mario draghi

Han pasado ya cuatro días desde que Mario Draghi disparara toda una batería de medidas monetarias por parte del BCE para combatir con energía una supuesta deflación en la zona euro y reactivar el crédito. Después de la reacción eufórica de los mercados toca ya analizar con calma cuales fueron realmente esas medidas y cual puede ser su impacto y la verdad es que analizando fríamente las medidas anunciadas por Draghi uno se empieza a dar cuenta que estamos ante una simple cortina de humo, una medida de distracción que en el fondo no comporta ningún cambio sustancial sobre lo que ya había.

Os dejamos nuestra reflexión y comentamos cada una de las medidas tomadas, ya sabéis que el diablo se esconde en los pequeños detalles.

1. Recorte los tipos de interés del euro hasta situarlos en un nuevo mínimo histórico del 0,15%. Creo que coincidimos todos que el impacto que puede tener de pasar de unos tipos de interés ultra bajos a uno un poquito más ultra bajo va a ser inapreciable. A estas alturas ya se ha demostrado que tener los tipos al 0,40%, al 0,25% o al 0,15% no se traslada en una rebaja significativa del coste del crédito para empresas y hogares. Con tipos de interés tan bajos, la elasticidad de la demanda es un concepto que ha dejado de funcionar.

2. Sin lugar  a dudas una de las medidas estrellas fue el anuncio de una línea de financiación barata para la banca denominada TLTRO por €400 mil millones. La línea tendrá una duración de 4 años, en la que durante los dos primeros la banca podrá destinar esa financiación a lo que quiera y en los dos siguientes deberá justificar que la ha utilizado para dar crédito.

Pues bien, prestad atención. A febrero de 2015 la banca tiene que devolver los €450 mil millones que tomó prestados en la LTRO de hace unos años. Es decir la TLTRO simplemente es una extensión de la LTRO (pero reduciendo su importe en 50 mil millones) sólo que con un año más de duración, ampliable a dos años más si se da crédito. En este año extra, la banca podrá seguir destinando el dinero barato obtenido por el BCE a lo que quiera, cómo por ejemplo seguir haciendo carry trade y engrosando su cuenta de resultados comprando bonos financiados con dinero barato.

La aplaudida nueva TLTRO, lo único que hará es incentivar la extensión hasta 2016 la no concesión de crédito a hogares y empresas por parte de la banca. Eso si la nueva TLTRO será más barata todavía que la antigua y vigente LTRO (25 bps versus 65 bps). Esto simplemente facilita para los bancos el carry trade entre deuda soberana y financiación barata.

3. Otra de las grandes medidas fue el poner un tipo de interés punitivo del -0,10% al dinero que la banca tiene depositado en el BCE. Sin embargo actualmente los depósitos de la banca en el BCE se han ya reducido considerablemente y no superan los €40 mil millones.

Aquí podéis hacer la suma, en 2015 la banca tiene que devolver €450.000 mil millones de la LTRO, le conceden €400 mil millones de la nueva TLTRO y los €50 mil millones que faltan ya sabéis de donde saldrán. Efectivamente del dinero que la banca tiene depositado en el BCE y que ahora estará castigado.

Resultado: La liquidez nueva inyectada por el BCE en el sistema es de CERO euros.

Sin duda Draghi es todo un mago de la puesta en escena y en la comparecencia del jueves todo el mundo se quedó abrumado antes su batería de medidas, pero la verdad es que cuando empiezas a cuadrar los números te das cuentas que el BCE no ha hecho casi nada para inyectar liquidez adicional al sistema, simplemente ha extendido el préstamo que concedió a la banca y lo ha vuelto más barato.

  1. Gracias por el esclarecedor artículo, pero quizás me he perdido con el mago Draghi, y sigo creyéndome sus trucos ¿lo de suspender la esterilización de las inyecciones de liquidez no es una forma de aumentar dicha liquidez?

  2. Bueno, creo que hay que esperar aún. Ya dijo Draghi que estas eran las primeras medidas. El carry trade parece un gran negocio, pero hay varias cosas que han cambiado por el camino entre LTRO y TLTRO. Por ejemplo, se han rebajado muy notablemente los requerimientos de capital por prestar a las pymes, España ha implantado la recomendación europea de definición de pymes lo que supone reducir el consumo de capital de muchos créditos a empresas. Adicionalmente, hay sobre la mesa una propuesta de eliminar el consumo 0% de capital de las posiciones soberanas UE en moneda local. Si esto último se implantase (y veréis como se va a implantar), el negocio del carry trade se iría a tomar viento y el segundo punto de vuestro análisis perdería fuerza.
    Creo que no deberíais analizar estas medidas sin considerar qué otros cambios, menos rimbombantes, se han producido o se estima que se producirán en breve en la regulación financiera. Hemos llegado a un punto en que ya no vale con mirar sólo los titulares del gobernador del Banco Central, sino que hay que mirar también como trabaja en paralelo en áreas más grises generando incentivos sobre los criterios de inversión de los bancos. Lo siento, pero creo que es posible que esta vez os hayáis precipitado en vuestra interpretación de lo que está ocurriendo.

    1. ap sin lugar a dudas nos podemos equivocar, es sólo nuestra opinión. Entiendo perfectamente lo que indicas, sin duda eliminar el consumo del 0% del capital de las carteras de deuda soberana podría cambiar algo el escenario, pero a día de hoy esta medida no la han adoptado aún.

      Lo que queremos indicar en el post o el espíritu del post es que lo que se ha vendido como que Draghi sacó el gran bazooka o toda la artillería en el fondo, con muy pequeños matices sólo es una extensión en el tiempo de lo que ya teníamos.

      Nuestro tono es obviamente algo “exagerado” si lo lees textualmente, pero intentamos remarcar con algo de ironia lo que vemos diferente a los demas.

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