Gran día para Europa y el Euro. Hoy empieza el tan esperado programa de Quantitative Easing de compra de bonos soberanos del BCE. Cerca de €60 mil millones al mes hasta al menos septiembre (€50 mil millones en bonos soberanos y unos €10 mil millones en ABS). A priori durará septiembre de 2016 aunque queda abierta su extensión.

Estas son algunas de las principales características y retos que afronta el programa de QE de Draghi:

¿Cuál es el objetivo del QE?

Bajo el programa de QE el BCE creará dinero electrónicamente que usará para comprar bonos a bancos e inversores, especialmente bonos soberanos. Oficialmente el objetivo que se busca es que con el dinero que los bancos reciban por vender los bonos que tienen en cartera  estos utilicen las nuevas reservas para comprar otros activos de más riesgo, den crédito e impulsen el gasto y la inversión, impulsando el crecimiento y la inflación.

¿Comprará el BCE bonos con rentabilidad negativa?

Si, el BCE comprará bonos con rentabilidad negativa pero con un tope actual del -0,2% que es el tipo que aplica a los depósitos en el BCE. En el cuadro que os adjuntamos a continuación podéis ver el porcentaje de bonos soberanos de cada país que actualmente están cotizando con rentabilidad negativa.

rentabilidad bonos

 

¿Qué pasará con la rentabilidad de los bonos?

Con la QE de Draghi aparecerá en el mercado europeo de bonos un nuevo formidable comprador de bonos. En principio a oferta constante un aumento de la demanda de bonos debería hacer que estos se encarezcan y por lo tanto la rentabilidad de los bonos siga cayendo aún más.

Sin embargo los bonos son un bicho algo peculiar. Su precio en teoría recoge las expectativas de inflación y crecimiento de la economía. Curiosamente en EEUU cada vez que un programa de QE de la Fed ha estado vigente el precio de los bonos ha bajado (sube su rentabilidad) en lugar de subir. La explicación es que con el QE en marcha los inversores empiezan a descontar un escenario de aumento de la inflación.

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¿Comprará el BCE bonos de Grecia?

Aunque el BCE está autorizado a comprar hasta un 33% de los bonos en el mercado de cada país, no puede comprar bonos de países que estén bajo un programa de rescate en revisión. Es decir no va a comprar ni bonos de Grecia ni de Chipre. En el caso de Grecia no sólo porque esté revisando su programa de rescate sino porque el BCE ya tiene en su balance cerca del 33% de los bonos griegos emitidos.

¿Quién venderá sus bonos al BCE?

Esta es la gran cuestión que queda abierta en el programa QE europeo. ¿Quién está dispuesto a vender los bonos que tiene en cartera al BCE? La respuesta no está clara básicamente por un motivo. El BCE ha tardado tanto en iniciar su QE que cuando lo ha hecho las rentabilidades de los bonos están en mínimos. Aunque los inversores que vendan sus bonos al BCE van a obtener grandes ganancias, a muchos de ellos, en especial empresas de seguros y fondos de pensiones, les preocupa mucho que una vez hayan vendido los bonos que actualmente tienen en cartera se encuentren que estén obligados a comprar bonos con rentabilidades negativas lo cuál sería un desastre para sus modelos de negocio.

En una encuesta realizada por el RBS entre los inversores, se encontró con la sorpresa de que la mayoría de inversores no parecen muy dispuestos a venderles sus bonos a Draghi y sólo parecen inclinados a vender bonos de la Europa periférica, España, Italia, Portugal.

El 26% de los encuestados respondieron que están dispuestos a venderle al BCE sus bonos de países periféricos, el 47% respondió que si están dispuestos a vender pero sólo cuando la rentabilidad esté mucho más baja y el 27% respondió que no va a vender bonos al BCE.

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