Hace poco ya escribimos un post comentando que es muy probable que pronto algún Private Equity realice una mega adquisición en las bolsas europeas. En este post intentaremos reproducir de forma sencilla y simplificada cómo podrí­a ser el ejercicio de una adquisición de semejante tamaño y la rentabilidad que se podrí­a esperar.

Para poner un ejemplo teórico, hemos seleccionado a Inditex, básicamente porque entendemos que es prototipo de la empresa ideal a ser adquirida por un private equity en una mega operación, es una empresa sin deuda, con altos márgenes, elevada generación de caja, con perspectivas de crecimiento y con importantes ventajas competitivas ( además nos sirve como ejemplo teórico ya que la compañí­a está controlada por Amancio Ortega, así­ que la voluntad de aceptar una oferta de un private equity dependerá exclusivamente de él, por lo que espero que nadie se ponga a comprar acciones de Inditex después de leer el post ya que la posible adquisición resulta imposible sin el consentimiento de su accionista mayoritario).

Pero vayamos por partes… a dí­a de hoy Inditex tiene un valor en bolsa de unos 25.500 millones de euros, estimamos una Ebitda para el cierre del 2006 de unos 1.800 millones de euros, no tiene deuda financiera, y acabará el 2006 una caja de unos 900 millones de euros.

Un private equity podrí­a lanzar una OPA a un precio un 15% superior a la cotización actual, esto significarí­a, una capitalización bursátil de unos 29.300 millones de euros o 46 euros por acción, con el Ebitda actual supondrí­a comprar Inditex a un múltiplo de 16 veces, (bastante elevado, pero no descabellado por los tiempos que corren, lo ideal serí­a comprar a un múltiplo de unas 10-12 veces, pero para ello habrí­a que esperar una corrección de la cotización y así­ poder ofrecer una prima).

El private equity podrí­a financiar la operación poniendo un 30% del importe de la adquisición (unos 8.800 millones de euros sobre los 29.300 millones), el resto serí­a financiación bancaria, de la cual sólo pagarí­amos los intereses (los podemos pagar con aproximadamente los 1.000 millones de cash libre que Inditex genera) y el principal serí­a reembolsado a los 4 años a la desinversión del private equity. Igualmente habrí­a que ver que le dejarí­a hacer el banco con los 900 M€ de caja.

Dicho esto, a finales del 2009, si el Ebitda de Inditex ha crecido a un 17% anual (velocidad de crucero que tiene aproximadamente ahora), supondrí­a que tendrí­amos un Ebitda de aproximadamente 2.836 millones de euros. Para materializar la desinversión, el private equity podrí­a volver a colocar Inditex en bolsa, para ello lo coloca a un múltiplo de 13 veces Ebitda (esto supone un descuento del 20% sobre el múltiplo de compra inicial), lo que significarí­a una capitalización bursátil de aproximadamente 36.800 millones de euros. Al realizar la colocación, el private equity devolverí­a la deuda al banco, y le sobrarí­an unos 18.900 millones de euros, que sobre los 8.800 invertidos inicialmente supondrí­a una plusvalí­a de 10.100 millones de euros o una TIR de la inversión del 29% anual.

Cómo podéis ver sólo se trata de un ejercicio teórico muy superficial, (la realidad es bastante más compleja) pero espero que os sirva un poco para ver por donde pueden ir los tiros cuando un private equity pone a una empresa cotizada en su punto de mira.

  1. Muy bueno, me ha encantado!! Por cierto, ¿realmente hace falta poner un 30%? Yo creo que hay muchos que van a ver al tío Botín, y si le convencen, con un 20% o menos se llevan Repsol, Endesa o lo que sea…

    s2

  2. Fernan, tienes toda la razón, probablemente se podría apalancar bastante más. Pero he intentado ser moderado en el ejemplo, no vayamos a fomentar el apalancamiento salvaje. De hecho en la adqusición de Amadeus,al final el capital desembolsado no superaba el 10%…el resto deuda.

  3. Hola, no saben donde puedo conseguir un caso practico de una fusión o adquisición de empresas, se los agradeceria mucho, Gracias

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