencia sigue siendo importante y eso que el 6 de marzo de 2009 a Bankinter aún no la habían empezado a castigar con dureza y cotizaba a 9 euros.

      Si encuentas un escenario con un horizonte temporal razonable en la que la cotización del Santander lo haga mejor que la cartera de 5 valores por favor dimelo, yo he ido buscando fechas al azar y no he encontrado ninguna.

      En cuanto a los dividendos, ya he comentado que no he calculado los dividendos ni para SAN ni para el resto, básicamente porque es un ejercicio que lleva tiempo, pero si alguién lo quiere hacer será más que bienvendido, aunque me temo e intuyo que no cambiará mucho el resultados.

      Dicho esto si tu sigues creyendo que es mejor que te diversifiquen a que diversifiques tu pues adelante.

      1.    Responder

        Yo personalmente entiendo que una diversificación lleva a una empresa probablemente a crecer menos espectacularmente pero con más solidez. Es decir, reducir el riesgo país puede hacer que tu entidad lo pase mal pero no tanto como para quebrar. Sí está centrada en un sólo país, pues tiene mayor riesgo país. Otra cosa es esperar solidez vía este tipo de diversificación en otros países, y otra maximizar la rentabilidad. Yo creo que el Banco Santander ha buscado más seguridad y “cierto” crecimiento, no maximizar el crecimiento. Como producto creo que es lo que el pequeño inversor puede encontrar en ese valor. Otra cosa es cómo las ampliaciones han destruido tanto valor que realmente las acciones del Santander apenas han dado rentabilidad. Es mejor un bono, pero a muchos inversores un bono les suena más limitado en ganancias que una acción que “podemos ganar muchísimo”.

  5.    Responder

    ¡Ánimo con la ortografía!


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