europac

Este miércoles 9 de abril he ido al desayuno organizado por Abante Asesores en el que presentaban a Europac.

El presidente de la compañía, José Miguel Isidro, nos contó qué es Europac, qué hacen, qué modelo de negocio tienen y qué potencial piensa que tienen.

La verdad es que me ha resultado bastante interesante esta empresa. Además es que hace unas semanas me invitó también su Consejero Delegado, Enrique Isidro, a las oficinas de Europac para contarme los puntos fuertes de la compañía, las amenazas a las que tendrán que hacer frente en los próximos años, etc.

En definitiva, que en un mes me he reunido con el CEO de Europac y he acudido al desayuno en el que su presidente nos presentaba la compañía. Esto hace que mi visión a día de hoy sobre Europac sea mucho mejor que la que tenía de esta compañía hace un par de meses, la cual era casi nula.

Haré un análisis más extenso pero por dar algunas pinceladas, me ha resultado interesante esta compañía por varios puntos:

  • Compañía que no ha parado de crecer en facturación a pesar de la crisis. Las ventas consolidadas del grupo han pasado de los 385 millones de euros en 2007 a los 802 millones en 2013.
  • La compañía ha presentado siempre beneficios salvo en 2009 (“annus horribilis).
  • Potencial de crecimiento importante vía márgenes.
  • Política de adquisiciones que han apoyado el crecimiento.
  • Ratio de morosidad casi nulo (0,14% en 2013).

Por otro lado tenemos la deuda financiera. La deuda financiera neta no es que sea elevada está entorno a 2,5 veces el EBITDA esperado para este año. No es un nivel alto. Está bien pero a mí personalmente me gusta ver un ratio menor. Lo bueno es que este ratio viene con una tesorería de más 100 millones de euros. Esta caja da cierta seguridad ya que no es lo mismo tener un ratio de 2,5 veces el EBITDA con caja que sin caja. Estos más de 100 millones dan un colchón financiero importante para imprevistos a nivel de tesorería.

¿Y en bolsa qué puede hacer Europac?

Pues la verdad es que tengo mi precio de referencia aunque evidentemente no sé lo que va a pasar con la compañía en bolsa. Creo que tiene un potencial importante en bolsa.

VE - PER Europac 2015e 20140409

Europac este miércoles 9 de abril ha cerrado a 4,095€ (capitalización de 354 millones de euros). La verdad es que si miramos con un poco de perspectiva vemos que Europac llegó a cotizar en verano de 2007 por el entorno de 11 euros, con una capitalización superior a 700 millones de euros, con unas ventas de 385 millones de euros y un beneficio neto de 32 millones para ese año.

Hoy con unas ventas en 2013 de más del doble (802 mill. €) y con un beneficio algo más bajo pero similar al de 2007 (27 mill. €) la tenemos cotizando a menos de la mitad de los máximos de 2007. No digo que los 11 euros sean una cotización que estuviera justificada en  ese momento. Pero ahora, con el potencial que creo que tiene la compañía a nivel de crecimiento de los beneficios y de los márgenes, habiendo superado estos años de crisis de la manera que lo han hecho, pienso que situar un precio de referencia en torno a los 6 euros por acción no sería nada del otro mundo.

A 6 euros, Europac capitalizaría en 519 millones de euros y estimando unos crecimientos en EBITDA y del Beneficio del 10% para 2014 y 2015, tendríamos por ejemplo un PER15e de 15x. A 4 euros por acción, el PER que tenemos es de 10,4x sobre los beneficios esperados para el año que viene. Recuerdo por ejemplo que Europac en 2013 creció un 15% su EBITDA y un 92% su beneficio neto. Por lo tanto, creo que mis previsiones son bastante conservadoras. Es decir, que el PER15e podría llegar bastante más bajo si Europac crece a un ritmo más elevado, lo cual no es nada descartable. Y es que además, en un año ya estaríamos mirando los resultados previstos para 2016. Por lo que si van cumpliendo, la referencia de los 6 euros podríamos subirla sin problema dentro de unos meses o dentro de un año.

Por lo tanto, creo que un potencial en bolsa entorno al 50% en Europac a un año aproximadamente (aunque sea a dos años) es para por lo menos tener a esta empresa en nuestro “radar”. Por lo menos en el radar de Abante está y en el mío también.

Resultados Europac 2009 - 2013

  1. Pedro Luis, Armagnac, hablamos de muchas cosas y de muchos problemas a los que tienen que hacer frente. Está también por ejemplo el mercado del cartón por ejemplo que no esperan que vaya a ser bueno.

    Otro tema muy importante es el impacto que están teniendo las reformas energéticas del Gobierno en las cuentas de Europac. En 2013 el impacto negativo se cifró en unos 6,7 millones de euros. Si no hubiera habido este impacto, los beneficios habrían subido en esta cantidad. Es decir, estos costes van directamente al beneficio. En 2014 hay una primera previsión con un impacto de 7,8 millones de euros. De todas formas, tienen contemplado un impacto de 14 millones y hasta de 20 millones en el peor de los escenarios. Este situación (la del impacto de 14 y 20 millones de euros) parece muy poco probable. Sería un duro golpe a la cuenta de resultados. Como todavía no está claro cómo va a quedar todo, presupuestar un impacto en torno a 8 millones de euros parece algo razonable y se espera que con la nueva reforma, el impacto real sea menor.

  2. El Supremo Tribunal de Justicia de Portugal ha dado la razón a Europac en el proceso que la compañía de papel y celulosa tiene abierto contra la Empresa de Desenvolvimiento e Infra-estructuras do Alqueva (EDIA) y ha emitido una sentencia que obliga a EDIA a abonar 7,8 millones de euros más intereses a la compañía española.

    En junio de 2003, Europac interpuso una acción ejecutiva ordinaria para el cobro de un saldo de 7,8 millones de euros correspondiente a la tercera y última prestación indemnizatoria en concepto de expropiación de la unidad de producción de Portucel Recicla, que quedó inundada durante la construcción de la presa de Alqueva (Portugal).

    EDIA se opuso a esta reclamación alegando el sobrecoste en el que incurrió por la descontaminación de los terrenos que ocupaba la unidad de producción, aunque en su alegación no reclamó importe alguno por este concepto, según explica la compañía en sus cuentas anuales correspondientes al ejercicio 2015.

    Tras la oposición de EDIA, Europac inició acciones ante distintas instancias judiciales que concluyen ahora con la sentencia de la Justicia portuguesa, que falla a favor de la compañía española.

    La sentencia determina que EDIA deberá abonar 7,8 millones de euros en concepto de principal más los intereses devengados desde el 31 de julio de 2002 hasta la fecha de pago efectiva, a los que se aplicará el tipo que corresponda en cada momento.

    En las cuentas anuales de Europac, el saldo de ‘Deudores’ incluye en 2015 y 2014 un importe de 7,8 millones de euros correspondientes a la tercera prestación indemnizatoria que Europac reclamaba.

    Según ha explicado la compañía a la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV), el importe neto que aparece en el balance es de 2,2 millones de euros, por lo que el importe adicional al derecho de cobro reconocido en balance será de 5,6 millones de euros más los intereses correspondientes.

    EDIA dispone de unos días, hasta el próximo 16 de enero, para presentar recurso a la sentencia y, en el caso de no interponerse el mismo, la sentencia será firme.

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