GurusBlog

Enel decide electrocutar a los minoritarios de Endesa

borja prado

Hace unos meses en el análisis que hicimos de Endesa “Endesa. Esperando la chispa italiana” ya comentamos que era previsible que tarde o temprano los italianos empezaran a sacarle jugo a la eléctrica. La verdad, es que se aunque se han hecho esperar,  cuando le han dado al botón de exprimir, lo han hecho con fuerza. Con tanta fuerza que probablemente no le van a dejar ni gota.

Ayer por la tarde se daban más detalles de una operación que deja bastantes nubarrones para los actuales accionistas minoritarios de Endesa. La chispa italiana se ha convertido en  un chispazo o más bien en una electrocución.

En concreto la italiana Enel (propietaria del 92% de Endesa) ofrece a los actuales accionistas de la eléctrica (es decir básicamente a sí misma) comprar todos los activos latinoamericanos por 8.252,9 millones de euros.

La operación incluye además desde su diseño inicial el reparto por parte de Endesa de un dividendo extraordinario con lo ingresado con la venta, cuyo importe ascendería a, al menos, la cantidad percibida en la transacción, es decir, el reparto de  7,5 euros por acción.

Esto implica dos cosas.

   1) A Enel quedarse con la chilena Enersis y los activos LatAm  (la joya de la corona de Endesa) le sale casi gratis, ya que lo que paga por un lado, lo cobrará por el otro en forma de dividendo (menos el 8% que corresponde a los minoritarios).

   2) Los minoritarios están vendiendo la joya de la corona de Endesa a cambio de recibir  un supositorio relajante en forma de dividendo.

La primera pregunta que a uno se le viene a la cabeza, o al menos la que tendría que plantearse la CNMV, es si la valoración de Enersis que está haciendo Enel es o no justa. No nos engañemos. El consejo de administración de Endesa no es independiente para poder tomar una decisión al estar dominado por la propia Enel, que es la que se quiere quedar con los activos LatAm.

Así que vamos a hacer los números del gran capitán:

Enel dice que Enersis y el resto de activos LatAm de Endesa valen 8.252,9 millones de euros. A €28,9 por acción Endesa vale hoy en Bolsa unos €30.600 millones. Es decir según Enel, la parte de LatAm de Endesa representa el 27% del valor de la compañía.

Os dejamos unos datos:

En 2013 LatAm representó algo más de la mitad de los €6.720 millones que generó Endesa de Ebitda. Concretamente €3.443 millones fueron generados por las empresas situadas en la zona LatAm en un año en que los tipos de cambio no jugaron precisamente a favor.

En 2013 el margen de Ebitda en España fue del 15% el del LatAm del 35%. Los activos Latinoamericanos aportaron el 61% del EBIT.

Las empresas participadas por Endesa en Latinoamérica tienen un total de 16.240 MW de potencia instalada al cierre de 2013 que supone el 41% de Endesa.En 2013 los activos en LatAm vendieron 61.512 GWh, un 3% más respecto del mismo año, frente a la caída del 6,5% de las ventas en España y Portugal.

Endesa es en latinoamérica  la primera multinacional eléctrica privada, la mayor compañía eléctrica de Chile, Argentina, Colombia y Perú, y con una buena posición en Brasil. Suministra electricidad en 5 de los mayores núcleos urbanos de la región, Buenos Aires, Bogotá, Santiago de Chile, Lima y Río de Janeiro y es la propietaria de la línea de interconexión entre Argentina y Brasil (CIEN) y participa en el proyecto de interconexión que unirá las redes eléctricas de seis países centroamericanos.

¿Si te dieran a escoger entre quedaros con Endesa y Portugal o Endesa LatAm con cúal te quedas?….. sea cómo sea la pérdida estratégica de Endesa o el cambio que dará el equity history sin los activos LatAm es brutal. Mercado maduro para ti, mercado con alto potencial para mí.

¿Cúal sería una valoración razonable por los activos en LatAm?

Vamos a no ser muy exigentes. El Ebitda 2013 en LatAm fue de €3.443 millones. Supongamos, a ojo de buen cubero, que el 60% de este Ebitda pertenece a minoritarios. Es decir el Ebitda en LatAm que pertenece a los accionistas de Endesa sería de €1.337 millones y también les correspondía un 40% de la deuda neta de €2.649 millones, es decir unos €1.059 millones.

¿Qué múltiplo se pagaría por tener el control de la mayor eléctrica privada en LatAm? En una puja competitiva, y tal como esta hoy el precio de la deuda, pagar un múltiplo de 10x Ebitda por los activos en LatAm no parece descabellado.

Ebitda de 1.337 x 10 = 13.337 millones

Menos los 1.059 millones de deuda neta.

Nos  sale que el valor de los activos LatAm de Endesa podrían rondar los €12.712 millones. Una cifra que representaría un poco más del 40% del valor actual que tiene Endesa en Bolsa, algo que parece ya más razonable.

Básicamente hay una diferencia de algo más de €4.400 millones entre la primera oferta presentada por los italianos y una valoración que parece razonable para un activo estratégico. Pero ya sabéis quién parte y reparte, a falta de arbitro o de CNMV, se lleva la mejor parte.

No se vayan todavía aún hay más. Los italianos dicen que apuestan por España

Sin embargo, esto no es todo. En el colmo del cinismo, los italianos anuncian que su apuesta por España es clara y que una vez realizada la operación de quedarse ellos con los activos de Endesa en LatAm y de repartirse un dividendo para pagar la compra, van a optar por realizar una OPV de lo que queda de Endesa en Bolsa con el supuesto objetivo de darle más liquidez a la acción.

Véis la jugada. Me quedo con Endesa LatAm , y saco a Bolsa, es decir, vendo Endesa España.

Eso si atención. Antes de colocar una participación en Bolsa, los italianos ya han anunciado que procederán a endeudar Endesa España para repartise otro dividendo extraordinario. Después, una vez bien exprimida la naranja. Es decir, sin los activos en Latinoamerica, y con Endesa España endeudada, venderán parte de sus acciones en Bolsa para “darle” más liquidez al valor.

El próximo 17 de septiembre, el consejo de administración de Endesa, presidido por Borja Prado (ex, Lazard, ex Rosthschild, ex UBS, actual presidente de Mediobanca y de Mediaset España, que de electricidad no se si sabe pero de banca de inversión y exprimir financieramente naranjas sabrá un montón), estudiará la propuesta de Enel para adoptar una decisión. Igual hasta hacen el paripé y hacen ver que fuerzan una oferta un poco más alta por vender Endesa LatAm. Sin embargo, todo lo que no sea contratar un Banco de Inversión y aceptar recibir ofertas competitivas obviamente será una muestra mayúscula de cinismo y obviamente un “chispazo” a los actuales accionistas minoritarios.

Saber más sobre los temas de este Post

Conversación

7 comentarios

  1.    Responder

    En estado de alerta quedaron los accionistas minoritarios de Endesa Chile, luego de conocer la decisión de su controlador, el grupo italiano Enel, de destinar cerca del 91% de su plan de inversiones en América Latina a la energía renovable y al desarrollo de redes.

    Fuentes cercanas a la firma señalaron que hubo “molestia” entre los accionistas minoritarios tras enterarse de los planes de Enel, principalmente debido a que se privilegiaría la inversión a través de Enel Green Power (EGP), postergando así la cartera de proyectos de Enel Generación.

    Ante este escenario, los accionistas minoritarios de la compañía insistirían en apostar por otra operación: la fusión entre Endesa Chile (que ahora se llama Enel Generación) y la operación chilena de Enel Green Power.

    “Esa es la solución de fondo. Enel ya lo hizo en Europa, apunta a optimizar la operación y maximiza el valor de acción tanto para el accionista mayoritario, que es Enel, como para los minoritarios. Que exista una sola operación coordinada y potenciada, maximizando el uso de los distintos tipos de energía, tanto convencionales como renovables”, dijo una fuente cercana a los accionistas de la compañía.
    PUBLICIDAD
    inRead invented by Teads

    En este sentido, existe un antecedente, ya que en julio pasado Endesa España adquirió el 60% que no poseía de la operación hispana de Enel Green Power, por un poco más de 1.200 millones de euros.

    Enel Green Power Chile y Países Andinos cuenta con operaciones en Chile, Perú y Colombia. En Chile opera un portafolio de plantas con una capacidad instalada de 685 MW, de los cuales 340 corresponden a energía eólica, 253 a fotovoltaica, y 92 a hidroeléctrica. Cuenta además con proyectos en construcción por 600 MW.

    A fines de 2014, Endesa Chile firmó un contrato con Enel Green Power, que causó recelo entre sus accionistas minoritarios. En dicho acuerdo, se comprometía a comprar energía por US$ 3.500 millones en un plazo de 25 años, y a un precio cercano a los US$ 114 por MWh.

    De acuerdo a fuentes cercanas a la empresa, algunos directores de la compañía se reunirían hoy para abordar temas propios de la entidad, ocasión en la que discutirán acerca de los planes del controlador para la firma, en lo que será una previa del directorio de la compañía, fijado para el 29 de este mes.

  2.    Responder

    Excelente resumen.
    Las grandes empresas publicas españolas han sido creadas con el sudor de los españoles y los catalanes. ¿Con qué derecho se privatizan? ¿Con qué derecho se malvenden para enriquecer a unos pocos? Todos los españoles y catalanes son accionistas subsidiarios de Endesa.
    Basta de especulación.
    ¡Endesa antes de los italianos que de los catalanes!

  3.    Responder

    Interesante aunque lo encuentro algo tendencioso. Según publicaba Expansión, el precio ofrecido “es un 4% más de a como estaban valorados en bolsa ayer y un 11% más de a como estaban cotizando a finales de julio”, por lo que no parece que la valoración sea tan injusta (es normal que a Enel le salga “casi gratis” puesto que ya posee el 92 % de Endesa).

  4.    Responder

    si se reparte lo conseguido por la venta en dividendos hacienda sacará un buen pellizco con la operacion, sin q puedan hacer ingenieroa financiera y volatilizarse.

  5.    Responder

    Excelente resumen y comentarios.

  6.    Responder

    “endesa antes alemana que catalana”. Desde esta famosa frase, Endesa ya era carne de cañon. La culpa será del cha cha cha….

  7.    Responder

    ¿y el accionista minoritario qué debería hacer? ¿vender ahora, o esperar? Se aceptan todas las sugerencias razonadas.Gracias


Uso de cookies

Este sitio web utiliza cookies para que usted tenga la mejor experiencia de usuario. Si continúa navegando está dando su consentimiento para la aceptación de las mencionadas cookies y la aceptación de nuestra política de cookies.

ACEPTAR