endesa

Para todos aquellos que confiéis en una recuperación de la economía española en un futuro próximo, o incluso para los que no confiéis en ella, Endesa puede ser una buena decisión de inversión. Varios son los factores que hacen de Endesa una opción a tener en cuenta:

1) Valoración:

Despejadas ya las dudas del impacto de la nueva reforma eléctrica, de la cual Endesa ya probablemente la eléctrica más perjudicada, la valoración de la compañía sigue siendo especialmente atractiva. Cotizando a múltiplo de Ebitda de 4x y por debajo de sus fondos propios, estamos ante una compañía con múltiplos inferiores a la de compañías eléctricas europeas o españolas que cotizan entre 6 o 7x su Ebitda.

2) Endeudamiento:

Endesa acabará el año con una deuda neta ligeramente superior a los 4 mil millones de euros. Esto hace que probablemente Endesa sea la eléctrica con un menor nivel de apalancamiento a nivel europeo, de sólo 0,6x su Ebitda frente a un ratio de entre 2 y 3x que es normal en el sector. Uno se pregunta a que están esperando los italianos de Enel en exprimir financieramente Endesa. Lo esperable es que en algún momento la compañía recupere el pago de dividendo ahora que ya se conoce el impacto de la reforma eléctrica en su Ebitda.

3) Exposición LatAm:

Lo reconocemos, la parte del negocio en España es una desastre, caída del 12% del Ebitda en los nueve primeros meses del año dada la debilidad del negocio en España. Si le añadimos  el impacto de la reforma a año completo la caída del Ebitda en España puede superar el -18% respecto a niveles pre reforma.

Sin embargo Endesa no sólo está en España sino que también tiene una fuerte presencia en LatAm. Del Ebitda generado en los 9 primeros meses 2.697 millones vienen de la parte española y 2.554 millones vienen del negocio en LatAm que presenta un crecimiento del Ebitda del 8% lo que da estabilidad al conjunto global y al riesgo España.

4) Los Italianos:

Se sigue rumoreando sobre una posible OPA por la parte que aún no controlan los italianos de Enel. Para ellos tendría todo el sentido financiero aunque políticamente les siga interesando aparentar que aún queda algo de español en Endesa. Veremos lo que sucede, pero lo que si no tienen ningún sentido financiero es tener una filial con un nivel de endeudamiento tan bajo sin tratar de optimizar su balance.

Principales Magnitudes Endesa:

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  1. Me parece una buena empresa y no parece estar cara. El único problema que le veo son los intereses minoritarios por las siguientes razones:

    1º- Comentas que cotiza por debajo de sus fondos propios. En mi opinión no es así, corrígeme si me equivoco, pero creo que deberíamos de tener en cuenta el patrimonio neto de la sociedad dominante (excluidos minoritarios).

    2º- Aproximadamente, un tercio del resultado del ejercicio se va para los minoritarios. Los dos tercios restantes se van para la sociedad dominante. Por tanto, en mi opinión y de forma conservadora, ya que estamos valorando la sociedad dominante (Endesa SA) deberíamos de reducir todas las cifras de la cuenta de resultados en un tercio. Porque aunque se consoliden todas las cifras sin tener en cuenta minoritarios, lo cierto es que no todo ese Ebitda, EBIT… pertenece a Endesa SA.

    Que opináis?

    Un saludo,

    1. Diego tienes toda la razón del mundo, y lo tendría que haber advertido. LA forma correcta de valorar Endesa es separar matriz de filiales y calcular el valor por separado del % accionarial que tiene en las filiales y después agregar valores para dar con un precio objetivo razonable.

      A ojo de buen cubero y sin hacer este ejercicio que es algo tedioso, como los minoritarios son 1/3 del BAI, puedes incrementar el múltiplo de Ebitda y de ratio sobre fondos propios en un 33% para acercarte mejor a la realidad, aunque obviamente no será exacto .

      1. Si, haciendo ese cálculo nos quedaría un EV/EBITDA entre 5-6. Continuaría cotizando a un descuento sobre sus comparables europeas. Teniendo en cuenta que su deuda neta es baja… parece una buena oportunidad con un riesgo bastante limitado.
        Un saludo,

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