Sé que el tema es un poco oscuro, y de momento no está teniendo mucha relevancia, pero hoy leo en Invertia y en el Finance Weblog del IE que las emisiones de deuda de alto riesgo para adquirir empresas por parte de los fondos de private equity están empezando a dar los primeros signos de flaqueza (Kohlberg Kravis Roberts (KKR), ha tenido que cancelar los planes de incrementar la financiación a través de deuda para la compra de la compañía minorista Maxeda). Parece que el santo grial que había descubierto el mundo financiero de agrupar las deudas en paquetes (CLOs para buyouts y CDOs para préstamos hipotecarios) que ofrecían alta rentabilidad con una excelente rating crediticio se está empezando a tambalear. Como comentamos en este post los CLOs han tenido un incremento de volumen espectacular en los últimos años, en este post de Finance Weblog del IE nos dejan el gráfico que os adjunto que entiendo que es bastante visual.

Yo tengo pocas dudas que el éxito de los CLOs es uno de los grandes factores que ha permitido a las empresas de private equity apalancar de forma agresiva la compra de muchas empresas, pagando múltiplos hasta hace poco desconocidos (en este post os indicaba la evolución de los múltiplos pagados por el private equity en los últimos años).


Por ejemplo sin ir más lejos en la venta de Applus, el cuaderno de venta ya viene con una propuesta de financiación bancaria de 12 veces el Ebitda de la empresa, así que si la firma de private equity pone algo de capital ya nos vamos a una valoración de 14-16 veces su Ebitda. ¿Y cómo nos puede afectar el pinchazo de los CLOs esto al resto de los mortales? Bueno no se quién es el huevo o quién la gallina, pero me temo que los actuales múltiplos a los que están cotizando muchas empresas en bolsa vienen sustentados por los mútliplos que está pagando el private equity en sus operaciones. Si ahora no pueden apalancarse tanto al comprar una empresa, sería lógico esperar que los precios de adquisición bajasen y quizás también de ello se resienta la valoración de las empresas cotizadas. No es que esté viendo un escenario catastrófista ni vaticine el fin del mundo, pero algo me dice que algún día deberíamos volver a la normalidad.

omentarios
  1. No todos los fondos que ofrecen buenas rentabilidades en renta fija de empresas de bajo riesgo son peligrosos. Existen fondos de distribución de renta fija apalancada con apalancamiento 2:1 (hasta 300% total) que proporciona la propia entidad gestora o banco, que “simplemente” aprovechan el diferencial del precio del dinero respecto a los cupones o rentabilidades que generan deudas corporativas BBB/A/AA. Si este diferencial de 0’8 o 1 lo multiplicamos por el apalancamiento, se obtienen rentabilidades netas entorno al 8% en euros con deuda corporativa con ratings desde BBB hasta AA. En usd podemos obtener incluso valores de dos cifras. Si además financiamos el apalancamiento en yenes, por ejemplo, y cubrimos las posiciones con fondos overlay, los rendimientos serán espectaculares. Pero si no queremos riesgo divisa ni siquiera con cobertura estaremos distribuyendo un 2% trimestral. Otra cosa muy distinta es la deuda de CLOs con riesgos hipotecarios agrupados en paquetes para mejorar su rating, eso sí es autentico castillo de naipes. Más info de renta fija apalancada en:
    http://www.rankia.com/blog/familyoffice/2007/06/e-pur-si-muove-el-top-3-de-la-renta.html
    Un saludo de los Gurús Mundi con vocación de ong. Os seguimos aprendiendo.

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